Оценка эффективности инвестиционного проекта производства полиэтилен ОАО "Нижнекамскнефтехим"

В отдельных секторах переработки полимеров в 2008 году наблюдался рост объемов импортных поставок. Так, импорт пленочного LDPE вырос до 14 тыс.т, рынок LLDPE продемонстрировал самую высокую динамику роста в 2008 году.

Рынок LLDPE был наиболее динамичным среди всех видов полимерного сырья. За последние восемь лет объем потребления LLDPE в России вырос почти в 20 раз и достиг к 2008 году практически 100 тыс.т. Росту рынка способствовало и появление первого собственного производителя LLDPE – ОАО «Казаньоргсинтез». До начала 2009 года он оставался единственным производителем этой марки ПЭ в России. Однако доля импорта в данном сегменте все еще высока – порядка 83%. При этом 86% от общего объема импорта LLDPE приходится всего на пять компаний: Dow, Ехxon Mobil, Borealis, Hyundai Petrochemical и «Шуртанский ГХК».

Все эти данные лишь подтверждают тот факт, что руководство «Нефтекамскнефтехима» сделало правильный выбор, ориентируясь в первую очередь на выпуск LLDPE, и отсутствующий пока в России ПЭ средней плотности (MDPE) [8, с.32].

2.2 Состояние и перспективы развития ОАО «Нефтекамскнефтехим»

Производственное Объединение Нефтекамскнефтехим было образовано в 1961 году, а первое производство было введено в действие в 1967 году. В настоящее время в состав промышленного комплекса ОАО «Нефтекамскнефтехим» входят 10 заводов.

Акционерное Общество «Нефтекамскнефтехим» (далее НКНХ), общество открытого типа, созданное в соответствии с законодательством России. НКНХ является одним из крупнейших в Европе и России нефтехимических комплексов с точки зрения мощностей и широкого перечня выпускаемой продукции. НКНХ расположен в городе Нефтекамске на территории Республики Татарстан, автономной республики в составе Российской Федерации. НКНХ является одним из самых крупных работодателей в регионе. По состоянию на 31 декабря 2009 года в НКНХ насчитывается более 17 тыс. служащих [4].

Номинальный уставный капитал НКНХ составляет 73 209 590 рублей, который был размещен в 7 320 959 акций номинальной стоимостью 10 рублей каждая. Компания выпустила и разместила 875 935 зарегистрированных привилегированных акций, не дающих право голоса, но с фиксированным накопительным дивидендом, и 6 445 024 обыкновенных акций, дающих право голоса. В апреле 1999 года стоимость акций была поделена на 10 и составила 1 рубль. Уставный капитал был также увеличен на коэффициент 25 за счет дополнительного капитала. Такое решение было принято на ежегодном собрании акционеров, состоявшемся 22 апреля 2001 года.

На 31 декабря 2009 года акционерный капитал НКНХ составил 1 830 239 750 акций, с номинальной стоимостью 1 рубль, распределяясь следующим образом: обыкновенные акции (с правом голосования) 1 611 256 000 штук и привилегированные акции 218 983 750 штук.

Все акции размещены. Уставной капитал полностью оплачен. На рисунке 2.1 приведена структура распределения обыкновенных акций НКНХ.

Рисунок 2.1 - Структура распределения обыкновенных акций НКНХ по состоянию на 25.02.2010г [4, с.18].

С 1999 года акции НКНХ обмениваются через Российскую Торговую Систему и зарегистрированы Бэнк оф Нью-Йорк, банком-депозитарием, на Берлинской фондовой бирже в качестве Американских Депозитных Расписок (АДР).

НКНХ является одним из крупнейших в Европе и России нефтехимических комплексов. Компания выпускает более 120 наименований нефтехимической продукции, 12 из которых производятся в России только НКНХ. Около 51% продукции НКНХ поставляется на экспорт. Многообразие продукции позволяет компании иметь большую операционную гибкость, быстро отвечать на изменения рынка и увеличивать объемы производства тех продуктов, от которых будет наибольшая прибыль или которые могут быть экспортированы с получением компанией прибыли в твердой валюте.

Интегрированные, перерабатывающие производственные мощности, использующие прямогонный бензин и сопутствующий нефтяной газ в качестве сырья, производят целый перечень разнообразных химических и нефтехимических продуктов.

НКНХ имеет две производственные зоны. Производственная зона № 1 – производство синтетического, бутилового и галобутиловых каучуков, а также производство полистирола. Производственная зона № 2 включает производство этилена и различные установки производных этилена, включая производство этиленгликоля, альфа-олефинов, окиси пропилена, стирола, тримеров пропилена и поверхностно-активных веществ.

Качество продукции компании соответствует требованиям международных стандартов. Большинство производств НКНХ сертифицированы в соответствии со стандартами ISO 9001:2000, ISO 14001:2004 [ 4, с.39].

В различных производственных сегментах мощности производства НКНХ составляют от 20% до 100% всего объема российских мощностей.

Области применения основных продуктов НКНХ:

-         синтетические каучуки используются для изготовления шин, бытовых приборов, обуви, в автомобильной промышленности, электрике, строительстве, машиностроении и медицине;

-         этилен используется в качестве сырья для производства широкого спектра нефтехимической продукции, в том числе для производства полиэтилена;

-         стирол в основном  используется для производства полистирола, который в свою очередь применяется в строительстве, в автомобильной промышленности, для изготовления инструментов и корпусов для бытовых приборов;

-         из МЭГа производят охлаждающие жидкости, полиэфирное волокно, тару и упаковку для пищевых продуктов;

-         альфа-олефины являются сырьем для синтетических моторных масел, смазочных средств, присадок.

В 2009 г. доля НКНХ в общем объеме производства нефтехимических продуктов в России составила около 5%.

Основными конкурентами НКНХ на отечественном рынке являются такие компании, как ОАО «Салаватнефтеоргсинтез», ОАО «Ангарская нефтехимическая компания», ОАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Салаватнефтеоргсинтез», ОАО «Томская нефтехимическая компания», ОАО «Тольятикаучук».

НКНХ – предприятие, активно экспортирующее свою продукцию. Основными экспортными рынками НКНХ являются страны СНГ, Западной и центральной Европы, Азии, Северной Америки и Ближнего Востока. Крупнейшими конкурентами НКНХ на мировых рынках являются такие компании, как «Дау», «Экксон», «Шелл», «БАСФ», «Гудиер», «Джапан Бутил» и др.

НКНХ – одно из немногих предприятий России, которое сумело не только сохранить свой производственной потенциал в годы перестройки и нестабильной ситуации, связанной с дефолтом 1998 года, но и обеспечить свое постоянное развитие как экстенсивное, так и интенсивное. В настоящее время НКНХ является стабильно работающим предприятием, имеющим положительную динамику роста объемов производства по основным видам продукции. Одним из основных факторов, влияющих на увеличение объема продаж НКНХ, является выпуск новой современной, востребованной рынком продукции, такой, как например, полистирол и галобутилкаучуки. Индекс физического объема произведенной НКНХ продукции в 2009 году составил по отношению к 2008 году 100,6 %.

Общий объем продаж в 2009 году составил 57,03 млрд. рублей, что на 18,3 % меньше, чем в 2008 году. В целом компания поставляет около 51 % продукции на экспорт и порядка 49 % на внутренний рынок.

Прибыль НКНХ до налогообложения в 2009 составила 699 млн.. рублей, что в 3,94 раза меньше, чем в 2008 году. Такое уменьшение прибыли можно в первую очередь объяснить падением цен на продукцию НКНХ, производством новых видов продукции и увеличением объемов производства.

Несмотря на обвал рынка нефтехимической продукции, вызванный рецессией в мировой экономике, ОАО «Нефтекамскнефтехим» удалось сохранить лидирующие позиции в нефтехимической отрасли Российской Федерации. Объемы производства по итогам года остались на докризисном уровне. Этот факт явился следствием реализации программы антикризисных мероприятий, активной работе с основными потребителями, а также постоянным усилиям по улучшению качества выпускаемой продукции.

На конец 2009 года активы НКНХ оценивались в 57,08 млрд. рублей, что на 0,3 % больше чем в 2008 году. Такое уменьшение связано с поддержанием объемов производства и соответственно с необходимостью поддержания оборотного капитала компании на уровне достаточном для обеспечения бесперебойного производства продукции. Увеличение же внеоборотной части активов произошло в основном за счет основных средств, поскольку компания осуществляет активную политику в области строительства новых и модернизации действующих производств[ 4, с.78].

Финансовые отчетность НКНХ ведется в соответствии с Нормами Бухгалтерского учета и Отчетности Российской Федерации (‘RAS”). Кроме того, компания ведет финансовую отчетность в соответствии с Международными Стандартам Бухгалтерского Учета (“IFRS”) совместно с компанией ПрайсВотерхауз Куперс (“PwC), действующей в качестве аудитора.

НКНХ является платежеспособным и достаточно устойчивым предприятием в финансовом отношении, имеющим положительную тенденцию роста по ряду основных финансовых показателей, что позволяет компании осуществлять активную политику заимствований, привлекая кредитные ресурсы для финансирования своей программы развития по низким процентным ставкам и на большие сроки (7-9 лет), что немаловажно для предприятия, поскольку реализация проектов строительства новых и модернизации действующих производств требует достаточно большего промежутка времени (2-3 года).

НКНХ имеет хорошую кредитную историю и сильный послужной список обслуживания долговых обязательств. Крепкие взаимоотношения с крупными внутренними и иностранными банками и наличие выручки от экспорта позволяют НКНХ сохранять доступ к внутренним и внешним финансовым рынкам.

Налоги, выплачиваемые компанией, представляют 25% бюджета Татарстана.

Основным моментом, который определил заинтересованность НКНХ в реализации проекта строительства производства полиэтилена (далее Проект) является тот факт, что мировой рынок полиэтилена быстрорастущий и таковым будет оставаться в ближайшей перспективе, особенно в России, поскольку использование пластиков и, в частности, изготовленных из полиэтилена таких как трубы и детали труб, полимерные пленки и изделия из пластмасс с каждым годом значительно увеличивается. Производство полиэтилена позволит компания увеличить добавленную стоимость выпускаемой продукции.

Для реализации Проекта НКНХ будет использовать технологию «Сферилен» компании Базель – одного из наиболее известных разработчиков и производителей пластиков в мире. Данная технология является одной из передовых в мире, поскольку дает возможность выпускать различные марки полиэтилена на одном катализаторе, что позволяет избежать потерь продукции и времени при переключении производства с одной марки полиэтилена на другие. В настоящее время подписано соответствующее лицензионное соглашения между НКНХ и Базель. Предполагается, что в качестве поставщика основного технологического оборудования и материалов, а также базового и детального проектов будет выступать компания Технимонт (Италия), с которой НКНХ имеет опыт сотрудничества в рамках проекта строительства производства полипропилена. Непосредственное строительство и монтаж оборудования нового производства будут осуществлены с привлечением местных специализированных строительно-монтажных компаний.

НКНХ является не только крупнейшим нефтехимическим комплексом в России, но и крупнейшим производителем этилена в России, который в свою очередь является основным сырьевым компонентом для производства полиэтилена. Действующая мощность установки по производству этилена – 600 тыс. тн. в год.

При этом, благодаря уже предпринятым и предпринимаемым мерам технического характера, производство этилена постоянно растет, в планах компании постепенно довести его производство до 1 млн.. тн в год ( 2012-2013 годам).

Таким образом, учитывая наличие собственного сырья и необходимых сополимеров в достаточном количестве, а также наличие квалифицированной рабочей силы, логистики и развитой промышленной инфраструктуры, НКНХ имеет возможность реализовать проект по производству полиэтилена мощностью 230 000 тонн/год, что полностью согласуется со стратегией развития компании, направленной на углубление переработки полимеров, получаемых из мономеров, которые производятся на предприятии в настоящее время. Реализация настоящего проекта позволит НКНХ получить дополнительную прибыль от продукции, учитывая, что спрос на данный полимер на рынке достаточно высок и по прогнозам в будущем будет увеличиваться.

Основным сырьем перерабатываемым НКНХ является прямогонный бензин и газовое сырье, получаемое в основном из татарстанских нефтей и поставляемое местными компаниями, поэтому близость поставщиков сырья, также является фактором положительно влияющим на возможность развития предприятия.

Поскольку практически все производства НКНХ являются энергоемкими, то обеспеченность предприятия энергоресурсами является немаловажным фактором, поэтому наличие в непосредственной близости Нефтекамской ТЭЦ, производящей энергоресурсы в достаточном, чтобы обеспечить деятельность НКНХ, количестве, также можно рассматривать как положительную предпосылку для реализации Проекта.

НКНХ имеет уникальную промышленную инфраструктуру, позволяющую путем переработки и разделения основных сырьевых компонентов на отдельные фракции, с последующей практически полной переработкой таких фракций на отдельных производствах, получать широкий спектр нефтехимических продуктов.

Принимая во внимание наличие крупномасштабного производства, в том числе сырья для полиэтилена – этилена, НКНХ имеет возможность реализовывать проекты строительства производств, имеющих значительные мощности.

Помимо вышеизложенного, существует еще ряд благоприятных факторов для реализации Проекта, а именно удачное территориальное расположение НКНХ, которое позволяет ему осуществлять торговые операции, как с европейскими странами, так и на азиатском рынке.

НКНХ присутствует практически на всех рынках нефтехимической продукции, а на некоторых из них занимает доминирующее положение. Учитывая тот факт, что торговая марка НКНХ имеет международную известность и ассоциируется с высоким уровнем качества продукции, то новой продукции НКНХ не требуется большого количества времени, чтобы завоевывать рынок и занять на нем достойную нишу.

Известность НКНХ на рынке финансовых капиталов, прозрачность и открытость финансовой и экономической деятельности предприятия, высокая платежеспособность и низкий уровень риска при предоставлении кредитов предприятию, позволяет НКНХ использовать привлекательные финансовые ресурсы.

В случае реализации проекта строительства производства полиэтилена по технологии «Сферилен», принадлежащей компании Базель, НКНХ сможет производить:

-         Полиэтилен высокой плотности (далее ПЭВП);

-         Полиэтилен средней плотности (далее ПЭСП);

-         Полиэтилен низкой плотности (далее ПЭНП);

-         Линейный полиэтилен низкой плотности (далее ЛПЭНП).

Исходя их широкого ассортимента продукции, который позволяет производить процесс “Сферилен”, области применения основных различных семейств этиленовых полимеров приведены ниже.

Таблица 2.2 - Области применения основных типов полиэтилена

Как видно из таблицы представленной выше основными способами переработки полиэтилена являются экструзия пленки, трубы, литье под давлением, экструзионно-выдувное формование.

ПЭВП по сравнению с ПЭНП является более жестким материалом, отличается более высокими механическими свойствами, большей теплостойкостью и лучшей химической стойкостью. Условно его можно отнести к конструкционным материалам. Различаются по своим эксплуатационным характеристикам и пленки, получаемые из ЛПЭНП и ПЭВП, каждая из которых имеют свои рыночные ниши и характерные области применения.

Области применения отечественного полиэтилена в настоящее время достаточно стандартны. Для ПЭНП это производство плёнки и плёночных изделий, тароупаковочных материалов, производство различных литьевых и выдувных изделий, товаров народного потребления, изоляция проводов и кабелей; для ПЭВП – производство труб, упаковочных пленок, производство различных литьевых и выдувных изделий, транспортной и упаковочной тары, ящиков.

2.3 Экономическая оценка производства полиэтилена в России

Расчет финансовых показателей проекта, определяющих его эффективность проводился при использовании математической модели, разработанной с помощью компьютерной программы Excel (см. приложение А, Б, В и Г).

Срок жизни проекта – 16 лет.

Период строительства – 3 года.

Период эксплуатации – 13 лет.

Норма амортизации основного технологического оборудования принимается в размере 10 %, по аналогии с действующей на НКНХ нормой амортизации в отношении аналогичных видов оборудования.

- Расчет чистой дисконтированной стоимости.

Сопоставим величину исходных инвестиции IC = 220 млн.. долл. США с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение 13 лет. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента дисконтирования, который принимает следующие значения 8 %, 10 % и 12 %.

За базовый вариант принимаем ставку дисконта в размере 10 %.

По формуле 1.5 рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV):

NPV1= – 55,

NPV2= – 55 – 110 / (1+0,1)1 = – 155,

NPV3= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 = – 200,45,

NPV4= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38-17,13) * 0,8+17,13)/(1+0,1)3 = – 161,73,

NPV5= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13 ) * 0,8+ 17,13) / (1+0,1)4 = – 137,41,

NPV6= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 = – 108,14,

NPV7= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8+ 17,13) / (1+0,1)6 = – 80,79,

NPV8= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 = – 51,20,

NPV9= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 = – 23,95,

NPV10= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 = 3,78,

NPV11= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 = 31,52,

NPV12= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 +

+ (( 200,38 – 0,34 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)11 = 56,85,

NPV13= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 +

+ (( 200,38 – 0,34 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)11 +

+ (( 200,38 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)12 = 79,95,

NPV14= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 +

+ (( 200,38 – 0,34 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)11 +

+ (( 200,38 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)12 +

+ ( 200,38 – 114,01) * 0,8 / (1+0,1)13= 99,97,

NPV15= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 +

+ (( 200,38 – 0,34 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)11 +

+ (( 200,38 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)12 +

+ ( 200,38 – 114,01) * 0,8 / (1+0,1)13 +

+ ( 200,38 – 114,01) * 0,8 / (1+0,1)14 = 118,16,

NPV16= – 55 – 110 / (1+0,1)1 – 55 / (1+0,1)2 +

+ (( 200,38 – 3,08 – 114,01 – 45,45 +22,38 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)3 +

+ (( 200,38 – 2,74 – 114,01 – 43,40 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)4 +

+ (( 200,38 – 2,40 – 114,01 – 29,33 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)5 +

+ (( 200,38 – 2,06 – 114,01 – 28,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)6 +

+ (( 200,38 – 1,71 – 114,01 – 16,87 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)7 +

+ (( 200,38 – 1,37 – 114,01 – 16,25 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)8 +

+ (( 200,38 – 1,03 – 114,01 – 7,89 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)9 +

+ (( 200,38 – 0,69 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)10 +

+ (( 200,38 – 0,34 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)11 +

+ (( 200,38 – 114,01 – 17,13) * 0,8 + 17,13) / (1+0,1)12 +

+ ( 200,38 – 114,01) * 0,8 / (1+0,1)13 +

+ ( 200,38 – 114,01) * 0,8 / (1+0,1)14 +

+ ( 0) * 0,8 / (1+0,1)15 = 118,16.

По формуле 1.5 рассчитаем чистый приведенный эффект (NPV) и получим, что NPV равен, в случае применения ставки дисконта в размере 8 % - 165,65 млн.. долл. США, 10 % - 118,16 млн.. долларов США, а при дисконтировании по ставке 12 % - 79,33 млн.. долларов США (см. приложение Г, таблица 1.3).

Очевидно, что даже при изменении ставки дисконта на 4 % NPV остается положительным, следовательно, соблюдение условия положительного значения NPV свидетельствует о том, что при удовлетворении других оценочных показателей эффективности инвестиций Проект может быть принят, поскольку является прибыльным.

При прогнозировании доходов по годам были учтены все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, такие, как, например финансовые издержки по обслуживанию кредитных ресурсов, погашение основного долга по кредитам, возврат НДС в первый год эксплуатации установки, налоги и т.п. Также при расчетах, как доходы соответствующих периодов, учтена часть высвобождающихся оборотных средств.

- Расчет внутренней ставки доходности инвестиций.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю.

Построим график:

Рисунок 2.2 – График нормы рентабельности инвестиций

IRR= r1 + NPV1*(r2 – r1)/ (NPV1 – NPV2),

где r1 = 17%,

r2 = 18%,

NPV1 = 9,62,

NPV2 = - 0,81.

Рассчитаем норму рентабельности инвестиции (IRR):

IRR = 17 + 9,62*(18 – 17) / (9,62 + 0,81) = 17,92 % ~ 18%

Расчет внутренней нормы доходности инвестиций IRR производился методом последовательных итераций. В результате чего было определено, что при ставке дисконтирования 18 % NPV принимает нулевое значение, следовательно, IRR = 18 % (см. Приложение Г, таблица 1.4).

Таким образом, предприятие может использовать ресурсы для финансирования проекта, стоимость, которых будет менее 18%, только в этом случае целесообразно реализовывать Проект. Поскольку, Проект на 75 % финансируется за счет кредитных ресурсов коммерческих банков, то IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным, поэтому целесообразно сравнить значение IRR со средней ставкой процента по кредитам.

Среднюю процентную ставку по кредитным ресурсам можем найти по формуле 1.7.

С учетом всех расходов, связанных с организацией и обслуживанием кредитных ресурсов, средняя расчетная ставка по кредитам составит 6 % годовых (см. Приложение Б).

Таким образом, IRR > CC следовательно, планируемые кредитные ресурсы являются привлекательными и могут быть использованы для финансирования Проекта. Таким образом, данный финансовый показатель также свидетельствует о приемлемости Проекта.

- Метод периода окупаемости.

Поскольку прибыль от реализации проекта распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом (см. приложение Г, таблица 1.5).

Построим график:

Рисунок 2.3 – График простого срока окупаемости

По графику 2.3 видно, что срок окупаемости составляет 8 лет.

Рассчитаем число месяцев:

NPV3год = - 26,57,

NPV4год = 25,05,

(26,57 + 25,05) / 12мес. = 4,301

26,57 / 4,301 = 6,18 ~ 6 мес.

В результате расчетов с учетом округления до целого числа месяцев простой срок окупаемости проекта получился 8 года 6 месяцев.

Поскольку рекомендуется при расчете срока окупаемости учитывать временной аспект определим срок окупаемости с учетом дисконтированных денежных потоков. Очевидно, что в этом случае срок окупаемости увеличится.

При ставке дисконтирования - 8% :

NPV9 год = - 9,10,

NPV10 год = 23,61,

(9,1 + 23,61) / 12мес. = 2,73,

9,1 / 2,73 = 3 мес.

При ставке дисконтирования - 10% :

NPV9 год = - 23,95,

NPV10 год = 3,78,

(23,95 + 3,78) / 12мес. = 2,31,

23,95 / 2,31 = 10,4 ~ 11 мес.

При ставке дисконтирования - 12% :

NPV10 год = - 13,20,

NPV11 год = 9,98,

(13,20 + 9,98) / 12мес. = 1,93,

13,20 / 1,93 = 6,8 ~ 7 мес.

Рисунок 2.4 – График дисконтированного срока окупаемости

Таким образом, дисконтированный срок окупаемости проекта составит в базовом случае (ставка дисконта 10 %) – 9,11 лет.

При использовании коэффициентов дисконтирования 8 % и 12 % соответственно 9 лет 3 месяцев и 10 лет 7 месяца (Приложение Г, таблица 1.5).

На основании вышеприведенных результатов расчета можно сделать вывод, что проект очень чувствителен к изменению временной стоимости денег, т.е. к изменению коэффициента дисконтирования, который в свою очередь зависит, в том числе и от темпов уровня инфляции.

- Метод индекса прибыльности.

Рассчитаем индекс прибыльности инвестиций, который в отличие от чистого приведенного эффекта является относительным показателем, характеризующим соотношение дисконтированных денежных потоков и величины первоначальных затрат. Индекс рентабельности можно определить по формуле (1.10).

Таким образом, используя значение дисконтированного потока денежных средств (см. Приложение Г, таблица 1.2) и общую сумму инвестиций в проект рассчитаем индекс рентабельности инвестиций :

PI = 289,65/ 220 = 1,32

Очевидно, что РI > 1, это значит, что в случае реализации Проекта предприятие сумеет аккумулировать денежные поступления, превосходящие фактические, полные затраты, связанные с данным Проектом, следовательно индекс рентабельности является еще одним из показателей, определяющих, что Проект эффективен и его следует принять.

- Финансовая реализуемость проекта

НКНХ имеет возможность для реализации Проекта привлечь кредитные ресурсы в размере достаточном для финансирования Проекта и на сроки, позволяющие завершить строительство Проекта в льготные периоды по кредитам. Стоимость таких ресурсов достаточно низкая для ситуации, сложившейся на сегодняшний момент на рынке кредитов, поскольку основная часть, приобретаемого импортного оборудования и услуг будет финансироваться посредством привлечения целевого кредита гарантированного итальянским экспортным кредитным агентством САЧЕ, поддерживающим импорт из Италии, следовательно затраты, связанные с обслуживанием кредитных ресурсов будут невысоки. На основании представленных в Приложении Г, таблица 1.1 расчетов, можно сделать вывод, что Проект финансово реализуем, поскольку в любой момент времени в течение срока действия Проекта разница между суммой притоков и оттоков денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, связанной с реализацией Проекта, имеется положительное значение.

- Эффект финансового рычага

Поскольку для финансирования проекта используется помимо собственного заемный капитал, то имеет смысл рассмотреть степень воздействия финансового рычага, который позволяет прирастить рентабельность собственных средств благодаря использованию кредитов.

Для расчета уровня воздействия финансового рычага необходимо определить рентабельность собственных средств путем отнесения получаемой прибыли в первый год эксплуатации Проекта (см. Приложение В, таблица 1.1) к стоимости активов предприятия (см. Приложение А, таблица 1.5).

ЭР = 86,36 / 171,33 = 0,50 (50 %)

С учетом выполненных ранее вычислений СРСП и действующей ставки налога на прибыль по формуле (3.7) рассчитаем эффект финансового рычага:

ЭФР = (1- 0,20) (0,50-0,06)*165/55 = 1,056

Таким образом, можно сделать вывод, что рентабельность собственных средств возрастет на 105,6 % за счет использования заемных средств.

Стоит отметить, что, поскольку СРСП находится в пределах норматива, установленного, действующим налоговым законодательством, т.е. в пределах установленной Центральным Банком ставки рефинансирования плюс три процента, то сумма процентных платежей будет отнесена полностью на себестоимость продукции.

Таким образом, результаты определения эффективности Проекта можно представить следующим образом (таблица 2.3):

Таблица 2.3 - Показатели эффективности Проекта

Страницы: 1, 2, 3, 4