Лизинг как форма финансирования инвестиционных проектов

двойное обложение налогом на добавленную стоимость. Согласно существующему порядку НДС взимается за приобретаемое лизингодателем оборудование. Его величина, равно как и выплата процентов за взятый лизингодателем для покупки оборудования кредит переносится на лизинговые платежи. В соответствии с применяемой практикой НДС дополнительно начисляется на лизинговые платежи. Это означает, что НДС на один и тот же продукт начисляется дважды;

недостаточное понимание сущности лизинга, его достоинств как у потенциальных лизингодателей, так и предпринимателей - потенциальных лизингополучателей;

отсутствие инфраструктуры лизингового рынка, развитой сети лизинговых компаний, консалтинговых фирм, которые обслуживали бы всех участников лизингового рынка;

отсутствие системы информационного обеспечения лизинга, которая обеспечивала бы наличие постоянно восполняемой и доступной информации о предложениях лизинговых услуг;

Темп роста рынка лизинговых услуг, который в предыдущие годы составлял 60-70% в год, в ближайшее время может замедлиться. Такой прогноз участники рынка связывают с налоговыми проблемами, в частности с возмещением налога на добавленную стоимость.

В настоящее время объем "зависшего" НДС по лизинговым сделкам составляет порядка $300 млн, и, по мнению экспертов, он будет увеличиваться, если службы налогового контроля не вступят в конструктивный диалог с участниками рынка лизинговых услуг.

Начиная с 2005 года налоговые органы под различными предлогами, которые участники рынка лизинговых услуг считают в большинстве необоснованными, задерживают либо отказывают компаниям в праве возмещения НДС. По расчетам экспертов российской ассоциации лизинговых компаний "Рослизинг", с начала 2005 года общий объем "зависшего" НДС по сделкам лизинговых компаний составляет около $300 млн.[12]

Следует заметить, что с проблемой возмещения НДС сталкиваются в основном компании Центрального региона РФ. Это показывает, по мнению участников рынка, что в ситуациях возврата НДС проявляются два момента – и особенности структурирования сделок в самих лизинговых компаниях, и различающаяся практика налоговых органов субъектов федерации.

Большая часть "невозмещенного" НДС сосредоточена в операциях возвратного лизинга. При этом лизингодатель, выкупивший оборудование у лизингополучателя, получает право на возмещение НДС.

Если при обычном финансовом лизинге более очевидно, что покупается новое оборудование, пусть и с использованием налоговых льгот, то возвратный лизинг с точки зрения налоговых органов до сих пор выглядит как схема ухода от налогов: оборудование никуда не движется, а налоговая оптимизация возникает. Хотя с точки зрения законодательства схема возвратного лизинга совершенно законная.

По мнению экспертов, решением проблемы взаимодействия лизинговых компаний и налоговых органов прежде всего должен стать конструктивный диалог заинтересованных сторон. Они также обращают внимание на отсутствие лицензирования лизингового бизнеса в настоящее время, которое открывает путь недобросовестным лизингодателям.

Озвученные проблемы уже привели к снижению объемов рынка возвратного лизинга. По оценкам экспертов ассоциации "Рослизинг", при отсутствии налоговых проблем его объем в 2005 году мог бы составить порядка $850 млн. при фактических цифрах в $500 млн. – то есть $350 млн. не были освоены лизинговыми компаниями.

Невозмещенный НДС снижает оборот лизинговой компании. По оценке экспертов "Рослизинга", каждый доллар выручки российской лизинговой компании позволяет привлечь в три раза больше кредитов, а значит, создать в три раза больше нового бизнеса. Таким образом, $300 млн. "зависшего" НДС привели к почти $1 млрд. несозданного нового бизнеса. Что выражается в непоставленном оборудовании на российские предприятия, несозданных рабочих местах и, как следствие, неуплаченных налогах в бюджет. [12]

Итак, лизинг в Сибирском регионе, как и на территории всей России, переживает период бурно развития, хотя и сталкивается с рядом преград со стороны налоговых органов. Можно констатировать, что этот инструмент заслуживает подробного рассмотрения, анализа и расчета стоимости его применения для реализации конкретного проекта конкретной компании.

2. Различные варианты финансирования инвестиций в основные производственные фонды. Модели для их оценки

2.1Различные источники финансирования инвестиций

Одним из основных условий конкурентоспособности любого предприятия является применение современных гибких технологий и высокопроизводительного оборудования. Покупка нового оборудования предполагает единовременное отвлечение значительных оборотных средств, что негативно отражается на финансовых показателях, особенно при высокой стоимости оборудования.

Практически все компании регулярно испытывают недостаток в ресурсах. Это могут быть как финансовые, так и кадровые, сырьевые, энергетические и прочие ресурсы, необходимые для их полноценного функционирования и развития. Если же предприятие не испытывает дефицита вообще ни в каких ресурсах, то скорее всего оно не развивается или менеджмент компании просто не может грамотно распорядиться ресурсами, накопленными ранее. Одним из самых востребованных ресурсов во все времена были денежные средства, поскольку без них практически невозможно приобретать прочие ресурсы, а так же производить обновление производственных фондов, внедрять новейшие технологии производства, проводить научно-исследовательскую и опытно-конструкторскую деятельность, и далее внедрять результаты и разработки, полученные в результате деятельности научных подразделений.

Для проведения в жизнь различных инвестиционных проектов у предприятия существует несколько источников финансирования, которые можно условно разделить на две основные группы:

внутренние источники, когда пополнение происходит за счёт нераспределённой прибыли и амортизации;

внешние источники, когда пополнение происходит за счёт заимствований на стороне (привлечения кредитов, эмиссии акций, выпуска облигаций и т.п.);

Однако предприятия, активно увеличивающие производственные мощности, испытывают острый дефицит внутренних ресурсов. Остаётся только вариант внешних заимствований, и компания исходя из своей финансовой политики, выбирает ту или иную форму заимствования на стороне. Так для некоторых компаний выпуск акций или привлечение венчурных фондов является абсолютно неприемлемой формой привлечения инвестиций, т.к. руководство не желает отдавать контроль (даже частично) над компанией стороннему инвестору или его представителям. Зачастую предприятия не могут рассчитывать и на льготные кредиты государства, в силу особенностей той области, где они ведут свою производственную деятельность. Выпуск облигаций так же отпугивает многие компании, как малоразвитая и просто незнакомая им форма привлечения денежных средств. Таким образом, большинство малых и средних компаний используют в своей практике наиболее традиционные способы решения своих финансовых проблем – кредиты.

Получение дополнительных ресурсов за счет банковского кредитования связано с необходимостью наличия существенного залогового обеспечения, кредитной истории в банке, а также необходимостью прохождения сложной процедуры оформления кредита. Однако, иногда бурно растущие компании, стараясь побыстрее захватить максимально возможную долю нового рынка, хотят провести такие проекты, что объём требуемых инвестиций может быть сопоставим с текущей стоимостью её активов. Эти проекты, зачастую, не будут поддержаны банками. В связи с вышеуказанными причинами в последние годы все более широкое распространение получает лизинг, который в силу присущих ему возможностей может стать импульсом технического перевооружения предприятий и развития предпринимательской деятельности. а дополнительные льготы при налогообложении будут способствовать наиболее эффективному расходованию оборотных средств.

Наибольшую заинтересованность в лизинге проявляют представители малого бизнеса, которые, не имея достаточных средств и не прибегая к привлечению кредитов, могут, в этом случае, использовать в производстве новое прогрессивное оборудование и технологии. Так же следует отметить следующие преимущества лизинга по сравнению с другими способами инвестирования. Во-первых, предприниматель может начать свое дело, располагая лишь частью (примерно одной третью средств), необходимых для приобретения помещений и оборудования, а во-вторых, предприятиям предоставляются не денежные средства, контроль за которыми не всегда возможен, а непосредственно средства производства, необходимые для обновления и расширения производственного аппарата.

Вопрос выбора наиболее удобно и надёжного источника инвестиции встает перед любой компанией нацеленной на динамичное развитие и рост. Выбор наиболее выгодного из них задача непростая и заслуживает детальной проработки. Рассмотрим кредит и лизинг более подробно и выделим наиболее значимые особенности этих форм финансирования для проведения сравнительного анализа их как альтернативных вариантов для финансирования.

2.2Сравнение кредита и лизинга как формы финансирования

Особенности кредита

Особенности кредита проистекают из его определения и жесткого регламентирования деятельности кредитных институтов инструкциями ЦБ РФ. Итак, для начала заглянем в экономический словарь и посмотрим, как там трактуется понятие кредита:

кредит — ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента; выражает экономические отношения между кредитором и заемщиком.[4] Основными принципами кредитования являются платность, срочность и возвратность. В зависимости от уровня развития рынка кредитования кредиты выдаются на более выгодных условиях, сроки увеличиваются, процентные ставки снижаются.

Рынок кредитования в России развивается достаточно долго, и по некоторым показателям уже приблизился в своём развитии к зарубежным рынкам. Конечно, отечественным кредитным организациям ещё далеко до крупнейших мировых банков по объёмам выдаваемых кредитов и величине процентных ставок, но на заре своего развития проценты по кредитам порой превышали величину 210% годовых (по такой ставке ЦБ выдавал кредиты коммерческим банкам в период с 15 октября 1993 года по 28 апреля 1994 года) и выдавались на крайне невыгодных для заёмщика условиях. Это было в значительной мере обусловлено нестабильностью экономической и политической обстановки в стране. Однако со стабилизацией в экономике, с развитием цивилизованных рыночных отношениях снижались и ставки ЦБ для коммерческих банков и соответственно ставки банков по кредитам физическим и юридическим лицам.

Рисунок 8 Изменение ставки рефинансирования ЦБ РФ в 1992 – 2006 гг.

Именно кредит зачастую рассматривается как источник для финансирования инвестиционного проекта при недостатке собственных средств у предприятия (или невозможности их отвлечения в данный момент). Такое отношение связано в первую очередь с позиционированием банков как институтов трансформации сбережений в инвестиции. Так что, несмотря на множество других функций, банки это в первую очередь кредитные институты. Процедура получения кредита за время развития этой услуги в России значительно упростилась и подтверждением тому может служить захлестнувший страну бум потребительского кредитования. Так от подачи заявки до принятия решения о выдаче или невыдаче кредита банки устанавливают рекордно низкие сроки, вплоть до 30 минут. Однако в сфере кредитования малого и среднего бизнеса далеко не всё так просто и быстро. И хотя, как и в секторе потребительского кредитования физических лиц, для юридических лиц существуют экспресс-кредиты для финансирования мало-мальски серьёзного инвестиционного проекта предоставляемых в этом случае средств недостаточно. Как правило, объём таких экспресс-кредитов ограничен несколькими десятками или сотнями тысяч рублей.

Получение серьёзного займа для крупного проекта сопряжено с достаточно трудоёмкой операцией согласования условий и требует от заёмщика выполнения ряда условий, которые гарантируют кредитору соблюдение основных принципов кредитования: платности, срочности и возвратности. Банки в своей деятельности жестко регламентированы нормативными актами ЦБ и в свою очередь предъявляют весьма жесткие требования к заёмщикам. Компании необходимо предоставить ряд документов подтверждающих её платёжеспособность, т.к. кредит выплачивается из чистой прибыли компании, то зачастую возникают проблемы у компаний, которые различными способами стараются снизить размеры прибыли для экономии на налогах. И хотя некоторые банки идут навстречу компаниям, ведущим не совсем честный бизнес в плане отношений с налоговыми органами, развитие рынка банковских услуг и его большая цивилизованность требует предоставления подтверждения более официальных документов, подтверждающих платёжеспособность заёмщика, чем тетрадки «серой» бухгалтерии. Порой могут потребоваться аудиторские заключения о финансовом состоянии компании, а компании, как правило, не проводят добровольных аудиторских проверок, ввиду их необязательности для государства. При отсутствии необходимых документов банки могут пойти на выдачу кредита, но для снижения рисков, связанных с невозвратом, процентные ставки будут выше.

Кроме того, в качестве гарантий возврата средств банку требуется залоговое обеспечение кредита имуществом, к которому банки так же предъявляют ряд требований по его состоянию и ликвидности. Эти требования могут сделать кредиты недоступными для предприятий осуществляющих масштабные проекты, сопоставимые или превосходящие стоимость имеющихся у предприятия ликвидных активов, которые банк готов будет принять в качестве залогового обеспечения. С залогом также возможна такая же ситуация как и с «серой» финансовой отчетностью, когда для оптимизации налога на имущество объекты залога находят не в собственности заёмщика. Это также усложняет процедуру согласования условий выдачи кредита и может привести к его удорожанию.

Наличие непогашенного кредита может препятствовать получению дополнительных заёмных средств во время реализации инвестиционного проекта. Поскольку меняется и структура капитала, увеличивается доля заемных средств, и вследствие этого снижается ликвидность предприятия, которая рассматривается кредитными институтами и государственными органами как важный показатель финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Поскольку погашение кредита будет производиться за счёт амортизации и из чистой прибыли компании ей необходимо показать эту прибыль налоговым органам и выплатить по ней налог на прибыль, тем самым усилия компании по минимизации этого налога будут тщетными. А при покупке оборудования в кредит не допускается применение ускоренной амортизации и доля её в выплатах по кредиту будет незначительной, особенно в случаях, когда нормативный срок службы оборудования (или других объектов финансирования) будет значительно превышать срок на который выдан кредит. В свою очередь приобретаемо имущество встанет на баланс предприятия, и по нему так же необходимо будет выплачивать налоги.

Особенности лизинга

Основными особенностями лизинга являются его бонусы и льготы, установленные на уровне федерального законодательства.

Для стимулирования процесса создания и развития рынка лизинговых услуг в России, федеральное Правительство установило ряд льгот для участников лизинговой деятельности.

Так лизинговая компания освобождается от:

уплаты налога на прибыль, получаемую ею от реализации договоров финансового лизинга со сроком действия не менее трех лет;

уплаты налога на добавленную стоимость при выполнении лизинговых услуг, с сохранением действующего порядка уплаты налога на добавленную стоимость при приобретении имущества, являющегося объектом финансового лизинга (п.п. 2.1. и 2.2. по Указу Президента РФ от 17.09.94 г. 1929 "О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности" и Постановление Правительства РФ от 29.06.95 г. 633 "О развитии лизинга в инвестиционной деятельности."); [7]

уплаты таможенных пошлин и налогов (частичное освобождение с 1.07.95 г.) в отношении временно ввозимой на территорию РФ продукции, являющейся объектом международного лизинга (Письмо ГТК РФ от 20.07.95г. 01-13/10268 "О таможенном оформлении товаров, временно ввозимых в рамках "лизинговых соглашений").

Кроме того, производится включение в себестоимость продукции (работ, услуг) в порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли, платежей по процентам за полученные заемные средства, в том числе кредиты банков и других организаций, используемые субъектами лизинга для осуществления операций финансового лизинга, а также лизинговые платежи по операциям финансового лизинга (Постановление Правительства РФ от 20.11.95 г. 1133 "О внесении дополнений в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли").[7]

Лизингополучатель получает право

уменьшения платежей налога на имущество предприятия, поскольку стоимость объектов лизинга отражается в активе баланса лизингополучателя только в случае перехода имущества в собственность лизингополучателя по истечении договора лизинга. До этого они числятся на балансе лизингодателя;

снижения платежей налога на прибыль. Во-первых, лизинговые платежи относятся на затраты, включаемые в себестоимость продукции. Поскольку размер амортизационных отчислений меньше лизинговых платежей, то налогооблагаемая база заметно уменьшается. Во-вторых, при использовании лизинговых схем отпадает необходимость начисления износа основных средств, что повышает сумму льгот по налогу на прибыль, связанную с техническим перевооружением и модернизацией производства (льгота исчисляется как разница между капитальными вложениями на техническое перевооружение и модернизацию производства и суммой амортизационных отчислений на дату предоставления льготы);

упрощения бухгалтерского учета, так как учет основных средств, начисление амортизации, оплату части налогов и сборов, а также управление долгом осуществляет лизинговая компания;

ускоренное и качественное обновление производственной базы путем дополнительного финансирования;

использование гибких схем погашения задолженности.

Но этим достоинства лизинга не исчерпываются. Практика показывает, что лизинг обладает особой гибкостью, которая проявляется в разнообразии форм расчетов за лизинговые услуги. Особенно популярны у фирм-лизингополучателей отсрочки первого лизингового платежа, возможности рассредоточения в ее интересах лизинговых платежей, как во времени, так и в размерах единовременных платежей.

Лизинг, как и кредит, базируется на трёх основных принципах: платности, срочности и возвратности. Однако для реализации этих трёх принципов компания лизингодатель предъявляет к лизингополучателю значительно более мягкие требования.

Лизинговая деятельность не является строго регламентированной со стороны надзорных органов, за счёт чего и достигается значительная гибкость в деятельности лизинговых компаний. Компании могут позволить себе не предъявлять высоких требований к предоставляемой лизингополучателем информации о своей финансово-хозяйственной деятельности, так в качестве для подтверждения платежеспособности могут быть приняты и записи «серой» бухгалтерии. Ведь, несмотря на все более цивилизованное состояние бизнеса в России многие компании продолжают вести двойную бухгалтерию и уклоняться от налогов, различными способами занижая свои реальные обороты и скрывая прибыль.

Гарантией возвратности стоимости объекта лизинга в случае каких-то проблем у лизингополучателя служит залог, а залогом в данном случае является сам объект лизинга. Т.е. компания может позволить себе проводить в жизнь достаточно крупные инвестиционные проекты, под которые она никогда не смогла бы получить кредит ввиду отсутствия достаточного залогового обеспечения, так называемые проекты «с нуля».

Имущество, взятое компанией в лизинг, находится на балансе лизингодателя, таким образом, нет необходимости выплачивать налог не него. Компания лизингодатель в свою очередь амортизирует объект лизинга по ускоренной схеме и к концу срока сделки остаточная стоимость, по которой его передают в собственность лизингополучателя, оказывается минимальной. Кроме этого приобретаемое таким образом имущество не меняет структуры капитала компании, поскольку доля заёмных средств не увеличивается, и как следствие ликвидность не снижается, тем самым не уменьшаются и возможности для привлечения компанией займов для других целей, например на пополнение оборотных средств.

Кроме того, что у компании не возникает необходимости показывать прибыль (т.к. лизинговые платежи полностью относятся на себестоимость производимой продукции) и платить дополнительные налоги на неё компания может поставить себе в зачёт НДС, содержащийся в лизинговых платежах. Тем самым ещё снизить объём выплачиваемых налогов.

Так же существует ряд качественных факторов, которые мы можем отнести к явным преимуществам лизинга, но не можем оценить количественно. Так лизингодатель, может использовать своих профессиональные и деловые контакты и связи, ввиду чего ему может быть легче по сравнению с обычной организацией решить ряд вопросов, сопутствующих любой сделке по приобретению имущества, в том числе:

с поставщиками вопросы поставки, монтажа, обслуживания, а также коммерческого кредитования лизинговой сделки, и тем самым ее удешевления;

с помощью проверенных таможенных брокеров, с которыми он сотрудничает уже долгое время, вопросы растамаживания объекта лизинга, уменьшить издержки по сделке и сократить сроки поставки;

со страховщиком вопросы страхования различных рисков по сделке на условиях, экономически наиболее приемлемых и полезных для лизингополучателя;

проблемы, связанные с защитой интересов лизингополучателя перед всеми субъектами рынка, включая государство (например, по возврату из бюджета НДС, уплаченного поставщику или на таможне, используя накопленный опыт споров и арбитражей с налоговой инспекцией).

Переговоры с производителями и поставщиками, оформление договоров купли-продажи, при необходимости регистрацию имущества производит лизингодатель, что сокращает временные и материальные затраты лизингополучателя.[5]

Однако лизинг не лишен и ряда недостатков. Так лизинговые платежи выше выплат по кредиту при равных сроках сделки. Это обусловлено и тем фактом, что лизинговые компании зачастую привлекают средства кредитных организаций для финансирования своей деятельности. Кроме того процесс согласования лизинговой сделки более сложен, т.к. в него вовлечено большее количество участников чем при выдаче кредита. И налоговые преимущества лизинга доступны не всем хозяйствующим субъектам, так к предприятиям, ведущим налогообложение по вмененной системе, не могут быть применены льготы по налогу на прибыль и НДС.

Для упрощения процедуры сравнения представим все изложенные выше достоинства и недостатки обоих форм финансирования в сводной таблице.

Таблица 8 Сравнение лизинга и кредита

2.3 Модели для оценки стоимости реализации проекта при различных формах финансирования

Анализ финансовых потоков в случае использования лизинга

Рассматривая только затратную сторону любого инвестиционного данного проекта, направленного на увеличение основных производственных фондов, мы упускаем часть преимуществ, которые даёт нам лизинг. Для создания более полной картины следует рассмотреть финансовые потоки, которые возникают в процессе и после лизинговой сделки, а так же перенести их на time-line и оценить с точки зрения теории временной стоимости денег. Итак, для начала рассмотрим, какие финансовые потоки возникли в результате лизинговой сделки. Для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 9. Финансовые потоки, связанные с лизингом оборудования

Чтобы оценить достоинства лизинга отбросим те потоки, на которые не оказывает влияния форма финансирования сделки, оставив только те, где в той или иной мере проявляются особенности лизинга. Таким образом, у нас таблица примет следующий вид:

Таблица 10. Финансовые потоки, в которых проявляются особенности лизинга

Таким образом, ежемесячно за счет того, что лизинговые платежи относятся на себестоимость (затраты), размер налогооблагаемой базы снижается на величину лизингового платежа и в зачет по НДС ставится та сумма НДС, которая входит в состав этого платежа. Вдобавок к этому нет необходимости ежеквартально выплачивать налог на имущество, до момента, когда оборудование будет выкуплено лизингополучателем по остаточной стоимости. [3]

Пусть LP – размер лизингового платежа, BC – балансовая стоимость объекта лизинга, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 (ставка НДС) – 18%, T2 (ставка налога на прибыль) – 24%, T3 (ставка налога на имущество) – 2,2%. Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(1)

а если месяц завершает квартал то

(2)

и по окончании срока сделки к последнему платежу добавляются затраты на выкуп оборудования по остаточной цене, т.е. если срок сделки составил  месяцев, то остаточная стоимость составит

 и (3)

Пусть теперь  – целая часть от деления количества месяцев на 3 (фактически количество кварталов). Тогда можно просуммировать потоки за весь срок сделки:

 (4)

Рассмотрим теперь, как распределяются потоки на time-line. И попутно обратимся к теории временной стоимости денег. Фактически, лизинговые платежи, выплачиваемые по схеме с одинаковым размером ежемесячного платежа представляют собой аннуитет с выплатами в конце периода, то же можно сказать и финансовых потоках, представляющих экономию на налоге на прибыль и НДСе. Тогда можно рассчитать настоящую (текущую) стоимость этого аннуитета, подсчитав настоящую стоимость каждого платежа и сложив результаты. Тогда математически это можно записать следующим образом:

 (5)

где  – месячная ставка дисконтирования.

Здесь получится отрицательная величина, т.к. мы дисконтируем не цену услуги, а величину финансового потока и знак «–» показывает на отток финансовых ресурсов у предприятия.

Анализ финансовых потоков в случае использования кредита

Аналогично случаю применения лизинга рассмотрим все финансовые потоки, возникающие в результате получения займа, приобретения оборудования и запуска его в эксплуатацию. Так же для удобства сразу разделим их на две группы (положительные финансовые потоки и отрицательные финансовые потоки) и организуем в таблицу.

Таблица 11 Финансовые потоки, связанные с приобретением объекта в кредит

Отбросим те расходы, которые не зависят от формы финансирования проекта, и подробнее рассмотрим какие налоги будет выплачивать компания, и в каком размере будет происходить экономия на налогах и их возмещение.

Таблица 12 Финансовые потоки, в которых проявляются особенности кредита

Пусть CPn – размер выплаты по кредиту в n-том месяце (в состав которого входят MPn – основные выплаты, PPn – проценты по кредиту), BC1 – балансовая стоимость объекта лизинга в бухгалтерском учёте, BC2 – балансовая стоимость объекта лизинга в налоговом учёте, NA – норма амортизации, n – номер текущего месяца, T1 – ставка НДС (0,18), T2 – ставка налога на прибыль (0,24), T3 – ставка налога на имущество (0,022), r – ставка рефинансирования ЦБ (0,11), R – процентная ставка по кредиту.

Тогда суммарный финансовый поток в месяце n будет иметь следующий вид:

(6)

Такой странный вид вызван несколькими факторами: во-первых, особенностями налогообложения при выплате кредита, взятого на приобретение ОС. Здесь особенно важно, что целью кредита было не пополнение запасов или оборотных средств, а именно приобретение основных средств. В этом случае законодательство разрешает отнести на расходы часть процентных выплат, в размере до 1.1*r начисленных процентов, т.е. если кредит был взят под R процентов, то отношение 1.1*r к R как раз и задаёт ту часть процентных выплат, которые относятся на затраты. Во-вторых, в первый месяц будет «самотризировано» сразу 10% стоимости приобретаемых ОС, не считая ежемесячной амортизации, так что налогооблагаемая база так же снизится и на эту величину. Следует также пояснить, откуда взялись две различные балансовые стоимости (для налогового и бухгалтерского учета) и в чем разница между ними. Итак, для бухгалтерского учета в стоимость основных средств входит как стоимость самого объекта, так и проценты по кредиту и амортизируется эта величина при начислении налога на имущество. В налоговом учёте стоимость основных средств учитывается без суммы процентов по кредиту, и при начислении налогов амортизация, снижающая налогооблагаемую базу, считается исходя из этой стоимости основных средств.

Кроме того, в первый месяц будет поставлен в зачёт НДС, и «самортизированы» ОС на величину равную 10% стоимости приобретаемых ОС, называемую «амортизационной премией», т.е. возникнет дополнительный поток равный

 (7)

и если месяц будет завершать квартал, то к этому потоку добавятся ещё и выплаты налога на имущество равные:

 (8)

теперь можно собрать всё в одну общую формулу, и мы получим следующий объект

 (9)

Итак, теперь можно посчитать все потоки, за срок сравнимый со сроком лизинга и сравнить их. Тут, как и в предыдущем случае, интерес представляет распределение потоков по времени и их приведённая стоимость. Однако, в отличии от лизинговых платежей, выплаты по кредиту как правило отличаются месяц от месяца, т.к. компании выгодно привлекать кредит на условиях ежемесячных или ежеквартальных выплат с начислением процентов на остаток долга. В этом случае компания будет иметь минимальные переплаты за приобретаемый объект, связанные с начислением процентов. Тогда для дисконтирования по ставке r0о формула будет иметь следующий вид:

 (10)

Здесь, x – номер месяца, в котором будут поставлены на баланс приобретаемые ОС, т.к. необязательно это будет месяц, в котором будет произведён первый платеж по кредиту.

3. Расчет стоимости реализации проекта и финансовых потоков для различных форм финансирования

3.1 Описание предприятия и инвестиционного проекта

В этой главе будут проведены расчеты, на основе изложенных выше моделей, для случая реального инвестиционного проекта реализуемого Корпорацией «Сибирское Здоровье».

Корпорация "Сибирское здоровье" основана в 1996 году в Новосибирске.

За десять лет Корпорация прошла длинный путь от небольшой региональной организации до современной, преуспевающей компании, одного из российских лидеров в индустрии здоровья и красоты. Торговая марка «Сибирское здоровье» представлена во всех федеральных округах России и за рубежом: на Украине, в Молдове, Казахстане, Грузии, США, Канаде.

Корпорация активно развивает международную деятельность. В 2004 году Корпорация открыла официальное представительство в Болгарии. В ближайшем будущем такие представительства откроются в еще нескольких странах.

Наукоёмкие продукты, разработанные ведущими учеными Сибири, позволили ассортименту Корпорации «Сибирское здоровье» стать широко востребованным на российском и международном рынках.

Это возможно благодаря деятельности уникального Научно-исследовательского центра Корпорации. Собственная научная база для проведения исследований в области здоровья – залог успеха новых продуктов, разработанных компанией.

Современные и эффективные продукты, которые не имеют аналогов во всем мире – основа ассортимента Корпорации «Сибирское здоровье».

Основой динамичного развития корпорации является собственное производство, которое позволяет Корпорации предоставить своим партнерам такие преимущества, которые никогда не сможет позволить себе компания-посредник.

Продукты компании неоднократно отмечались высокими профессиональными наградами, как на Российских, так и на международных конкурсах и выставках, посвященных БАД.

Всё это привело к необходимости расширения производственных мощностей компании. Было принято решение о создании нового производственного комплекса, как для удовлетворения растущего спроса, так и для начала производства принципиально новых для Российского рынка продуктов, ранее не производимых, и даже не импортируемых. Приобретаемое оборудование не производится в России и не имеет отечественных аналогов, так что возникают определённые трудности при поиске источников финансирования. Кроме того, возникают дополнительные риски в процессе транспортировки, монтажа и эксплуатации оборудования. Так что компания старается выбрать такой вариант финансирования, когда эти риски будут сведены к минимуму. Т.е. дополнительно будут предоставлены услуги по страхованию и обслуживанию оборудования на выгодных для компании условиях.

Для реализации стратегии расширения ассортимента и увеличения объемов выпуска Корпорация Сибирское Здоровье реализует инвестиционный проект по созданию новой производственно-складской базы. Для этих целей в городе Бердск, на территории завода «Химфарм» было приобретено здание, в котором разместятся склад сырья и готовый продукции, научно-производственная база, лаборатории и административная часть. Часть размещаемого на этой базе оборудования будет перевезена с другой производственной площадки, часть планируется приобрести, доставить и запустить к маю 2007 года.

Страницы: 1, 2, 3, 4