Инвестиционный проект производства строительных материалов. Предусмотрено, что строительно-монтажные и пуско-наладочные работы (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) будут проводиться в течение двух лет.

Выпуск продукции рассчитан на 9 лет. Производство планируется начать сразу же после монтажа оборудования.

Значения капитальных вложений (К), объема производства (Nпр), цены продукции (Ц), постоянных затрат (Спос), переменных затрат (Сп), налогов (Н), величин ликвидационной стоимости (L) и нормы дисконтирования (требуемая инвестором норма дохода) (Е), а также изменение этих показателей в течение времени приводятся в таблице 1.1, 1.2.

Исходные данные показателей проекта

Таблица 1.1

(млн. р.)

Nпр

(млн. м 2)

(р./м 2)

Спос

(млн. р./г)

Сп

(р./м 2)

(млн. р/г)

(млн.р)

(в д. ед)

18,40

15,9

7,12

35,30

2,35

16,8

10,0

0,23

Определить:

1. Экономическую целесообразность организации производства:

• интегральный эффект от реализации проекта;

• индекс доходности или рентабельности инвестиций;

• внутреннюю норму доходности.

Изменение исходных показателей проекта по периодам

Таблица 1.2

Период	Индекс показателей по годам
Период	Капитальные вложения	Объем производства	Цена за единицу	Постоянные затраты (без амортизации)	Переменные затраты	Налоги
0-й	1,00	-	-	-	-	-
1-й	1,80	-	-	-	-	-
2-й	-	1,00	1,00	1,00	1,00	1,00
3-й	-	1,08	1,06	1,03	1,05	1,10
4-й	-	1,15	1,11	1,05	1,08	1,20
5-й	-	1,26	1,20	1,09	1,17	1,30
6-й	-	1,30	1,24	1,11	1,19	1,50
7-й	-	1,33	1,27	1,12	1,22	1,60
8-й	-	1,36	1,30	1,15	1,27	1,50
9-й	-	1,10	1,30	1,16	1,29	1,30
10-й	-	0,80	1,35	1,18	1,32	1,05

2. Установить, как измениться эффективность проекта, если известно, что для организации производства предприятие воспользовалось кредитом коммерческого банка.

Инвестиции распределяются из расчета 70 % - банковский кредит, 30 % - собственные средства предприятия.

Кредит банком выдан на 5 лет (считая от начала реализации проекта) под 30 % годовых. Условия возврата кредита следующие: по истечении третьего года возвращается 30 % всех кредитов предприятию; четвертого – 50 %, пятого - 20 %.

3. Сделаем вывод о влиянии кредита банка на эффективность инвестиций.

Решение

І. Рассчитаем эффективность инвестиций без учета банковского кредита.

1. Трансформируем исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры, для этого умножим величину показателя таблицы. 1.1 на соответствующий индекс таблицы. 1.2. Полученные данные занесем в таблицу 1.3.

Исходные данные проекта в t – м периоде

Таблица 1.3

Период	Индекс показателей по годам
Период	Капитальные вложения	Объем производ- ства	Цена за единицу	Постоянные затраты (без амортизации	Переменные затраты	Налоги	Ликвида-ционная стоимость
0-й	18,40	-	-	-	-	-	-
1-й	33,12	-	-	-	-	-	-
2-й	-	15,90	7,12	35,30	2,35	16,80	-
3-й	-	17,17	7,55	36,36	2,47	18,48	-
4-й	-	18,29	7,90	37,07	2,54	20,16	-
5-й	-	20,03	8,54	38,48	2,75	21,84	-
6-й	-	20,67	8,83	39,18	2,80	25,20	-
7-й	-	21,15	9,04	39,54	2,87	26,88	-
8-й	-	21,62	9,26	40,60	2,98	25,20	-
9-й	-	17,49	9,26	40,95	3,03	21,84	-
10-й	-	12,72	9,61	41,65	3,10	17,64	10,00

Произведем расчет капитальных вложений (млн. р.), в t-м периоде:

Капитальные вложения в о-м периоде = 18,40 × 1,00 = 18,40 (млн. р.);

Капитальные вложения в 1-м периоде = 18,40 × 1,08 = 33,12 (млн. р.).

Сделаем расчет по объему производства (млн. м 2), в t-м периоде:

Объем производства во 2-м периоде = 15,90 × 1,00 = 15,90 (млн. м 2);

Объем производства в 3-м периоде = 15,90 × 1,08 = 17,17 (млн. м 2);

Объем производства в 4-м периоде = 15,90 × 1,15 = 18,29 (млн. м 2);

Объем производства в 5-м периоде = 15,90 × 1,26 = 20,03 (млн. м 2);

Объем производства в 6-м периоде = 15,90 × 1,30 = 20,67 (млн. м 2);

Объем производства в 7-м периоде = 15,90 × 1,33 = 21,15 (млн. м 2);

Объем производства в 8-м периоде = 15,90 × 1,36 = 21,62 (млн. м 2);

Объем производства в 9-м периоде = 15,90 × 1,10 = 17,49 (млн. м 2);

Объем производства в 10-м периоде = 15,90 × 0,80 = 12,72 (млн. м 2).

Рассчитаем цену за единицу продукции (р./м 2), в t-м периоде:

Цена за единицу во 2-м периоде = 7,12 × 1,00 = 7,12 (р./м 2);

Цена за единицу в 3-м периоде = 7,12 × 1,06 = 7,55 (р./м 2);

Цена за единицу в 4-м периоде = 7,12 × 1,11 = 7,90 (р./м 2);

Цена за единицу в 5-м периоде = 7,12 × 1,20 = 8,54 (р./м 2);

Цена за единицу в 6-м периоде = 7,12 × 1,24 = 8,83 (р./м 2);

Цена за единицу в 7-м периоде = 7,12 × 1,27 = 9,09 (р./м 2);

Цена за единицу в 8-м периоде = 7,12 × 1,30 = 9,26 (р./м 2);

Цена за единицу в 9-м периоде = 7,12 × 1,30 = 9,26 (р./м 2);

Цена за единицу в 10-м периоде = 7,12 × 1,35 = 9,61 (р./м 2).

Произведем расчет для постоянных затрат (без амортизации) (млн.р/г), в t-м периоде:

Постоянные затраты (без амортизации) во 2-м периоде = 35,30 × 1,00 = 35,30 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 3-м периоде = 35,30 × 1,03 = 36,36 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 4-м периоде = 35,30 × 1,05 = 37,07 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 5-м периоде = 35,30 × 1,09 = 38,48 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 6-м периоде = 35,30 × 1,11 = 39,18 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 7-м периоде = 35,30 × 1,12 = 39,54 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 8-м периоде = 35,30 × 1,15 = 40,60 (млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 9-м периоде = 35,30 × 1,16 = 40,95

(млн.р/г);

Постоянные затраты (без амортизации) в 10-м периоде = 35,30 × 1,18 = 41,65

(млн.р/г).

Рассчитаем переменные затраты (р./м 2), в t-м периоде:

Переменные затраты за 2-й период = 2,35 × 1,00 = 2,35 (р./м 2);

Переменные затраты за 3-й период = 2,35 × 1,05 = 2,47(р./м 2);

Переменные затраты за 4-й период = 2,35 × 1,08 = 2,54 (р./м 2);

Переменные затраты за 5-й период = 2,35 × 1,17 = 2,75 (р./м 2);

Переменные затраты за 6-й период = 2,35 × 1,19 = 2,80(р./м 2);

Переменные затраты за 7-й период = 2,35 × 1,22 = 2,87(р./м 2);

Переменные затраты за 8-й период = 2,35 × 1,27 = 2,98 (р./м 2);

Переменные затраты за 9-й период = 2,35 × 1,29 = 3,03(р./м 2);

Переменные затраты за 10-й период = 2,358 × 1,32 = 3,10 (р./м 2).

Сделаем расчет для налогов (млн.р./г), в t-м периоде:

Налог за 2-й период = 16,8 × 1,00 = 16,80 (млн.р./г);

Налог за 3-й период = 16,8 × 1,10 = 18,48 (млн.р./г);

Налог за 4-й период = 16,8 × 1,20 = 20,16 (млн.р./г);

Налог за 5-й период = 16,8 × 1,30 = 21,84 (млн.р./г);

Налог за 6-й период = 16,8 × 1,50 = 25,20 (млн.р./г);

Налог за 7-й период = 16,8 × 1,60 = 26,88 (млн.р./г);

Налог за 8-й период = 16,8 × 1,50 = 25,20 (млн.р./г);

Налог за 9-й период = 16,8 × 1,30 = 21,84 (млн.р./г);

Налог за 10-й период = 16,8 × 1,05 = 17,64 (млн.р./г).

2. Определим себестоимость единицы продукции для каждого периода:

Себестоимость единицы продукции (С) определяем по формуле

С =Сп + Спос ,

Nпр

где Сп – переменные затраты (издержки);

Спос – постоянные затраты (издержки);

Nпр – объем производства.

С (за 2-й период) = 2,35 + 35,30 = 2,35 + 2,22 = 4,57

15,90

С (за 3-й период) = 2,47 + 36,36 = 2,47 + 2,12 = 4,59

17,17

С (за 4-й период) = 2,54 + 37,07 = 2,54 + 2,03 = 4,57

18,29

С (за 5-й период) = 2,75 + 38,48 = 2,75 + 1,92 = 4,67

20,03

С (за 6-й период) = 2,80 + 39,18 = 2,80 + 1,90 = 4,70

20,67

С (за 7-й период) = 2,87 + 39,54 = 2,87 + 1,87 = 4,74

21,15

С (за 8-й период) = 2,98 + 40,60 = 2,98 + 1,88 = 4,86

21,62

С (за 9-й период) = 3,03 + 40,95 = 3,03 + 2,34 = 5,37

17,49

С (за 10-й период) = 3,10 + 41,62 = 3,10 + 3,27 = 6,37.

12,72

3. Определим балансовую прибыль предприятия.

Балансовую прибыль предприятия (Пб) в t-м периоде определяем по формуле

Пб = Nпр × (Ц – С),

где Nпр – объем производства;

Ц – цена продукции;

С – себестоимость единицы продукции.

Пб (за 2-й период) = 15,90 × (7,12 – 4,57) = 40,55

Пб (за 3-й период) = 17,17 × (7,55 – 4,59) = 50,82

Пб (за 4-й период) = 18,29 × (7,90 – 4,57) = 60,91

Пб (за 5-й период) = 20,03 × (8,54 – 4,67) = 77,52

Пб (за 6-й период) = 20,67 × (8,83 – 4,70) = 85,37

Пб (за 7-й период) = 21,15 × (9,04 – 4,74) = 90,95

Пб (за 8-й период) = 21,62 × (9,26 – 4,86) = 95,13

Пб (за 9-й период) = 17,49 × (9,26 – 5,37) = 68,04

Пб (за 10-й период) = 12,72 × (9,61 – 6,37) = 41,21.

4. Определим чистую прибыль предприятия в t-м периоде:

Чистую прибыль предприятия (Д) определяем по формуле

Д = Пб – Н,

где Пб – балансовая прибыль предприятия;

Н – налоги.

Д (за 2-й период) = 40,55 – 16,80 = 23,75

Д (за 3-й период) = 50,82 – 18,48 = 32,34

Д (за 4-й период) = 60,91 – 20,16 = 40,75

Д (за 5-й период) = 77,52 – 21,84 = 55,68

Д (за 6-й период) = 85,37 – 25,20 = 60,17

Д (за 7-й период) = 90,95 – 26,88 = 64,07

Д (за 8-й период) = 95,13 – 25,20 = 69,93

Д (за 9-й период) = 68,04 – 21,84 = 46,2

Д (за 10-й период) = 41,21 – 17,64 = 23,57.

Полученные данные также сведем к табличной форме, в таблицу 1.4.

Расчетные значения данных показателей в каждом периоде

Таблица 1.4

Период	Себестоимость единицы продукции (С) (р.)	Балансовая прибыль предприятия (Пб), млн.р.)	Чистая прибыль предприятия (Д) (млн.р.)
0-й	0,00	0,00	0,00
1-й	0,00	0,00	0,00
2-й	4,57	40,55	23,75
3-й	4,59	50,82	32,34
4-й	4,57	60,91	40,75
5-й	4,67	77,52	55,68
6-й	4,70	85,37	60,17
7-й	4,74	90,95	64,07
8-й	4,86	95,13	69,93
9-й	5,37	68,04	46,20
10-й	6,37	41,21	23,57

5. Рассчитаем величину интегрального эффекта от реализации проекта. Для этого необходимо рассчитать величину притока и оттока наличности.

а) Приток в данном случае будет складываться из величины чистой прибыли в t-м периоде и величиной ликвидационной стоимости (табл. 1.5. ст.1 = ст. 2 + ст. 3).

б) Величину оттока наличности в нашем примере будут определять капитало-вложения (табл. 1. 5. ст. 4. = ст.5).

в) Разницу между притоком и оттоком наличности составит чистый денежный поток (ЧДП) (табл. 1.5 ст. 6 = ст. 1 – ст. 4).

г) Для повышения информативности расчетов анализируют величину кумулятивного денежного потока (КДП) или сумму ЧДП по каждому периоду с нарастающим итогом (табл. 1.5 ст. 7). В 0-м периоде КДП равен ЧТС, в последующих периодах КДП рассчитывается сложением ЧДП в данном периоде и ЧДП в предыдущем периоде:

КДП t = ЧДП + КДП t-1,

где ЧДП – чистый денежный поток в расчетном периоде;

КДП t-1 – кумулятивный денежный поток;

t – номер периода.

Расчет потоков наличности (cash-flow)

Таблица 1.5

№	Параметр	Период реализации проекта
№	Параметр	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1	Приток наличности	-	-	23,8	32,3	40,8	55,7	60,2	64,1	70,0	46,2	33,6
2	Чистая при-быль предп-риятия	-	-	23,8	32,3	40,8	55,7	60,2	64,1	70,0	46,2	23,6
3	Ликвидаци-онная стоимость	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	10,0
4	Отток наличности	18,4	33,12	-	-	-	-	-	-	-	-	-
5	Капитальные вложения	18,4	33,12	-	-	-	-	-	-	-	-	-
6	Чистый денежный поток	-18,4	-33,12	23,8	32,3	40,8	55,7	60,2	64,1	70,0	46,2	33,6
7	Кумулятив-ный денеж-ный поток	-18,4	-51,5	-27,7	4,6	45,4	101,1	161,3	225,4	295,4	341,6	371,2

д) Для расчета интегрального эффекта (NPV) рассчитаем текущее значение (приведенное к базовому периоду) доходов от реализации проекта и текущее значение капиталовложений.

Приведенное к базовому периоду значение (текущая стоимость) ЧТП определяется по формуле

S = Σ Дt 1 ,

t=0 t

(1+Е)

где S – текущая стоимость доходов;

Т – горизонт расчета.

Дt – доходы предприятия в t-м периоде;

Е – ставка дисконта;

S = 23,8 + 32,3 + 40,8 + 55,7 + 60,2 + 64,1 + 70,0 + 46,2 + 23,6

2 3 4 5 6 7 8 9 10

(1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23)

= 126,66

Текущее значение капиталовложений определяется по формуле

К = Σ Kt × 1 ,

t=0 t

(1+Е)

где – Kt капиталовложения в t-м периоде

К = 18,4 + 33,12 = 18,40 + 26,93 = 45,33 (млн. р.)

0 1

(1+0,23) (1+0,23)

Интегральный эффект составит разницу между дисконтированными доходами и капиталовложениями:

Т T

NPV = Σ Дt × 1 - Σ Кt × 1 .

t=0 t t=0 t

(1+E) (1+E)

NPV = 126,66 – 45,33 = 81,33 (млн. р.)

6. Рассчитаем индекс доходности проекта по формуле

ИД = S ,

ИД = 126,66 / 45,33 = 2,79 > 1 – значит, проект считается эффективным

7. Определим внутреннюю норму доходности (ВНД или IRR), она определя-ется из следующего уравнения:

Т T

Σ Дt × 1 = Σ Kt × 1 ,

t=0 t t=0 t

(1+E) (1+E)

или

Т T

Σ Дt × 1 - Σ Kt × 1 = 0 ,

t=0 t t=0 t

(1+E) (1+E)

23,8 + 32,3 + 40,8 + 55,7 + 60,2 + 64,1 + 70,0 + 46,2 +

2 3 4 5 6 7 8 9

(1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23) (1+0,23)

+ 23,6 = 18,4 + 33,12 .

10 0 1

(1+0,23) (1+0,23) (1+0,23)

Решение данного уравнения является достаточно сложной с математической точки зрения задачей. Для расчета ВНД в моем примере, был использован метод подстановки.

ВНД = 0,5576 ≈ 0,56 %

Данное условие ВНД = 56 % > Е = 0,23 % дает возможность считать, что инвестиции, вложенные в проект, себя оправдали.

ІІ. Рассчитаем эффективность инвестиций с учетом банковского кредита

1. Расчет необходимых кредитных средств

При реализации данного проекта целесообразнее брать кредит частями

(по мере освоения средств). В нашем случае для реализации проекта в начале

первого года (0-й период) необходимо инвестировать 18,4 млн.р. (5,52 млн.р. собственные средства и 12,88 млн.р. банковский кредит). По мере освоения этих средств в начале второго года (1-й период) инвестируется оставшиеся 33,12 млн.р. (9,94 млн.р. собственные средства и 23,18 млн.р. банковский кредит).

2. Расчет необходимых выплат по кредиту

По условию задания банковский кредит возвращается по истечению третьего года, т.е. 3-й период реализации проекта необходимо вернуть 30 % всех банковских кредитов. Это составит 10,81 млн.р.

По истечении четвертого и пятого годов необходимо вернуть 50 % и 20 % всех банковских кредитов – 18,03 млн. р. и 7,21 млн. р. соответственно. В итоге кредит будет возвращен.

3. Расчет процентов по кредиту

Если рассчитывать проценты на остаток кредита, то к концу первого года необходимо выплатить 3,86 млн.р., второго и третьего - 10,81 млн.р., четвертого – 7,57 млн. р. и пятого – 2,16 млн. р.

Размер выплат по данным кредитам приведен в табл. 1.6

Расчет необходимых выплат по кредиту

Таблица 1.6

Период	Собственные средства, инвестированные в проект (30 %)	Банковский кредит (70 %)	Погашение долга по кредиту			Итого вложения предприятия в проект	Оставшаяся часть кредита	Проценты по кредиту (30 % годовых)	Чистая прибыль предприятия (млн.р.)
Период	Собственные средства, инвестированные в проект (30 %)	Банковский кредит (70 %)	%	млн.р.		Итого вложения предприятия в проект	Оставшаяся часть кредита	Проценты по кредиту (30 % годовых)	Чистая прибыль предприятия (млн.р.)
0	5,52	12,88	-	-	-	5,52	12,88	-	-
1	9,93	23,17	-	-	-	9,93	36,05	3,86	-3,86
2	-	-	-	-	-	-	36,05	10,81	13,00
3	-	-	30	3,86	6,95	10,81	25,24	10,81	21,49
4	-	-	50	6,44	11,59	18,03	7,21	7,57	33,23
5	-	-	20	2,58	4,63	7,21	-	2,16	53,54
6	-	-	-	-	-	-	-	-	60,20
7	-	-	-	-	-	-	-	-	64,10
8	-	-	-	-	-	-	-	-	70,00
9	-	-	-	-	-	-	-	-	46,20
10	-	-	-	-	-	-	-	-	33,60

4. Рассчитаем индекс доходности проекта с учетом кредита (ИД кр):

Для этого проведем к текущей стоимости (дисконтируем) будущее вложение предприятия в проект (стл.7) и значения будущей прибыли предприятия (стл. 10)

S = -3,86 + 13,00 + 21,49 + 33,23 + 53,54 + 60,20 + 64,10 + 70,00 + 46,20 + 33,60 =

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

(1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23)

= -3,14 + 8,61 + 11,55 + 14,51 + 18,99 + 17,40 + 15,05 + 13,36 + 7,17 + 4,24 = 107,74

К = 5,52 + 9,93 + 10,81 + 18,03 + 7,21 = 5,52 + 8,07 + 5,81 + 7,87 + 2,56 = 29,83

0 1 3 4 5

(1,23) (1,23) (1,23) (1,23) (1,23)

NPV = S – K;

NPV = 107,74 – 29,83 = 77,91.

ИД = S ;

ИД = 107,74 = 3,61 > 0 данный вариант проекта эффективен.

29,83

5. Рассчитаем внутреннюю норму доходности проекта с учетом кредита

(ВНД кр):

ВНД кр = 0,8253 или 83 %,

ВНД кр = 83 % > ВНД = 56 %.

ВЫВОД:

1. Оба варианта проекта являются эффективными.

2. Эффективность реализации проекта с банковским кредитом выше, чем реализация за счет собственных средств предприятия.