Понятие и характеристики финансовых рисков. Методы оценки риска

Ранее было отмечено, что подход Марковеца предполагает избегание инвестором риска. Хотя это предположение является вполне резонным, оно не является необходимым. Вместо этого можно предположить, что инвестор азартен или нейтрален к риску. Для того, чтобы понять различия инвесторов, нужно ввести честную игру.

Честная игра – это игра, при которой по определению ожидаемое вознаграждение равно нулю.

Инвестор, который избегает риска, отказывается или не захочет выбрать игру. Это объясняется тем фактором, что количество разочарований при потенциальном проигрыше оказывается выше, чем количество удовольствия при потенциальном выигрыше.

Если азартный инвестор столкнется с честной игрой, он предпочтет принять участие в данном проекте.

Кроме того, крупные игры более привлекают, чем мелкие. Это означает, что при выборе двух портфелей, имеющих одинаковую доходность, инвестор выберет тот портфель, у которого больше стандартное отклонение.

Рисковый инвестор выбирает портфель выше и правее.

В случае нейтральности к риску инвестор находится между случаем избегания риска и азартности.

В то время как инвестор, избегающий риска, не хочет принимать участие в честной игре, а азартный инвестор – наоборот, хочет, нейтральному к риску инвестору все равно принимать участие в игре или не принимать. Это означает, что риск (стандартное отклонение) для него не имеет важного значения.

11. Кривые безразличия

Теория портфеля (Г. Марковец) связана с построением кривых безразличия, которые отражают отношение инвестора к риску и доходности.

Каждая кривая линия на графике отображает одну кривую безразличия и представляет все комбинации портфеля, которые обеспечивают заданный уровень желания инвестора.

Свойства кривых безразличия:

1.     Все портфели, лежащие на данной кривой безразличия являются равноценными для инвестора.

2.     Кривые безразличия не могут пересекаться, т.к. они отражают разные уровни желательности.

3.     Инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, привлекательнее, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенный ниже и правее.

4.     Как бы не были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними.

12. Портфельный анализ или выбор оптимального портфеля финансовых активов

Так существует бесконечное число возможных инвестиционных портфелей, возникает вопрос о выборе из этого множества самого оптимального портфеля.

Теореме об эффективном множестве

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

- обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

- обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.

Для того чтобы найти эффективное множество, первоначально определяют достижимое множество.

Достижимое множество – представляет собой все портфели, которые могут быть сформированы из группы в N финансовых активов.

Не существует мене рисковых портфелей, чем портфель Е. Следовательно, не существует портфелей с большей ожидаемой доходностью, чем портфель S.

Е – min σp

S – max rp

H – max σp

G – min rp

Учитывая, что оба условия должны приниматься во внимание при определении эффективного множество, отметим, что этому удовлетворяют только портфели, лежащие на верхней и левой границе достижимого множества, между точками E и S.

Инвестор, владелец актива выбирает оптимальный портфель, который лежим (совмещается) с эффективным множеством портфелей.

Существует только одна точка касания эффективного множества и кривых безразличия данного инвестора, т.е. существует только один оптимальный портфель активов.

13. Рыночная модель поведения финансового актива

Предположим, что доходность финансового актива за данный период времени связана с доходностью за данный период акций на рыночный индекс (ММВБ, Доу Джонс).

Одним из путей отражения данной взаимосвязи является рыночная модель:

,

где ri – доходность финансового актива (ценной бумаги) за данный период;

rI – доходность на рыночный индекс I за этот же период;

αiI – коэффициент смещения;

βiI – коэффициент наклона;

εiI – случайная погрешность.

Если βiI > 0 из уравнения можно заметить следующее: чем выше доходность на рыночный индекс, тем выше доходность финансового актива (ценной бумаги).

Пример:

Акции А, для которых αiI = 2%, βiI = 1,2%,

rA = 2% + 1,2% rI + εiI

Если rI = 10% , то rA = 2% + 1,2% 10% + εiI = 14% + εiI

Среднее значение ожидаемой погрешности равно 0.

Если rI = -5% => rA = -4% + εiI

Случайная погрешность просто показывает, что рыночная модель не очень точно объясняет доходности ценных бумаг.

Разность между действительным и ожидаемым значением доходности финансового актива при известной доходности рыночного индекса приписывается случайной погрешности.

Графическое представление рыночной модели (рис. 1):

Рис. 1

Наклон (βiI) у рыночной модели финансового актива измеряет чувствительность его доходности к доходности на рыночный индекс.

Разный наклон показывает разные чувствительности к индексу.

,

где coviI – показывает ковариацию между доходностью актива i и доходностью на рыночный индекс;

σI – дисперсия доходности на индекс.

Актив, который имеет доходность, являющуюся зеркальным отражением доходности на индекс, будет иметь βiI = 1, т.е. активы с β-коэффициентом > 1 обладают большей изменчивостью, чем индекс и определяются как агрессивные активы. И наоборот, если βiI < 1 – меньшая изменчивость, чем индекс и активы называют оборонительными.

14. Диверсификация финансовых активов. Рыночный и собственный риск портфеля

Исходя из рыночной модели, общий риск финансового актива (σi2) состоит из двух частей:

- рыночный или систематический риск;

- собственный или несистемный риск.

,

где σi2 – общий риск финансового актива;

βiI2 σI2 – рыночный риск;

σεi2 – собственный риск.

Мерой собственного риска является дисперсия случайной погрешности.

Общий риск портфеля

Рассмотрим случай, когда доходность каждого рискового финансового актива из портфеля связана с доходностью рыночного индекса.

Доходность портфеля может быть определена как:

,

где хi – доля средств, вложенных в актив i;

N – количество финансовых активов.

- рыночная модель портфеля финансовых активов.

Данная модель является прямым обобщением рыночных моделей отдельных финансовых активов, входящих в его состав.

Общий риск портфеля измеряется дисперсией его доходности и обозначается σр2:

Он состоит из рыночного и собственного риска.

Увеличение диверсификации может привести к снижению общего риска портфеля. Это происходит вследствие сокращения собственного риска портфеля. В то время как рыночный риск портфеля остается примерно таким же.

Чем более диверсифицирован портфель, тем меньше каждая доля актива в нем. При этом значение βpI не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель финансовых активов с относительно низким или высоким значением βiI.

Поэтому диверсификация приводит только к усреднению среднего риска.

Иная ситуация при рассмотрении риска портфеля

Предположим, что во все финансовые активы инвестировано одинаковое количество средств, т.е. доля xi каждого финансового актива равна 1/N.

(средний собственный риск).

Собственный риск портфеля в N-раз меньше среднего собственного риска финансового актива.

Более диверсифицированный портфель – средний собственный риск практически не изменится.

Пример:

Первый портфель ценных бумаг состоит из 4-х ценных бумаг, второй – из 10. Все ценные бумаги имеют β = 1 и собственный риск = 30%. В обоих портфелях доля всех ценных бумаг одинакова. Вычислить общий риск каждого портфеля, если стандартное отклонение индекса рынка составляет 20%.

15. Оценка рисков безрисковых активов

Безрисковый актив предполагает, что доход по нему является определенным в конце инвестиционного периода.

Стандартное отклонение для безрискового актива рано нулю.

Ковариация между ставкой доходности по безрисковому активу и ставкой доходности по рисковому активу также равна нулю.

Т.е. безрисковые актив имеет фиксированный доход и нулевую вероятность неуплаты (государственные ценные бумаги).

При этом срок погашения совпадает с периодом владения, т.е. отсутствует неопределенность.

Такое инвестирование называется безрисковым кредитованием.

Появление новых возможностей при инвестировании существенно расширяет достижимое множество портфеля активов и изменяет расположение эффективного множества.

Рассмотрим ожидаемую доходность и стандартное отклонение для портфеля, состоящего из инвестиций в безрисковые активы в сочетании с одним рисковым активом.

Пример:

A, B, C + 1 безрисковый актив

х1 – доля актива

х4 = 1 – х1 – доля в безрисковом активе

Предположим, что х4 имеет ставку доходности 4%.

r4 = 4%

r1 = 16,2%

Любой портфель, состоящий из комбинации безрисковых и рисковых активов, будут иметь ожидаемую доходность и стандартное отклонение, которые лежат на одной прямой, соединяющей точки, соответствующие этим активам.

Одновременное инвестирование в безрисковые активы и рисковый портфель

Рассмотрим, что произойдет, когда портфель, состоящий их активов А и С (0,8 и 0,2 соответственно) - рисковый портфель объединен с безрисковыми активами.

rp и σр для рискового портфеля и безрисковых активов могут быть рассчитаны аналогичным путем.

Рассмотрим инвестиции в портфель, состоящий из портфеля А и С и безрисковых активов.

xpAC = 0,25

х4 = 0,75

Объединение безрисковых активов с рисковым портфелем может рассматриваться точно также как и объединение безрисковых активов с рисковыми активами.

В обоих случая их доходности и стандартное отклонение лежат на прямой линии, соединяющей крайние точки.

16. Влияние безрискового кредитования на эффективное множество

Для безрисковых активов А, В и С.

хА = 0,12

хВ = 0,19

хС = 0,69

rpт = 22,4%

σрт = 15,2%

Особенности портфеля Т:

1. Из существующего портфеля, состоящих из этих активов, который будучи соединен прямой линией с точкой, соответствующей безрисковому активу, лежал бы выше и левее данного портфеля, т.е. это наиболее оптимальный портфель.

2. Первое условие важно, потом что часть эффективного множества в модели Марковца отсекается этой линией.

Теперь эффективное множество состоит из прямой линии и искривленного отрезка.

17. Учет возможностей безрискового заимствования

Если рассматривать возможность заимствования, то инвестор:

- не ограничен начальным капиталом;

- платит проценты по займам.

Если ставка процентов и известная и неопределенность отсутствует, то можно говорить о безрисковом заимствовании.

Предполагается, что процентная ставка по займам равна ставке, которая может быть заработана инвестором при инвестировании в безрисковые активы.

В данном случае безрисковая ставка равна процентам по займам (4%).

Если мы говорим о безрисковом кредитовании, то доля х4 положительная (х4 > 0).

Если же мы говорим о безрисковом заимствовании, то доля х4 отрицательная (x4 < 0).

Пример:

10 000$ инвестируем в хрАС = 1

12 500$ - вкладываем, 2 500$ - заимствование

х4 = - 0,25

хрАС = 1,25 + (-0,25) = 1

хрАС = 1,25

Лучи означают возможность одновременного использования и безрискового кредитования, и безрискового заимствования.

Если используется безрисковое заимствование, то точки расп-ся.

18. Особенности управления финансовыми рисками облигаций

Рассмотрим инвесторов, которые считают, что в некоторых случаях на основе общей доступной информации можно выделить облигации, неверно оцененные рынком.

Иными словами, инвестор мог бы оценить истинную или внутреннюю стоимость облигации и сравнить ее с рыночным курсом, а именно, если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигаций, то это недооцененная облигация, а если выше – переоцененная.

Инвестор, верящий в эффективность рынка облигации, ставит под сомнение способности других инвесторов выявить случаи неверной оценки облигаций рынком.

Однако если инвестор полагает, что такие случаи возможны, то ему необходим экономический метод их выявления.

Таким методом является метод оценки путем капитализации доходов. Этот метод предполагает, что внутренняя стоимость любого актива основана на дисконтированной величине платежей, которые инвестор ожидает получить в будущем за счет владения этим активом.

Способ применения указанного метода к оценке облигации состоит в сравнении значения y-доходности к погашению облигации со значением у* – правильной по мнению инвестора доходностью погашения.

Если y > у*, то облигация недооценена.

Если у < у*, то облигация переоценена.

Если у = у*, то облигация оценена справедливо.

Пусть Р обозначает текущий рыночный курс облигации с остаточным сроком погашения n-лет и предполагаемыми денежными выплатами инвестору С1, С2 и т.д. Тогда доходность к погашению облигации (обещанная доходность к погашению) – это величина у, которая определяется по следующему уровню:

или

Пример:

Рассмотрим облигацию, текущая стоимость которой составляет 900$, а остаточный срок обращения – 3 года. Купонные выплаты составляют 60$, номинальная стоимость облигации 1 000 $.

у = 10,02%.

Если последующий анализ указывает, что процентная ставка должна быть равна 9% (у*), то данная облигация будет переоценена, т.к. y > у*.

Согласно другому подходу внутренняя стоимость облигации может быть вычислена по формулам:

,

где V – внутренняя стоимость облигации.

Так как цена покупки облигации – это ее рыночный курс Р, то для инвестора чистая приведенная стоимость (NPV) равна разности между стоимостью облигации и ценой покупки.

Так как эта облигация имеет положительную чистую приведенную стоимость (NPV > 0) – она является недооцененной. Так будет всегда, когда доходность к погашению облигации выше, чем та, которая окажется правильной инвестору.

Таким образом, любая облигация у которой y > y*, всегда будет иметь положительную чистую приведенную стоимость. И наоборот, если будет положительная чистая приведенная стоимость, то y > y*.

При любом методе оценки такая облигация оказывается недооцененной.

Существует шесть наиболее важных для оценки общих характеристик:

1. Время до погашения.

2. Купонная ставка.

3. Оговорка об отзыве.

4. Налоговый статус.

5. Ликвидность.

6. Вероятность неплатежа.

В любой период структура рыночных цен на облигации, различающиеся по этим параметрам, всегда может быть исследована и описана в терминах доходности к погашению. Эту общую структуру иногда называют структурой доходности.

Часто инвестор ограничивается изменением только одного параметра, а остальные характеристики рассматриваются как постоянные.

Например, набор процентных ставок по облигациям с разными сроками погашения отражает их временную зависимость, а набор ставок по облигациям с различной степенью риска неплатежа отражает их структуру риска.

Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спрэдом процентных ставок. Чаще всего она используется при сравнении анализируемой облигации с аналогичной безрисковой облигацией, т.е. государственной ценной бумагой с теми же сроком погашения и купонной ставкой.

Купонная ставка и срок до погашения являются очень важными характеристиками облигации, т.к. они позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещаемые держателю облигации эмитентом.

При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики могут быть использованы для определения ее доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором.

Если считать показательным рынок государственных ценных бумаг, то доходность к погашению той государственной ценной бумаги, которая аналогична оцениваемой облигации, может рассматриваться как начальная позиция для анализа этой облигации.

Оговорка об отзыве дает возможность эмитенту выкупить их обратно до наступления срока погашения по цене, как правило, несколько выше номинальной. Эта цена называется ценой отзыва, а разница между ней и номинальной ценой облигации – премией за отзыв.

Эмитент часто находит выгодным отзыв имеющихся облигаций, если их доходности значительно падают после первоначальной продажи новых облигаций, так как в этом случае он сможет заменить их бумагами с более низкой доходностью.

Особенности:

1. Чем выше купонная ставка облигации, допускающей отзыв, тем больше вероятное отклонение реального дохода от обещанного, поскольку большинство облигаций первоначально проданы за номинал (или очень близко к нему), купонная ставка одновременно является и величиной доходности к погашению, на которую инвестор мог рассчитывать, покупая только что выпущенную облигацию.

2. Как правило, величина премии за отзыв с каждым годом сокращается по мере приближения ко дню погашения.

Вероятность неплатежа

Часто для классификации облигаций используются более общие категории, чем рейтинговые облигации, т.е. они подразделяются на:

- облигации инвестиционного уровня;

- облигации спекулятивного уровня.

Облигации инвестиционного уровня – это облигации, отнесенные к одному из четырех высших разрядов рейтинга (от AAA до BBB).

Спекулятивные облигации – это облигации, которые по рейтингу отнесены к одному из нижних разрядов (от BB и ниже).

До тех пор пока существует хоть малейшая возможность отказа от выплат или их задержки, предполагаемая доходность будет ниже, чем обещанная эмитентом (ri).

В общем, чем больше риск неуплаты и чем больше будет сумма потерь в этом случае, тем больше будет несоответствие в доходностях.

12% - обещанная доходность к погашению.

9% - ожидаемая доходность (за счет высокого риска неуплаты по облигации).

Премия за риск 3% - разница между обещанной и ожидаемой доходностью.

Каждая облигация, имеющая некоторую вероятность неплатежа, должна предлагать такую премию за риск (премия должна быть тем больше, чем больше вероятность неплатежа).

Существует несколько теорий, описывающих изменение доходности и риска неплатежа по облигациям:

1. Чем выше купонная ставка облигации, допускающей отзыв, тем больше вероятное отклонение реального дохода от обещанного.

2. Вероятность неплатежа по облигации может определятся и зависит от присвоенного рейтинга облигации.

3. Изменение доходности облигации с разными рейтинговыми оценками может производиться с учетом дополнительных статистических моделей.

Например, модель Альтмана. Его таблица показывает процент выпусков облигаций, по которым были неплатежи, в зависимости от числа лет, прошедших с момента выпуска.

4. Ожидаемая доходность по облигации может быть сравнима с известной доходностью по бумаге, не имеющей риска неплатежа (государственной ценной бумаге).

Разница между ожидаемой доходностью к погашению рискованной облигации и доходностью облигации, не имеющей риска неплатежа, со сходными сроками погашения и купонной ставкой называется премией за риск.

Любая ожидаемая прибыль по ценной бумаге должна быть связана только с систематическим риском, поскольку именно этот риск является мерой ее вклада в риск достаточно диверсифицированного портфеля; ее совокупный риск не является непосредственно учитываемым.

Теоремы оценки облигаций:

1. Если рыночный курс облигации увеличивается, то доходность к погашению должна снижаться и наоборот.

Пример:

Облигация А со сроком обращения 5 лет и номинальной стоимостью 1000$, купонные выплаты – 80$ в год. Т.к. она продается за номинал, получается, что ее обещанная доходность составляет 8%.

Если курс увеличивается до 1100$, то доходность упадет до 5,75%.

Если курс увеличивается, то доходность уменьшается.

Если курс снизится до 800$, то доходность возрастет до 10,68%.

2. Если доходность облигации не меняется в течение срока обращения, то величина дисконта или премии будет уменьшаться при уменьшении срока до погашения.

Т.е. курс облигации, продаваемой с дисконтом или премией, со временем приближается к номиналу.

3. Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то величина дисконта или премии будет уменьшаться тем быстрее, чем быстрее уменьшается срок до погашения.

4. Уменьшение доходности облигации приведет к росту ее курса на величину большую, чем соответствующее падение курса при увеличении доходности на ту же величину.

Пример:

Облигация реализуется по номиналу 1 000$. Срок обращения – 5 лет. Купонная ставка – 7% (т.е. ее доходность равна 7%).

Если ее доходность увеличится r до 8%, то она будет продаваться по 960,07$, т.е. уменьшение курса Δ равно 39,93$.

Если ее доходность r снизится до 6%, то она будет продаваться по 1042,12$, т.е. увеличение курса Δ равно 42,12$.

5. Относительно изменения курса облигации в процентах в результате изменения доходности будет тем меньше, чем выше купонная ставка.

Эта теория не относится к бумагам со сроком обращения 1 год или бессрочным ценных бумагам.

Пример:

Сравним две облигации D и С. Облигация D имеет купонную ставку 9%, что на 2% больше, чем у облигации С. Сроки обращения облигаций D и С – 5 лет. Доходности одинаковые и составляют 7%.

Таким образом, текущий рыночный курс облигации D = 1 082$, С = 1000$/

Если доходность увеличивается для D и С до 8%, то рыночный курс облигации С = 960,07$, а у D = 1 039,93$.

C: Δ ↓ на 39,93$ или 3,993%

D: ↑ на 42,07$ или 3,889%

Учитывая такие теории модели, характеризующие риски облигаций, на практике используются различные подходы к оценке рисков и сравнения нескольких облигаций между собой.

Наиболее распространенным является расчет дюрации, которая представляет собой меру «средней зрелости» потока платежей, связанных с облигациями (или взвешенная средняя сроков времени до наступления остающихся платежей).

Дюрация показывает важную характеристику облигации, зависящую от изменения доходности облигации с учетом номинальной стоимости купонной ставки, периодичности выплаты купона и срока до погашения.

19. Особенности анализа финансового риска, связанного с акциями

Обыкновенные акции с одной стороны легче анализировать, чем ценные бумаги с фиксированным доходом, но ценные бумаги с фиксированным доходом почти всегда имеют ограниченный срок обращения и верхний предел размеров выплат инвесторам. Обыкновенные акции не имеют ни того, ни другого. Отсюда вытекают особенности анализа рисков, связанных с акциями.

Особенности:

1. Особенности корпоративного владения.

2. Особенности управления (в корпорации – финансовый директор, финансовый менеджер).

3. Выплаты по акциям в виде дивидендов.

4. Котировка акции на бирже.

Оценка доходности

Теория равновесия, модель формирования цен на рынке и арбитражная теория ценообразования предполагают, что, по мнению хорошо информированного инвестора, ценные бумаги с разными характеристиками имеют разную ожидаемую доходность.

Основным вопросом этих теорий является будущее или априорная ожидаемая доходность, однако наблюдать можно лишь прошлую или апостериорную доходность (реальную).

Чтобы восполнить этот пробел, применяют среднюю доходность акций за прошедшие периоды для оценки ее ожидаемой доходности, т.е. обращаются к прошлым значениям доходности и смотрят, как можно использовать для получения значимых предсказаний о будущей доходности.

Существуют различные варианты, но главный из них – прогноз коэффициента-бета фирмы, акции которой анализируются. Коэффициент-бета акции, как и другой ценной бумаги, показывает ее чувствительность к колебаниям рынка в будущем.

«Историческая бета» ценной бумаги оценивается путем сопоставления прошлых данных о соотношении доходности рассматриваемой бумаги и доходности рынка (через простую линейную регрессию или метод наименьших квадратов).

Следует заметить, что истинное значение коэффициента-бета ценной бумаги невозможно установить, можно лишь оценить это значение.

Оценка коэффициента-бета на основе исторических данных иногда корректируется с целью учета тенденций коэффициента-бета.

Процедура корректировки коэффициента-бета приближает его к среднему значению, равному 1.

Прогнозы бета-коэффициента могут быть улучшены, если принимать в расчет такие факторы как:

- отрасль или отрасли, в которых работает корпорация;

- финансовое положение корпорации, рыночная стоимость или ее акционерный капитал.

Фирмы, имеющие высокие показатели отношений балансовой стоимости и рыночной стоимости и доходов к цене, либо фирмы сравнительно небольшого размера исторически имеют более высокий уровень доходности по акциям.

Оценка акций проводится при помощи разнообразных методов, среди которых выделяют:

1. Метод капитализации дохода

Применяется с учетом ставки дисконтирования.

Данный метод предполагает, что истинная или внутренняя присущая стоимость другого любого капитала основана на финансовом потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом.

2. Метод дисконтирования дивидендов

3. Модели, основанные на оценке нормального и реального соотношения цена-доход для той или иной акции.

Темп роста доходов и уровня дивидендов фирмы зависит от удержанной доли доходов и средней доходности капитала по новым инвестициям.

4. Модель Грэхема-Ри

Модель предполагает формальную проверку текущего финансового состояния фирмы и сопоставление некоторых показателей из финансовых отчетов с текущим курсом акций фирмы и доходностью по облигациям рейтинга ААА.

Процедура предполагает простые ответы типа «да» или «нет» на 10 вопросов. При этом первые 5 вопросов имеют отношение к премии, а остальные 5 – к риску.

Идея в том, чтобы выявить акции, имеющие наибольшее соотношение «премия - риск».

Вопросы:

Раздел А – Премия

1. Верно ли что соотношение «цена – доход» меньше чем половина обратного значения доходности облигации с рейтингом ААА?

Пример:

Если доходность облигации с рейтингом ААА равна 12%, то обратное значение равно 1/0,12, т.е. 8,3(3) (половина 4 1/6).

Таким образом, для положительного ответа нужно, чтобы соотношение «цена – доход» было бы меньше 4 1/6.

2. Верно ли что соотношение «цена – доход» меньше 40% от наибольшего среднего соотношения «цена – доход» за последние 5 лет?

3. Верно ли, что дивидендная доходность по акции равна не менее 2/3 доходности по облигациям рейтинга ААА?

4. Верно ли, что цена акции ниже 2/3 реальной балансовой стоимости в расчете на акцию?

Здесь реальна балансовая стоимость в расчете на акцию – это разность суммарных активов и общего долга, деленная на общее количество акций в обращении.

5. Верно ли, что цена акции ниже, чем 2/3 от чистой стоимости текущих активов в расчете на акцию?

Раздел Б – Риски

6. Верно ли, что соотношение «долг-капитал» меньше 1?

7. Верно ли, что текущее соотношение активов и обязательств больше 2?

8. Верно ли, что общий долг меньше чем удвоенная чистая стоимость текущих активов?

9. Верно ли, что темп роста доходов на акцию за последние 10 лет составляет в среднем не менее 7% в год?

10. Верно ли, что за период времени, о котором шла речь в вопросе 9 в течение 8 или более лет годовой темп роста доходов на акцию был равен -5 или менее?

Простейший вариант отбора:

Сначала отбрасываются все акции, по которым на вопрос 6 есть отрицательный ответ.

Из оставшихся отбрасываются те, для которых дан ответ «нет» на один из вопросов 1, 3 или 5.

Оставшиеся акции и есть кандидаты на покупку.

При определении того, какие акции необходимо продавать, инвестор должен продавать акции, как только они поднимутся на 50% или же если прошло 2 года после покупки акции в зависимости от того, какое из этих событий произойдет раньше.

Однако если ни тот, ни другой сигнал не поступил, а акция, либо прекращает приносить дивиденды, либо имеет ответ «нет» на соответствующие вопросы, она должна быть немедленно продана.

Доходность и дивиденды по акциям зависят от прибыли фирмы, поэтому управляющие корпорацией часто используют изменение дивидендов в качестве сигнального механизма, увеличивая или уменьшая размер дивидендов на основе собственных оценок размеров будущих прибылей фирмы.

Фирма, чья прибыль имеет большую ковариацию со среднерыночным уровнем прибыли, с большей вероятностью имеет более высокие значения рыночных бета-коэффициентов акций.

Курс акции имеет тенденцию верно отражать характер объявления о величине прибыли, при этом они начинают изменяться в соответствующем направлении до момента такого объявления.

Аналитики дают более точные прогнозы, чем сложные математические модели. Но прогнозы менеджеров в отношении прибыли более точны, чем прогнозы аналитиков.

20. Анализ финансовых рисков опционов

Для оценки стоимости опционов применяется биноминальная модель и модель Блэка-Шоулза.

Биноминальная модель оценки премий опциона используется для определения действительной стоимости опциона при предположении, что базисный актив будет равен одной из двух возможных известных цен по истечению периода и при условии, что известна его цена в начале каждого периода.

Стоимость опциона-call в соответствии с моделью Блэка-Шоулза определяются пятью факторами:

1. Рыночным курсом акции.

2. Сроком действия опциона.

3. Ценой исполнения опциона.

4. Ставкой без риска.

5. Риском обыкновенной акции.

При этом предполагается, что ставка без риска и риска обыкновенной акции являются постоянными величинами в течение всего времени действия опциона.

Существуют опциона и на форвардные индексы, долговые инструменты и иностранные валюты.

Управление финансовыми рисками опционов осуществляется при помощи формирования синтетического опциона-put. Его использование сводится к применению динамической стратегии распределения активов.

Пример:

Для исключения негативной ситуации инвестор может застраховать себя, создав синтетический опцион-put, инвестировав средства одновременно в акции и безрисковые облигации.

Если безрисковые облигации приносят 5% дохода за 6 месяцев, то инвестору при наступлении ситуации С следует купить облигации на сумму равную:

Таким образом, инвестор может себя вывести на ситуацию F.

Расчет количества и суммы акций и облигаций

B: 1,25S + 1,05·В = 125 000$

S – сумма инвестирования в акции

B – сумма инвестирования в облигации

S: 0,8S + 1,05·В = 95 238$

S = 66 139 (акции)

B = 40 312 (облигации)

Это суммы начального инвестирования в портфеле.

∑ = 106 451 – это первоначальные инвестиции, эквивалентные инвестированию к 100 000 ед. в портфеле обыкновенных акций и покупки защитного опциона-put, либо страхового полиса за 6 451$.

Данная стратегия предполагает, что продаются и покупаются акции и безрисковые облигации в промежуточных точках в зависимости от доходности базисных активов.

Т.е. если первоначальная стоимость портфеля увеличилась, тогда большее количество средств инвестируется в обыкновенные акции за счет продажи облигаций и наоборот.

Эта стратегия реальна при делении всего периода инвестирования на большое количество интервалов.

Минусы:

1. Наличие транзакционных издержек для принятия решений.

2. Интервал для принятия решений на практике бывает очень малым, и перегруппировка активов становится невозможной.

21. Расчет показателя VaR

VaR (Value at Risk) – стоимость под риском.

VaR является суммарной мерой риска, способной производить сравнения риска по различным портфелям (из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (форварды, опционы).

Показатель VaR характеризуется тремя важными параметрами:

1. Временной горизонт, который зависит от конкретной ситуации.

- по Базельским документам данный горизонт составляет 10 дней;

- по методике Risk Metrics – 1 день.

Чаще в расчетах используется временной горизонт в 1 день.

2. Уровень доверия – это уровень допустимого риска.

- по Базельским документам – 99%;

- по методике Risk Metrics – 95%.

Более распространен уровень доверия в 95%.

3. Базовая валюта, в которой измеряется показатель.

Вычисление величины VaR производится с целью заключения такого утверждения как: «Мы уверены на х-процентов, что наши потери не превысят y-долларов в течение следующих n-дней».

VaR это у – возможная величина убытков.

Показатель VaR позволяет выразить риск сколь угодно сложного портфеля одним числом.

VaR – это величина убытков, которая, с вероятностью равной уровню доверия, не будет превышена.

,

где К – коэффициент, соответствующий каждому из доверительных уровней.

Для доверительного уровня 90% - К равен 1,28;

95% - 1,65;

97,5% - 1,96;

99% - 2,33.

σ – волатильность (изменчивость), т.е. показатель, характеризующий тенденцию изменения цены, доходности.

,

где σri – стандартное отклонение изменен. доходности;

g – временной период в годах.

Пример:

Если стандартное отклонение (σri) стоимости финансового инструмента в течение дня составляет 0,01, а в году насчитывается 252 торговых дня, то среднегодовая волатильность равна:

Волатильность за месяц:

Р – текущая стоимость финансового инструмента.

N – количество финансовых инструментов в данной позиции.

Недостатком анализа рисков по методике VaR является то, что она игнорирует очень многие значительные детали, необходимые для реального представление рыночных рисков.

VaR не учитывает:

- какой вклад в риск вносит рынок;

- какие структурные изменения увеличивают риск;

- какие инструменты хеджирования контролируют несистемный, специфический риск.

22. Особенности подхода Stress Testing

Ответы на эти вопросы можно получить с помощью метода анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка Stress Testing.

Именно Stress Testing позволяет анализировать изменение портфеля в условиях реализации вероятности 10; 5; 2,5 и 1% событий, не учитываемых в VaR.

Stress Testing может быть определено как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние инвестиции ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям.

В рамках Stress Testing инвестор должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками.

Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Идея этого метода оценки – анализ вариаций подходящей целевой функции (например, доходности или современной стоимости портфеля) в зависимости от вариаций параметров рынка (кривой доходности, изменчивости (волатильности) рыночных цен, обменных курсов и т.п.).

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это инструмент анализа влияния многих параметров риска одновременно. Это метод анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров предпринимательских, финансовых, кредитных и инвестиционных рисков одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д.

Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций.

23. Современные тенденции и перспективы управления финансовыми рисками

В настоящее время существуют неограниченные возможности инвестирования в иностранные финансовые активы. Это связано, прежде всего, с глобализацией финансовых рынков. Инвестирование в такие активы подвержено всем типам и закономерностям рисков инвестирования во внутренние активы, плюс добавляется политический риск и риски, связанные с обменом валюты.

Доходность иностранного актива может быть разложена на:

- внутреннюю доходность;

- доходность валюты.

Стандартное отклонение доходности иностранного актива является функцией стандартного отклонения внутренней доходности этого актива, стандартного отклонения в иностранную валюту и корреляцию между двумя доходностями.

Риск обмена может быть снижен с помощью хеджирования на форвардном или фьючерсном рынке иностранной валюте.

Развитие финансовых рынков третий обособленный мировой кругооборот наряду с материальным и информационным, хотя доля финансовых услуг в мировом экспорте различается от страны к стран.

Управление финансовыми рисками все более становится связано с финансовыми технологиями и использованием новых информационных достижений. Глобализация финансовой деятельности и относительная слабость институциональной и правовой среды в масштабе планеты, отсутствие соответствующих регулирующих органов позволяют преодолевать ряд ограничений и норм, существующих в пределах национальных границ.

Все это постепенно лишает деньги прежнего содержания и реального наполнения, превращая их в средства управления и род особой информации.

По своим текущим характеристикам финансовый центр России близок к странам Восточной Европ и Латинской Америки. Для финансовых секторов этих стран характерны незначительный масштаб размещаемых банками средств, короткие сроки финансирования, невысокая ликвидность и значительная волатильность локального фондового рынка.

Такие характеристики не позволяют национальному и финансовому сектору полноценно трансформировать сбережения в добровольные инвестиции и создают объективную потребность в обращении к внешним посредникам.

Страницы: 1, 2