2. Наблюдается устойчивый рост доли внеоборотных активов и соответственно падение доли текущих активов в составе имущества. Доля внеоборотных активов по состоянию на 1.01.98 составила 85,22%. Основная причиной является сокращение оборотных средств на предприятии в связи с устойчивым падением производства, реализации.

3. Хозяйственная деятельность ведется с хроническим отсутствием денежных средств, а значит предприятие не могло и не может в настоящий момент рассчитываться по обязательствам без задержки. Причиной является высокая бартеризация в обороте , рост кредиторской задолженности, падение спроса на продукцию.

4. В структуре текущих активов высокую долю содержит готовая продукция. Так как ежегодно реализация продукции снижалась в 1,5-2 раза, а запасы готовой продукции в абсолютном выражении снижались незначительно, то можно сказать, что в структуре готовой продукции высокую долю занимают товары, непользующиеся спросом.

5. Предприятие имеет низкую долю дебиторской задолженности в структуре активов, что означает осторожную и выборочную реализацию без оплаты. С одной стороны, это снижает вероятность возникновения безнадежной дебиторской задолженности, а с другой стороны тормозит увеличению объема реализации.

6. В структуре источников произошли большие изменения в 1996 году - увеличение совокупных средств в 4 раза. Как уже было отмечено, это явилось следствием акционирования и полученные средства были израсходованы на увеличение внеоборотных активов.

7.В структуре источников заемные средства сохраняют устойчивую долю, однако если учесть , что совокупные активы за 3 года увеличились в 1,8 раза, а объем реализации уменьшился в 2 раза, то это означает неоправданный рост кредиторской задолженности. Основными причинами являются бартеризация оборота и падение объемов производства и реализации.

2.2.Анализ ликвидности и платежеспособности.

Анализ ликвидности и платежеспособности проводится с исполь-зованием ряда показателей. Основные из них представлены в таблице 2.2

Табл.2.2

Показатели ликвидности и платежеспособности.

1. Предприятие не в состоянии расплачиваться по своим обязательствам в установленные сроки за счет наиболее ликвидных активов. Можно предположить, что кредиторская задолженность погашается без соблюдения договоренности по срокам, а по мере появления денежных ресурсов. Такая ситуация говорит о тяжелом финансовом состоянии предприятия, работающего в режиме постоянной нехватки денежных средств. Причины - рост кредиторской задолженности и штрафных санкций за просрочку платежей в сочетании с падением реализации и высокой долью бартерных операций.

2. В случае полного поступления денежных средств от дебиторов средств будет достаточно только на погашение 20% от краткосрочной кредиторской задолженности. По состоянию на 1.01.98 коэффициент уточненной ликвидности равен 0 . Это означает, что поступления от дебиторов не могут никак повлиять на сокращения кредиторской задолженности, так как дебиторская задолженность незначительна. Значение уточненного коэффициента ликвидности имело устойчивую тенденцию к снижению за рассматриваемые периоды.

3. Значение коэффициента общей ликвидности находится за пределами допустимых значений в каждом периоде. По состоянию на 1.01.98 коэффициент общей ликвидности равен 0,7 . Это означает, что в случае реализации оборотных средств вырученных средств будет недостаточно на погашение кредиторской задолженности. Часть краткосрочная кредиторская задолженность пошла на финансирование внеоборотных активов. Для погашения 30% кредиторской задолженности предприятию будет необходимо реализовать долю основных фондов.

Наблюдается устойчивая тенденция падения коэффициента общей ликвидности, что говорит о кризисном развитии предприятия в 1995-1997 годах по настоящий момент.

4. Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности показывает, что во все периоды рост кредиторской задолженности не был связан с ростом дебиторской задолженности так как кредиторская задолженность в 5-6 раз превышала дебиторскую. Наблюдается устойчивая тенденция сокращения дебиторской и рост кредиторской задолженности.

По результатам анализа ликвидности и платежеспособности можно сделать следующие выводы:

· Предприятие не может расплачиваться по своим обязательствам в срок.

· Погашение всей кредиторской задолженности поставит под угрозу существование предприятия, так как для этого придется реализовать не только все оборотные фонды, но и часть внеоборотных. Учитывая, что в оборотных фондах высокую долю занимают неликвиды - готовая продукция не пользующаяся спросом, запасы, а износ основных фондов составляет 60-80% , вырученные средства будут значительно ниже стоимости указанных активов.

· Имеет место устойчивое падение ликвидности и платежеспособности по результатам анализа за 3 года. Значения показателей намного ниже предельнодопустимых значений.

· Для улучшения финансового положения необходимо выработать жесткую антикризисную программу.

2.3.Оценка имущества предприятия.

Для оценки имущества предприятия используют ряд финансовых показателей, представленных в таблице 2.3.

Табл.2.3.

Оценка имущества

Продолжение табл.2.3

Результаты расчетов коэффициентов оценки имущества для исследуемого предприятия приведены в таблице 2.4.

Табл.2.4

Результаты расчетов коэффициентов имущества.

1. За три года 1995-1997 произошло увеличение общих активов предприятия на 2294,40 тыс.грн или в 7,8 раз. Увеличение произошло в основном за счет роста внеоборотных активов в результате индексации основных средств.

2. В то время, как произошло увеличение внеоборотных активов в 8,8 раз оборотные (текущие) активы увеличились 3,5 раза. Такие изменения могут говорить о развитии предприятия, однако учитывая, что индекс инфляции за три года составил 435% ( по данным министерства статистики Украины) и увеличение внеоборотных активов произошло в большей части за счет индексации необходимо сделать вывод о том, что роста средств предприятия не произошло, а наоборот - совокупные активы уменьшились на 15-20%.

3. По состоянию на 1.01.98 оборотный капитал равен отрицательной величине. Это означает , что часть внеоборотных активов сформирована за счет заемных средств. Отрицательная величина оборотного капитала равна 10% всех средств в распоряжении предприятия и равна 12% от стоимости внеоборотных активов. За 3 года величина оборотного капитала с положительной величины равной 5% от совокупных активов стала отрицательной величиной и в абсолютном значении изменился в 20 раз. Анализ оборотного капитала показывает, что на предприятии происходит крайне опасное перераспределение в источниках финансирования средств: сокращение собственного капитала из-за убыточности деятельности и роста кредиторской задолженности.

4.В структуре оборотных активов наблюдается сокращение доли производственных запасов на 10% произошедшее главным образом в связи с сокращением производства. Резкое сокращение удельного веса дебиторской задолженности с 15% до 3%. В структуре оборотных активов высокую долю занимает готовая продукция (50-64%). На конец рассматриваемого периода доля готовой продукции является самой высокой за 3 года и равна 64%. Необходимо заметить, что полиграфическая продукция в течение сравнительно небольшого промежутка времени (2-4) месяца в зависимости от условий хранения теряет свои качества - старение, желтение и т.д., поэтому такие большие запасы готовой полиграфической продукции являются неоправданными. Запасы готовой продукции по состоянию на 1.01.1998 составляют 50% от объема реализации в 1997 году, значит период хранения готовой продукции на складе равен приблизительно 6 месяцев и за это время продукция потеряла свои потребительские качества.

5.Анализ оборачиваемости совокупных активов, текущих активов, товаро-материальных ценностей показывает резкое ежегодное падение оборачиваемости в 5-10 раз. Такие данные явились следствием падения объема реализации , спроса на продукцию. По данным отчетности предприятия абсолютное падение реализации в 1997 году по сравнению с 1995 годом составило 50%. Если откорректировать овьем реализации на коэффициент инфляции за 3 три года то окончательная цифра покажет падение в 8 раз.

6. Износ основных фондов составляет по состоянию на 1.01.98 - 64%. Обновление основных фондов в 1997 году не происходило.

По результатам оценки имущества предприятия можно сделать следующие выводы:

· на предприятии происходит отток собственного капитала вследствие убыточности производства и как следствие увеличение заемных источников финансирования активов

· в структуре оборотных средств высокую долю занимают запасы готовой продукции

· за рассматриваемый период снизилась оборачиваемость всех видов активов более чем в 10 раз по причине падения производства и реализации

· в структуре оборотных средств по состоянию на 1.01.1998 доля труднореализуемых активов (НЗП, РБП, сомнительная дебиторская задолженность, залежалые запасы, готовая продукция не пользующаяся спросом) составляет 64% и следовательно платежеспособность предприятия является катастрофически низкой.

2.4.Оценка используемого капитала

Для оценки используемого капитала и оценки финансовой устойчивости в финансовом менеджменте используется ряд показателей, основные из которых представлены в таблице 2.5.

Табл.2.5

Оценка используемого капитала.

Продолжение табл.2.5

Результаты расчетов представлены в табл.2.6.

Табл.2.6

Результаты расчета коэффициентов оценки капитала.

1. Собственные источники предприятиятия превышают заемные в каждом из рассматриваемых периодов, что говорит о финансовой независимости предприятия. Однако по результатам работы за 1997 год коэффициент финансовой независимости снизился на 8% по причине убыточности работы в 1997 году, произошел отток капитала.

2. Следствием убытков 1997 года стало также изменение коэффициента финансовой независимости, который вышел за рекомендуемое значение 80%.

3. Маневренность собственного капитала показывает, что в 1995, 1996 годах маневренность собственного капитала составляла 5-12% , однако наблюдается устойчивая тенденция к падению маневренности. По состоянию на 1.01.1998 маневренность составила отрицательную величину так как все оборотные и часть внеоборотных активов сформирована за счет краткосрочных заемных средств. Такое положение свидетельствует о кризисном развитии предприятия и тяжелом финансовом положении.

4.Коеффициент финансового левериджа в сочетании с дифференциалом финансового левериджа показывает эффективность использования заемных средств для увеличения рентабельности собственного капитала. Эффект финансового рычага показывает, на сколько возрастает рентабельность использования собственного капитала за счет привлечения заемных источников и рассчитывается по формуле:

ЭФР=(РА-ПЗС)*Кфл , (2.1.)

где ЭФР - эффект финансового рычага, %;

РА - рентабельность активов,%;

ПЗС - стоимость использования заемных средств,%;

Кфл - коэффициент финансового левериджа.

Стоимость использования привлеченных средств на предприятии рассчитывается как соотношение суммарных затрат по обслуживанию долга к средней сумме заемных средств. Для исследуемого предприятия в затраты по обслуживанию долга включаются суммы штрафных санкций за просрочку платежа, пени, плата по коммерческому кредиту. По данным отчетности стоимость привлеченных заемных средств составила соответственно по годам : 30%, 41%, 55%. Соответственно дифференциалы финансового рычага по годам, которые рассчитываются как разность рентабельности активов и стоимости привлечения заемных средств составили: 2,4%; -46,2%; -63,9%. Тогда эффект финансового рычага по годам равен: 0,6%; -25,8%; -21,1%. Использование заемных средств отрицательно сказывается на рентабельности собственного капитала за исключением 1995 года, когда эффект финансового рычага был положительной величиной и означал, что при использовании заемных средств рентабельность собственного капитала была больше на 0,6% чем в случае финансирования активов предприятия только за счет собственных источников. Основные причины отрицательного дифференциала финансового рычага:

- низкая рентабельность активов, которое явилось следствием низкой загрузки оборудования, составляющего 75-85% активов,

- низкая и отрицательная рентабельность реализованной продукции.

4.Коэффициент инвестирования показывает, что в 1995-1996 годах основные фонды были профинансированы за счет собственных средств на 105-112%. В 1997 году наблюдается факт финансирования основных фондов только на 88%, а на 12% из заемных средств. Нормальное значение коэффициента инвестирования равно более 100%. По состоянию на 1.01.98 предприятие находится в тяжелом финансовом положении для выхода из которого в крайнем случае придется реализовать основные фонды.

5. Доля собственных оборотных средств в составе текущих активов составляет 17-19% и была тенденция роста в 1995-96 годах. В 1997 году в результате убытков, понесенных предприятием, 100% оборотных активов сформированы за счет заемных средств.

По результатам оценки используемого капитала можно сделать следующие выводы:

· на конец рассматриваемого периода предприятие является финансовонезависимым, однако финансовонеустойчивым,

· по результатам работы предприятие терпит убытки, которые отвлекли из оборота собственные оборотные фонды, что влечет за собой проблему поиска дополнительный источников финансирования оборотных фондов,

· весь собственный капитал предприятия сосредоточен в наименее ликвидных активах - внеоборотных (основные фонды, нематериальные активы)

2.5.Анализ себестоимости

Структура себестоимости предприятия и расчет точки безубыточности по результатам работы за 3 года представлены в таблице 2.7.

Табл.2.7

Структура себестоимости и расчет точки безубыточности.

1. Доля переменных затрат в структуре себестоимости (переменные затраты+постоянные затраты) равна по годам соответственно : 83%, 81%, 81%.

2. В структуре себестоимости существенное изменение претерпели 2 статьи затрат: амортизация и общехозяйственные затраты. В 1997 году произошел рост доли амортизационных отчислений в структуре себестоимости с 1,8% до 11,5%, что явилось прямым следствием проведения индексации основных фондов. При анализе доли амортизационных отчислений следует заметить, что согласно Законам Украины “О государственном бюджете” к амортизационным отчислениям в 1995-1997 годах применялся понижающий коэффициент 0.7 , который искусственно занизил себестоимость и искусственно завысил налогооблагаемую прибыль. В 1997 году произошло резкое сокращение доли общехозяйственных расходов в структуре себестоимости с 18.1% до 6.7% . Такое резкое сокращение явилось следствием падения производства, ухода работников в отпуска, сокращения штата, а не проведением реорганизации структуры управления.

3. Для комплексного анализа деятельности предприятия был проведен анализ безубыточности.

Точка безубыточности рассчитывалась следующим образом:

ТБ=ПЗ/Дпз, (2.2.)

где ТБ - точка безубыточности в тыс.грн, означающая овьем реализации без учета НДС(20%) и косвенных налогов, рассчитываемых от объема реализации без НДС ( отчисления в инновационный фонд 1%, отчисления на дорожные работы - 1.2% ),

ПЗ - сумма постоянных затрат в тыс.грн,

Дпз -доля постоянных затрат в безубыточной себестоимости, рассчитываемое как : 1-Дпер , где Дпер - доля переменных затрат в выручке от реализации за вычетом НДС и косвенных налогов.

Для перевода полученных точек безубыточности в денежном измерении в конечную выручку от реализации достаточно добавить косвенные налоги.

Предел безопасности - величина, показывающая насколько фактическая выручка от реализации превосходит точку безубыточности при сложившихся переменных и постоянных затрат.

Коэффициент безопасности - процентное соотношение предела безопасности к точке безубыточности. Общепринятое рекомендуемое значение : более 10%.

Как показывают проведенные расчеты, только в 1995 году предприятие работало с объемом реализации на 19% превышающем точку безубыточности.

В 1996-1997 годах наблюдается устойчивое падение объемов реализации, которое оказывается ниже точек безубыточности в 1995 году -на 4%, в 1997 году - на 32%. Следует заметить, что мероприятия по снижению постоянных затрат в 1997 году установили низкую точку безубыточности, которая значительно ниже по сравнению с 1995 и 1996 годом. Однако это не спасло предприятие от убытков. Причинами могут являться - неэффективная маркетинговая стратегия и неконкурентноспособность производимой продукции.

4. В ходе анализа затрат был рассчитан коэффициент операционного левериджа. Эффект операционного левериджа (рычага) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Аналитическое содержание коэффициента операционного левериджа заключается в том, насколько процентов возрастет прибыль предприятия в случае изменения выручки от реализации на 1%.

Расчетная формула для коэффициента финансового рычага:

К=ВМ/Пз, (2.3)

где К - коэффициент операционного левериджа,

ВМ - валовая маржа, равна разнице между чистым доходом( выручка от реализации - косвенные налоги) и переменными издержками за период, тыс.грн.

Пз - постоянные затраты за период, тыс.грн.

Расчет коэффициентов операционного рычага дал следующие результаты для 1995 годов ( для 1996, 1997 года коэффициент операционного рычага рассчитать невозможно, так продукция в 1996-1997 годах продавалась по цене ниже переменных затрат) : 1.9. Это означало, что при сохранении существующей политике цен и структуре затрат рост объема производства на 1% привел бы к увеличению прибыли на 1.9%.

По результатам анализа себестоимости и запаса финансовой прочности (безубыточности) можно сделать следующие общие выводы:

· на конец рассматриваемого периода предприятие было вынуждено реализовывать продукцию по цене меньшей уровня переменных затрат, что говорит о :

1) потери вследствие большого периода хранения готовой продукции на складе и снижении качественных свойств, потребительских качеств , из-за чего предприятие было вынуждено на уценку продукции;

2) высокая себестоимость реализованной продукции, которая нуждается в рационализации;

3) неэффективность стратегии маркетинга.

· объемы реализации значительно ниже предельных (безубыточных) объемов продаж (на 32%).

· в структуре себестоимости высокая доля принадлежит заработной плате и отчислениям от заработной платы основных производственных рабочих,

· за рассматриваемый период наблюдается устойчивая тенденция падения объемов реализации.

2.6.Анализ влияния налоговой политики государства

Данные отчетности о начисленных налоговых платежах в 1995-1997 годах представлены в таблице 2.8.

Табл.2.8

Налоговые платежи в 1995-1997 годах.

Для удобства анализа целесообразно множество налоговых платежей объединить на следующие однородные группы:

1.Налоги, входящие в цену реализации (НДС, акциз).

2.Косвенные налоги относимые на себестоимость (отчисления во внебюджетные фонды).

3.Налоги от заработной платы включая удержания из заработной платы, которые также следует учитывать при приеме работников на работу, так как работников прежде всего интересует заработная плата, получаемая на руки (Отчисления в Пенсионный фонд, соцстрах и т.д.).

4.Прочие налоги, относимые на себестоимость ( коммунальный налог, плата за использование природных ресурсов и т.д).

5.Налог на прибыль.

6.Экономические санкции уплачиваемые из чистой прибыли. В настоящее время на Украине экономические санкции за нарушения законодательства и различных нормативных актов являются одной из самых доходных статей бюджета по которой наблюдается из года в год перевыполнение планов. Проводимый ранее анализ государственного и местных бюджетов показал, что законодатели каждый год закладывают в новый бюджет рост статьи санкций за нарушения. Причины высоких штрафных санкций следующие:

-нестабильность налогового законодательства,

-неоднозначность толкования статей налоговых законов,

-противоречивость принимаемых постановлений,

Все вышеперечисленные доводы говорят о том, что штрафные санкции платят не только злостные нарушители, а практически все предприятия с разной периодичностью в зависимости от активности деятельности и квалифицированности управленческого персонала. Поэтому в дипломной работе экономические санкции в бюджет рассматриваются как налог, уплачиваемый из прибыли.

Результаты группировки налоговых платежей представлены в табл. 2.9.

Как видно из таблицы 2.9 структура налоговых платежей в течение трех лет менялась в связи с изменением финансового положения предприятия. Сокращение налога на прибыль до нулевого значения, но при этом рост доли отчислений от заработной платы 37% до 43-44%.

Рост прочих налогов и платежей, входящих в себестоимость продукции вырос на 14% с 21% 35%.

Табл.2.9.

Анализ налоговых платежей.

Предприятию в условиях налоговых реформ и резкого изменения налогового законодательства удалось избежать экономических санкции в 1996-1997 годах.

В практике финансового менеджмента применяются различные показатели, характеризующие влияние налоговых платежей на деятельность предприятия и его способность оптимизировать налоговых пресс. Основными являются 3 показателя, характеристика которых приведена в таблице 2.10.

Как видно из таблицы за 3 года значительно возросла налогоемкость реализуемой продукции, которая достигла значения 62% по сравнению с 38-40% в 1995-1996 годах.

В 1997 году произошло резкое увеличение налогообложения издержек главным образом за счет прочих налогов, относимых на себестоимость.

Уровень налогообложения доходов остался на прежнем уровне 13-14%.

По результатам анализа влияние налогового пресса на деятельность предприятия можно сделать вывод о том, что уровень налогообложения доходов является одним из главных факторов ухудшения финансового положения предприятия. Конечно, на предприятии уделяется мало внимания оптимизации налогового бремя, однако когда идет речь о том, что 63% выручки от реализации продукции изымается из обращения в бюджет, говорить о оперативной профилактике налогообложения на предприятии для снижения налогового бремя не приходится . В условиях, когда предприятие терпит убытки, уровень налогообложения увеличивается. Чуть меньше половины общих налоговых платежей составляют начисления на заработную плату.

Табл.2.10

Показатели, характеризующие уровень налогового давления.

В такой ситуации основной фактор - отрицательное воздействие налогообложения на жизнедеятельность предприятия.

Налогообложение издержек осуществляется в размере 40% к сумме издержек.

2.7.Анализ эффективности

Анализ эффективности деятельности производится с использование показателей, представленных в таблице 2.11.

Табл.2.11

Показатели анализа эффективности.

Продолжение табл.2.11

1.Рентабельность продукции на протяжении с 1995 по 1997 года резко понижалась и достигла отрицательного значения -39%, что свидетельствует о неконкурентноспособности выпускаемой продукции.

2.Следствием реализации по заниженной цене стало катастрофическое падение всех видов рентабельности до угрожающего низкого значения. Рентабельность от реализации -39% означает, что 39% от вырученных средств составляют убытки.

3. Рентабельность активов и собственного капитала также достигли отрицательных значений и это означает, что сумма активов и собственного капитала за год уменьшались на сумму процентов рентабельности активов и собственного капитала. Налицо растрачивание средств и капитала.

4.В 1995 году чистая прибыль составила 80% от балансовой. Это свидетельствует о том, у предприятия были затраты, льготируемые по налогу на прибыль. Такими затратами являются затраты на жилищно-комунальное хозяйство.

5. На протяжении 3 лет предприятие не выплачивало дивиденды и не направляла чистую прибыль на производственное развитие. В 1995 году по причине не рационального распределения чистой прибыли, которая 100% пошла в фонд поощрения, социального развития, финансирование затрат, не относящихся на себестоимость продукции. В финансовом менеджменте такое распределение называется расходованием на потребление и только анализ распределения прибыли позволяет говорить о неблагоприятных тенденциях в стратегии управления предприятия, которое сулит в перспективе возникновение кризисного положения.

· На основании проведенного анализа эффективности работы предприятия можно сделать следующие выводы:

· предприятие терпит большие убытки вследствие неконкурентноспособности продукции,

· наблюдается кризисное расходование средств предприятия и собственного капитала

· происходит устойчивое ухудшение эффективности предприятия при котором не видны попытки руководства изменить положение и не обнаружены признаки существования финансовой стратегии и стратегии развития предприятия

2.8.Анализ формирования и использования финансовых ресурсов на

предприятии.

Анализ формирования и использования финансовых ресурсов на предприятии является последним разделом комплексного анализа и его целью является установлении основных источников и направлении расходования финансовых ресурсов предприятия на протяжении рассматриваемого периода. Такой анализ позволяет более полно представить финансовые процессы, происходящие на предприятии.

Анализ расхода и поступления финансовых ресурсов представляет собой расшифровку результатов деятельности по следующей классификации:

1) оперативная деятельность,

2) инвестиционная деятельность,

3) финансовая деятельность.

Расшифровка статей поступления и расходования финансовых ресурсов представлена в таблице 2.12.

Табл.2.12

Форма расходования и поступления финансовых ресурсов .

Продолжение табл.2.12

Как видно из формы анализа поступления и расходования финансовых ресурсов наблюдается кризис накопления финансовых ресурсов на предприятии.

Основным показателем для оценки способности производственного предприятия генерировать финансовые ресурсы является показатель чистого денежного потока (Кэш-фло) по оперативной деятельности.

В 1996-1997 чистый денежный поток по оперативной деятельности является отрицательной величиной, значение которой увеличилось в 1997 году в 2 раза. Из сказано следует сделать вывод о том, что дальнейшая текущая работа предприятия по производству продукции является невозможной без серьезных изменений в организации производства, маркетинга, снижении себестоимости.

Общий Кэш-фло деятельности предприятия в 1996 году составил -64,7 тыс.грн , что составляет 4% от общих активов и 5% от собственных активов предприятия. В 1997 общий отрицательных денежных поток был снижен до -8,8тыс грн. Однако если рассмотреть источники формирования финансовых ресурсов, то заметим, что в 1997 годы был получен долгосрочный кредит в размере 100тыс.грн.Таким образом, общий денежный поток был занижен и фактически составил -108.8 тыс.грн и это при ситуации, когда по сравнению с 1996 годом объемы реализации упали вдвое.

В завершение анализа финансового состояния будет приведен анализ вероятности банкротства по модели Альтмана и “труднореализуемых активов” (таблица 2.13). Завершением 2 раздела станет обобщенная характеристика признаков кризисного развития, определены масштабы кризисного состояния и выявлены факторы, обуславливающие кризисное развитие, предложены механизма выхода из кризиса.

Табл.2.13.

Анализ вероятности банкротства по модели Альтмана и “труднореализуемых активов”.

Выводы.

Методы Альтмана и “труднореализуемых активов” дали одинаковое заключение относительно вероятности банкротства - очень высокая.

Такая оценка полностью соответствует результатам комплексного анализа финансово-хозяйственной деятельности, проводимого по направлениям:

-анализ ликвидности и платежеспособности,

-оценка использования имущества,

-оценка использования капитала,

-анализ себестоимости и налоговой политики,

-анализ эффективности имущества,

-анализ формирования и использования финансовых ресурсов.

На деятельность предприятия оказывали влияние внешние и внутренние факторы.

Внешние факторы:

¨ общегосударственный спад производства, который стал причиной остановки многих заводов, являвшихся основными потребители продукции предприятия. По сравнению с 1995 годом произошел спад производства с учетом коэффициента инфляции в 5 раз и составляет 10% от мощности.

¨ инфляция, ставшая причиной оттока оборотных средств и вызвавшая необходимость привлечения дополнительных источников формирования оборотных активов. Одним из источников пополнения оборотных средств стала краткосрочная кредиторская задолженность, большая часть из которой - просроченная, а это в свою очередь вызывает дополнительные расходы по оплате кредиторской задолженности.

¨ нестабильность и неэффективность налоговой политики государства, при которой издержки предприятия облагаются в размере 40%, в выручке от реализации доля налоговых платежей составляет 62%( 1997год), 40% (1995-1996 годы). Накопление средств в фондоемких предприятиях на восстановление оборудования искусственно занижено государством, которое ввело понижающий коэффициент на амортизационные отчисления.

¨ неконкурентноспособность выпускаемой продукции в связи с появлением и внедрение на рынке Украины более качественных технологий, материалов, нового высокопроизводительного автоматизированного оборудования.

¨ падение платежеспособного спроса населения, которое стало причиной и следствием общего ухудшения экономической ситуации на Украине, которое повлияло на обьемы реализации во всех отраслях народного хозяйства.

Внутренние:

¨ высокий физический и моральный износ основных фондов, которые влияют на качественные характеристики выпускаемой продукции, на себестоимость продукции так как их производительность намного ниже чем у существующих аналогов. Износ оборудования на 64% ведет за собой дополнительные расходы на текущий ремонт оборудования.

¨ неэффективная стратегия маркетинга, которая слабоориентирована на поиск новых сегментов рынка, продвижения на рынок, установление стимулов потребителям для приобретения предлагаемых товаров,

¨ высокий уровень переменных затрат в структуре себестоимости (81-83%) , который объясняется прежде высокими затратами на оплату труда основных производственных рабочих. Выходом является автоматизация производства.

¨ низкая загрузка основных фондов, которая является причиной низкой оборачиваемости активов, рентабельности активов и свидетельствует о неэффективности использования оборудования.

¨ недостаточно дифференцированный ассортимент предлагаемой продукции, который также является следствием неэффективности работы службы маркетинга, сбыта.

¨ неэффективная финансовая стратегия и скорее отсутствие таковой, так в ходе проведения анализа удивление вызывает отсутствие мер управленческого аппарата по нормализации положения на предприятии, которое вызвано по мнению автора прежде всего неспособностью аппарата анализировать и прогнозировать развитие предприятия. Следствием такого утверждения является неквалифицированность управленческого персонала в рыночных условиях хозяйствования.

¨ неэффективная структура капитала (низкая ликвидность), вызванная высокой долей внеоборотных активов а также высокой долей запасов готовой продукции, РБП в структуре оборотных активов).

Исходя из вышеперечисленных выводов можно утверждать , что исследуемое предприятия находится в глубоком кризисе и для вывода его из кризиса необходимо привлечение внешней помощи, которая принимает форму его санации.

В разделе 3 дипломной работы будут сформированы цели и механизмы программы санации предприятия, будет предложена форма санации и будут проведены необходимые экономические расчеты, подтверждающие перспективность применения именно этого решения и предлагаемых механизмов антикризисного управления.

3. МЕТОДИКА ПРИНЯТИЯ АНТИКРИЗИСНЫХ РЕШЕНИЙ В

УСЛОВИЯХ УГРОЗЫ БАНКРОТСТВА

3.1. Формирование целей и выбор механизмов антикризисного

управления финансами.

Цели антикризисной программы выхода предприятия из кризиса вытекают из результатов анализа финансово-хозяйственной деятельности оценки масштабов кризисного состояния, выявления факторов, влияющих на неблагоприятное развитие.

Цели программы антикризисного управления финансами:

1. Устранение неплатежеспособности.

Достигается за счет сокращения внешних и внутренних обязательств за счет а также увеличения объема денежных ресурсов :

* оптимизация организационной структуры и сокращения постоянных издержек,

* сокращение переменных издержек за счет автоматизации производственного процесса и сокращения персонала основных и вспомогательных подразделений,

* отсрочка и реструктуризация по возможности кредиторской задолженности,

* ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности за счет сокращения периода коммерческого кредита, по сомнительной дебиторской задолженности - обращение в суд с целью возврата а также с целью отнесения дебиторской задолженности на валовые затраты согласно действующему на настоящий момент законодательству о налогообложении прибыли,

* нормализация размера запасов товаро-материальных ценностей за счет сбыта запасов готовой продукции, которая может пользоваться спросом при небольших дополнительных затратах на обновление - упаковка, обложки). Готовая полиграфическая продукция, полностью потерявшая свои потребительские свойства, должна быть реализована перерабатывающим предприятиям. Убытки, полученные от реализации, согласно действующему на сегодняшний законодательству о налогообложении прибыли, будут сокращать налогооблагаемую прибыль в будущих периодах.

2. Восстановление финансовой устойчивости будет достигнуто в случае, когда уровень генерирования собственных финансовых ресурсов (положительного денежного потока) будет не меньше уровня потребления финансовых ресурсов (отрицательного денежного потока) в процессе развития.

Для достижения финансового равновесия необходимо реализовать следующие мероприятия:

* роста чистого дохода за счет проведения эффективной ценовой политики, применения системы скидок и методов продвижения продукции на рынок,

* оптимизация налогового пресса на хозяйственный процесс в результате использования легальных схем снижения базы и ставок налогообложения,

* осуществление дивидендной политики, адекватной кризисному развитию предприятия, с целью увеличения чистой прибыли, направляемое на производственное развитие,

* реализация изношенного и неиспользуемого оборудования,

* осуществление эффективной эмиссионной политики при увеличении собственных средств предприятия,

* привлечение необходимых основных и оборотных средств на условиях совместной деятельности, объединения капитала.

3. Стратегическая финансовая стабилизация и экономический рост, направленные на увеличение рыночной стоимости.

Модель экономического роста базируется на 4 факторах:

* рост рентабельности продаж, которое может быть достигнуто с использованием ценовой политике, использованием эффекта операционного рычага,

* возрастание доли чистой прибыли, которая идет на производственной развитие,

* ускорение оборачиваемости активов, которое может быть достигнуто за счет сокращения сверхнормативных активов по видам ( производственные запасы, запасы готовой продукции, внеоборотные активы), ускорение оборачиваемости активов ведет к сокращению потребности в них. Для сокращения норматива текущих активов необходимо использовать математические экономические модели - транспортная задача, управления запасами,

* использование эффекта финансового левериджа, возможное лишь в том случае, если коэффициент финансового левериджа еще не достиг своего оптимального значения, но в пределах безопасного уровня финансовой устойчивости предприятия.

3.2. Общая характеристика проекта санации предприятия.

Суть проекта санации предприятия: слияние полиграфического предприятия “Полиграфист” с издательством “Свет” и образование на базе двух организаций открытого акционерного общества с участием иностранного капитала немецкой фирмы “Arlex”, являющейся крупным полиграфическим предприятием в западной Германии и которая проявляет к интерес к инвестированию на Украине.

Перечислим основные положительные моменты данного проекта:

1)полиграфия является одной из немногих отраслей Украинской экономики, в которой по данным Министерства статистики Украины происходит устойчивый подьем в среднем на 26% в год, что свидетельствует о незаполненности рынка высококачественной полиграфической продукции - этикетки, наклейки, печатные издания, упаковка и т.д., поэтому вкладывая средства все участники проекта имеют основания рассчитывать на высокие доходы, однако предварительно необходимо провести технико-экономическое обоснование проекта.

2)предприятие “Полиграфист” обеспечено высококвалифициро-ванными техническими кадрами в области полиграфии, а издательский дом “Свет” располагает квалифицированными кадрами в области предпечатной подготовки продукции - художники, дизайнеры, имеет налаженные связи по реализации печатной продукции .

Техническая база обоих предприятий может быть использована при условии проведении модернизации и ремонтных работ.

3)немецкие полиграфические предприятия активно создают совместные предприятия на территории Украины, например: “Блиц-принт”, “Графия-Украина”, поэтому проект вправе рассчитывать на привлечение средств зарубежного партнера, однако необходимо представить обоснованный бизнес-план. Содержанием данной дипломной работы не являются проблемы написания бизнес-плана, поэтому работа содержит лишь предварительный экономический анализ реализации проекта.

4)Предприятия-основатели проекта расположены географически очень близко друг от друга, поэтому их слияние не потребует строительства дополнительных производственных помещений, перемещения подразделений какого-либо из предприятий.

Проект предполагает приобретение модульной многокрасочной установки “Аниокс” (12 модулей), обладающей высокими техническими характеристиками по качеству, автоматизации, производительности. Установка может печатать рулонную и листовую продукцию форматом до 1200 мм. Кроме этого: приобретение фальцевальной машины, сушильной установки и резательной машины. Предполагается создать на базе акционерного общества рекламное агенство, специализирующееся на проектировании и получении заказов на изготовление полиграфической продукции рекламного характера (рекламные щиты, буклеты и т.д.). В план проекта входит ремонт и модернизация существующего оборудования предприятий-участников.

Конечная мощность проекта с учетом введения в эксплуатацию нового оборудования и сохранения старого оборудования составляет 15000 тыс.оттисков А1 в месяц.

3.3. Формирование собственности.

Для реализации проекта была выбрана акционерная форма собственности нового хозяйственного объекта.

Правила создания, функционирования, реорганизации и ликвидации открытых акционерных обществ определяет Закон Украины “О хозяйственных обществах”.

Акционерным называется общество , уставной фонд которого разделен на определенное количество акций равной номинальной стоимости и которое несет ответственность по обязательствам только имуществом общества.

Общая номинальная стоимость выпущенных акций составляет уставной фонд акционерного общества, который не может быть меньше суммы эквивалентной 1250 минимальных заработных плат, что по состоянию на 29.05.1998 составляет 56250 гривен.

Акционерное общество открытого типа отличается от акционерного общества закрытого типа тем, что его акции могут распространятся открытой подписки на куплю-продажу на биржах.

Учредителями акционерного общества могут быть юридические и физические лица.

Учредители акционерного общества составляют между собой договор, который определяет порядок осуществления ими совместной деятельности по созданию акционерного общества, ответственность перед лицами, которые подписались на акции и третьими лицами.

Учредители несут солидарную ответственность по обязательствам, которые возникли до регистрации акционерного общества.

Для создания акционерного общества учредители должны сделать объявление о намерении создать акционерное общество, провести подписку на акции , провести установочные сборы и государственную регистрацию общества.

Учредители общества должны быть держателями акций на сумму не меньше 25% уставного фонда сроком не менее 2 лет.

В том случае, если все акции акционерного общества распределяются между учредителями, они должны внести до дня созыва учредительного собрания не меньше 50% номинальной стоимости акций.

Учредительное собрание акционерного общества созывается в срок , установленный в уведомлении, но не позднее 2 месяцев с момента завершения подписки на акции.

Учредительное собрание акционерного общества считаются правомочными в случае , если в них берут участие лица, которые подписались на 60% акций, на которые была проведена подписка

Голосование на сборах проводится по принципу: одна акция - один голос .

Решения о создании акционерного общества, его дочерних предприятий, филиалов и представительств про избрания правления акционерного общества, исполнительных и контролирующих органов акционерного общества и про предоставление льгот учредителям за счет акционерного общества должно быть принято большинством в 3/4 голосов присутствующих на сборах лиц, которые подписались на акции, а другие вопросы - простым большинством голосов.

Вкладами учредителей общества могут быть здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности, ценные бумаги, права пользования землей, водой и другими природными ресурсами, а также имущественные права ( в том числе интеллектуальная собственность), денежные средства, включая в иностранной валюте.

Запрещается использование для формирования уставного фонда бюджетные средства, средства, полученные в кредит и под залог.

Финансовое состояние учредителей открытых акционерных обществ касательно их способности сделать соответствующие взносы в уставных фонд должен быть проверен аудиторской фирмой.

Осуществление эмиссии также регулируется законодательством Украины. Необходимо выпускать эмиссионный проспект.

Сведения о предстоящем выпуске акций будут содержать следую щую информацию:

- вид выпускаемых ценных бумаг - обыкновенные именные акции;

- общий объем выпуска акций - ___ грн;

- общее количество выпускаемых акций - ___ штук;

- номинальная стоимость одной акции - ___грн.

- срок эмиссии - 3 месяца со дня государственной регистрации

выпуска;

- форма выпуска акций - безналичная, с бесплатной выдачей акционеру при регистрации выписки из реестра акционеров или сертификатов;

- цена продажи акции при первичном размещении ___ грн;

- акции оплачиваются в рублях или иностранной валюте, порядок

оплаты оговаривается в договоре - заявке;

- акции распространяются без ограничений среди юридических и физических лиц, вне зависимости от статуса или местонахождения, на условиях полной оплаты. Кроме того, указывается дата принятия решения о выпуске, наименование органа, принявшего решение, место, где потенциальные инвесторы могут приобрести акции, наименования, юридические адреса профессиональных участников рынка ценных бумаг или их объединений, принимающих участие в распространении акций, данные о получении доходов по выпускаемым акциям, а также основные направления использования привлекаемых средств.

Сумма средств, необходимых для реализации проекта складывается из 4 основных частей:

1) внеоборотные и оборотные средства украинских предприятий , оцененное по рыночной стоимости.

2) средства, выделяемые на погашение кредиторской задолженности участников проекта с украинской стороны.

3) вложения в новые внеоборотные активы а также в ремонт и модернизацию внеоборотных активов украинских предприятий,

4) необходимые вложения в оборотные активы, которые вытекают из специфики нового производства и требований по нормативам нормируемых оборотных средств исходя из планируемых объемов производства и условий транспортировки, складирования производственных запасов.

5) пуско-наладочные расходы , включающие расходы по регистрации акционерного общества, а также текущие расходы на время наладки и ремонта оборудования - заработная плата и отчисления, хозяйственные расходы, расходы на подготовку кадров и др.

Имущество украинских участников, оцененное по рыночной стоимости представлено в таблице 3.1.

Табл.3.1

Имущество украинских участников.

Расчет дополнительной потребности в оборотных и внеоборотных активов представлен в таблице 3.2.

Табл.3.2

Потребность в дополнительных оборотных и внеоборотных активах.

Результаты расчета необходимых средств на период пуско-наладочных, ремонтных работ представлены в таблице 3.3.

Итак, необходимый размер начальных финансовых ресурсов составляет : 2406,3+3125,0+138,5=5669,8 тыс.грн.

Предлагается профинансировать необходимые начальные ресурсы следующим образом: уставной фонд - 5169,8 и банковский кредит в размере 500 тыс.грн.

Табл.3.3

Калькуляция стартовых затрат

Доля участников проекта в Уставном фонде составляет (таблица 3.4.) :

Табл.3.4

Структура Уставного фонда.

Мотивы формирования именно такой структуры Уставного фонда следующие:

1) В условиях кризиса на украинских предприятиях вероятность эффективной эмиссии акций , то есть реализация по цене не ниже номинальной , минимальна. Необходим стратегический инвестор, который имеет опыт работы в полиграфической отрасли и который нацелен на проникновение на украинский рынок . Таким инвестором выступает фирма “Arlex” .

2) В структуре уставного капитала акции, реализуемые по свободной подписке составляет 10%. Участие в проекте крупного иностранного инвестора повысит рыночную стоимость акций по сравнению с номинальной и предприятие получит эмиссионный доход, который будет направлен в резервный фонд для финансирования непредвиденный ситуаций.

3) Никто из участников проекта не должен иметь 50% + 1 акция.

4) Привлечение банковского кредита объясняется тем, что фирма “Arlex” на предварительном этапе обсуждения проекта выдвинула свои условия относительно доли в Уставном фонде и определила предельный размер инвестируемых средств.

Таким образом в проспекте эмиссии акций будет содержаться следующая информация о эмиссии:

Размер уставного фонда - 5169,8 тыс грн.

Число выпускаемых акций - 51698 штук.

Номинальная стоимость 1 акции - 100 грн.

3.3. Анализ хозяйственной деятельности

Максимальная мощность производства составляет 3960 тысяч оттисков формата А1 в месяц.

Прогнозируемые значения загрузки оборудования в различные времена года при пессимистическом о оптимистическом прогнозе представлены в таблице 3.5.

Табл.3.5

Прогноз загрузки мощностей по временам года

Исходя из анализа сложившейся конъюнктуры рынка полиграфической продукции предлагается установить следующие цены на печать оттисков размером А1 (Таблица 3.6.). В таблице также представлен прогноз структуры различных заказов в общем объеме (цены указаны в гривнах за 1 оттиск).

Табл.3.6.

Прейскурант на полиграфические услуги и структура заказов.

На основании таблицы 3.6. рассчитывается средняя стоимость 1 оттиска следующим образом: находится средняя стоимость 1 оттиска по каждому варианту красочности, а затем находится средняя стоимость 1 оттиска исходя из доли каждого вида красочности в общем объеме получаемых заказов.

В результате расчетов получаем, что средняя цена 1 оттиска составляет 1,76 грн.

Теперь, зная загрузку оборудования в различные периоды, максимальную мощность, среднюю стоимость 1 оттиска можно рассчитать выручку от реализации по периодам. Результаты представлены в таблице 3.7.

Табл.3.7

Выручка по периодам.

Зная переменные затраты на 1 оттиск средней красочности (по данным таблице средняя красочность 1 оттиска равна 5 красок), стоимость бумаги , увлажняющих растворов, энергоемкость листопрогона, а также по результатам калькулирования сметы постоянных затрат можно составить калькуляцию себестоимости реализованной продукции за год.

Суммы статей затрат представлены и расчет финансового результата представлены в таблице 3.8.

Табл.3.8.

Расчет финансового результата за год.

Переменные затраты в структуре чистого дохода составляют 40%, постоянные издержки равны 6005 тыс.грн, коэффициент валового дохода по отношению к чистому равен 1,23 (учитываются косвенные налоги). На основании этих данных можно рассчитать точку безубыточности и предел безопасности. Результаты представлены в таблице 3.9.

Как видно из таблицы 3.9. , при загрузке оборудования на 54% предел безопасности составляет 22%, что говорит о перспективности проекта и возможности дальнейшего развития предприятия.

Коэффициент операционного левериджа равен 2,6 ( 0,49/0,19) и свидетельствует о том, что в случае увеличения выручки от реализации на 1%, прибыль увеличится на 2,6%.

Табл.3.9.

Анализ безубыточности.

Международная практика обоснования проектов использует несколько обобщающих показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств. В их числе:

- чистая приведенная стоимость (NPV);

- расчетный уровень дохода (ARR);

- период окупаемости проекта (PBP);

- индекс прибыльности (PI);

- внутренний коэффициент рентабельности (IRR).

Прежде чем рассчитывать показатели для предлагаемого проекта приведу небольшую теоретическую справку о них.

1).Чистая приведенная стоимость представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущих периодов; чистая приведенная стоимость равна приведенной стоимости будущих прибылей или денежных потоков, дисконтированных с помощью соответствующей процентной ставки, за вычетом приведенной стоимости инвестиционных затрат . NPV используется для оценивания и ранжирования различных предложений об инвестициях, с использованием общей базы для сравнения .

Инвестор должен отдавать предпочтение только тем проектам, NPV которых имеет положительное значение.

2).Расчетный уровень дохода (ARR) не учитывает ценность будущих поступлений по отношению к текущему периоду времени и показывает рентабельность вложенного капитала с учетом того , что инвестиционные затраты равномерно списываются в течение планируемого периода реализации проекта.

3). Периодом окупаемости (PBP) проекта называется время, за которое поступления от производственной деятельности покроют затраты на инвестиции . Срок окупаемости измеряется в годах, месяцах.

4). Индекс прибыльности (PI) - критерий оценки инвестиционного проекта, определяемый как частное от деления приведенной стоимости , связанную с его реализацией будущих денежных потоков на приведенную стоимость первоначальных инвестиций .

5). Внутренний коэффициент рентабельности (IRR) - рассчитывается путем нахождения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков равняется первоначальной сумме инвестиций с учетом длительности проекта.

Обобщенное движение денежных потоков для предлагаемого проекта результаты расчетов показателей проекта представлено в таблице 3.10.

Для упрощения принимается, что объемы реализации не увеличиваются . В таблице движения денежных потоков не учитывается влияние инфляции и принимается, что курс гривны не падает. Для корректировки достаточно умножить денежные потоки по годам на нарастающие коэффициенты инфляции по отношению к начальному моменту времени, т.е. 1 июня 1998 года.

В расчетах принимается ставка дисконтирования 12 % - это максимальная ставка по валютным депозитам, которая была определена в результате анализа предлагаемых депозитных ставок украинскими банками.

Со второго года деятельности производственные издержки становятся меньше на сумму процентов по банковскому кредиту , поэтому чистый денежный поток во 2й и последующие годы больше, чем в 1ом году.

Результаты расчетов доказывают высокую привлекательность предлагаемого проекта.

Табл.3.10

Денежные потоки проекта.

Расчетный уровень дохода почти в 2 раза превышает ставку дисконтирования и это означает, что вкладчики, реализовав проект, обеспечат темп рост своего капитала почти в 2 раза больший по сравнению с депозитным вкладом.

Внутренняя норма рентабельности проекта более чем в 5 раз превышает ставку дисконтирования.

В случае реализации проекта вкладчики увеличат стоимость своего капитала на 51% .

Срок окупаемости проекта составляет 2,7 года, что по меркам финансового менеджмента небольшой срок.

Полученную прибыль предлагается использовать на выплату дивидендов, производственное развитие, социальное развитие, экономическое стимулирование, а также часть направлять в финансовые инвестиции.

Стратегия распределения и использования прибыли представлена в следующем разделе - “Управление капиталом”.

3.5. Управление капиталом.

Управление капиталом ( накапливаемой прибылью, оставшейся после уплаты налогов) исходит из принципов:

· обеспечение роста рыночной стоимости предприятия;

· производственное развитие (внедрение передовых технологий, усовершенствование производства, рост производительности, качества, инвестирование в рост потребности оборотных ресурсов);

· социальное и общественное развитие.

Предлагается прибыль, оставшуюся после уплаты налога на прибыль использовать следующем образом ( Табл.3.11.):

Для высокой котировки акции предприятия предусмотрена норма доходности 15% годовых без учета инфляции.

Остаток свободной прибыль (нераспределенная прибыль) предлагается использовать для финансово-денежном рынке Украины.

Табл.3.11

Распределение прибыли (1 года).

Преимуществом использования прибыли в финансовых операциях с ценными бумагами является сравнительно высокая ликвидность ценных бумаг по сравнению с другими видами активов и возможность быстрого трансформирования в денежные активы. Необходимо отметить, что ликвидность ценных бумаг зависит от многих факторов и поэтому вложения в ценные бумаги связаны с определенной степенью риска потери финансовых средств. Между доходностью и рискованностью в операциях с ценными бумагами существует прямая зависимость. Рассмотрим некоторые теоретические аспекты по этому вопросу.

Развитие отечественного фондового рынка в последние годы привело к увеличению количества его участников. При этом если ранее большую их часть составляли физические лица, готовые рисковать и вкладывать средства в спекулятивные активы, то в настоящее время на рынок активно выходят юридические лица. В первую очередь средние и мелкие компании, для которых уровень доходов кредитно-депозитного рынка не достаточно высок, а рынок предъявительских ценных бумаг слишком опасен. Поэтому их взгляды обращаются на рынок именных акций и государственных ценных бумаг. Объяснить внимание менеджеров именно к этим ценным бумагам можно их сравнительно большой доходностью, а также высокой надежностью. Первое, что необходимо сделать инвестору - правильно подсчитать собственный капитал. В зависимости от его величины и выбирается инвестиционная стратегия с соответствующим уровнем риска и дохода. При этом нельзя забывать, что риск и доход находятся в прямой зависимости друг от друга и неправильно построенный план инвестиций с высоким уровнем риска и значительной долей заемных средств (левериджем) часто приводит к банкротству компании. Во многом это происходит от нежелания вкладывать средства в низкодоходные активы и одновременно перехода границ допустимого риска при имеющимся в распоряжении капитале.

В конечном счете оптимальное сочетание характеристик "риск -доход" - основа в схеме ведения инвестиций. Создание портфеля ценных бумаг предполагает построение программы инвестиций, которая позволяет при имеющемся капитале либо получить заданный доход при минимальном риске, либо максимальный доход при заданном риске.

По мере соотношения риска и дохода портфели подразделяются на:

1. Агрессивные (значительный доход при значительном риске -выбираются ценные бумаги, курс которых значительно изменяется, с целью краткосрочных вложений для получения быстрой прибыли).

2. Рыночный - фактически повторяющий в меньших пропорциях структуру рынка ценных бумаг и позволяющий при заданном риске получить максимальный доход.

3. Консервативный - минимальный риск при использовании надежных, но медленно растущих бумаг. На мой взгляд, сегодня в состав оптимального портфеля должны входить государственные ценные бумаги (ОГВЗ, облигации муниципальных займов), корпоративные акции, банковские ценные бумаги (акции, векселя), акции приватизируемых предприятий.

Исходя из этого сформируем портфель ценных бумаг, оптимизируя степень его диверсификации.

При формировании нашего портфеля мы диверсифицировали вложения, при этом в состав портфеля входят разные бумаги, с разной степенью доходности. Именно поэтому большое значение необходимо уделить управлению инвестиционным портфелем.

На сегодняшний день существуют следующие схемы управления:

1. Схема дополнительной фиксированной суммы. Эта схема характеризуется, как крайне пассивная. Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные промежутки времени . Так как курсы ценных бумаг испытывают постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньшее количество ценных бумаг, а при понижении - большее. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.

Таблица 3.12

Структура инвестиционного портфеля

2. Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель делится на две равные части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая из низкорискованных (облигации, государственные ценные бумаги,сберегательные сертификаты). Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально установленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бумаги для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.

3. Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две части как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при достижении которой производят восстановление первоначального соотношения между двумя частями по стоимости.

На мой взгляд, оптимальной является схема управления фиксированной спекулятивной суммы, поэтому будем осуществлять управление портфелем на основе данной схемы.

Предлагается сформировать инвестиционный портфель следующим образом (Табл.3.12):

Такое формирование инвестиционного портфеля позволит обеспечить 52,1 % доходности, а при прогнозируемой инфляции 135% валютную доходность 39%.

Выводы

Результатом третьего раздела дипломного проекта стало:

à в результате комплексного анализа финансово-экономической деятельности и диагностики банкротства с использованием специальных финансовых моделей был сделан вывод о глубоком финансовом кризисе и о высокой вероятности наступления банкротства;

à были определены цели и задачи антикризисного управления, решение которых позволит улучшить финансово-хозяйственноее положение исследуемого предприятия;

à были предложены мероприятия, направленные на устранение негативного влияния факторов, обуславливающих кризисное развитие;

à на основании анализа первопричин ухудшения состояния и рассмотрев возможности выхода из кризиса за счет внутренних мероприятий бып сделан вывод о невозможности выхода из кризиса только за счет внутренних резервов;

à была предложена программа санации, которая предусматривает объединение двух украинских предприятий, работающих в одной отрасли на различных этапах полиграфического в данном случае производства, с организацией открытого акционерного общества, одним из главных участников которого станет зарубежная фирма, стремящаяся выйти на украинский рынок. В результате такой реорганизации украинские предприятия получат дополнительные ресурсы, которые будут направлены на улучшение и обновление производственной базы, пополнение оборотных средств;

à было проведено обоснование собственности нового акционерного общества с учетом того, что два украинских предприятия находятся в сложном финансовом положении; был разработан план формирования уставного капитала;

à было проведена предварительная экономическая оценка эффективности предлагаемого проекта с использованием общепризнанных методов оценки реальных инвестиционных проектов и дан анализ полученных результатов;

à была предложена стратегия управления капиталом нового предприятия ;

à в случае реализации предлагаемого проекта (программы санации) будут получены следующие результаты:

1).сохранение и рост стоимости производственных предприятий;

2).сохранение и появление новых рабочих мест;

3).в условиях крайне неблагоприятного налогового климата на Украине будет сохранен налогоплательщик и будут увеличены налоговые платежи;

4).внедрение новых технологий на Украине и предложение полиграфических услуг на высоком качественном уровне по невысоким ценам.

Для принятия окончательного решения о реализации проекта санации необходимо провести более детальные и глубокие исследования рынка полиграфической продукции на Украине, уровня предлагаемой продукции, оценить конкурентов, создать маркетинговую стратегию и тактику вхождения на рынок, оценить возможные риски и предусмотреть способы их страхования.

Для осуществления проекта необходимо разработать календарный план инвестиционного проекта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящее время большинство отечественный предприятий испытывают финансовые затруднения, связанные как с внешними общегосударственными проблемами (нестабильность политической ситуации, несовершенство законодательной базы, неплатежи, спад производства), так и с внутренними проблемами - неэффективный маркетинг, неэффективное использование средств, неэффективный производственный менеджмент, несбалансированность финансовых потоков. Совокупность перечисленных факторов вызывает необходимость постоянной диагностики финансового положения предприятия с целью ранней диагностики кризисного развития предприятия и выработки защитных механизмов антикризисноого управления финансами в зависимости от выявленных факторов и силы их воздействия.

В данном дипломном проекте был проведен финансовый анализ деятельности реального предприятия, стоящего в настоящее время перед угрозой ликвидации. По результатам анализа было выявлено, что предприятие переживает тяжелый финансовый кризис, основными причинами которого являются неконкурентноспособность выпускаемой продукции по параметрам качества и стоимости, а кроме этого высокая степень износа основных фондов, нехватка оборотных средств.

Учитывая то, что дальнейшая работа предприятия без применения резких антикризисных механизмов оздоровления только ухудшит положение и зная , что предприятие не располагает внутренними ресурсами была разработана программа санации предприятия, суть которой сводится к объединению двух однопрофильных украинский предприятий и создание открытого акционерного общества с участием иностранного капитала. Полученные средства идут на модернизацию старого оборудования, приобретение нового, финансирование оборотных средств и погашение существовавшей на момент реорганизации кредиторской задолженности украинских участников.

В третьем разделе дипломного проекта проведено экономическое обоснование эффективности реализации проекта санации:

1. Особенности создания и функционирования акционерного общества.

2. Анализ хозяйственной деятельности создаваемого предприятия с прогнозом на 5 лет с учетом оптимистического и пессимистического варианта развития.

3. Использование современных методик оценки инвестиционных проектов.

4. Осуществление портфельных инвестиций при использовании чистой прибыли позволит генерировать дополнительную прибыль.

При выборе варианта санации рассматривалось несколько вариантов, в их числе - погашение долга за счет бюджета, погашение долгов за счет целевого банковского кредита, выпуск облигаций, поглощение , однако предпочтение было отдано выбранному проекту исходя из стоимости и прогнозируемой эффективности использования капитала.

На мой взгляд написанный дипломный проект несет в себе ценность, так как в нем рассматривается методика принятия антикризисных решений в условиях финансового кризиса, что весьма актуально в экономическом пространстве Украины, и приводится пример использования методики на реальном предприятии.

Список использованной литературы

1. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. Киев: МП”Итем ЛТД” , 1996.

2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП”Итем ЛТД”, 1995.

3. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М: Финансы и статистика , 1997.

4. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Изд-во “Перспектива” , 1998.ред. Стояновой Е.С.,

5. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций, М: Про-инвест-консалтинг, 1995.

6.Методические указания по организации НИРС , ОПИ 1987,

Сост. Новиков В.М.

6. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент , М.: Финансы и статистика,

1994 г.

7. Герчикова И.Н. Менеджмент. М.:Банки и биржи, 1994г.

1994г.

8. Модель инвестиционного портфеля. - Коммерсантъ 1994г, N

42,43,47,49.

9. Организация технико-экономического исследования инвестиционных

проектов.- Экономика строительства 1993г, N 5-6.

10. Принципы формирования портфеля ценных бумаг.- Экономика и

жизнь, N 17, 1995г.

11. Стартовые условия.- Экономика и жизнь, N 14, 1995г.

12. Закон Украины “О хозяйственных обществах” , ВРУ №34 , 1991.

Страницы: 1, 2, 3