Сущность и планирование финансовых капитальных вложений

По результатам расчета получаем: приведенная стоимость оборудования при его приобретении в кредит с условием равномерного погашения в течение срока кредитования равна 6996,58 тыс. руб. (при расчете на срок кредитования – 3 года). Однако при расчете данного показателя на протяжении всего срока амортизации оборудования получаем его равным 6366,19 тыс. руб.

Таблица 5. Расчет стоимости оборудования, привлеченного в лизинг с условием постановки его на баланс у лизингодателя

Таким образом, получили, что приведенная стоимость оборудования при его приобретении в лизинг с нахождением на балансе лизингодателя равна 6121,9 тыс. руб. При этом срок расчета (срок лизинга или срок нормальной амортизации имущества) на итог расчета по лизингу не влияет, поскольку при лизинге применяется ускоренная амортизация и по истечении срока лизинга остаточная стоимость его нулевая.

Таблица 6. Расчет стоимости оборудования, привлеченного в лизинг с условием постановки его на баланс у лизингополучателя

В данном случае приведенная стоимость независимо от периода расчета равна 6157,83 тыс. руб.

Проанализировав результаты всех вышеприведенных вычислений, расположим все рассмотренные способы финансирования капитальных вложений согласно убыванию их привлекательности. Получим два результата: первый – при расчетах на срок кредита и лизинга (3 года), второй – при расчетах на срок неускоренной амортизации оборудования.

Приоритетность выбора различных способов финансирования капитальных вложений при расчете на срок привлечения лизинга или кредита:

1. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингодателя;

2. лизинг с условием нахождения имущества на балансе лизингополучателя;

3. кредит с погашением основной суммы в конце срока кредитования;

4. кредит с погашением основной суммы долга равномерно в течение всего срока договора.

Приведенные расчеты доказывают, что самый экономически невыгодный вариант получения оборудования в лизинг эффективнее самого экономически выгодного варианта кредитования.

Однако при расчете на срок нормальной амортизации оборудования такой способ привлечения дополнительного финансирования, как получение кредита с погашением основной суммы в конце срока кредитования, выходит на первое место. Последовательность остальных способов не меняется.

Окончательное решение о выборе конкретного способа финансирования необходимо принимать с учетом еще множества факторов. Приведем некоторые из них:

– прибыльность деятельности предприятия – если предприятие не располагает или не будет располагать в ходе реализации проекта достаточной величиной прибыли, включение лизинговых платежей в себестоимость не будет вести к уменьшению выплат по налогу на прибыль и реальному сокращению стоимости финансирования;

– статус предприятия – если малое предприятие освобождено от уплаты НДС, то оно не может осуществить возмещение НДС, уплачиваемого лизинговой компании. Однако при этом лизинговая компания уплачивает НДС поставщику и включает его в балансовую стоимость имущества. Таким образом, для малых предприятий сделка удорожается на 20% и становится чрезмерно дорогой по сравнению с кредитом. В общем случае для малых предприятий лизинг экономически предпочтительнее лишь при покупке оборудования, не облагаемого НДС;

– возможность возмещать уплаченный НДС – отсутствие у предприятия реальных платежей НДС в бюджет в условиях трудностей с его возмещением из бюджета будет вести к накоплению НДС, уплаченного лизингодателю, т.е. к удорожанию лизинговой схемы /35/.

Необходимо отметить, что вышеприведенные расчеты позволяют понять только алгоритм расчета затрат на приобретение оборудования и не являются ответом на все вопросы относительно выбора способа финансирования, поскольку для принятия решения по конкретной сделке необходимо учитывать все фактические предлагаемые условия – на практике редко процентные ставки, сроки и другие параметры сделок по кредитованию и лизингу одинаковы. Расчет необходим при решении вопроса по каждой конкретной сделке, поэтому в каждом конкретном случае результаты могут быть различные.

Из особенностей лизинговых отношений вытекает, помимо обозначенных выше, еще ряд преимуществ перед обычной ссудой или кредитом, благодаря которым лизинг и получил такое широкое распространение. Перечислим их.

Проще заключить договор по лизингу, чем по кредиту. Особенно это относится к мелким и средним предприятиям. Некоторые лизинговые компании иногда даже не требуют от лизингополучателя никаких дополнительных гарантий. Предполагается, что обеспечением сделки служит само оборудование. При невыполнении арендатором своих обязательств лизинговая компания востребует переданное в лизинг имущество.

Лизинговое соглашение более гибко, чем кредит. Кредит всегда предполагает ограниченные сроки и размеры погашения. При лизинге арендатор может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с лизингодателем соответствующую, удобную для него схему финансирования. Платежи могут быть ежемесячными, ежеквартальными и т.д., суммы платежей могут отличаться друг от друга. Иногда погашение может осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на оборудовании, взятом в лизинг.

Ввиду того, что лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику, предприятие-лизингополучатель имеет большие возможности координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации выпускаемой продукции, а это способствует стабильности финансовых планов лизингополучателя.

Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодателя. Лизингополучатель имеет возможность постоянного обновления своего парка оборудования.

Так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции и развития производства, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций.

Многие лизинговые компании практикуют возвратный лизинг, помогающий клиентам пополнить оборотные средства. В этом случае оборудование номинально выкупается у собственника (который при этом продолжает на нем работать), а затем постепенно, согласно графику платежей по договору лизинга, снова приобретается клиентом.

Помимо преимуществ лизинг имеет и недостатки:

– лизингополучатель не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования (в частности, из-за инфляции);

– если это финансовый лизинг, а научно-технический прогресс делает изделие устаревшим, то арендные платежи не прекращаются до конца контракта;

– сложность организации сделки и иные.

В том случае, если компания все же избрала лизинг как способ финансирования капитальных вложений, необходимо учитывать общие требования лизинговых компаний к потенциальному клиенту: компания должна показывать безубыточные балансы, не иметь просроченной кредиторской задолженности по кредитам, платежам в бюджет и внебюджетные фонды. При этом прибыль компании до налогов на последнюю отчетную дату должна указывать на способность в будущем при сохранении положительной динамики уплачивать лизинговые платежи. Некоторые лизинговые компании дополнительно ставят условия по минимальной стоимости сделки и обязательству лизингополучателя выплатить аванс в размере, как правило, не менее 20% от стоимости имущества с учетом всех затрат на его приобретение.

3. Планирование инвестиций на предприятии

3.1 Общая схема планирования инвестиций на предприятии

Данная схема следует простой логике рассуждений. Вслед за бизнес-идеей проекта необходимо определиться с тем, каким составом и объемом средств (основных и оборотных) можно реализовать эту идею, т.е. коротко говоря, что необходимо купить, чтобы реализовать проект. Затем необходимо ответить на другой не менее важный вопрос: где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные и оборотные средства. Наконец, следует проанализировать, как будут работать потраченные деньги, т.е. какова будет отдача от инвестирования собранной суммы денежных средств в приобретенные основные средства. Важность последнего вопроса наиболее существенна, так как, если предприятие смогло собрать некоторую сумму денег, у него может существовать альтернативная возможность инвестирования этих денег, и надо быть твердо уверенным в том, что выбранный инвестиционный проект наиболее эффективен.

Следуя изложенной выше логике, весь инвестиционный анализ следует разделить на три последовательных блока: 1. установление инвестиционных потребностей проекта; 2. выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала; 3. Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

В дальнейшем при анализе будем следовать данной схеме.

3.2 Структура и характеристика необходимых инвестиций

Все инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы: прямые инвестиции; сопутствующие инвестиции; инвестирование выполнения НИР.

Прямые инвестиции непосредственно необходимы для реализации инвестиционного проекта. К ним относятся инвестиции в основные средства (материальные и нематериальные активы) и оборотные средства.

Инвестиции в основные средства включают: приобретение (или изготовление) нового оборудования, включая затраты на его доставку, установку и пуск; модернизацию действующего оборудования; строительство и реконструкцию зданий и сооружений; приобретение (или изготовление) технологических устройств, обеспечивающих работу оборудования; новую технологическую оснастку и модернизация имеющегося оборудования /41/.

Инвестиции в оборотные средства предполагают обеспечение: новых и дополнительных запасов основных и вспомогательных материалов; новых и дополнительных запасов готовой продукции; увеличение счетов дебиторов /41/.

Необходимость подобных инвестиций заключается в том, что при увеличении объема производства товаров, как правило, автоматически должны быть увеличены товарно-материальные запасы сырья, комплектующих элементов и готовой продукции. Кроме того, по причине увеличения объема производства и продаж увеличивается дебиторская задолженность предприятия. Все это – активные статьи баланса, и положительное приращение этих статей должно быть финансировано дополнительными источниками.

Инвестиции в нематериальные активы чаще всего связаны с приобретением новой технологии (патента или лицензии) и торговой марки /41/.

Сопутствующими инвестициями являются вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом: вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации (подъездные пути, линии электропередачи, канализация, и т.п.); вложения непроизводственного характера, например, инвестиции в охрану окружающей среды, социальную инфраструктуру /40/.

Инвестиции в НИР обеспечивают и сопровождают проект. Это, прежде всего, материальные средства (оборудование, стенды, компьютеры и разнообразные приборы), необходимые для проведения предпроектных исследований, а также оборотные средства, необходимые, например, для обеспечения текущей деятельности НИИ или вуза по заказу предприятия /39/.

Общий объем инвестиций – это сумма всех инвестиционных затрат: прямых инвестиций, сопутствующих инвестиций, инвестиций в НИР.

Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального план-графика потока инвестиций, пример которого представлен таблице 7 /37/.

Таблица 7. План-график потока инвестиций (в тыс. долларах США)

3.3 Источники финансирования инвестиций на предприятиях

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности: собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы; заемные финансовые средства; привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц; денежные средства, централизуемые объединениями предприятий; средства внебюджетных фондов; средства государственного бюджета; средства иностранных инвесторов /38/.

Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства – инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.

Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами является одним из основных при оценке экономической эффективности капитальных вложений.

Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия: накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что, если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому, минимальная стоимость этих ресурсов есть «заработок» предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.

Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит, на самом деле, собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.

Структура собственных финансовых средств предприятия представлена на рис. 1.

Рис. 1 Структура собственных финансовых ресурсов /38/

Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы /38/:

 (1)

где А – ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода;

Н – плановая потребность в оборотных активах за период;

К – изменение кредиторской задолженности в течение года.

Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.

Структура заемных финансовых ресурсов представлена на рис. 2 /38/.

Рис. 2 Структура заемных финансовых ресурсов.

Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемного финансирования.

Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25% – 30% от общей суммы заемных средств. Принятие решения в отношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие /2/.

Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы 8, пример которой помещен ниже и соответствует таблице 7 инвестиционных потребностей. Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.

Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли /32/. Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.

Таблица 8. Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. долларах США)

Пример /32/. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования – выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 9 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней – экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно такое же значение получено из таблицы 3.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таблица 9. Сравнение источников финансирования

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств.

В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь – привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

Матрица риска

Если сопоставить обе матрицы, то получим «золотое правило» инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

В настоящее время российские предприятия преимущественно могут использовать следующие источники долгосрочного финансирования:

– российские банки;

– иностранные банки;

– портфельные инвесторы – частные фонды;

– портфельные инвесторы – фонды «помощи»;

– стратегические инвесторы /24/.

В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть

– публичные эмиссии акций,

– облигации,

– конвертируемые облигации,

– лизинг /24/.

Проанализируем особенности каждого из источников.

Российские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение российских предприятий, понимают российскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте /32/.

С другой стороны, российские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения.

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые российские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в России сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в этом случае являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в России.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды «помощи»), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды, и т.д. /32/. Они cтремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров, представительство в совете директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство российских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в Россию /38/.

Нехватка капитала приводит многие российские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в России являются среднего размера и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной активности в России свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Страницы: 1, 2, 3