Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

Введение

Финансовый менеджмент как наука об управлении финансами.

1 Сущность финансового менеджмента

            «Менеджмент» (manage) - слово английского происхождения и означает «управлять».

Менеджмент - вид профессиональной деятельности людей по организации достижения системы целей, применяемых и реализуемых с использованием научных подходов, концепции маркетинга и человеческого фактора.

По признаку объекта управления различают общий и функциональный менеджмент. Общий, или генеральный, менеджмент заключается в управлении деятельностью организации в целом или ее самостоятельных, хозяйственных звеньев (профит-центров). Функциональный, или специальный, менеджмент заключается в управлении определенными сферами деятельности организации или ее звеньев, например, управление инновационной деятельностью, персоналом, маркетингом, финансами и т.п. Один из видов функционального менеджмента - финансовый - является предметом нашего изучения.

Финансовый менеджмент - это форма управления процессами финансирования предпринимательской деятельности.

Финансовый менеджмент - это процесс управления финансовыми отношениями предприятия с другими экономическими субъектами (рис.1) и внутрипроизводственными отношениями.

Общество                                                                                                       Рынок труда

Рынок сбыта                                                                                                 Рынок машин

                                                                                                                           и оборудования

Государство                                                                                                            Денежный рынок

Внешние условия                                                                                                   Техническое развитие                                                                                                                        Экономическое развитие

Рис. 1. Предприятие и его окружение

            Материальную основу финансового менеджмента составляет денежный оборот предприятия, который вызывает движение стоимости и сопровождается потоком денежных платежей и расчетов.

Необходимыми условиями функционирования финансового менеджмента являются частная собственность на средства производства и землю, самофинансирование предпринимательской деятельности, рыночное ценообразование, рынок труда, товаров и капитала, ограниченное вмешательство государства в деятельность предприятия.

2 Место финансового менеджмента в системе экономических дисциплин.

            Финансовый менеджмент - это наука о том, как лучше использовать собственный и заемный капитал фирмы, как получить наибольшую прибыль при наименьшем риске.

Для решения этих задач необходимы знания по финансам, финансовому анализу, бухгалтерскому учету, финансовой математике, менеджменту, маркетингу, а также знания базовых показателей финансового менеджмента, эффект финансового и операционного рычагов, дивидендную политику, стратегию и тактику финансового менеджмента.

Рис.2. Систематизация научных дисциплин.

3 Базовые концепции финансового менеджмента

            В процессе управления финансовой деятельностью предприятия велика роль точной и полной оценки экономической целесообразности осуществления капиталовложений. В связи с этим финансовый менеджмент базируется на трех основных концепциях: текущей стоимости, предпринимательского риска, потока денежных средств. Все три концепции взаимосвязаны и дополняют одна другую.

            Концепция текущей стоимости по экономическому содержанию выражает деловую активность предприятия - приращение капитала.

Предприниматель, вкладывающий свой первоначальный капитал в дело, от которого рассчитывает получить новый капитал, через определенный период должен возместить ранее инвестированный капитал и получить долю его приращения - прибыль,

            Концепция предпринимательского риска. Вкладывая свой капитал, предприниматели подвергаются риску, так как не знают, увеличат ли они свою прибыль или понесут убытки. Чем более точно финансовый менеджер предугадает возможный ход событий, тем меньше уровень предпринимательского риска в его решении. Может оказаться, что было принято ошибочное решение о вкладах средств в то или иное дело, неверно оценена степень риска, и, хотя оценка казалась вначале самой точной, время доказало ее несостоятельность.

            Концепция потоков денежной наличности. Основное её содержание - разработка политики предприятия в области привлечения финансовых ресурсов, организация их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии. Финансовый менеджер должен знать, какое количество денежных средств необходимо для погашения обязательств, выплаты дивидендов, когда будет получен избыток денежной наличности, в какой промежуток времени фирма будет испытывать дефицит наличный.

4 Взаимосвязь финансового менеджмента с другими формами управления

            Финансовый менеджмент взаимосвязан с хозрасчетом, маркетингом, планированием.

            Хозрасчет оказал существенное позитивное влияние на экономику предприятий. Однако его возможности в условиях административного управления ограничены. Отдельные элементы хозрасчета, в частности самоокупаемость и самофинансирование, контроль рублем, материальная ответственность, материальная заинтересованность, достигли большого развития в условиях рыночной экономики. Хозрасчет необходим не только государственному предприятию в условиях общенародной собственности на средства производства, но и частному предприятию, коммерческой организации в условиях частной собственности.

Хозрасчет как метод и стиль управления во многом подобен менеджменту. Однако не следует считать, что хозрасчет отменяет или подменяет менеджмент, так же, как менеджмент не отменяет хозрасчет. Здесь действует конкуренция, которая создает благоприятную почву для развития хозрасчета и менеджмента одновременно.

            Маркетинг означает исследование рынка, систему сбыта. Маркетинг - это не только наука продавать, но и управлять, это вид человеческой деятельности, направленной на удовлетворение нужд и потребностей посредством обмена. В 50-е годы прошлого столетия теория маркетинга сомкнулась с теорией управления. В результате возникла прикладная наука об управлении компаниями на принципе маркетинга, получившая название «рыночная теория управления». Маркетинг - это концепция управления разработкой, производством и сбытом товара. Маркетинг воздействует на менеджмент, тесно с ним взаимодействует и переплетается. Их взаимосвязь гарантирует успех предпринимательства.

            Планирование - это система плановых решений фирмы, которая, как участник рыночной системы, вынуждена подчиняться ценовому механизму, закону спроса и предложения, поскольку не имеет возможности отменить их действия.

Применяя планирование, фирма устраняет те издержки, которые она могла бы иметь, если бы все действия внутри фирмы совершались на основе купли-продажи. Отменяя такие отношения, она избегает дополнительных затрат.

Планирование - одна из функций менеджмента. Финансовый менеджмент соединяет воедино планирование материальных, технических, трудовых и финансовых ресурсов, обеспечивая их сбалансированность. Финансовое планирование в нашем случае имеет внутрифирменную ориентацию и отражается в специальном разделе бизнес-плана.

5 Формы проявления финансового менеджмента

            В целом финансовый менеджмент надо рассматривать как интегративное явление, имеющее разные формы проявления: система экономического управления, орган управления, вид предпринимательской деятельности.          Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы, или объекта управления, и управляющей подсистемы, или субъекта управления. Объектом управления в финансовом менеджменте является совокупность условий осуществления денежного оборота, кругооборота стоимости, движение денежных ресурсов и финансовые отношения между хозяйствующими субъектами и подразделениями в производственном процессе. Субъект управления - это специальная группа людей (финансовая дирекция, финансовый менеджер), которая посредством различных форм управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта. Воздействие субъекта на объект управления характеризуется следующими свойствами:

- во-первых, любой объект управления представляет собой систему, под которой понимается совокупность взаимодействующих элементов, составляющих целостное образование;

- во-вторых, процесс управления может осуществляться только при условии циркулирования определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами;

- в-третьих, финансовая система является сложной (неоднородность элементов, разнохарактерность связей между ними), динамичной (постоянно меняющаяся величина финансовых ресурсов, расходов, доходов, колебания спроса и предложения на капитал), открытой (обмен информацией с внешней средой).

            Финансовая система в целом в качестве элементов системы включает финансовые фонды (денежные, основные, оборотные; фонды, обращенные в уставный капитал).

            Свойства элементов финансовой системы позволяют вывести общее правило финансового менеджмента: всегда надо стремиться к финансовой устойчивости системы в целом, а не тех или иных элементов ее подсистем.

            Финансовый менеджмент как орган управления представляет собой аппарат управления, то есть часть руководства хозяйствующим субъектом. На крупных предприятиях, в акционерных обществах таким аппаратом является дирекция или главный финансовый менеджер. Они выполняют следующие основные функции: обеспечивают финансовую деятельность, разрабатывают финансовую программу развития, определяют инвестиционную политику, разрабатывают кредитную политику, финансовый план.

Финансовый менеджмент как форма предпринимательской деятельности может быть выделен в самостоятельный вид деятельности.

            Сущность финансового менеджмента как формы предпринимательства выражается в обмене: деньги — услуги финансового менеджмента - деньги с приростом.

Сферой приложения финансового менеджмента является финансовый рынок. Функционирование финансового рынка составляет основу для предпринимательства в области управления движением финансовых ресурсов и финансовых отношений.

6 Содержание финансового менеджмента

            Финансовый менеджмент включает в себя:

- анализ финансового состояния фирмы и принятие на этой основе соответствующих решений;

- управление краткосрочными финансовыми ресурсами;

- планирование использования долгосрочных финансовых ресурсов (капитальное бюджетирование);

- анализ возможных рисков и их предупреждение.

Рассмотрим их по порядку.

            На основе ряда форм финансовой отчетности финансовый менеджер устанавливает, как изменились отдельные статьи финансовых отчетов, выявляет неблагоприятные тенденции и принимает меры к их устранению. Кроме того, проводится анализ финансовых коэффициентов. Сопоставление этих показателей в динамике, а также сравнение их с общеотраслевыми показателями помогает принимать правильные решения.

            Текущие обязательства фирма может выполнить, имея наличные денежные средства. Если этих средств недостаточно, финансовый менеджер должен обеспечить своевременное получение кредитов; в то же время избыточные средства должны находиться в обороте, чтобы приносить дополнительный доход фирме.

Капитальное бюджетирование связано прежде всего с разработкой и финансовой оценкой новых инвестиционных проектов с учетом изменения «стоимости денег» во времени, с выбором способов финансирования этих проектов (реинвестирование прибыли, увеличение акционерного капитала или выпуск облигаций).

            При возможных финансовых рисках финансовый менеджер должен оценить вероятность развития событий.

7 Стратегический и оперативно-тактический финансовый менеджмент

            По временному признаку финансовый менеджмент делится на стратегический и оперативно-тактический.

Стратегический финансовый менеджмент представляет собой управление инвестициями. Он предполагает финансовую поддержку проектов вложения капиталов, отбор критериев принятия инвестиционных решений, выбор наиболее оптимального варианта вложений капитала, определение источников финансирования.

Оперативно-тактический финансовый менеджмент представляет собой оперативное управление денежной наличностью, направленное на обеспечение такой суммы наличных денег, которой будет достаточно для выполнения финансовых обязательств, и на достижение высокой доходности от использования временно свободных наличных денег в качестве капитала.

Дополнительная информация

В управлении финансовой деятельностью главное действующее лицо - финансовый менеджер. Это специалист, который осуществляет квалифицированное руководство финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта.

К финансовому менеджеру предъявляются следующие требования: он должен знать теорию финансов, кредитов и финансового менеджмента, бухгалтерский учет, действующее законодательство Российской Федерации в области финансовой, кредитно-банковской, биржевой и валютной деятельности, порядок совершения операций на финансовом рынке, основы экономики хозяйствующего субъекта, внешнеэкономическую деятельность, налогообложение, методику и методологию экономического анализа.

Финансовый менеджер должен уметь разбираться в финансовой информации, уметь читать бухгалтерский баланс, анализировать результаты финансовой деятельности и эффективность мероприятий по вложению капитала. Финансовый менеджер обычно является наемным работником, который привлекается к управленческой деятельности по контракту.

Вопросы для самопроверки ?

1. В чем сущность финансового менеджмента? Что такое генеральный и функциональный менеджмент.
2. Каковы формы проявления финансового менеджмента?
3. Что такое субъект и объект управления?
4. В чем сущность и содержание стратегического финансового менеджмента?
5. В чем сущность и содержание оперативно-тактического финансового менеджмента?
6. Перечислить необходимые условия функционирования финансового менеджмента. Сфера приложения финансового менеджмента.
7. Охарактеризуйте базовые концепции финансового менеджмента Можно ли каким-либо образом с позиции финансового менеджмента ранжировать эти концепции по степени важности. Если да, то предложите свой вариант и обоснуйте его.
8. Проследить взаимосвязь и отличия финансового менеджмента с другими методами и стилями управления.
9. Что включает в себя финансовый менеджмент?
10. Каковы проблемы финансового менеджмента на современном этапе?
11. Раскройте особенности профессий финансового менеджера и финансового аналитика.
12. Дайте сравнительную характеристику особенностей работы бухгалтера и финансового менеджера. Какая профессия вам кажется более привлекательной и почему?

Раздел 1.

Основные понятия, информационная база и математический аппарат финансового менеджмента

O                  Финансовый механизм. Сущность и состав финансовых ресурсов.

O   Расчет базовых параметров финансового менеджмента

O                    Математические основы финансового менеджмента

Тема 1.1                Финансовый механизм. Сущность и состав финансовых ресурсов.

1.     Финансы. Сущность финансовых ресурсов.

2.     Финансовый механизм.

3.     Источники финансовых ресурсов.

«Даже любовь не сделала стольких людей дураками, сколько мудрствования о сущности денег».

К. Маркс, Капитал.

1 Финансы. Сущность финансовых ресурсов

Финансы - это система отношений в сфере образования, распределения и использования финансовых средств - в финансовой сфере, которая обслуживает реальные процессы производства, обмена, потребления материальных благ.

            Финансы предприятия охватывают экономические отношения, возникающие в процессе взаимодействия его с другими экономическими единицами (внешняя сфера), а также среди внутрипроизводственных звеньев. Финансовые отношения включают отношения между предприятиями и другими экономическими единицами (домашние хозяйства, общественные учреждения), т. е. отношения, связанные с движениями денежных средств при приобретении производственных ресурсов и продаже готовой продукции; отношения предприятий с государ­ством, с финансовыми учреждениями, а также внутрипроизводственные отношения с подразделениями и работниками

            Финансовые ресурсы - это совокупность денежных средств у участников финансовых сделок. Финансовые ресурсы находятся в постоян­ном движении (кругообороте), изменяя свое назначение, и ус­ловно подразделяются, накапливаются или распределяются че­рез фонды, носящие целевой характер. Финансовые ресурсы являются товаром, предметом купли-продажи на фи­нансовых рынках, где все субъекты подразделяются на креди­торов и дебиторов, инвесторов и заемщиков, а в качестве альтернативной стоимости выступает годовая процентная ставка Экономический смысл: вмененные затраты, неявные издержки, скрытые, альтерна­тивные затраты - упущенная, неполученная прибыль в результате инвестирования в определенный проект по сравнению с простейшей альтернативой помещения капитала в банк под процент i. .

            Финансовые ресурсы, предназначенные для развития про­изводственно-торгового процесса (покупка сырья, товаров и других предметов труда, орудий труда, рабочей силы, про­чих элементов производства), представляют собой капитал в его денежной форме. Таким образом, капитал - это часть финансовых ресурсов. Капитал - это деньги, пущенные в оборот и приносящие доходы от этого оборота. Оборот де­нег осуществляется путем вложения их в предприниматель­ство, передачи в заем, сдачи в наем. Капитал - это деньги, предназначенные для извлечения прибыли.

Капитал - это богатство, используемое для его собст­венного увеличения. Только вложение капитала в хозяй­ственную деятельность, инвестирование его создают при­быль. Структурно капитал состоит из денежных фондов. В структуру капитала входят денежные средства, вложенные в основные фонды, нематериальные активы, оборотные фонды, фонды обращения.

            По форме вложения различают предпринимательский и кредитный капитал.

            Предпринимательский капитал представляет собой капитал, вложенный в различные предприятия путем портфельных или прямых инвестиций. Такое вложение осуществляется с целью получения прибыли и прав на управление предприятием (акционерным обществом, товариществом).

            Кредитный капитал – это денежный  капитал, представленный в кредит на условиях возвратности и платности. В отличие от предпринимательского кредитный капитал не вкладывается в предприятие, а передается другому предпринимателю (инвестору) во временное пользование с целью получения процента. Кредитный капитал выступает как товар, и его ценой является процент.

            Основные формы существования финансовых ресурсов предприятия: оборотные средства, основные средства.

            Оборотные средства - совокупность денежных средств предприятия, авансированных в оборотные производствен­ные фонды и фонды обращения и переносящие свою стои­мость на вновь созданный продукт одномоментно в течение одного производственного цикла. Место и роль оборотных средств в финансовой системе предприятия определяются их прямым влиянием на следующие результирующие показате­ли его финансово-хозяйственной деятельности: платежеспо­собность, удельный вес «омертвленного» (в запасах, незавершенного производства и т.п.) капитала, финансовая незави­симость от кредиторов, запас «финансовой прочности» и т.д.

Классификация оборотные средств предприятия:

§     по источникам формирования: собственные и прирав­ненные к ним заемные;

§     по форме воплощения: в денежной форме, в матери­альной форме, в высоколиквидных ценных бумагах;

§     по степени ликвидности: наличие денежных средств в кассе предприятия, денежные средства на расчетном и

депозитных (до востребования) счетах, высоколиквидные цен­ные бумаги, запасы готовой продукции, производственные запасы, незавершенное производство.

            К основным направлениям управления оборотными средствами относятся: управление оборотными средствами в поэлементном разрезе и управление рациональным

соотно­шением собственной и заемной частей оборотных средств.

            В системе управления финансами основные средства мо­гут быть определены как финансовые ресурсы, вложенные в фонды различного назначения, как часть имущества пред­приятия, переносящего свою стоимость на вновь создавае­мый продукт частями за период («несколько производствен­ных циклов»).

Классификация основных средств:

§         по роли в производстве продукции:

 пассивная часть основных фондов (здания, сооружения, коммуникации и. т.п.), активная часть основных фондов (оборудование, транспорт, оргтехника и т.п.);

§     по назначению:

основные фонды производственного назначения, основные фонды непроизводственного назна­чения;

§     по месту в производственном процессе (только оборудование):основное производственное и вспомогательное про­изводственное.

            Экономическая организация любого хозяйствующего субъекта начинается с образования основных и оборотных средств, величина которых отражается в уставе хозяйствующего субъекта и носит название «уставный капитал» (уставный фонд). Уставный капитал представляет собой сумму вкладов учредителей хозяйствующего субъекта для обеспечения его жизнедеятельности.             В унитарных предприятиях создается «уставный фонд». Организация или общества, которые создаются без наличия устава, имеют складочный капитал

В качестве источника собственных средств выступает и добавочный капитал. Добавочный капитал – это сумма от переоценки товарно-материальных ценностей, основных фондов и нематериальных активов; сумма комиссионного дохода и др.

2 Финансовый механизм

Финансовый механизм - это совокупность форм, методов, средств организации движения финансовых ресурсов. В структуру финансового механизма входят пять взаимосвязанных элементов: финансовые методы, финансовые рычаги, правовое, нормативное и информационное обеспечение.

            Финансовый метод – это способ воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс. Финансовые методы действуют в двух направлениях:

- по линии управления движением финансовых ресурсов;

- по линии рыночных коммерческих отношений, связанных с соизмерением затрат и результатов, с материальным стимулированием и ответственностью за эффективное использование денежных фондов.

Действие финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов.

            Финансовый рычаг представляет собой прием действия финансового метода. К финансовым рычагам относятся: прибыль, доходы, амортизационные отчисления, экономические фонды целевого назначения, финансовые санкции, арендная плата, процентные ставки по кредитам, депозитам, облигациям.

Например, кредитование - это финансовый метод. Оно воздействует на результаты хозяйственного процесса через такие приемы, как виды и формы кредита, процентные ставки, финансовые санкции и др.

            Правовое обеспечение функционирования финансового механизма включает законодательные акты, постановления, приказы, циркулярные письма и другие правовые документы органов управления. Нормативное обеспечение функционирования финансового механизма образуют инструкции, нормативы, нормы, тарифные ставки, методические указания и разъяснения и т. п.

            Информационное обеспечение функционирования финансового механизма состоит из разного рода и вида экономической, коммерческой, финансовой и прочей информации. К финансовой информации относятся: сведения о финансовой устойчивости и платежеспособности своих партнеров и конкурентов, о ценах, курсах, дивидендах, процентах на товарном, фондовом и валютном рынках и т.п.; сообщение о положении дел на биржевом, вне­биржевом рынках, о финансовой и коммерческой деятельности любых достойных внимания хозяйствующих субъектов; различные другие сведения. Тот, кто владеет информацией, владеет и финансовым рынком. Управление информацией означает управление будущим. А управление будущим есть, по существу, управление всем бизнесом. Информация (например, сведения о поставщиках) может являться одним из видов интеллектуальной собственности (ноу-хау) и вноситься в качестве вклада в уставный капитал акционерного общества или товарищества

Финансовый механизм

Финансовые             Финансовые          Правовое      Нормативное    

    методы                        рычаги            обеспечение     обеспечение

планирование                прибыль                 законы                  инструкции

прогнозирование           доход                     указы Прези-        нормативы

инвестирование             амортизацион-      дента                     нормы

кредитование                 ные отчисления    постановления     методичес-

самокредитование         финансовые          Правительства     кие указа-

самофинансирование    санкции                 приказы и пись-   ния

налогообложение          цена                        ма министерств   другая нор-

система расчетов           арендная плата     и ведомств           мативная

материальное стиму-    дивиденды            устав юридичес-   документа-

лирование и                   процент                 кого лица              ция

ответственность            целевые экономи-  (хозяйствую-

залоговые операции      ческие фонды        щего субъекта)

страхование                   вклады

трансфертные                паевые взносы

операции                        инвестиции

трастовые операции 

аренда                         

лизинг                             котировка валютных          Информационное

факторинг                       курсов                                  обеспечение

фондообразование         форма расчетов

взаимоотношения          виды кредитов

с учредителями,             франшиза                                     информация

хозяйствующими           преференция                                разного вида

субъектами, орга-          курсы валют,                                и рода

нами государствен-       ценных бумаг

ного управления

Рис.4. Структура финансового механизма

3 Источники финансовых ресурсов

Финансовые ресурсы образуются за счет целого ряда источников. По форме права собственности различаются на две группы: собственные денежные средства, приравненные к ним средства (учредители, эмиссия акций, хозяйственная деятельность предприятия, прямые бюджетные дотации) и чужие. Сущность и содержание источников финансовых ресурсов заключается в следующем.

            Прибыль. В хозяйствующем субъекте функционирует целая система прибылей и доходов. Доход – увеличение активов или уменьшение обязательств хозяйствующего субъекта, вызванные обычной хозяйственной деятельностью и ведущие к увеличению собственного капитала. Валовая прибыль – сумма прибыли (убытков) от реализации товаров (работ, услуг), основных фондов (включая земельные участки), иного имущества предприятия и доходов от внереализационных операций, уменьшенных на сумму расходов по этим операциям.

Амортизационные отчисления. Они являются устойчивым источником финансовых ресурсов, образуются в результате переноса стоимости основных фондов и нематериальных активов на стоимость продукта и в совокупности составляют амортизационный фонд.

            Кредиторская задолженность. Это, прежде всего, задолженность по заработанной плате, отчисления во внебюджетные фонды, связанные с фондом оплаты труда, резерв предстоящих платежей и др. Указанные средства не принадлежат хозяйствующему субъекту или имеют целевое назначение. Однако они постоянно находятся у хозяйствующего субъекта, который распоряжается ими по своему усмотрению до момента погашения данной задолженности.

            Средства, полученные от продажи ценных бумаг. Ценные бумаги представляют собой денежные документы. Они могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах. К ним относятся акции, облигации, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и др.

            Паевой взнос (пай). Представляет собой сумму денежного вклада, уплачиваемую юридическим или физическим лицом при вступлении в совместное предприятие.

            Ссуды – это передача вещи одной стороной (ссудодателем) в безвозмездное временное пользование другой стороне (ссудополучателю), которая обязуется вернуть ту же вещь в том же состоянии, в каком она ее получила, с учетом нормального износа или в состоянии, обусловленном договором (ст.689 ГК РФ).

            Заем – передача одной стороной (заимодавцем) в собственность другой стороне (заемщику) денег или другой вещи, определенной родовыми признаками, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег (сумму займа) или равное количество других полученных им вещей того же рода и того же качества (ст. 807 ГК РФ).

            Кредит – представление банком или другой кредитной организацией (кредитором) денег (кредит) заемщику в размере на условиях, предусмотренных кредитным договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить проценты по нему (ст. 819 ГК РФ).

Кредиты бывают: финансовый, коммерческий, инвестиционный налоговый, налоговый.

            Финансовый кредит – кредит, выданный банком или кредитным учреждением на условиях срочности, возвратности и платности.

            Коммерческий кредит – отсрочка платежей одного хозяйствующего субъекта другому. Коммерческие кредиты предоставляются хозяйствующему субъекту поставщиками продукции (работ, услуг) в форме вексельного кредита или открытого счета, а покупателем поставщику – в форме аванса.

            Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение уплаты налога, при котором организации представляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшить свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

            Налоговый кредит – отсрочка или рассрочка по уплате налога. Налоговый кредит может быть предоставлен по одному или нескольким налогам.

            Другие поступления денежных средств. К источникам финансовых ресурсов относятся также поступления денежных средств за счет благотворительных взносов (меценатство), страховых взносов, от продажи заложенного имущества должника, спонсорских взносов и т.п. Спонсор – юридическое или физическое лицо, финансирующее какое-либо мероприятие.             Спонсорство - это двухсторонний процесс. Хозяйствующий субъект получает необходимые ему финансовые ресурсы, а спонсор определенные выгоды в виде поднятия его имиджа и престижа, рекламы, подготовки квалифицированных специалистов, а также в форме прямого дохода (прибыли) от финансируемого мероприятия.

Вопросы для самопроверки ?

1.   Что такое финансовый механизм и каковы его элементы?

2.       Какое понятие шире «финансовые ресурсы» или «капитал»?

3.       Что такое финансы, и чем они отличаются от денег?

4.      Какие функции выполняют финансы?

5.        Чем отличается самоокупаемость от самофинансирования? Каковы задачи предприятия на этапе самоокупаемости?

6.        Из каких источников может финансироваться расширение производства?

7.     Что такое предпринимательский и кредитный капитал?

8.     В чем сущность финансовых ресурсов?

9.    Что такое капитал? Структура капитала.

10. Какие формы существования финансовых ресурсов вы знаете?

11.     Составьте классификацию оборотных средств.

12. Составьте классификацию основных средств.

13. Что представляет собой уставный капитал, складочный капитал, добавочный капитал?

14.   Что служит источниками образования финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта?

15.  Составьте схему формирования чистой прибыли предприятия.

16.  Как распределяется чистая прибыль предприятий различных форм собственности?

17.  Дайте характеристику кредитного капитала?

18.  Какие виды кредитов вы знаете?

Тема 1.2          Расчет базовых параметров финансового менеджмента

Имея в виду какое-либо предприятие

помысли, точно ли оно тебе удастся.

Козьма Прутков.

1.2.1             Цели и задачи финансового         менеджмента

1. Цели и задачи финансового менеджмента
2. Постановка задач финансового менеджмента при планировании, координировании и контроле деятельности.
3. Специальные приемы финансового менеджмента
4. Предпринимательские цели и условия формирования результатов деятельности

1 Цели и задачи финансового менеджмента

В разных экономических системах цели финансового ме­неджмента предприятия различаются. В плановой экономи­ческой системе целью финансового управления на предприя­тии является выполнение плана. В рыночной экономике ос­новной целью фирмы является постоянное увеличение бла­госостояния её владельцев через максимизацию прибыли, создание стоимости, увеличение рыночной стоимости обык­новенных акций акционерного общества.

            Система целей финансового менеджмента в рыночной экономике включает в себя следующие основные элементы:

§                     стратегические намерения предприятия;

§                     тактические цели;

§                     нормативы (критерии), ограничения, которым долж­ны соответствовать результаты деятельности предприятия.

            Стратегическими целями являются воспроизводство, максимальная прибыль, повышение благосостояния собст­венников, рост рыночной стоимости обыкновенных акций.

            Тактические цели - минимизация расходов, выжива­ние, рост своего сектора рынка, борьба с конкурентами, избе­жание банкротства, минимизация риска, экономический рост объемов производства и реализации, рентабельность.

Задачами финансового менеджмента, т.е. тактическими целями, являются контроль и обеспечение эффективности деятельности, финансовой устойчивости и ликвидности, платежеспособности предприятия при росте рыночной стоимости (рис.7).

Рис.7. Задачи финансового менеджмента

            Нормативы финансового менеджмента основаны на сис­теме показателей оценки финансово-хозяйственной деятель­ности, включающей оценку имущественного положения, оценку ликвидности, оценку финансовой устойчивости, оценку деловой активности, оценку рентабельности, оценку положения организации на рынке ценных бумаг.

            Финансовый менеджмент направлен на разработку фи­нансовой политики фирмы, включает в себя стратегический и тактический финансовый менеджмент и позволяет прини­мать и реализовывать финансовые решения. Финансовые ре­шения предприятий можно условно разделить на две груп­пы: инвестиционные решения, решения финансирования.

            Инвестиционные решения связаны с образованием и использованием активов и дают ответ на вопрос «куда вложить?».

            Решения финансирования связаны с образованием и ис­пользованием пассивов и дают ответ на вопрос «где взять средства?»

            Целью финансово­го менеджмента является оптимизация решений финансиро­вания и инвестирования.

2  Постановка задач финансового менеджмента при планировании, координировании и контроле деятельности.

      Планирование деятельности предприятия (финансовое) состоит в расчете всех составляющих притоков и оттоков финансовых средств исходя из обоснованных нормативов, устанавливаемых в результате анализа как внешних, так и внутрипроизводственных факторов.

      Координирование деятельности подразделений осуществляется на основании заданных нормативов эффективности деятельности, эффективности использования капитала, финансовой устойчивости и ликвидности.

Цель управления (финансового менеджмента): организация согласованной работы всех звеньев предприятия на единый конечный финансовый результат – увеличение стоимости

фирмы. Конечный результат зависит от выполнения взаимосвязанных частных показателей.

      Действенность плановых показателей, нормативов обеспечивается при помощи системы материального стимулирования и контроля. А так как система управления должна быть гибкой, то при любом изменении ситуации по сравнению с запланированной одной из задач финансового менеджмента является пересмотр плановых заданий, уточнение частных показателей и нормативов.

Пример:                        При планировании мы установили длительность финансового цикла (30 дней), а в действительности ухудшились условия сбыта продукции – платежи за продукцию будут поступать на несколько дней позже, чем мы закладывали в соответствии с нормативом оборачиваемости в схему финансовых потоков. Тогда необходимо «подтянуть» нормативы, ужесточить их на каком-нибудь другом этапе, например, поставить задачу перед технологическими подразделениями сократить длительность производственного цикла.

Вывод:                    Речь идет о постоянной и неразрывной обратной связи внешней финансовой сферы деятельности предприятия с организацией процессов снабжения, производства и сбыта. Эту связь через систему финансовых показателей обеспечивает финансовый менеджмент.

3 Специальные приемы финансового менеджмента

Общим содержанием всех приемов финансового менедж­мента являются денежные отношения, связанные с оборотом капитала и с движением денег.

Приемы финансового менеджмента представляют собой способы воздействия денежных отношений на определенный объект управления для достижения конкретной цели.

По направлениям действия приемы финансового ме­неджмента можно свести в четыре группы:

1. приемы, направленные на перевод денежных средств;
2. приемы, направленные на перемещение капитала для его
   прироста;
3. приемы, направленные на сохранение способности капитала­
   приносить высокий доход;
4. приемы, носящие спекулятивный характер (спекуля­тивные
   операции).

            Приемы по переводу денежных средств связаны с расче­тами за купленные товары (работы, услуги).

Их основу составляют денежные отношения, в которые включена купля-продажа этих товаров.

            Перемещение капитала для его прироста - это инвести­ционная сделка, связанная, как правило, с долгосрочным вложением капитала. Поэтому приемы, направленные на пе­ремещение капитала, представляют собой способы осуществ­ления прироста этого капитала, способы получения дохода на капитал в форме его прироста.

            Сохранение способности капитала приносить высокий доход представляет собой приемы управления движением капитала в условиях риска и неопределенности хозяйствен­ной ситуации.

            Спекулятивная операция есть краткосрочная сделка по получению прибыли в виде разницы в ценах (курсах покупки и продажи, разницы в процентах, взятых взаймы и отданных в кредит, и т.п.)

4  Предпринимательские цели и условия формирования

результатов деятельности

Создание и развитие предприятия связано с определенными предпринимательскими целями, которые можно классифицировать например следующим образом:

            вещественные цели – производство определенных товаров и услуг (виды и структура продукции, рыночный спрос, производственная мощность, качество ресурсов и продуктов, объем выпуска и реализации, каналы сбыта).

            результативные цели – это стоимостное измерение вещественных целей (объем и структура выручки, структура затрат, прибыль, рентабельность, получаемые дивиденды и т.д.)

            Финансовая постановка целей деятельности предприятия требует рассматривать его как открытую систему во взаимодействии с другими предприятиями (рис.8).

Условия формирования результатов деятельности:

            Внешние условия деятельности предприятия связаны с ситуацией на рынках сбыта и закупок, на финансовых рынках, макроэкономической средой. Внешние факторы влияют на выручку предприятия и уровень затрат предприятия:

§                                 объем спроса и предложения товаров;

§                                 цены на продукты и ресурсы;

§                                 проценты по кредитам;

§                                 ставки налогов;

§                                 и другие.

            Внутренние условия складываются в результате внутрипроизводственных управленческих решений. Основными внутренними параметрами являются:

§         производственная мощность предприятия ограничивает объем выпуска продукции;

§         уровень технологии и организации производственных процессов влияет на качество товаров и услуг и эффективность использования ресурсов, а, следовательно, на себестоимость и цены реализации продукции предприятия;

§         уровень финансового менеджмента определяет результативность деятельности.

Рис.8.Система предпринимательских целей

Вопросы для самопроверки ?

1.               Как соотносятся цели предприятия и финансового менеджмента?

2.               На что направлен финансовый менеджмент, и какие решения он помогает реализовывать?

3.               Какие приемы финансового менеджмента вы знаете? Как можно сгруппировать их?

4.               С чем связаны внешние условия формирования результатов деятельности?

5.               Какие внутренние условия деятельности предприятия определяют ее результативность?

6.               Какие внешние факторы влияют на выручку предприятия и уровень его затрат?

7.               С чем связаны стратегические решения финансового менеджмента?

8.               Что включают в себя тактические цели предприятия?

9.               На чем основаны нормативы финансового менеджмента?

10.           Какие функции финансового менеджмента вы знаете?

1.2.2             Информационная база    финансового менеджмента

1.    Бухгалтерская отчетность – основной источник информации.

2.    Формирование информационной базы финансового менеджмента

3.    Реформирование баланса

1 Бухгалтерская отчетность – основной источник информации

      Процессы планирования, создания, развития предприятия отражаются в основных финансовых документах.

      Баланс предприятия (форма №1) отражает последствия всех финансовых решений – показывает:

§     откуда у предприятия появились средства («Пассив») и как они были использованы («Актив»),

§     каким имуществом располагает предприятие («Актив»),

§     что должно другим (обязательства),

§     что причитается владельцам (собственный капитал).

      Необходимые финансовые средства/капитал предприятия получают от собственников в форме вкладов в уставный фонд и от инвесторов-кредиторов. Эти средства используются на приобретение предметов имущества – внеоборотных активов и создание запасов оборотных средств. Эти процессы идут параллельно, и капитал всегда равен имуществу предприятия.

      В процессе деятельности, если предприятие получает и накапливает прибыль, то увеличивается собственный акционерный капитал. Убытки деятельности уменьшают собственный капитал.

      «Отчет о прибылях и убытках» (форма №2) служит главным образом для расчета налогов. В нем отражаются результаты деятельности:

выручка от реализации, доходы от других видов деятельности. При анализе деятельности эти результаты сопоставляются с затратами.

      Результаты и затраты – ключевые понятия экономики.

Текущие затраты – затраты, которые связаны с определенным текущим периодом; они возмещаются из выручки этого периода и отражаются в форме №2.

Капитальные затраты (единовременные, инвестиционные) возмещаются в течение многих периодов, затрагивают позиции баланса. Это приобретение зданий, сооружений, машин и оборудование, создание производственных запасов.

      В финансовом менеджменте следует различать между собой и следующие парные понятия

Результат                                                     Затраты

Приход                                                         Расход

Поступления (приток)                                Выплаты (отток)

Взаимосвязь финансовой отчетности

1-й год: Основание предприятия с 40 единицами собственного капитала:

2-й год: Приобретение машин и оборудования (30), создание запасов оборотных средств (10)

3-й год: Производство и продажа за наличный расчет. Выручка 100, текущие затраты 53, в том числе амортизация оборудования 3.

4-й год: Производство и продажа за наличный расчет. Выручка 100, текущие затраты 53, в том числе амортизация оборудования 3,

выплачивается налог на прибыль за прошлый год – 15:

2 Формирование информационной базы финансового менеджмента

            Уровень финансового менеджмента зависит от качества исходной информации, достоверности отчетности. Принципы составления отчетности приведены на рис. 12

3 Реформирование баланса

            Исходными данными для расчетов аналитических финансовых показателей служит баланс предприятия и отчет о прибылях и убытках, предварительно реформированные.

            Реформирование баланса состоит в выделении из состава активов производственных и прочих инвестиций (рис. 13). Производственные активы служат для получения прибыли от основной деятельности. Прочие инвестиции – для извлечения доходов от финансовых операций, сдачи имущества в аренду и т.д.

Рис. 13 Реформация баланса для анализа эффективности

            К основным производственным активам относят:

u  нематериальные активы (стр.110);

u  основные средства

u  незавершенное строительство (стр.130).

            Оборотные производственные активы – это запасы с НДС (стр.210 и стр.220), дебиторская задолженность (стр.240) и денежные средства (стр.260) за вычетом стр.234.

            В позицию «Прочие инвестиции» переходят остальные строки исходного баланса.

            Обязательства в «Пассиве» разделяются на:

u финансовые (по которым платят проценты),

u коммерческие (проценты не платят).

Уравнения реформированного баланса приведены на рис. 14

Рис. 14. Уравнения реформированного баланса

            Все доходы и расходы предприятия в отчете о прибыли также сгруппированы и анализируются по раздельным сферам, таким как: результаты и затраты от реализации, доходы и расходы от прочей деятельности, прочие операционные доходы и расходы.

            Такое преобразование исходных балансов и отчетов необходимо для анализа эффективности при помощи расчета следующих основных показателей рентабельности:

u   рентабельность продаж ROS;

u   рентабельность основной деятельности ROI;

u   рентабельность капитала или активов ROA;

u   рентабельность собственного капитала ROE.

Вопросы для самопроверки ?

1. Что такое баланс, чем он важен для предпринимателя?
2. Что собой представляет баланс?
3. Какую информацию можно получить, анализируя бухгалтерскую отчетность?
4. Что означает и зачем используется метод двойной записи?
5. В чем состоит различие между активом и пассивом фирмы?
6. Какие принципы составления отчетности вы знаете?
7. Приведите несколько уравнений реформированного баланса
8. .Что значит понятие «чистые» активы?

1.2.3             Основные финансовые коэффициенты отчетности

1. Коэффициенты ликвидности
2. Коэффициент деловой активности
3. Коэффициент рентабельности
4. Коэффициент платежеспособности
5. Коэффициент рыночной активности

1 Коэффициенты ликвидности

            Ликвидность - способность вовремя оплатить предстоя­щие долги (обязательства) или возможность превращения статей актива баланса (внеоборотных и оборотных средств) в деньги для оплаты обязательств.

Наиболее важными среди коэффициентов ликвидности являются следующие:

- коэффициент общей (текущей) ликвидности;

- коэффициент срочной ликвидности;

- коэффициент абсолютной ликвидности;

- чистый оборотный капитал.

            Коэффициент общей (текущей) ликвидности рассчиты­вается как частное от деления текущих активов (оборотных средств) на краткосрочные обязательства. Этот коэффици­ент должен находиться в пределах от единицы до двух (иногда трех). Нижняя граница (1) обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточ­но для погашения краткосрочных обязательств. Превыше­ние оборотных средств над краткосрочными обязательства­ми более чем в два раза свидетельствует о нерациональной структуре капитала.

            Коэффициент срочной ликвидности определяется как отношение наиболее ликвидной части оборотных активов (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность) к краткосрочным обязательствам. По международным стандартам, уровень коэффици­ента также должен быть выше 1.

В России его значение принято 0,7 - 0,8. Например, из бухгалтерского баланса (табл. 1):

            В большинстве случаев наиболее надежной является оценка ликвидности только по показателю денежных средств. Этот коэффициент абсолютной ликвидности рас­считывается как частное от деления денежных средств на краткосрочные обязательства. В России его оптимальный уровень 0,2 - 0, 25.

            Чистый оборотный капитал (работающий капитал, фи­нансово-эксплуатационные потребности) рассчитывается как разность между оборотными активами фирмы и ее краткосрочными обязательствами.

Чист. об. кап. = Об. акт. - Кр.об.

На финансовом положении фирмы отрицательно сказы­вается как недостаток, так и превышение чистого оборотного капитала. Недостаток его ведет к банкротству, а значитель­ное превышение свидетельствует о неэффективности использования ресурсов.

2 Коэффициент деловой активности

            Коэффициенты деловой активности позволяют проана­лизировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.

Показатели имеют большое значение для оценки финан­сового положения компании, поскольку скорость оборота средств, то есть скорость превращения их в денежную фор­му, оказывает непосредственное влияние на платежеспособ­ность предприятия.

В финансовом менеджменте наиболее часто используют­ся следующие показатели оборачиваемости: коэффициент оборачиваемости активов (коэффициент трансформации), коэффициент оборачиваемости материально-производствен­ных запасов и др.

            Коэффициент оборачиваемости активов (или коэффици­ент трансформации) - отношение выручки от реализации продукции ко всему итогу актива баланса. Он характеризует эффективность использования фирмой всех имеющихся ре­сурсов независимо от источников их привлечения, то есть по­казывает, сколько раз за год (другой отчетный период) со­вершается полный цикл производства и обращения, прино­сящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколь­ко денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов.

            Коэффициент оборачиваемости материально-производ­ственных запасов отражает скорость реализации этих запа­сов. Он рассчитывается как частное от деления себестоимос­ти реализованной продукции на среднегодовую стоимость материально-производственных запасов.

3 Коэффициент рентабельности

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании. Эти коэффициенты рас­считываются как отношение полученной прибыли к затра­ченным средствам либо как отношение полученной прибыли к объему реализованной продукции.

В финансовом менеджменте наиболее часто используе­мыми показателями являются коэффициенты рентабельности всех активов предприятия, реализации продукции, собст­венного капитала.

            Коэффициент рентабельности всех активов предприятия рассчитывается делением чистой прибыли на среднегодовую стоимость активов предприятия. Он показывает, сколько де­нежных единиц потребовалось фирме для получения одной денежной единицы прибыли независимо от источника при­влечения этих средств.

            Коэффициент рентабельности реализации (рентабель­ность реализации) рассчитывается посредством деления при­были на объем реализованной продукции. Наиболее значи­мой в этой части финансовой информации признается рента­бельность реализованной продукции, определяемая как от­ношение чистой прибыли после уплаты налога к объему реа­лизованной продукции.

В итоге узнают, сколько денежных единиц чистой при­были принесла каждая денежная единица реализованной продукции.

            Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капи­тала, инвестированного собственниками, и сравнить этот по­казатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие ценные бумаги.

Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая денежная единица вложенного собственником

капитала.

4 Коэффициент платежеспособности

Показатели структуры капитала характеризуют способ­ность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициен­тами платежеспособности. К ним относятся: коэффициент собственности, коэффициент финансовой зависимости и ко­эффициент защищенности кредиторов.

            Коэффициент собственности характеризует долю соб­ственного капитала в структуре капитала компании, а следо­вательно, соотношение интересов собственников предприя­тия и кредиторов.

Коэффициентом собственности, определяющим доста­точно стабильное финансовое положение при прочих рав­ных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к валюте баланса на уров­не 60%.

            Коэффициент финансовой зависимости показывает зависимость фирмы от внешних займов. Чем он выше, тем больше займов у компании.

Высокий уровень коэффициента отражает также потен­циальную опасность возникновения у предприятия дефици­та денежных средств. Считается, что коэффициент финансо­вой зависимости в условиях рыночной экономики не должен превышать единицу.

            Коэффициент защищенности кредитора характеризует степень защищенности кредиторов от невыплат процентов за предоставленный кредит. По этому показателю судят, сколько раз в течение отчетного периода компания заработа­ла средств для выплаты процентов по займам.

            Коэффициент обеспеченности собственными средства­ми определяется как отношение разницы между капиталом и резервами предприятия (итог раздела III пассива баланса) и внеоборотными активами (итог раздела I актива баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предпри­ятия оборотных средств (итог раздела II актива баланса), то есть:

Нижняя граница этого коэффициента 0,1 - 0,5. Чем вы­ше этот показатель, тем лучше финансовое состояние пред­приятия, тем больше у него возможности в проведении неза­висимой финансовой политики.

5 Коэффициент рыночной активности

            Коэффициенты рыночной активности включают в себя показатели, характеризующие стоимость и доходность ак­ций компаний. Основными показателями в этой группе яв­ляются: прибыль на одну акцию, соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию, балансовая стоимость одной акции и ее балансовой стоимости, доходность одной акции и доля выплаченных дивидендов. Прибыль на одну акцию показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обычных акций и собственными акциями в портфеле:

Прибыль на обык. акцию = (Чист. прибыль - Див. по прив. акциям): Число об. акц. в обр.

Балансовая стоимость одной акции показывает стоимость чистых активов предприятия (собственного капитала), которая приходится на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности:

Бал. стоим. одной обык. акции = (Ст. акц. кап. - Ст. прив. акций): Число об.ак

Вопросы для самопроверки  ?

1.Что означает планирование и координирование в финансовом менеджменте?

2.Какова цель управления (финансового менеджмента) на предприятии и от чего зависит конечный результат?

3.В чем проявляется гибкость системы управления?

4.Что является основой информационной базы финансового менеджера?

5.О чем может рассказать баланс?

6.В каком документе отражаются результаты деятельности предприятия?

7.Дайте определение понятиям «текущие затраты» и капитальные затраты».

8.Кому нужна финансовая информация?

9.Назовите основные правила финансирования.

10.Сформулируйте основное требование к вертикальной структуре капитала?

11.Как можно проконтролировать выполнение основных правил финансирования?

Тема 1.3                Математические основы

финансового менеджмента

Вдвойне дает тот,

кто дает скоро

1.3.1             Фактор времени в финансовых расчетах. Покупательская способность денег

1. Альтернативная стоимость, базовые понятия
2. Понятие процента с математической и экономической точек зрения
3. Простые и сложные проценты

1 Альтернативная стоимость, базовые понятия

            Привлечение и вложение капитала всегда связано с относительной величиной, которая ассоциируется с выгодностью деятельности, - это либо альтернативная стоимость использования собственного капитала, либо плата за привлеченный (заемный капитал), или иначе: процент, процентная ставка i. С процентной ставкой связаны такие фундаментальные положения теории финансов, как наращения и дисконтирования.

Область применения – операции по вкладам, расчеты по кредиту, оценка альтернативных вариантов вложения капитала, управление денежными средствами предприятия, целесообразность привлечения заемного капитала, определение стоимости предприятия, решения «производить или покупать?», «покупать или арендовать?», «покупать за наличные или в кредит (в рассрочку)?»

            Характерной особенностью в расчетах по операциям на финансовом рынке является фактор времени. Он играет не меньшую роль, чем размеры денежных средств. Учет фактора времени предопределен принципом неравноценности денег, относящихся к разным моментам времени.

Неравноценность денег означает, что одна и та же сумма, полученная сегодня ценнее, чем полученная спустя некоторое время, вследствие того, что полученные раньше деньги можно «нарастить», обернуть – вложить под проценты

Базовые понятия

          Проценты – это доход от предоставления капитала в долг в различных формах (ссуды, кредиты, инвестиции).

          Процентная ставка – отношение процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени, к величине капитала.

            Наращение (рост) первоначальной суммы долга – увеличение суммы долга за счет присоединения начисленных процентов, процесс увеличения капитала за счет присоединения процентов.

          Множитель (коэффициент) наращения – это величина, показывающая, во сколько раз вырос первоначальный капитал.

          Период начисления – промежуток времени, за который начисляются проценты (получается доход). Период начисления может разбиваться на интервалы начисления.

          Интервал начисления – минимальный период, по прошествии которого происходит начисление процентов.

            Эквивалентные процентные ставки - процентные ставки разного вида, применение которых при одинаковых начальных условиях дает одинаковые финансовые результаты.

            Капитализация процентов – процедура систематического присоединения их к сумме денег, относительно которой они определялись.

            Проценты обычные (декурсивные) – проценты, начисляемые по истечении определенного периода после вложения средств, вычисляются относительно первоначальной суммы денег.

Проценты сложные - проценты, база, для определения которых, постоянно меняется за счет присоединения начисленных ранее процентов.

            Современная (дисконтированная) величина денег – стоимость денег, полученная в результате осуществления процедуры дисконтирования, сумма уменьшенная за счет «снятия» процентов.

            Дисконтирование - процедура определения стоимости денег в более ранний момент времени в соответствии с принятой ставкой дисконтирования, сумма уменьшенная за счет «снятия» процентов.

            Дисконт – разница между будущей и текущей суммами денег. На практике скидка с номинала дисконтной ценной бумаги.

Компаундинг – определение величины наращенной суммы.

2 Процент с экономической и математической точек зрения

            Слово «процент» происходит от латинского pro centum, т.е. «на сотню». С математической точки зрения 1% от А означает сотую долю некоторого числа А, а сам символ % означает 1/100.

            С экономической точки зрения «процент» представляет собой плату за использование денежных средств одного лица (кредитора) другим лицом (заемщиком, дебитором), выраженную в сотых долях от исходной суммы. Процент выступает как причина изменения стоимости денег во времени и рассматривается в качестве основной категории финансового менеджмента.

Имеются два различных пути выплаты процента, и общая величина процентных выплат в этих случаях будет различной.

Допустим, что фирма взяла у банка кредит в сумме 30000 руб. на срок 3 года из расчета 10% годовых.

3 Простые

1) Простые проценты                                                                                                                      

                                                           1-й год                                  2-й год                         3-й год

 30000                       3000                         3000                      3000                                                                                                                                                                     

    30000

Каждый год фирма должна выплачивать процент в размере 30000*0,10 = 3000 руб.Всего фирма выплатит3000*3 = 9000 руб.

Проценты, начисляемые и выплачиваемые ежегодно, называются простыми. В конце третьего года фирма должна вернуть взятый ею кредит в 30000 руб., который в данном случае называется амортизацией долга. Всего банку будет выплачена сумма, равная амортизации долга плюс проценты:

30000 + 9000 = 39000 руб.

1-й год                        2-й год                                 3-й год

30000

                                                           Долг=33000

                                                                                                          Долг=36300

Долг=39930

                                    Временные интервалы (один год)                   

                                    Начисление процентов

                                    Выплаты

Проценты начисляются ежегодно, но не выплачиваются в течение всего срока кредита, а присоединяются к сумме кредита и в последующее время сами приносят процент. В этом случае в первый год будет начислено 3000 руб. процентов, однако они не будут выплачиваться, а присоединятся к общей величине долга, тогда во второй год проценты будут исчисляться не с первоначального долга в 30000 руб., а с суммы

30000 + 3000 = 33000 руб.

Такие проценты получили название сложных. При сложных процентах общая сумма выплат по окончании срока кредита всегда выше, чем при простых. В нашем случае общие выплаты составят уже 39930 руб. против 39000 руб. в первом случае.

Математически это выглядит так:

простой процент рассчитывается по формуле: J = P * n * i

где  J – простой процент;

            P – первоначальный кредит;

            n – срок кредита;

            i – ставка процента.

Общая сумма выплат с учетом начисленных процентов (S) равна амортизации долга плюс процент:

S = P + J,

или, если подставить первую формулу:

S = P + P n i = P (1 + ni)

            Данная формула является основой для расчета сложных процентов. По окончании первого года общая сумма долга составит:

S1 = P + Pi = P (1 + i).

Во второй год общая сумма долга составит:

S2 = S1 + S1i = S1 (1 + i) = P (1 + i)(1 + i) = P (1 + i)2,

Аналогичным образом, рассчитывается общая сумма долга и в третий год:

S3 = S2 + S2i = S2 (1 + i) =  P (1 + i)2(1 + i) = P (1 + i)3.

Таким образом, общая сумма выплат по кредиту с учетом процентов рассчитывается по формуле:

Sn = P (1 + i)n

1.3.2             Дисконтирование дохода. Характеристика процессов компаундинга.

1.   Понятие эффективной ставки

2.   Коэффициенты наращения и дисконтирования.

3.   Инфляция.

1 Понятие эффективной ставки

            Если проценты начисляются и присоединяются не по истечении года, а чаще (m раз в год), то говорят что имеет место m – кратное начисление процентов. Наращение идет быстрее, чем при разовой капитализации. В такой ситуации в условиях финансовой сделки оговаривают не ставку за период, а годовую ставку (обозначим ее j), на основе которой начисляют процентную ставку за период (j/m). При этом годовую базовую ставку (j) называют номинальной в отличие от эффективной ставки (i), определяющей полный эффект (доходность) операции с учетом внутригодовой капитализации.

Величина эффективной ставки обеспечивает такой же результат при начислении процентов один раз в год по ней, что и m-кратное наращение процентов в год по ставке j/m (исходя из j).

Поэтому                                          (1 + i)n = (1 + j/m)mn.

                                                                       i = (1 + j/m)m-1

                                                                       j/m = -1

Пример:

            По вкладу А проценты начисляются один раз в год исходя из 120% годовых. По вкладу Б осуществляется обслуживание по полугодиям исходя из 100% годовых. Сравнить доходность и размещение средств.

Дано:А: j=120%                 m=1

                 Б: j=100%               m=2               j/m=50% (ставка за период)

Вариант А: j=i=120%

Вариант Б: i = (1 + j/m)m-1 = (1+1:2)2-1 = 1,25 или 125%

Вывод: iБ > iА, следовательно, вариант вложения Б выгоднее для вкладчика, чем  вариант вложения А

Номинальная процентная ставка (i) - процентная ставка, выраженная в текущих денежных единицах, следовательно, не учитывающая общий рост цен (инфляцию).

            Реальная процентная ставка (r) - процентная ставка, определяемая сравнением друг с другом, т. е. учитывающая общий рост цен (инфляцию).

            Величина эффективной ставки обеспечивает такой же результат при начислении процентов один раз в год по ней, что и m-кратное наращение процентов в год по ставке j/m (исходя из j).

2 Коэффициенты наращения и дисконтирования

Коэффициент наращения kс отражает реальную стоимость на момент текущего поступления:

kс = (1 + i)n,

где i –заданная процентная ставка в десятичном виде (10% = 0,1).

            Коэффициент дисконтирования kd показывает, во сколько раз при заданной процентной ставке i каждая денежная единица, получаемая в периоде n, менее ценна, чем денежная единица на исходный момент (n=0) – это текущая стоимость будущих поступлений:

kd = (1 + i)-n

            В финансовом планировании умножением на коэффициент дисконтирования (обычно) или на коэффициент наращения составляющие плановых расчетов разных периодов приводятся в сопоставимый вид по фактору времени.

            Аннуитет – серия равновеликих платежей (рента). Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени в основном это вложение денежных средств в страховые или пенсионные фонды.

            Коэффициент наращения аннуитета kса отражает реальную стоимость на момент n регулярных текущих поступлений равновеликих сумм:

kса =[(1 + i)n – 1]/ i

            Коэффициент дисконтирования kdа показывает текущую стоимость при заданной процентной ставке i равновеликих платежей в течение n периодов:

kdа =[1 – 1/(1 + i)n ]/ i

Существуют стандартные таблицы коэффициентов, которые используются при экономических расчетах.

3 Инфляция.

Инфляция – это переполнение сферы обращения избыточной по отношению к потребностям товарооборота массой денежных знаков, вызывающих их обесценение.

Различают три вида инфляции:

1.           умеренная, или ползучая, инфляция, при которой цены растут медленно (от 3% до 10 % в год), стоимость денег сохраняется.

2.галопирующая, или открытая, инфляция с ростом цен от 10% до 200% в год.

3.гиперинфляция, при которой количество денег в обращении и цены растут астрономическими темпами (рост цен свыше 200% в год)

Нарастание инфляции от умеренной к галопирующей не является неизбежным. Гиперинфляция – это достаточно редкое явление, галопирующая инфляция бывает и в промышленно развитых странах. Однако определяющей экономической тенденцией выступает умеренная инфляция.

            Как вести себя с инфляцией предпринимателю?

Характер мер определяется тем, какой вид инфляции преобладает в экономике. Наличие умеренной инфляции достаточно учитывать в тактическом и стратегическом планировании фирмы. Стабильность производства сохраняется при небольшом росте цен, который даже подстегивает к расширению производства и увеличению объема продаж. При галопирующей и гиперинфляции фирмам необходимо ускорять оборот средств, не позволять средствам замораживаться в условиях «долгостроя» или на счете в банке, пользоваться кредитными ресурсами, но только под надежные контракты или работы.

      Как рассчитать реальную процентную ставку?

Номинальная общая сумма выплат по кредиту (S) cоставит за год:

Sгод = P + P i = P (1 + i).

Реальная общая сумма выплат по кредиту (S./) cоставит за год:

S/год = P + P r = P (1 + r).

Реальная сумма выплат означает, что то количество товаров, которое в момент выплаты можно купить на сумму S, год назад можно было купить за сумму S/. Это соотношение можно выразить формулой:

    где - годовой прирост цен в процентах.

Данные формулы могут быть преобразованы следующим образом

                                                                 Номинальная                                             Реальная

                                                                 сумма выплат                                            сумма выплат

                               S = P (1 + i)                                     S/год =             P (1 + r)

S = S/(1+ )                              1 + i =                                        

1+i=

1+i =(1+r)(1+ )

Номинальная процентная                                   Реальная процентная ставка

ставка

Вопросы для самопроверки  ?

1. В чем состоит принципиальная разница между простым и сложным процентами?
2. Какой тип наращения предпочтителен при хранении денег в банке?
3. Вы располагаете данными о сумме, которую можно получить через пять лет, и хотите продать этот контракт немедленно. Какими расчетными формулами целесообразно воспользоваться и почему?
4. Какое начисление процентов – более или менее частое – и при каких условиях, более выгодно?
5. В чем смысл эффективной годовой процентной ставки?
6. Что такое финансовые таблицы и как ими пользоваться?
7. Что такое реальный процент и зачем его рассчитывать?

Раздел 2

Управление финансовым

механизмом предприятия

O      Операционный рычаг

O      Финансовый рычаг

O      Формирование рациональной

структуры источников средств предприятия

O                  Дивидендная политика и политика развития предприятия

Тема 2.1          Операционный рычаг

O  

1. Леверидж как основной инструмент управления
2. Количественная оценка операционного рычага
3. Порог рентабельности и запас финансовой прочности.
4. Определение порога рентабельности графическим методом

1 Леверидж как основной инструмент управления

            Леверидж –процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на возрастание прибыли. Буквально – это рычаг для подъема тяжестей, т. е. некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей, дать так называемый леверажный эффект или эффект рычага.

            Оценка уровня левериджа позволяет выявить возможность изменения показателей рентабельности, степени риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль подразделяются на производственные и финансовые соответственно различают области действия финансового и производственного рычага

Производственный леверидж (операционный рычаг) – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация)

Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат. Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

            Производственно-финансовый леверидж – это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

2 Количественная оценка операционного рычага

            Известны три основные меры операционного левериджа:

            а) доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов.

Если доля постоянных расходов велика, то говорят, что компания имеет высокий уровень операционного левериджа и соответственно высокий уровень производственного риска. Иными словами, повышение в динамике уровня операционного левериджа свидетельствует об увеличении производственного риска компании.

            б) отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах;

Уровень операционного левериджа может пониматься как коэффициент пропорциональности в прямо пропорциональной зависимости между прибылью до вычета процентов и налогов и объемами производства. Поэтому для предприятия с высоким уровнем операционного левериджа даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов

            в) отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам.

            Первые два из перечисленных показателей в виду их высокой наглядной интерпретации получили широкое распространение в анализе.

            Из приведенных определений видно, что более высокое значение уровня операционного левериджа обычно характерно для компаний с относительно высоким уровнем технической оснащенности. Таким образом, любое серьезное улучшение материально-технической базы в сторону увеличения доли внеоборотных активов сопровождается повышением уровня операционного левериджа и производственного риска. Логика здесь очевидна – новые вложения в долгосрочные активы надо окупать но если инвестиционная политика ошибочна, то понесенные расходы не будут возмещены.

3 Порог рентабельности и запас финансовой прочности

            Действие операционного рычага связано с различной природой и поведением текущих затрат на производство и реализацию продукции, В зависимости от изменения объема производства различают переменные затраты и условно-постоянные, исследование которых составляет предмет анализа без убыточности.

            Переменные (пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки и другие расходы.

            Постоянные (непропорциональные) затраты не следуют за объемом производства. К ним относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы. Постоянные затраты не зависят от выручки лишь до тех пор, пока интересы дальнейшего ее наращивания не потребуют увеличения производственных мощностей, численности работников, а также роста аппарата управления.

            Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей (почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования и т.п.). Величиной смешанных затрат можно пренебречь.

Аналитическое представление модели безубыточности –

это формула безубыточности:

Выручка = Затраты

Из этой формулы выводятся все базовые параметры:

            критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности

            критическое значение цены реализации

            критическое значение постоянных затрат

            критическое значение переменных затрат

По каждому из этих параметров рассчитывается маржа безопасности – процентное соотношение плановой, или фактической и критической величины параметра. Для объема производства эта маржа называется запас финансовой прочности предприятии. Он показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем производства вплоть до критического.

            Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще и не имеет прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Прибыль = Валовая маржа – Постоянные затраты = 0

Постоянные затраты

Порог рентабельности =

                                                                                   Валовая маржа в относительном                                                                                                         выражении к выручке

Запас

финансовой =                  Выручка               Порог

прочности от реализации    рентабельности

Валовая маржа = Выручка от реализации – Переменные                                                                                                                                                                 затраты

4 Определение порога рентабельности графическим методом

Данные для определения порога рентабельности графи­ческим способом:

Цена - 500 руб. за 1 шт.,

Объем реализации - 4000 шт.,

Постоянные затраты - 0,86 млн. руб.,

Переменные затраты - 1,1 млн. руб. (275 руб. за 1 шт.).

Порядок построения:

1) прямая выручки строится с помощью точки А:

Выручка = цена реализации х объем реализации = = 500 руб. х 4000 шт. = 2 млн. руб.;

2) прямая постоянных затрат представляет собой гори­зонталь на уровне 0,86 млн. руб.;

3) прямая суммарных затрат строится с помощью точки Б:

Суммарные затраты = Переменные затраты +Постоянные

затраты = Переменные затраты на единицу товара х Объем

реализации + Постоянные затраты

275 руб. х 4000 шт. + 0,86 млн. руб. = 1,96 млн. руб.;

4) порогу рентабельности соответствует объем реализа­ции 3822шт

500руб.хХкршт. =.275 руб. х Хкршт.+0,86млн. руб.

Хкршт. = 0,86млн. руб. : (500-275)руб. = 3822 шт.

И выручка от реализации 1,91млн. руб.(3822х500)

5) нижний левый треугольник соответствует зоне убыт­ков предприятия, верхний правый треугольник - зоне при­былей.

Рис. 18. Определение порога рентабельности.

Вопросы для самопроверки  ?

1.  Каким образом классифицируются производственные расходы предприятия?

2.  Охарактеризуйте виды левериджа и их значение для регулирования величины финансовых результатов.

3.  Существует ли взаимосвязь между различными видами левериджа?

4.  Какими методами можно найти «мертвую точку»?

5.  Какие основные факторы влияют на величину критического объема продаж и в каком направлении имеет место данное влияние?

Тема 2.2          Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия

1.    Прибыль - главная движущая сила рыночной экономики

2.    Понятие финансового левериджа

3.    Механизм формирования эффекта финансового левериджа

1 Прибыль - главная движущая сила рыночной экономики

            Прибыль — наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием npибыли в процессе производственной, инвестиционной, финансовой деятельности предприятия. Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание ocновных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования.

2  Понятие финансового левериджа

            Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств,

которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал в различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х ЗК/СК,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента peнтабельности собственного капитала,

Снп   —   ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

KBРа —   коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК    —   средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК     —   средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК    —   средняя сумма собственного капитала предприятия.

3 Механизм формирования эффекта финансового левериджа

Анализ приведенных данных позволяет увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

            По предприятию «Б» эффект финансового левериджа составляет:

ЭФЛ = (1-0,24) х (20-15) х (250000 : 50000) = 0,76 %       Соответственно по предприятию «В» этот показатель составляет:

ЭФЛ = (1-0,24) х (20-15) х (150000 : 150000) = 3,8 %

            Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала.     Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный.

            При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю.

            В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

            Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1—Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа—ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

            Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

            Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

            Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

            Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из выше перечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

            Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом,

при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Аналогичным образом,

при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Вопросы для самопроверки  ?

1.    Приведите примеры, когда две компании имеют: а) одинаковый уровень финансового левериджа и различный уровень производственного левериджа; б) одинаковый уровень производственного левериджа и различный уровень финансового левериджа.

2.    Какими методами можно влиять на уровни операционного и финансового левериджей?

3.    Что такое резервный заемный капитал? С какими видами риска и левериджа связано это понятие?

4.    С целью диверсификации своей деятельности и получения дополнительной прибыли компания планирует крупные инвестиции. Обсуждаются альтернативные проекты приобретения небольшой авиационной компании и строительства технологической линии по переработке сельскохозяйственной продукции. Какие виды риска необходимо учесть в данном случае?

5.    Предположим, что руководство компании обсуждает вопрос о целесообразности повышения уровня финансового левериджа. Какими способами теоретически это можно сделать?

6.    Приведите аргументы «за» и «против» в отношении обсуждаемого вопроса с позиции: а) собственников компании; б) ее высшего управленческого персонала;

            в) кредиторов.

Тема 2.3                Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

1. Стоимость капитала
2. Источники капитала
3. Лизинг и факторинг

1 Стоимость капитала

            Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

            Любая компания обычно финансируется из нескольких источ-
ников одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры источников - это проявление разумной и осознанной финансовой политики. С позиции текущего финансирования возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осуществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровождается ростом кредиторской задолженности). Все источники затрат можно подразделить на две группы:

а) платные источники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п.)

б) бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате)

            Капитал имеет свою цену. Цена, или стоимость, капитала представляет собой средневзвешенную цену составных частей капитала:

       Цс*С + Цз*З + Цп*П

Ц =                                         ,

                    100

где Ц – цена  капитала, руб.;

Цс - цена собственного капитала (сумма выплаченных дивидендов, выплаченной прибыли и связанных с ними затрат), руб.;

Цз - цена заемного капитала (сумма процентов за полученный кредит, уплаченных по выпущенным облигациям и связанных с ними затрат), руб.;

Цп -  цена привлеченного капитала (сумма уплаченных штрафов и связанных с ними затрат), руб.;

С – удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала, %;

З- удельный вес заемного капитала в общей сумме капитала, %;

П - удельный вес привлеченного капитала в общей сумме капитала, %.

2 Источники капитала

            Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной цены фирмы:

1. банковские кредиты и займы
2. облигационные займы
3. привилегированные акции
4. обыкновенные акции
5. нераспределенная прибыль

3  Лизинг и факторинг

            Кроме традиционных форм кредита, существует и ряд таких форм «внешнего» финансирования, которые непосредственно к кредитным операциям не относятся, но так же, как и кредит, связаны с привлечением заемных средств (заемного капитала). К таким операциям, которые осуществляют как специализированные компании, так и банки, относятся лизинг и факторинг.

            Допустим, авиакомпания решила пополнить парк самолетов и взамен износившихся «ТУ-154» и «ИЛ-86» использовать на международных линиях несколько новых «Боингов». У авиакомпании есть несколько вариантов дальнейших действий.

            Вариант 1. Компания покупает «Боинги». Но хватит ли у авиакомпании средств для этой операции: все-таки «Боинг» — это не импортная авторучка и даже не зерноуборочный комбайн?

            Вариант 2. Компания берет кредит в банке, на кредитные средства покупает «Боинг», начинает его эксплуатировать и из прибыли выплачивает банку проценты за кредит. Но хватит ли прибыли на оплату процентов, если ставки высоки, а прибыли ожидаются отнюдь не сверхвысокими?

            Если эти два варианта по тем или иным причинам не подходят, то перед компанией открываются еще три пути: отказаться от заманчивой идеи, взять самолеты в аренду на срок, совершить лизинговую операцию.

            Аренда — это срочное и возмездное владение и пользование средствами производства.

Договор аренды заключается между двумя сторонами — арендатором и арендодателем. По договору аренды ответственность за качество передаваемого в аренду оборудования несет арендодатель, а арендатор обязуется осуществлять платежи за владение и пользование имуществом арендодателю (выплачивать арендную плату). Арендный договор заключается на определенный срок.

Авиакомпания заключает арендный договор с производителем «Боингов». Однако цена за предоставление этой услуги может оказаться слишком высокой. Что выгоднее производителю: реализовать свой товар сразу и получить за него кругленькую сумму (тоже сразу) или отдать свой товар на длительный срок, получить больший доход, но частями, в течение длительного времени? Очевидно, что производителю больше по душе первый вариант, а раз второй менее выгоден, то производитель будет завышать величину арендной платы.

Сложившееся противоречие можно разрешить с помощью лизинга.

Лизинг — это имущественные отношения, которые имеют сложную структуру

1. Одна компания, называемая лизингополучателем, сообщает другой компании, лизингодателю, какое оборудование и на какой срок ей необходимо.

2. Лизингодатель (специализированная лизинговая компания или банк) покупает это оборудование у фирмы-изготовителя или оптовой фирмы.

3. Лизингодатель, уже став собственником оборудования, передает его во временное владение и пользование лизингополучателю, за что взимает с него плату, по форме сходную с арендой.

Заключая лизинговый договор, лизингодатель обязуется по окончании срока договора продать оборудование лизингополучателю, который может как воспользоваться этим правом, так и нет. Кроме того, при лизинге существует особое распределение ответственности между участниками. Например, в случае обнаружения дефектов в оборудовании лизингополучатель направляет свои претензии не лизингодателю, а непосредственно изготовителю, с которым никакими договорными условиями не связан.

Величина арендной платы, так же, как и величина платы за лизинг, определяется по формуле:

Арендная плата = Амортизация + Арендный процент.

            Основу арендной платы составляет амортизация оборудования, так как арендатор должен возместить арендодателю его затраты по покупке этого оборудования. Однако если арендная плата ограничится только амортизацией, то арендодателю будет невыгодна аренда: никакой прибыли он не получит, поэтому арендная плата включает в себя и определенный процент. Борьба между арендатором и арендодателем за величину арендной платы — это борьба за величину арендного процента.

Плата за лизинг отличается от арендной платы только тем, что величина амортизации увеличивается на сумму, равную затратам лизингодателя сверх стоимости оборудования, а арендный процент ниже, чем при аренде. В любом случае плата за лизинг должна быть ниже арендной платы, иначе лизинг будет невыгоден.

Рассмотрим другую ситуацию. Фирма, занимающаяся производством парашютов, поставляет их по всей России от Санкт-Петербурга до Владивостока. Расстояния огромные, фирм-покупателей много. Некоторые покупатели исправно осуществляют платежи, другие — задерживают, третьи — вовсе не платят. Фирма-производитель страдает от нерегулярности платежей: она не может планировать свои финансовые операции, поскольку не знает, будут у нее деньги к соответствующему сроку или нет. В этой ситуации фирма может обратиться к банкам, занимающимся факторингом, или к услугам специализированных фирм, называемых фактор-фирмами. Фактор-фирмы, как правило, тесно связаны с коммерческими банками либо являются их дочерними предприятиями.

Суть факторинга как особой формы финансирования состоит в том, что специализированная фактор-фирма (или банк) покупает у своих клиентов их требования к их должникам, затем в течение короткого срока оплачивает клиентам 70—90% требований в виде аванса, а остающиеся деньги клиент получает после того, как к нему поступят счета от должников.

В чем преимущества факторинга?

Преимущество 1. Факторинг позволяет уменьшить срок платежа, что в свою очередь уменьшает риск, связанный с платежеспособностью клиента, а также обеспечивает ускорение оборота предприятия.

Преимущество 2. Факторинг позволяет предприятию не брать на себя достаточно трудоемкую работу по проверке платежеспособности своих клиентов и ведению бухгалтерского учета в отношении своих требований. Решение всех этих про­блем берет на себя фактор-фирма (банк).

Преимущество 3. Фактор-фирмы, принадлежащие крупным коммерческим банкам, заставляют оплачивать счета в срок. Известно, что банки постоянно обмениваются информацией о финансовом положении различных фирм. Нарушение сроков оплаты в случае использования факторинга может самым негативным образом сказаться на деловой «репутации» предприятия.

Вопросы для самопроверки  ?

1. Охарактеризуйте основные источники финансирования деятельности коммерческой организации с позиции их стоимости. Зависит ли их состав от вида организационно-правововой формы хозяйствующего субъекта?
2. Какую роль играет стоимость различных источников капитала при принятии решений долгосрочного характера?
3. Как рассчитывается стоимость капитала в отношении отдельных источников финансирования?
4. Приведите примеры платных и бесплатных источников финансирования.
5. Какой капитал дороже – собственный или заемный – и почему?
6. Что такое средневзвешанная стоимость капитала?
7. От каких факторов зависит WACC? Можно ли управлять ее значением?
8. Какая тенденция в отношении WACC рассматривается как благоприятная?

Тема 2.4                Дивидендная политика и политика развития предприятия

1. Методика распределение прибыли
2. Теория дивидендной политики
3. Факторы, влияющие на дивидендную политику
4. Виды дивидендных выплат

1 Методика распределение прибыли

            Дивиденд представляет собой часть имущества компании, которую ее собственник может получить по окончании очередного отчетного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. При определении величины дивидендов прибыль отчетного периода обычно распределяется на два элемента:

а) собственно дивиденды и б) прибыль, реинвестируемую в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и/или внедрения новых инвестиционных проектов.

            В отношении дивидендов термин «политика» вполне уместен, поскольку принятые в компании подходы в области распределения доходов чаще всего имеют стратегический, не краткосрочный характер.

            Как и любое решение финансового характера, дивидендная политика должна способствовать достижению основной цели управления финансами коммерческой организации – максимизация благосостояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей – дивиденды и доход от капитализации, при определении дивидендной политики приходится делать выбор между двумя, на первый взгляд противоречащими друг другу вариантами действий.

            Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая  показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Пример Прибыль после уплаты налога равна 100 тыс. руб., а сумма дивидендов – 23 тыс. руб., то НР равна 23% или 0,23.

            Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20%-ные дивиденды; когда же предприятие решается на то и другое, то приходится «разъединять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста (ВТР).

ВТР = РСС х (1-НР)

            Если, при РСС = 20% предприятие распределяет на дивиденды 1/4 прибыли (НР=0,25), то

ВТР = РСС х (1-НР) = 20% х (1-0,25) = 15%

            Главнейший вопрос дивидендной политики: как примерить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития? Действительно, чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития.

Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях). Но ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

2 Теория дивидендной политики.

            Упрощенная схема распределения прибыли предприятия выглядит следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия.

            Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

            Реинвестирование прибыли в развитие производства - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия.

            С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров? Если да, то какова должна быть оптимальная их величина? В связи с этим существуют два различных подхода в теории дивидендной политики.

            Первый подход - по остаточному принципу. Считается, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, а поэтому дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты.

Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются. Напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Оппоненты 1-го подхода считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров.

            Второй подход к проблеме выбора дивидендной политики выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Второй подход более распространен. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-либо единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики нет, она определяется многими факторами, в том числе и психологическими.

Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику, исходя прежде всего из присущих ему особенностей.

3 Факторы, влияющие на дивидендную политику

            Существуют факторы, влияющие на дивидендную политику. Это ограничения правового, контрактного характера, связанные с недостаточностью ликвидности, расширением производства, интересами акционеров рекламно-финансового характера. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможности «проедания» собственного капитала предприятия.

            Ограничения правового характера. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем на выплату дивидендов: может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. Известно, что собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В национальных законодательствах имеется и такое ограничение по выплате дивидендов: если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме запрещена.

            Ограничения контрактного характера выражаются в том, что в контрактах специально оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли.

            Ограничение в связи с недостаточной ликвидностью характеризуется следующим образом: дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые деньги, достаточные для выплат. Предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.

            Ограничения в связи с расширением производства.

В учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

            Ограничения в связи с интересом акционеров. В основе дивидендной политики лежит принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, руководство предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др

            Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможность колебания конъюнктуры.

4 Виды дивидендных выплат

            Дивидендная политика постоянного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т. е. Доа/Поа = а% = const.

            В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, то дивиденд может вообще не выплачиваться. Несмотря на предостережение теоретиков, методика постоянного процентного распределения прибыли часто применяется на практике.

            Фиксированные дивидендные выплаты предусматривают выплату дивидендов на акции в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Эта методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли. Однако имеется недостаток: если прибыль сильно снижена, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

            Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов. Эта методика является развитием политики фиксированных дивидендных выплат. Компания выплачивает регулярно фиксированные дивиденды, однако периодически акционерам выплачиваются экстрадивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, преимущество: сглаживание колебаний курсовой стоимости акций, недостаток: экстрадивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций.

Выплата дивидендов акциями характеризуется получением вместо денег дополнительного пакета акций. Причины этого могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы как-то избежать недовольства акционеров, руководство компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния на цену. Если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

Преимущество методики - облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении, вся
нераспределенная прибыль поступает на развитие производст-
ва, появляется большая свобода маневра структуры источни-
ков средств, появляется возможность дополнительного стиму-
лирования высших управленцев, наделяемых акциями.

Недостаток - ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет «скидывать» акции.

Согласно российскому законодательству, источниками
дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды.

Вопросы для самопроверки  ?

1.    Какие основные цели ставит финансовый менеджер в отношении дивидендной политики; как эти цели достигаются?

2.    Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории?

3.    Сформулируйте различия в отношении источников выплаты дивидендов, определенные российским законодательством.

4.    Объясните экономическую природу факторов, определяющих дивидендную политику компании.

5.    Охарактеризуйте различные методы выплаты дивидендов, сформулируйте их позитивные стороны.

6.    Может ли налоговая политика государства влиять на дивидендную политику компаний? Приведите примеры.

7.    В чем состоит сигнальный эффект дивидендной политики?

Раздел 3

Стратегический и

оперативно-тактический

финансовый менеджмент

O                                                                                                                                                                             Стратегия и тактика финансового менеджмента

O                                                                                                                                                                           Основы инвестиционного анализа

O                   Управление основным и оборотным капиталом

O                                      Управление рисками

Тема 3.1                Стратегия и тактика финансового менеджмента

1.   Понятия и содержание стратегии и тактики

2.   Инвестиционная политика предприятия

1 Понятия и содержание стратегии и тактики

            Стратегия - искусство руководства, планирования управления, основанное на перспективных прогнозах.

            Тактика - совокупность средств и приемов для достижения намеченных стратегических целей.

            С точки зрения финансового менеджмента под стратегией понимают управление финансовыми потоками фирмы с целью увеличения ее стоимости.

Формой реализации стратегии является бизнес-план. Это
комплексный прогноз развития, составленный на основании исследований:

§предполагаемого объема сбыта;

§отпускных цен;

§цен на ресурсы;

§поведения конкурентов и других составляющих маркетинговых исследований.

Конечной целью разработки бизнес-плана является финансовый анализ инвестиций, завершающийся оценкой экономической эффективности и риска инвестиций.

Постановка финансовых целей состоит в четком их определении и представлении в общепринятых показателях, критериях. Таким образом, бизнес-план задает ориентиры деятельности, которые в процессе мониторинга бизнес-плана контролируются и в случае отклонения действительности от прогнозов требуют принятия управленческих решений.

            Тактика финансового менеджмента - это принятие решений в области ценообразования, управления выручкой (ассортиментом продукции), затратами и объемом производства (операционный леверидж), имуществом и источниками финансирования (финансовый леверидж).

Стратегическая цель возрастания стоимости фирмы достигается при помощи тактического выбора между ликвидностью или рентабельностью.

Основная дилемма финансового менеджмента - ликвидность или рентабельность?

Так, достижение высокой рентабельности при помощи направления финансовых средств в какую-либо одну, наиболее
прибыльную сферу деятельности может привести к потере
ликвидности, т. е. прерыванию процессов производства и обращения товаров на других стадиях, удлинению финансового
цикла. С другой стороны излишнее связывание финансовых
средств (например, в производственных запасах) также удлиняет финансовый цикл и означает относительный отток средств из более рентабельного производства.

Динамичное развитие достигается жертвованием либо высокой платежеспособностью, либо прибыльностью деятельности.

2  Инвестиционная политика предприятия

            Инвестиции - это все виды имущественных и интеллек­туальных ценностей, вкладываемых инвестором в объекты предпринимательской деятельности в целях получения при­были. Термин «инвестиции» происходит от латинского сло­ва «invest», что означает «вкладывать». В более широкой трактовке инвестиции выражают вложения капитала с це­лью последующего его увеличения. Причины, обуславлива­ющие необходимость инвестиций, могут быть различны, од­нако в целом их можно подразделить на три вида:

1.  обновле­ние имеющейся материально-технической базы

2.  наращива­ние объемов производственной деятельности

3.  освоение но­вых видов деятельности.

            Инвестиции осуществляют юриди­ческие и физические лица, которые по отношению к степени коммерческого риска подразделяются на инвесторов, пред­принимателей, спекулянтов и игроков.

Инвестор - это тот, кто при вложении капитала (боль­шей частью не собственного) думает, прежде всего о миними­зации риска и чаще выступает посредником.

Предприниматель - это тот, кто вкладывает свой собст­венный капитал при определенном риске.

Спекулянт - это тот, кто готов идти на определенный, за­ранее рассчитанный риск.

Игрок - это тот, кто может пойти на любой риск.

            Инвестициями, выступающими в форме инвестицион­ных товаров, являются:

- движимое и недвижимое имущество (здания и соору­жения, машины и оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.);

- денежные средства, целевые банковские вклады, ак­ции, облигации и т.д.;

- имущественные права, вытекающие из авторского пра­ва, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты и другие интеллектуальные ценности;

- право пользования землей, недрами и другими природ­ными ресурсами.

            Инвестиционная деятельность представляет собой вло­жения инвестиций (инвестирование) и совокупность практи­ческих действий юридических лиц, граждан и государства по реализации инвестиций.

Инвестирование в создание и воспроизводство осуществ­ляется в форме капитальных вложений. Инвестиции разли­чают следующим образом: финансовые инвестиции, матери­альные инвестиции, нематериальные инвестиции.

            Финансовые инвестиции - это инвестиции (вложения фи­нансовых средств) в акции, облигации и другие ценные бумаги, в долю уставного капитала в других предприятиях, кредитова­ние (за счет собственных средств других предпринимателей).

            Материальные инвестиции - это вложения капитала в ма­териальные объекты (недвижимость, оборудование, материаль­ные запасы и т.д.), т.е. вложения в основной капитал и на при­рост материально-производственных запасов.

            Нематериальные инвестиции - это вложения финансовых средств в нематериаль­ные структуры (повышение квалификации сотрудников пред­приятия, передача лицензий, ноу-хау, социальные мероприя­тия и др.), обеспечивающие воспроизводство капитала. Нематериальные инвестиции включают также в себя вложения финансовых средств в рекламу, инновации (изоб­ретения, новые технические решения), служащие основой для развития производства.

            На первоначальном этапе целесообразно определить, ку­да выгоднее вкладывать средства: в производство, ценные бумаги, недвижимость и др. При инвестировании рекомендуется соблюдать следующие правила:

1) чистая прибыль от данного вложения превышает чис­тую прибыль от помещения средств в банковский депозит;

2) рентабельность данного проекта с учетом фактора вре­мени (временной стоимости денег) выше рентабельности аль­тернативных проектов;

3) рентабельность инвестиций определяется как отноше­ние чистой прибыли к общему объему инвестиций, выше темпов роста инфляции;

4) рентабельность активов предприятия как отношение чистой прибыли к их общему объему после осуществления проекта увеличивается и в любом случае превышает сред­нюю ставку банковского процента по заемным средствам;

5) проект должен соответствовать стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рационально ас­сортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издер­жек, обеспечения стабильности поступления доходов от реа­лизации проекта.

            Инвестиции по продолжительности различают следую­щим образом: краткосрочные (1 год), среднесрочные (1-4 го­да), долгосрочные (более 4 лет).

            По принципу хронологии инвестиции бывают: учреди­тельные (начальные инвестиции) и текущие.

Инвестиции бывают венчурные (рисковые), прямые, портфельные, аннуитет.

            Венчурный капитал - это инвестиции в форме выпуска новых акций, производимых в новых сферах деятельности, связанных с большим риском.

            Прямые инвестиции - вложения в уставный капитал хо­зяйственного субъекта с целью извлечения дохода и получе­ния прав на участие в управлении.

            Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов.

            Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику опреде­ленный доход через регулярные промежутки времени, на­пример, после выхода на пенсию.

Инвестиции делятся на чистые и трансфертные. Чистые инвестиции - капиталовложения, направленные на поддержание и расширение основных фондов. Трансфертные инве­стиции - инвестиции, носящие характер трансферта, - это затраты денег, ведущие лишь к смене собственника (напри­мер, покупка акций).

            Согласно действующему законодательству, инвестици­онная деятельность на территории РФ может финансиро­ваться за счет:

- собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйст­венных ресурсов инвестора (прибыль, амортизационные от­числения, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц и др.),

- заемных финансовых средств ин­вестора (банковские и бюджетные кредиты, облигации займа и другие средства);

- привлечения финансовых средств инвестора (продажа акций, паевые и другие взносы членов трудовых коллекти­вов, граждан, юридических лиц),

- денежных средств, центра­лизуемых объединениями (союзами) предприятий, инвести­ционных ассигнований из государственных бюджетов и вне­бюджетных фондов;

- иностранных инвестиций.

            Инвестиции - протяженный по времени процесс, поэто­му финансовому менеджеру необходимо при инвестирова­нии учитывать:

- рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект;

-  временную стоимость денег, так как с течением време­ни деньги изменяют свою ценность;

-  привлекательность проектов по сравнению с альтерна­тивными вложениями средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости ценных бумаг акционе­ров предприятия при минимальной степени риска.

Часто инвесторы пытаются найти возможность идеаль­ного инвестирования. Это такой тип инвестиций, при кото­ром инвестор может разместить свои деньги (если он этого желает) или забрать их по своему усмотрению и который поз­воляет производить достаточно безопасный оборот капитала, а при возможности и получать прибыль. Ничего необычного в подобном желании нет. Однако та­кая форма инвестиций не существует.

            Идеального инвестирования не существует, но существу­ет успешная стратегия вложения денег. Успешным можно назвать такое инвестирование, которое при разумном оборо­те дает прибыль быстрее, чем деньги начинают обесцени­ваться под воздействием инфляции. Это реальная цель иде­ального инвестирования.

Когда фирма собрала все инвестиционные предложения, начинается процесс их оценки и выбора. При этом составля­ется бизнес-план проекта с последующим подсчетом показа­телей эффективности инвестиций. Бизнес-план должен дать возможность инвестору сделать комплексную оценку проек­та и, в первую очередь, показать, что имеются необходимые производительные и ресурсные возможности, возможна реа­лизация проекта в приемлемые сроки, инвестирование про­екта выгодно.

Вопросы для самопроверки  ?

1. Назовите причины, обуславливающие необходимость инвестиций.
2. Что может являться инвестиционным товаром?
3. Перечислите возможных инвесторов, подразделяющихся по отношению к степени риска?
4. Что означает термин «инвестиции»?
5. Какие виды инвестиций вы знаете?
6. Какие правила необходимо соблюдать для успешного инвестирования?
7. Составьте классификацию инвестиций.
8. На какие средства может осуществляться инвестиционная деятельность?

Тема 3.2          Основы инвестиционного анализа

1.    Статические методы оценки инвестиционных проектов.

2.    Динамические методы оценки инвестиционных проектов.

3.    Пример инвестиционного анализа проектов

                        Существуют различные способы оценки проектов. В ос­нове всех методов анализа лежит сравнение их по срокам окупаемости (чем длиннее эти сроки, тем рискованнее про­ект), временной стоимости денег (с течением времени деньги изменяют свою ценность), их привлекательности по сравне­нию с альтернативными возможностями вложения средств.

            Базой для расчетов всех показателей эффективности ин­вестиционных проектов является вычисление чистого пото­ка денежных средств, который определяется как разность текущих доходов (приток) и расходов (отток), связанных с реализацией инвестиционного проекта. С финансовой точ­ки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чис­тый поток денежных средств полностью характеризуют ин­вестиционный проект.

            Общим критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложен­ный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается не просто прирост капитала, а такой темп его роста, который полностью компенсирует общее изменение покупательной способности денег в течение рассматривае­мого периода, обеспечивает минимальный уровень доход­ности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществ­лением проекта.

            Проблема оценки привлекательности ин­вестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности. Существуют два основных подхода к реше­нию этой проблемы, в соответствии с которыми методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы: простые (статические), динамические (методы дис­контирования).

1 Статические методы оценки эффективности инвестиций:

1. Коэффициент «прибыль - затраты» BCR (Benefit Cost Ratio) определяется следующим образом:

ВСЕ = NB/I,

где NB (Net Benefit) - чистая прибыль за период эксплу­атации проекта, I - сумма инвестиций (Investment).

Если прибыль от инвестиций за время действия проекта превосходит затраты (т.е. если коэффициент «прибыль — за­траты» больше I), проект будет считаться приемлемым. Ес­ли менеджеру надо выбрать один из нескольких проектов, то преимущество имеет проект с наивысшим показателем коэф­фициента «прибыль - затраты».

2. Срок окупаемости - это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (чистой прибыли), где чистые поступления представляют собой де­нежные поступления за вычетом расходов. Этот показатель рассчитывается следующим образом:

РР = I/YNB,

где РР (Payback Period) - срок окупаемости, I - инвести­ции, YNB (Yearly net benefit) - годовая чистая прибыль.

Срок окупаемости инвестиций связан с ликвидностью. Чем быстрее проект окупит первоначальные затраты, тем лучше.

            Оба приведенных показателя могут быть полезны для быстрой относительной оценки проектов, но оба имеют очевидные недо­статки. Оба показателя не учитывают распределения финансо­вого потока во времени, рассматривая одни и те же величины прибыли, полученные в любой момент времени, как равноцен­ные. Показатель срока окупаемости не учитывает доходов, ко­торые могут быть получены после истечения этого срока.

2 Динамические методы оценки эффективности инвести­рования:

1. Дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта (Discounted Payback Period) DPP.

Метод DPP вычисляет чистые денежные поступления по соответствующей учетной ставке и определяет, какое ко­личество лет потребуется для этих дисконтированных денежных потоков, чтобы они окупили первоначальные затра­ты на инвестиции.

Метод DPP - более совершенный метод оценки инвести­ционных проектов по сравнению со сроком окупаемости ин­вестиций (РР). Метод DPP обладает следующими преимуще­ствами:

1) учет временного аспекта стоимости денег и ликвидно­сти проекта;

2) четкий критерий приемлемости (проект принимает­ся, если он окупает себя в течение своего срока жизни).

Недостаток: не принимает в расчет все денежные потоки после завершения срока осуществления проекта.

Чистая настоящая стоимость (Net Present Value) - это разница между приведенной к настоящему времени (с помо­щью дисконтирования) суммы поступления от реализации проекта и суммой инвестиционных и других затрат, возни­кающих в ходе реализации проекта.

где NPV - приведенная стоимость проекта;

St - денежные поступления в год t;

г - норма дисконта;

АО - текущая (приведенная) стоимость издержек проекта;

п - срок жизни проекта.

Критерий принятия решений в методе NPV одинаков для любых видов инвестиций и организаций, если NPV поло­жительна (т.е. больше нуля), инвестиционный проект следу­ет принять и наоборот.

2. Индекс доходности (PI) является модификацией мето­да NPV и использует ту же самую информацию дисконти­рованных денежных потоков, как и метод NPV.Однако вместо нахождения разницы между первоначальными за­тратами и текущей стоимостью будущих доходов, PI опре­деляет соотношение этих показателей. Общая формула вы­глядит так:

                                               сумма текущих стоимостей будущих доходов

PI =                                                    первоначальные затраты

3. Внутренняя норма рентабельности проекта (Internal Rate of Return) IRR представляет собой такую величину ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта будет равна нулю, то есть приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инве­стированный капитал):

где IRR - это нижний гарантированный уровень при­быльности инвестиционного проекта. Таким образом, если IRR превышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной от­расли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным. IRR рассчитывает­ся методом итерационного подбора значения ставки дискон­тирования при вычислении NPV проекта.

Преимущества метода: объективность, информатив­ность, независимость от абсолютного размера инвестиций, возможность относительной прибыльности проекта.

Недостатки: сложность расчетов, возможная субъектив­ность выбора нормативной доходности, большая зависи­мость от точности оценки будущих денежных потоков.

3 Пример инвестиционного анализа проекта.

Допустим, проект стоит 2 млн. долларов. Срок эксплуа­тации - 5 лет, а ежегодная прибыль компании составляет 800 000 долларов. Назовем этот проект проектом А. В то же время стоимость другого проекта 1 млн. долларов, годовая прибыль - 320 000 долларов. Срок действия тот же, назовем этот проект Б.

1. Найдем коэффициент «прибыль - затраты» для этих про­ектов.

Проект А : BCR = 800 000 х 5 / 2 млн. = 2,0.

Проект Б : ВСR = 320 000 х 5 / 1 млн. = 1,6.

2. Определим срок окупаемости проекта А:

РР= 2 млн. / 800 000 = 2,5 года.

Подобный расчет для проекта Б дает срок окупаемости, равный 3,125 года.

Достаточен ли срок, равный 2 или 3 годам, это должны решать менеджеры фирмы.

3. Далее определяем сроки окупаемости проектов с учетом изменения стоимости денег во времени, для чего воспользуем­ся формулой будущей стоимости денег:

FVn = PV х (1+ R)n,

где FVn - будущая стоимость денег,

PV - настоящая сто­имость денег,

R - норма дисконта,

п - число лет

Из последней формулы определяем настоящую стоимость этой суммы по формуле:

PV = FVn /(1+ R)n

С учетом фактора времени определим сроки окупаемости проектов:

Таблица 3 Поступления прибыли, и настоящая стоимость прибыли (тыс. долл.)

Примечание: Цифры в скобках показывают отток средств или неокупившиеся инвестиции.

.

Для того чтобы определить срок, в течение которого первоначальные затраты возвращаются в форме прибыли (и оценке по настоящей стоимости), сначала нужно вычислить настоящую стоимость полученной прибыли за каждый год. Дисконтированные годовые суммы прибыли складываются до тех пор, пока сумма не будет равна величине инвестиций. Мы приняли, что величина дисконта составляет 5%. Срок

окупаемости проекта А составит 2,743 года, а проекта Б - 3,48

(2,5 и 3, 125).

Определим чистую настоящую стоимость проектов:

NPV =   800000    +  800000    +    800000    +   800000    +    800000       -                           (1 + 0,05)    (1 + 0,05)2   (1 + 0,05)3     (1 + 0,05)4     (1 + 0,05)5

- 2 млн. = 1 464 000.

Величина 1464 000 долл. - это настоящая стоимость чисто­го дохода, который получит фирма за эксплуатационный пери­од (5 лет), если вложит инвестиции в проект А.

Чистая настоя­щая стоимость проекта Б за это время составит

 385 000 долл.

Индекс настоящей стоимости для проекта А составит:

PVI =    800000   +     800000    +    800000   +     800000   + …

                    (1 + 0,05)      (1 + 0,05)2     (1 + 0,05)3    (1 + 0.05)4

     + 800000     

      (1 + 0,05)5   2 млн. = 1732 млн.

Это значит, что каждый доллар, инвестированный в данный проект (за период эксплуатации 5 лет), приносит 1,732 долл. чистой прибыли для проекта Б значение индекса (при г - 5%) составляет 1,385.

Внутреннюю норму рентабельности проектов вычисляем методом итерации (проб и ошибок). Выберем произвольную норму дисконта (например, 5%), подсчитаем чистую настоя­щую стоимость и выясним, равна ли она нулю. Если она поло­жительна, берется более высокая норма дисконта и вновь под­считывается чистая стоимость. Так, продолжаем подбирать норму дисконта до тех пор, пока не найдем ту величину, при которой чистая настоящая стоимость равна нулю. Результа­ты расчетов для проектов А и Б представлены в таблице.    

Чистая настоящая стоимость проектов при различных нормах дисконта

Из таблицы видно, что значение внутренней нормы рен­табельности для проекта А достигается при норме дисконта, равной приблизительно 28,5%, для проекта Б искомая вели­чина составляет 17,9%.

Итак, нами был рассчитан ряд показателей для двух про­ектов.

Представим все результаты расчетов в таблице.

Основные оценочные показатели проектов А и Б

Анализ показывает, что каждый проект приемлем для фирмы. Проект А более привлекателен, однако он требует больше инвестиций. Окончательное решение за менеджера­ми фирмы.

Вопросы для самопроверки  ?

1.                              Опишите критерии оценки инвестиционных проектов, дайте их интерпретацию и сравнительную характеристику, покажите их достоинства и недостатки.

2.                                  Теоретики финансового анализа рекомендуют в качестве основного критерия NPV. однако практики далеко не всегда отдают ему предпочтение. В чем причина этого?

3.                                  У вас есть основания предполагать, что процентные ставки по долгосрочным обязательствам будут существенно варьировать. Каким инвестиционным проектам – долгосрочным или краткосрочным – в этом случае следует отдавать предпочтение и почему? Рассмотрите различные варианты прогнозной динамики ставок.

4.                                 Насколько велика вероятность того, что применение различных критериев может привести к противоречивым результатам в оценке проектов? Как поступать в том случае, если критерии противоречат друг другу?

5.                                   Какие из методов оценки взаимосвязаны и почему?

6.                                   Какие две характеристики проекта выявляются только с помощью критерия РР и почему? На примерах продемонстрируйте недостатки критерия РР.

7.                                С чем может сравниваться критерий IRR?

8.                                 Если темп инфляции существенен, как учесть его при анализе проектов?

9.                                Опишите свойства графика NPV. Зависит ли крутизна этого графика от интенсивности возмещения исходной инвестиции? Поясните.

Тема 3.3          Управление основным и

оборотным капиталом предприятия

1.              Управление основным капиталом

2.                   Управление оборотным капиталом

1 Управление основным капиталом

«В зависимости от того, быстро ли изнашивается капитал и часто ли требует воспроизводства или же потребляется медленно, он причисляется или к оборотному, или основному капиталу».

            Рикардо

                        Основной капитал - это часть авансированного капитала, вложенная во внеоборотные активы (см. раздел 1 баланса - Приложение 1).
Основной капитал участвует во многих производственных циклах и возмещает свою стоимость из выручки по частям, по мере износа при помощи амортизации.

                        Амортизация - это процесс переноса стоимости основного капитала на готовую продукцию.

Амортизационные отчисления предназначены для возмещения стоимости основных фондов, накопления средств на их обновление. Амортизационные отчисления списываются на себестоимость продукции. Но в отличие от других статей себестоимости (материальные затраты, заработная плата, отчисления на социальные нужды и прочие) амортизация не означает отток финансовых
средств - являясь затратами, амортизационные отчисления не выплачиваются на сторону, а накапливаются.

            Тактика управления основным капиталом состоит в управлении структурой внеоборотных активов, амортизационными отчислениями.

Структура внеоборотных активов зависит от инвестиционных решений. Альтернативой инвестиций -
приобретения основных фондов - является лизинг

.

Управление амортизационными отчислениями включает выбор метода начисления амортизации, обоснование норм амортизации, использование накопленных амортизационных отчислений на финансирование развития производства. Основным результатом  управления является смещение налоговых выплат на более поздние периоды.

Линейная амортизация                   Ускоренная амортизация

Выручка                       1000                    Выручка                           1000

Себестоимость,            800                     Себестоимость,                900

в том числе:                                              в том числе:

амортизация                 100                         амортизация                  200

Прибыль                        200                     Прибыль                           100

Налог                             70                       Налог                                  35

Чистая прибыль           130                     Чистая прибыль                 65

Финансовый результат         230        Финансовый результат       265

Эффективность управления основным капиталом характеризуют следующие показатели:

фондоотдача - выпуск продукции с рубля основных производственных фондов,

фондоемкость - стоимость основных фондов, приходящаяся на 1 рубль выпуска.

Расчеты аналитических коэффициентов осуществляются
исходя из среднегодовой (средней за период) стоимости основных фондов

.

2 Управление оборотным капиталом

«Никакой основной капитал не может приносить какой-либо           доход иначе, чем при помощи оборотного капитала».                                                                                                           Адам Смит

Оборотный капитал - это часть авансированного капитала, вложенная в текущие (оборотные) активы предприятия (см. раздел 2 баланса Приложение 1). Оборотный капитал участвует в одном производственном цикле и обеспечивает непрерывность процессов производства и обращения товаров. Оборотный капитал меняет свою материально-вещественную форму, последовательно переходя из одной стадии кругооборота в другую.

            Собственный оборотный капитал - это та часть оборотного капитала, которая покрыта собственным капиталом.

            Управление оборотным капиталом включает определение
минимально необходимого и достаточного уровня запасов и задолженностей (нормирование оборотных средств) и контроль
эффективности их использования (оборачиваемости).

            Коэффициент оборачиваемости – это отношение выручки к среднегодовым остаткам оборотных активов.

            Период или длительность оборота определяется делением длительности отчетного периода (360, 270, 180, 90 дней) на коэффициент оборачиваемости.

Вопросы для самопроверки  ?

1. В чем состоит значение оборотных средств для компании?
2. Какими факторами определяется их структура?
3. Сформулируйте различия между терминами «оборотные средства» и «собственные оборотные средства». Какие факторы определяют их величину? Какая динамика этих показателей и при каких обстоятельствах может считаться благоприятной?
4. В чем разница между чистым оборотным капиталом и чистыми активами предприятия?
5. Какие виды рисков, связанных с управлением оборотными средствами, вы знаете?

Тема 3.4                Управление рисками

1.  Коммерческий риск – финансовая категория

2.  Сущность и содержание риск-менеджмента

3.  Стратегия и приемы риск-менеджмента

1  Коммерческий риск– финансовая категория

Под риском понимается возможная опасность потери, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человеческого общества. Риск возник на низшей ступени цивилизации с появлением - у человека чувства страха перед смертью. Он исторически связан со всем ходом общественного развития. Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого со­бытия возможны три экономических результата: отрица­тельный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой, положительный (выигрыш, прибыль). Эффективность организации уп­равления риском во многом определяется классификацией риска. Каждому типу риска соответствует своя система при­емов управления риском. Риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски означают возможность получения отрица­тельного или нулевого результата. К ним относятся следую­щие: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имуществен­ные, производственные, торговые).

Спекулятивные риски выражаются в возможности полу­чения как положительного, так и отрицательного результа­та. К этим рискам относятся финансовые риски, являющие­ся частью коммерческих рисков.

Финансовые риски подразделяют на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риски ликвидности.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков: риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь. Риск в любом инвестировании капитала всегда присутствует. Появление его как неотъемлемой части экономического процесса объек­тивно. Риск присущ любым видам капиталовложений.

Однако можно выделить капитал, вложение которого оз­начает напрямую «идти на риск». Это венчурный капитал, который представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимых в сферах деятельности, связан­ных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на довольно быструю окупаемость вложенных средств.

С действительным риском связаны многие финансовые операции. Они требуют оценить степень риска и определить его величину. Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решений, тем больше и степень риска. Неопределенность хозяйственной ситуации обусловливается следующими факторами: отсутствием полной информации, случайностью, противодействием.

Случайность - это то, что в сходных условиях происхо­дит неодинаково, и поэтому ее заранее нельзя предвидеть и прогнозировать. Однако при большом количестве наблю­дений за случайностями можно обнаружить, что в мире слу­чайностей действуют определенные закономерности. Мате­матический аппарат для изучения закономерностей дает те­ория вероятности. Случайные события становятся предме­том теории вероятности только тогда, когда с ними связыва­ют определенные числовые характеристики — их вероятнос­ти. Частота случайного события представляет собой отношение числа появления этого события к общему числу наблюде­ний. Мера объективной возможности случайного события называется его вероятностью. Вероятность любого события колеблется от 90 до 1. Если вероятность равна нулю, то собы­тие считается невозможным, если же вероятность равна еди­нице, то событие является достоверным.

Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется и фактором противодействия. В хозяйственной ситуации на любое действие всегда имеется противодейст­вие. К противодействию относятся катастрофа, пожар и дру­гие природные явления, война, забастовка, конкуренция, аварии, кражи и другое. Предприниматель в процессе своих действий должен выбрать такую стратегию, которая позво­лит ему уменьшить степень риска. Математический аппарат для выбора стратегии в конфликтных ситуациях дает теория игр. Анализ с помощью приемов теории игр побуждает предпринимателя рассматривать все возможные альтернативы, как своих действий, так и стратегии партнеров, конкурен­тов.

Применительно к экономическим задачам методы тео­рии вероятности сводятся к определению значений вероят­ности наступления события и к выбору из возможных собы­тий самого предпочтительного события, исходя из наиболь­шей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсо­лютной величине этого события, умноженной на вероят­ность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным ме­тодом.

Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное собы­тие. Например, если известно, что при вложении капитала в какое- либо мероприятие прибыль в сумме 25 000 руб. была получена в 120 случаях из 200, то вероятность получения та­кой прибыли составляет 0,6 (120: 200).

Субъективный метод определения вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые базиру­ются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. Когда вероятность определяется субъективно, то раз­ные люди могут устанавливать разное ее значение для одно­го и того же события и делать каждый свой выбор. Важно то, что при этом используется прием экспертной оценки, то есть проведения экспертизы, обработки и использования его ре­зультатов при обосновании значения вероятности. Прием экспертной оценки представляет собой комплекс логических и математико-статистических методов и процедур.

2 Сущность и содержание риск менеджмента

В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска. Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и экономическими, точнее, финансовыми отношени­ями, возникающими в процессе этого управления. Риск-ме­неджмент как система управления состоит из двух подсис­тем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управ­ляющей подсистемы (субъекта управления).

Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отно­шения между хозяйствующими субъектами в процессе реа­лизации риска. К этим экономическим отношениям относят­ся отношения между страхователем и страховщиком, заем­щиком и кредитором, между предпринимателями (партнера­ми, конкурентами) и т.п.

Субъект управления в риск-менеджменте - это специ­альная группа людей (финансовый менеджер, специалист по страхованию, аквизитор и др.), которая посредством раз­личных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления.

Процесс воздействия субъекта на объект управления, то есть сам процесс управления, может осуществляться только при условии циркулирования определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами. В риск-менеджменте получение надежной и достаточной в данных условиях информации играет главную роль, так как оно поз­воляет принять конкретное решение по действиям в услови­ях риска. Различают два типа риск-менеджмента: функции объекта управления, функции субъекта управления.

К функциям объекта управления относятся: разреше­ние риска, рисковые вложения капитала, работы по сниже­нию величины риска, процесс страхования риска, экономи­ческие отношения и связи между субъектами хозяйственно­го процесса.

К функциям субъекта управления относятся: прогнозирование, организация, регулирование, координация, мотивация, контроль.

Риск-менеджмент можно выделить в самостоятельную форму предпринимательства, которую представляют профес­сиональные институты специалистов, страховые компании, а также финансовые менеджеры, менеджеры по риску, спе­циалисты по страхованию. Сферой предпринимательской де­ятельности риск-менеджмента является страховой рынок.

При выборе стратегии и приемов управления рисками ча­сто используется какой-то определенный стереотип, который складывается из опыта и знаний финансового менеджера в процессе его работы и служит основой автоматических на­выков в работе, наличие стереотипных действий дает менед­жеру возможность в определенных типовых ситуациях дейст­вовать оперативно и наиболее оптимальным образом.

Подходы к решению управленческих задач могут быть самыми разнообразными, поэтому риск-менеджмент облада­ет многовариантностью. Многовариантность риск-менедж­мента означает сочетание стандартных и неординарных фи­нансовых комбинаций, гибкость и неповторимость тех или иных способов действия в конкретной хозяйственной ситуа­ции.

      В риск-менеджменте готовых рецептов нет. Он учит то­му, как, зная методы, приемы, способы решения тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или менее определенной.

Особую роль в решении рисковых задач играет интуиция менеджера. Интуиция представляет собой способность непо­средственно, как бы внезапно, без логического продумыва­ния находить правильное решение проблемы.

Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решения в условиях риска.

Основные правила риск-менеджмента:

1.Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.

2.Нельзя думать о последствиях риска.

3.Нельзя рисковать многим ради малого.

4.Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения.

5.При наличии сомнений принимаются отрицательные решения.

6.Нельзя думать, что всегда существует только одно ре­шение, возможно, есть и другие.

Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Эта степень измеряется с помощью коэффициента риска:

Кр = У / С,

где Кр - коэффициент риска, У - максимально возможная сумма убытка, руб., С - объем собственных финансовых ре­сурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.

3  Стратегия и приемы риск-менеджмента

Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, ос­нованное на прогнозировании риска и приемов его сниже­ния. Стратегия риск-менеджмента включает правила, на ос­нове которых принимаются рисковое решение и способы вы­бора варианта решения.

В стратегии риск-менеджмента при­меняются следующие правила:

-максимум выигрыша;

-оптимальная вероятность результата;

-оптимальная колеблемость результата;

-оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.
     

           Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений ка­питала выбирается вариант, дающий наибольшую эффек­тивность результата (выигрыш, доход, прибыль) при мини­мальном или приемлемом для инвестора риске.

Сущность правила оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора, т.е. удовлетворяет финансового менеджера.

Сущность правила оптимальной колеблемости результа­та заключается в том, что из возможных решений выбирает­ся то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т.е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадратического отклонения, вариации.

Сущность правила оптимального сочетания выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценива­ет ожидаемые величины выигрыша и риска (проигрыша, убытка) и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска.

Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы управления риском. Они состоят из средств разрешения рис­ков и приемов снижения степени риска. Средствами разре­шения рисков являются их избежание, удержание, переда­ча, снижение степени.

Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском, однако избежание риска для инвестора зачастую означает отказ от прибыли.

Удержание риска - это оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности, Так, инвестор, вкладывая вен­чурный капитал, заранее уверен, что сможет за счет собст­венных средств покрыть возможную потерю венчурного ка­питала.

Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании.

Снижение степени риска — это сокращение вероятности и объема потерь. Для снижения степени риска применяются различные приемы.

Наиболее распространенными являются: диверсифи­кация, приобретение дополнительной информации о вы­боре и результатах, лимитирование, самострахование, страхование.

Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объекта­ми вложения капитала, которые непосредственно не связа­ны между собой, в целях снижения степени риска и потерь доходов.

Важную роль в риск-менеджменте играет информация. Финансовому менеджеру часто приходится принимать рис­ковые решения, когда результаты вложения капитала не оп­ределены и основаны на ограниченной информации. Если бы у него была более полная информация, то он смог бы сделать более точный прогноз. Это делает информацию товаром, при­чем очень ценным. Инвестор готов заплатить за полную ин­формацию; стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-либо при­обретения или вложения капитала, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Лимитирование - это установление лимита, то есть пре­дельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитиро­вание является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т. п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставле­нии займов, определении сумм вложения капитала и т.п.

Самострахование означает, что предприниматель пред­почитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и денеж­ных страховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску. Создание предпринимателем обособленного фонда возмещения возможных убытков в производственно торговом процессе выражает сущность самострахования. Ос­новная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерче­ской деятельности.

В процессе самострахования создаются различные ре­зервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут создаваться в натуральной или денеж­ной форме. Резервные денежные фонды создаются, прежде всего, на случай покрытия непредвиденных расходов, креди­торской задолженности, расходов по ликвидации хозяйству­ющего субъекта и т.п. Наиболее важным и самым распрост­раненным приемом снижения степени риска является стра­хование риска. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, чтобы избежать, риска, то есть он готов заплатить за снижение степени риска до нуля.

Вопросы для самопроверки  ?

1.       Что такое чистые риски и спекулятивные риски?

2.     Какие риски относятся к инвестиционным рискам?

3.     Каковы критерии степени риска?

4.     Каковы принципы выбора конкретного средства разрешения степени риска?

5.     В чем сущность коэффициента риска и о чем свидетельствует его величина?

6.     Что такое диверсификация?

7.     Какие риски называются диверсифицированными и недиверсифицированными?

8.     Что такое риск-менеджмент?

9.     Какие приемы риск-менеджмента вы знаете?

10.  Какие правила применяются в стратегии риск-менеджмента?

11.  Назовите основные правила риск-менеджмента.

12.  Что является объектом управления в риск-менеджменте?

13.  Что понимается под риском?

Глоссарий

Государственное образовательное учреждение

среднего профессионального образования

Пензенский торгово-экономический техникум

 «Финансовый менеджмент»

Учебное пособие

г. Пенза, 2005 г.

Одобрено на заседании                                             Составлена в соответствии с

методической (цикловой) комиссии                               Государственными требованиями к

общепрофессиональных                                              минимуму содержания и уровню экономических дисциплин                                                подготовки выпускников по                                                                                 специальностям 0601 «Экономика и

бухгалтерский учет», 0602 «Менеджмент», 0603 «Финансы», 0604 «Банковское дело», 0615 «Налоги и налогообложение»

Протокол № _____                                            

от «___» _____________ 200__г.

Председатель комиссии                                  УТВЕРЖДАЮ

_____________  Мартысюк Л.А.                           Зам директора по учебной работе

«____» ______________ 200__г.                            _______________Н.И. Недошивина

                                                                           «____» ________________ 200__г.

Автор: Кузина А.В.. – преподаватель ПТЭТ

Рецензент: преподаватель экономических дисциплин Л.А. Мартысюк

Пояснительная записка

Учебное пособие «Финансовый менеджмент» предназначено для студентов, обучающихся  по специальностям 0601 «Экономика и бухгалтерский учет», 0602 «Менеджмент», 0603 «Финансы», 0604 «Банковское дело», 0615 Налоги и налогообложение». Учебное пособие включает в себя следующие разделы учебной дисциплины «Финансовый менеджмент»:

Введение.       Финансовый менеджмент как наука об управлении

Раздел 1  Основные понятия, информационная база и            математический аппарат финансового менеджмента.

Раздел 2 Управление финансовым механизмом предприятия.

Раздел 3  Стратегический и оперативно-тактический финансовый         менеджмент.

Цель учебного пособия способствовать усвоению основных понятий финансового менеджмента и основных механизмов управления, выработка практических навыков расчета базовых показателей, характеризующих уровень финансового менеджмента на предприятии, - достижение стратегических и выполнение тактических задач предприятия через призму финансовых отношений.

Пособие содержит методические указания по каждой теме – теоретический материал, основные понятия, теоретический материал для внеаудиторной работы вопросы для самопроверки, список литературы -  и входит в пакет методического обеспечения учебной дисциплины «Финансовый менеджмент».

Смежными дисциплинами, знания по которым необходимы для успешного изучения финансового менеджмента, являются «Финансы и кредит», «Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия», «Бухгалтерский учет», «Экономика организации», «Менеджмент», «Маркетинг», «Статистика» и др.

Содержание

Введение

Финансовый менеджмент как наука об управлении финансами

Раздел 1 Основные понятия, информационная база и математический

аппарат финансового менеджмента

    Тема 1.1 Финансовый механизм, сущность и состав финансовых ресурсов

    Тема 1.2 Расчет базовых параметров финансового менеджмента

       1.2.1 Цели и задачи финансового менеджмента

       1.2.2 Информационная база финансового менеджмента

       1.2.3 Основные финансовые коэффициенты отчетности

    Тема 1.3 Математические основы финансового менеджмента

       1.3.1 Фактор времени в финансовых расчетах. Покупательская

                способность денег

        1.3.2. Дисконтирование дохода. Характеристика процессов

              компаундинга

Раздел 2           Управление финансовым механизмом предприятия

    Тема 2.1 Операционный рычаг

    Тема 2.2 Финансовый леверидж  как эффективный инструмент управления

                финансовой деятельностью предприятия

    Тема 2.3 Формирование рациональной структуры источников средств

    Тема 2.4 Дивидендная политика и политика развития предприятия

Раздел 3           Стратегический и оперативно – тактический финансовый

                   менеджмент

    Тема 3.1 Стратегия и тактика финансового менеджмента

    Тема 3.2 Основы инвестиционного анализа

    Тема 3.3 Управление основным и оборотным капиталом предприятия

    Тема 3.4 Управление рисками

Глоссарий

Литература

Основная

1.  Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. –  М.: «Финансы и статистика», 1998

2.  Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент.- М..: «Финансы и статистика», 2001

3.  Крейнина М.Н Финансовый менеджмент. – М.: «Дело и сервис», 2001.

4.  Маренго А. К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс-М.: «Бератор-Прес», 2002

5.  Овсийчук  М. Ф., Сидельникова Л. Б. Финансовый менеджмент. Учебное пособие.-М 2000.

6.  Основы предпринимательской деятельности: Финансовый менеджмент.

учебное пособие. под ред. доктора эк. наук профессора В. М. Власова. - М., «Финансы и статистика», 2000.

7.  Станиславчик  Е. Н.. Основы финансового менеджмента. - М., «Ось-89».

8.  Финансовый менеджмент: теория и ; Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. - М.: «Перспектива», 2000.

Дополнительная

1.  Балабанов И. Т. Сборник задач по финансовому менеджменту- М.: «Финансы и статистика», 1994

2.  Ковалев В. В Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. - М.: «Финансы и статистика», 2003

Журналы

1.  Финансовый менеджмент 

2.  Менеджмент в России и за рубежом