· контролировать использование вложенных средств (контролировать структуры, в которые были вложены деньги) и, по возможности, застраховать их от вероятных недружественных действий со стороны российского партнера;

· по возможности, обеспечить независимость выполняемого проекта от экономического положения российского предприятия-партнера;

· перевести отношения со структурой, управляющей вложенными деньгами, на западные стандарты;

· свести к минимуму неудобства российской финансовой и налоговой системы, таможенных барьеров (в этой области иностранные компании используют те же методы, что и российские).

2.2.4. Инвестиции по отраслям.

2.2.4.1. Черная металлургия.

В средствах массовой информации имеется совсем немного сообщений об инвестировании в предприятия черной металлургии. По-видимому, в настоящее время не реализуется ни одного крупного инвестиционного проекта со значимым участием иностранного капитала в этой области.

Помимо общеэкономических причин слабой активности иностранных инвесторов можно назвать ряд факторов, снижающих интерес иностранного капитала к предприятиям черной металлургии.

При покупке предприятия перед иностранным инвестором встает задача создания системы сбыта продукции и закупок сырья.

В настоящее время на внутреннем российском рынке трудно создать подобную систему в том виде, который бы удовлетворял западного инвестора. Сложилась ситуация, при которой для получения необходимых гарантий инвестор должен поставить под контроль всю технологическую цепочку, особенно поставщиков сырья, а это часто невозможно.

Использование иностранной компанией собственной закупочно-сбытовой системы также затруднено. Доставка сырья из-за границы и (в меньшей степени) вывоз готовой продукции за рубеж требуют высоких транспортных расходов из-за удаленности большинства российских металлургических заводов от морских портов.

Нельзя забывать, что избыточные сталелитейные мощности - проблема многих развитых стран, и в них имеются жесткие ограничения на импорт стали. Это также затруднило бы для иностранной компании сбыт продукции российского предприятия.

На большинстве российских металлургических заводов используются устаревшие технологии, что снижает желание иностранного капитала приобретать их акции.

Тем не менее, потенциально черная металлургия могла бы привлекать иностранных инвесторов. Несмотря на высокие транспортные расходы на экспорт идет около половины производимой продукции[113], что говорит о хороших экспортных возможностях отрасли. С развитием рыночной экономики иностранные фирмы могут начать ориентироваться и на внутрироссийский рынок.

В настоящее время в отрасли реализуются лишь отдельные, сравнительно небольшие проекты с участием иностранного капитала.

Немецкий банк “Dresdner Bank A.G.” намеревался оказывать финансовую поддержку Верх-Исетскому металлургическому заводу и Нижнетагильскому металлургическому комбинату[114].

Орско-Халиловский металлургический комбинат (г.Новотроицк, Южный Урал) заключил соглашения с германскими фирмами Thyssen и Fuchs, а также с итальянской Danieli на участие этих компаний в модернизации производства[115].

Шведский концерн “Sandvik”, мировой производитель и поставщик твердых материалов и бурового инструмента, является владельцем 87% акций АО “Московский комбинат твердых сплавов” (МКТС) и готов инвестировать в комбинат в 1996 году $10-13 млн. В 1995 году МКТС уже освоил в рамках инвестиционной программы около $7 млн. Для ее реализации комбинату с сентября 1994 года открыта кредитная линия американского “Сити-Банка” в $8 млн. Экспорт твердых сплавов, в том числе в США, Южную Корею, Францию, Англию, Германию, Польшу составил в 1995 году около 12% от общего объема производства[116].

Американский фонд Tempelton Investment Management намерен через свое подразделение фонд Tempelton Russia инвестировать в Северский трубный завод[117].

Акции АО “Мечел” (Челябинский металлургический комбинат) пыталось купить на инвестиционном конкурсе российско-канадское СП “Metco International corporation”.[118]

2.2.4.2. Цветная металлургия.

Одной из самых привлекательных отраслей для иностранных инвесторов является алюминиевая промышленность. Такой интерес можно объяснить рядом факторов. Основная составляющая в себестоимости алюминия - электроэнергия. Сравнительная дешевизна электроэнергии в России и удачное расположение многих алюминиевых заводов (например, Братский завод находится рядом с двумя крупными гидроэлектростанциями, у которых практически нет других крупных потребителей энергии) позволяют получать высокую прибыль.

В алюминиевой отрасли эффективно использование толлинговой схемы (работа на давальческом сырье), что позволяет легко включить российское предприятие в технологическую цепочку иностранного партнера, решить проблемы поставок сырья и реализации продукции, уменьшить налоги и таможенные сборы, уменьшить оборотные средства предприятий (которым не надо самим закупать сырье), обойти квоты на поставку российского алюминия на Запад.

Рентабельность производства повышается также благодаря относительной дешевизне российской рабочей силы и хорошему состоянию оборудования на многих предприятиях.

Иностранные инвесторы проявляют высокий интерес ко многим крупным алюминиевым заводам.

Австралийская корпорация Alcoa высказывала намерение приобрести пакет акций создаваемой ФПГ на базе Красноярского металлургического комбината, Красноярского алюминиевого завода и Ачинского глиноземного комбината.

Интересы Alcoa и другой австралийской алюминиевой компании Comalco пересеклись с интересами мощной торговой группы Trans World Metals, которая ранее сотрудничала с монопольным поставщиком алюминия из СССР компанией “Разноимпорт”.[119] Trans World Metals смогла купить (действуя через российских партнеров, а также через фирму Trans CIS, основанную эмигрантами из СССР) пакеты акций Красноярского, Братского, Саянского, Богословского, Волгоградского алюминиевых заводов, Самарской металлургической компании[120]. Однако затем Trans World Metals потеряла свои позиции на ряде заводов в результате отмены итогов инвестиционных конкурсов. Руководство Братского завода попросту “вычеркнуло” партнеров Trans World Metals Залог-банк и АО “Русский капитал” из реестра акционеров[121].

В результате интересы иностранных компаний в российской алюминиевой промышленности разделились, по-видимому, следующим образом: Trans World Metals - Братский, Саянский, Волгоградский, Новокузнецкий заводы[122], Alcoa и Comalco - Красноярский алюминиевый завод, Красноярский металлургический комбинат, Ачинский глиноземный комбинат[123].

Пытались внедриться в алюминиевую промышленность и другие иностранные компании. Так, акции Красноярского алюминиевого завода приобретала американская корпорация Aioc[124], к предприятию проявляла интерес южнокорейская фирма Daewoo, которая скупила 10% акций завода[125]. Интересно, что вложения в завод Daewoo обусловила “оказанием содействия” со стороны администрации Красноярского края для поставок продукции другого предприятия цветной металлургии - “Норильского никеля”. Акции Красноярского алюминиевого завода готова была приобрести и американская компания “Кайзер Алюминум”.[126]

Швейцарская трейдинговая компания Euromin приобрела крупный пакет акций Самарской металлургической компании (Самеко)[127]. Интерес к акциям Самеко проявляло подразделение Всемирного банка - International Financial Corp.[128]

Ирландская фирма “Чантон Интернейшен Лтд” скупила 27% акций Кандалакшского алюминиевого завода.[129]

Ситуацию с иностранными инвестициями в медной промышленности можно сравнить с положением в черной металлургии. Высокие транспортные расходы и необходимость крупных вложений в повышение эффективности производства препятствуют иностранным инвестициям.

Имеется очень немного сообщений об интересе иностранных компаний к медной отрасли.

Немецкий банк “Dresdner Bank A.G.” намеревается оказывать финансовую поддержку Среднеуральскому медеплавильному заводу[130].

АОЗТ “Кола майнинг”, дочерняя компания финской “Оутокумппу металс энд рисорес”, будет разрабатывать медно-никелевое месторождение в Мурманской области. Общий объем инвестиций в проект составит $80 млн.[131]

Челябинский электрометаллургический комбинат рассчитывает получить кредит от американской компании General Electric в форме предоставления в лизинг электростанции. Предполагается передать комбинату в лизинг работающую на газе электростанцию стоимостью $125 млн.[132]

Практически нет сообщений о попытках иностранного капитала внедриться в производство никеля. Можно отметить, что у иностранных компаний практически не было возможностей приобрести крупный пакет акций монополиста никелевого производства - “Норильского никеля”.

Мировое производство некоторых цветных металлов контролируется крайне ограниченным числом компаний-монополистов. Такие компании могут стараться поставить под контроль соответствующее производство в России исходя из стратегии экспансии и нежелания пускать на мировой рынок независимых конкурентов. При этом экономическая целесообразность может отойти на второй план.

Некоторым иностранным компаниям удалось захватить ведущие позиции в той или иной отрасли цветной металлургии промышленности России (или даже СНГ). Интересы иностранных инвесторов в цинковой промышленности СНГ распределились следующим образом: Челябинский электролитный завод - швейцарская компания Euromin, Лениногорский комбинат - компания Gerald Metals, Алмалыкский завод (Казахстан) - компания Glencore. Усть-каменогорский комбинат (Казахстан), к которому проявляли интерес венгерские инвесторы[133], проводил политику на полную независимость, однако оказался на грани банкротства и сейчас ему подыскивают покупателей.

Несмотря на высокий интерес иностранного капитала к цветной металлургии, перспективы иностранных инвестиций в отрасль остаются неопределенными. Это связано прежде всего с общеэкономической и общеполитической ситуацией. Кроме того, инвестирование в гигантские предприятия (какими являются наиболее рентабельные алюминиевые заводы) в российских условиях сопряжено с дополнительным политическим риском.

2.2.4.3. Нефтегазовая отрасль.

В российскую нефтегазовую отрасль вложено больше иностранных инвестиций, чем в какую-либо другую. Предприятия нефтегазовой промышленности не только реализуют совместные проекты с иностранными партнерами, но и привлекают средства с помощью размещения своих ценных бумаг на западном финансовом рынке. Можно отметить, что привлечение средств таким способом удается лишь единичным российским предприятиям и финансовым институтам. В нефтегазовую промышленность привлекаются также государственные иностранные средства и деньги международных финансовых институтов в сравнительно большом объеме.

Иностранным инвесторам не удалось поставить под прямой контроль ни одну из российских нефтедобывающих компаний. Это объясняется тем, что все эти компании - очень крупные предприятия “стратегического” значения. Кроме того существует прямой запрет на продажу акций ряда российских нефтяных компаний за рубеж.

Из-за сложного политического и экономического положения в России перспективы иностранных инвестиций в нефтегазовую отрасль остаются неясными. Тем не менее, международные нефтяные компании имеют опыт работы в развивающихся странах и умеют преодолевать специфические трудности, связанные с отсутствием нормальной рыночной среды и произвольными действиями властей. Однако в любом случае вряд ли будет возможно самостоятельное освоение крупных месторождений иностранными компаниями, что создало бы конкуренцию российским нефтедобывающим гигантам. Иностранный капитал используется нефтяными компаниями, в основном, для “импорта” современных технологий и финансирования реализуемых ими проектов.

Компания “Пурнефтегаз” планирует привлечь иностранных инвестиций на сумму $15 млн. путем продажи крупного пакета своих акций, приобретенных на вторичном рынке. Привлеченные средства планируется направить на реализацию крупных инвестиционных проектов, среди которых совместное с компанией Shell освоение Комсомольского нефтяного месторождения, освоение и модернизация Харампурского нефтегазового месторождения[134].

Банк Societe Generale Vostok кредитует две нефтедобывающие компании - “Татнефть” ($280 млн.) и “Черногорнефть” ($50 млн.).[135]

С помощью новых технологий СП “Комиарктикойл” достигло трехкратного увеличения добычи нефти с части Верхне-Возейского месторождения. Иностранные учредители СП - канадская фирма “Галф-Канада” и английская “Бритиш гэз”. Тем не менее “Галф-Канада” выразила желание продать свою долю (25%) в СП, подчеркнув, что, хотя капиталовложения перспективны с технической точки зрения, они слишком рискованны из-за постоянно меняющихся экономических условий.

Финская компания Neste совместно с компанией “КомиТЭК” намерена разрабатывать Южно-Шапкинское и Шапкинское нефтегазовые месторождения[136].

21 апреля 1995 г. завершились переговоры правительственной делегации РФ с консорциумом западных компаний Timan Pechora Company о разработке Тимано-Печорского месторождения в Архангельской области. Достигнута договоренность о предоставлении России 20% в этом проекте[137].

Американским инвестиционным банком “CS First Boston” приобретено 2,8 процента акций нефтяной компании “ЛУКойл”, 5 процентов акций АО “Когалымнефтегаз”, 14 процентов акций “Пурнефтегаз”.[138]

Американский нефтяной концерн АРКО (ARCO) объявил 29 сентября 1995 г. о приобретении конвертируемых облигаций НК “ЛУКойл”, которые после конвертации в апреле 1996 г. будут составлять 5,7% уставного капитала компании. АРКО приобрела 241000 облигаций “ЛУКойла” на сумму в $250 млн. Облигации будут обменены на голосующие акции общим числом 40,9 млн. в апреле 1996 года, что превратит американский концерн в крупнейшего держателя облигаций “ЛУКойла”.[139]

Англо-американо-норвежский консорциум в составе Brown and Root, Smedvig, Petek и Instance стал победителем тендера на право реализации газовой программы Томской области. Программа предусматривает разработку Северо-Васюганского, Мельджинского и Казанского месторождений газа с доказанными запасами около 300 млрд.куб.м. газа[140].

Кали-Банк ГмбХ, дочерняя фирма германской компании Wintershall AG предоставит российскому акционерному обществу “Газпром” кредит в размере DM1 млрд., сообщили Агентству нефтяной информации в пресс-службе “Газпрома”. Кредит будет использован для реализации проекта строительства газопровода Ямал - Западная Европа.[141]

РАО “Газпром” и немецкий концерн “BASF” подписали соглашение о выделении 1 млрд. марок для реализации проекта по поставке ямальского газа в западную Европу. Средства немецкой стороны для разработки газовых месторождений на Ямале выделяются под гарантии “Газпрома” и проект осуществляется без участия правительства РФ.

Инвестиционные затраты на полное развитие всего проекта “Ямал-Западная Европа” составят $40 млрд[142].

Нефтяная компания ЮКОС совместно со своим американским партнером компанией Amoco значительно продвинулись в разработке проекта по освоению крупнейшего в России Приобского нефтяного месторождения с извлекаемыми запасами примерно 700 млн.тонн, однако подписания официального контракта на его разработку с Правительством России следует ожидать не ранее чем во второй половине 1996 года[143].

Международный консорциум Timan Pechora Company в составе Texaco, Exxon, Amoco, Norsk Hydro и Роснефти намерен разрабатывать Тимано-печорское месторождение с извлекаемыми запасами около 400 млн. тонн[144].

Южно-корейская ФПГ “Хендэ” проявляет интерес к Ковыткинскому газовому месторождению в Иркутской области[145].

Эксимбанк США и Центробанк РФ достигли договоренности о выдаче лицензий Центробанка на открытие залоговых счетов, что фактически является завершающим шагом в процессе подготовки к участию Эксимбанка США в кредитовании российских предприятий “Нижневартовскнефтегаз”, “Пермьнефть”, “Татнефть”, “Черногорнефть” и “Томскнефть”.[146]

Американский фонд Tempelton Investment Management намерен через свое подразделение фонд Tempelton Russia инвестировать в “Пермнефть” и “Коминефть”[147].

Общая стоимость проекта освоения Штокмановского месторождения в Мурманской области, которое будет вести российская компания “Росшельф”, оценивается, примерно, в $10-12 млрд. Планируется провести международный тендер на финансирование проекта. Интерес к тендеру проявили некоторые западные компании и банки, в частности, американские Goldman Sax и Morgan Stanley[148].

Швейцарская фирма International Management & Engineering Group ltd. (IMEG) выиграла тендер по освоению Пудинско-Парабельского блока месторождений (Томская обл., извлекаемые запасы - свыше 20 млн.т.). Однако Верховный суд РФ признал результаты тендера недействительными, т.к. вопреки условиям конкурса Томская администрация разрешила IMEG осваивать только наиболее доступные месторождения[149].

Правительство РФ и дочерняя фирма французской компании Total “Тоталь Разведка Разработка Россия” подписали 20.12.95 г. соглашение о разработке Харьягинского нефтегазового месторождения. Извлекаемые запасы оцениваются в 160.4 млн. тонн. Соглашение предусматривает разработку месторождения французской компанией в течение 33 лет, что потребует от Total инвестиций в размере $1 млрд.[150]

Ряд крупных иностранных нефтяных компаний (“Содеко”, “Мицуи”, “Шелл”, “Тоталь”, “Эксон”, “Тексако” и др.) пытаются получить право на добычу нефти на сахалинском шельфе, однако эти проекты остаются на стадии переговоров.

Реализуется проект освоения Ардалинского нефтяного месторождения с участием фирмы “Коноко”. Добыча нефти началась в конце 1994 г. Общие инвестиции составили более $375 млн.

2.2.4.4. Химическая промышленность.

Некоторые отрасли химической промышленности, благодаря богатым природным ресурсам, обладают хорошим экспортными перспективами (например, производство минеральных удобрений). Это делает их потенциально привлекательными для иностранных инвесторов.

Высокий внутренний спрос на товары бытовой химии способствует иностранным инвестициям в предприятия этого профиля. Инвесторов также привлекает возможность вкладывать средства в небольшие предприятия.

Неплохими экспортными возможностями и хорошим внутренним спросом характеризуется также нефтехимия. Имеются примеры вложения иностранных средств в предприятия отрасли в рамках проектов, реализуемых крупными российскими нефтяными компаниями.

Недостатком химической отрасли является то, что многие производства были созданы с военными целями.

Химические предприятия крайне разнородны и вряд ли можно говорить о каких-либо перспективах химической промышленности в целом. Однако в любом случае ожидать масштабных иностранных инвестиций в ближайшее время не приходится, хотя в настоящее время и реализуется ряд проектов.

Крупный инвестиционной проект выполняется на Ефремовском химическом заводе (Тульская обл.) при участии американской фирмы Amoco. В создаваемом СП американской фирме будет принадлежать 50% акций. Предприятие будет выпускать 250 тыс. тонн терефталевой кислоты в год[151].

Немецкая фирма Chemsteidt заключила соглашение с АО “Термопласт” (Тюменская обл.) об организации производства полипропилена на базе одного из заводов, принадлежащих АО. Инвестиции немецкой стороны составят 1 млрд. DМ. В 1995 г. уже вложено 50 млн. марок[152].

АО “Воскресенские минеральные удобрения” и турецкая фирма Bimex создали СП “Воскресенские дегенераты”, которое займется производством стиральных и моющих средств (15 тыс. тонн в год). Доля турецкой стороны - 51%.[153]

Американская компания Dow Chemical намерена участвовать в реконструкции производства на химическом заводе АО “Корунд” (Нижегородская обл.). Общая стоимость проекта (реализуемого в рамках ФПГ “Русхим”) равна $150 млн.[154]

Победителем состоявшегося в Екатеринбурге инвестиционного конкурса по продаже 20% акций АО “Уралхимпласт” (г.Нижний Тагил) стала австрийская компания BGS Chemie-Holding GmbH (Вена). При минимальном объеме инвестиций в $1 млн[155].

Немецкая фирма Henkel купила (победив в инвестиционном конкурсе) 39% акций завода “Эра” (крупнейшее предприятие по выпуску продукции бытовой химии).[156]

Компания Procter&Gamble победила в инвестиционном конкурсе по продаже акций завода “Новомосковскбытхим”[157].

2.2.4.5. Лесоперерабатывающая промышленность.

Большой интерес проявляют зарубежные инвесторы к лесной отрасли. Иностранные инвестиции в отечественные деревообрабатывающие и целлюлозно-бумажные предприятия только за первые полгода 1995 года составили более $250 млн., в то время как за 1994 году в целом они оценивались в сумме $49,5 млн[158].

Лесоматериалы - традиционная статья российского экспорта с хорошо очерченными перспективами. Это предопределяет интерес иностранных инвесторов к лесной отрасли. Лесная промышленность привлекательна также тем, что не требует таких больших затрат при реализации проектов модернизации, как, например, металлургия. При нормальном развитии российской экономики иностранные вложения в лесную отрасль должны возрастать.

Некоторым иностранным компаниям удалось установить контроль над крупными предприятиями отрасли. Например, дочерняя структура американской компании New Century фирма Alliance Cellulose владеет контрольным пакетом акций Выборгского ЦБК и 12% “Сахалинлеспрома”. Попытка фирмы скупить еще 20% акций “Сахалинлеспрома” окончилась неудачей благодаря противодействию дирекции предприятия[159]. Крупным пакетом акций Сыктывкарского ЛПК владеет российско-швейцарское СП Ilim Pulp[160]. Другая фирма из этого холдинга Ilim Pulp Enterprise собрала контрольный пакет Котласского ЦБК[161].

АО “Волга” (Балахнинский целлюлозно-бумажный комбинат, Нижегородская область) принадлежит консорциуму трех западных инвесторов Volga Newsprint Holding. 33,2% уставного капитала предприятия владеет немецкая фирма Herlitz International Trading, известный в Европе экспортер бумаги, 32% - Credit Swiss First Boston, представляющий интересы американских инвестиционных фондов, 25% - Международная Финансовая Корпорация. АО “Волга” планирует завершить в 1996 году 2-летнюю инвестиционную программу общим объемом $ 190 млн. и увеличить выпуск бумаги до 520 тыс. тонн. В 1995 году комбинат получил $ 100 млн. иностранных инвестиций и кредитов. Остальные средства должны быть получены в основном за счет прибыли предприятия. 65% продукции комбината экспортируется[162].

В конце декабря 1995 г. начал работу новый деревоперерабатывающий комбинат (СП “Экурус” - производство мебели и стройматериалов), построенный в Выборге турецкой компанией Acur. По объему выпуска предприятие - одно из крупнейших в Северо-западном регионе России. Комбинат построен на основе замороженной “советской” стройки. К настоящему моменту конъюнктура мирового рынка изменилась таким образом, что новое предприятие может быть убыточным[163].

О намерении инвестировать в лесную промышленность объявляли ряд крупных иностранных банков: Societe Generale[164], ING-Bank[165], Chase Manhattan bank[166]. Крупные кредиты предприятиям лесной отрасли намеревался предоставить Экспортно-импортный банк США[167].

2.2.4.6. Прочие отрасли.

Ряд крупных зарубежных автомобильных компаний проявляли интерес к ЕлАЗу. После продолжительных переговоров заключено соглашение с компанией General Motors о производстве 50 тыс. лендроверов Chevrolet Blazer в год[168].

Таганрогский комбайновый завод и французская компания Renault создали СП по сборке французских автомобилей. Общая стоимость проекта составляет $50 млн. Планируется, что завод будет собирать 8 тыс. автомобилей в год и осваивать производство комплектующих для них[169].

Завод сельхозмашиностроения “Красный аксай” в Ростове-на-Дону приступил к сборке автомобилей Daewoo. Этот проект был разработан южнокорейской корпорацией Daewoo и крупным банком юга России “Донинвест”. Планируется сборка 4 тыс. автомобилей в год[170].

Пермское АО “Авиадвигатель” (КБ при АО “Пермские моторы”) и английская компания Flexibox International (производство муфт и трансмиссий для турбомашин энерго- и газоперекачивающих установок) подписали протокол о намерениях по созданию СП “Флексибокс Пермь” с равнодолевым участием. СП будет заниматься разработкой и реализацией трансмиссий с муфтами Metastream производства Flexibox для турбомашин в газоперекачивающих и энергоустановках[171].

Компания Pratt&Whitney намеревалась вложить $125 млн. в АО “Пермские моторы”, однако создание совместного предприятия затормозилось в связи со сменой Генерального директора завода[172]. Заключено соглашение о комплектации российских самолетов двигателями Pratt&Whitney.

Вертолетный научно-технический комплекс (ВНТК) имени Камова (Московская область) установил деловые контакты с известной итальянской вертолетостроительной фирмой Agusta, совместно с которой проектирует новый вертолет среднего класса Ка-64. Российская и итальянская стороны участвуют в финансировании создания вертолета Ка-64 на паритетных началах. Планируется в 1996 году завершить разработку рабочего проекта вертолета и в 1997 году приступить к постройке его опытных образцов[173].

Акции предприятий авиационной промышленности через российские фирмы скупает компания “Nick corporation” (США). Ей уже удалось скупить 30% акций предприятия “Авиазапчасть” (Москва)[174].

Ведущие позиции в области производства стройматериалов из гипса в России захватила немецкая фирма Gebrueder Knauff Verwaltungsgesellschaft, которая контролирует четыре гипсоволокнистых заводов из десяти, имеющихся в России. При этом приобретению акций обычно предшествовало реальное инвестирование в предприятия. Например, в 1995 г. фирма вложила средства в развитие завода “Авангард” в Нижегородской области. В настоящее время реализуется проект, предусматривающий замену оборудования на заводе в обмен на 32% его акций, что приведет к сосредоточению в руках Gebrueder Knauff Verwaltungsgesellschaft не менее 47% акций завода[175].

АО “Кировский завод” (С.-Петербург), и американский концерн General Electric подписали протокол о намерениях учредить совместное предприятие по сборке газовых турбин на базе завода “Энергомаш”, входящего в АО “Кировский завод”. Проект рассчитан на 10-15 лет, а его стоимость превышает $350 млн.[176]

Швейцарско-шведский концерн ABB приобрел 75% акций завода Москабель[177].

ABB и Уральский завод электротехнического машиностроения создали СП, которое будет производить оборудование для высоковольтных подстанций по западной технологии[178].

АО “Уралтрансгаз” (дочерняя компания “Газпрома”) и немецкая фирма Rombach Schlumberger создали СП “Уромгаз”, которое будет специализироваться на производстве оборудования для газораспределительных станций “под ключ”. Новое предприятие разместится на территории двух заводов: им. Воровского и “Ротор”.[179]

Владимирские предприятия “Вектор” и “Электросвязь”, московская компания “Волвот”, Центр космической связи (Гусь-Хрустальный), Горьковская железная дорога и американская Andrew Corp. (Чикаго) достигли договоренности о создании СП для прокладки владимирского участка волоконно-оптической магистрали Москва-Владивосток. Проект оценивается в $5 млн.[180]

Большой интерес проявляют иностранные инвесторы к акциям АО “Связьинвест”. Так, на инвестиционном конкурсе итальянский концерн STET предложил за 20-процентный пакет $1.4 млрд., переиграв консорциум в составе France Telecom, Deutsche Telecom и RTDC. Сделка однако не состоялась из-за разногласий в форме оплаты акций[181].

Американская телекоммуникационная корпорация AT&T и российская фирма “Роснет” создали СП (55% и 42% соответственно) Rosnet International, которое займется предоставлением услуг электронной связи. На первом этапе AT&T планирует вложить $10 млн.[182]

АО “Восточный порт” (Находка), фирмы Sea-Land Corp. (США) и Pacific Ocean (Австралия) создали СП “Восточно-контейнерный сервис” с уставным капиталом в $6 млн. СП займется модернизацией системы перевалки контейнеров в порту Находка[183].

Ванинский морской торговый порт (в Хабаровском крае), ПО “Якутуголь” и британская компания Talk Project (доля компании - 50%) учредили СП Umri-Yak-Van для строительства в 1995-96 гг. в Ванинском порту угольных причалов и комплекса по перевалке якутского угля мощностью 7-8 млн. тонн в год. Объем инвестиций - $60 млн.[184]

Компания Alcoa принимает участие в проекте по модернизации российских дальневосточных портов с целью увеличить их пропускную способность по перевалке австралийского глинозема[185].

Крупный французский инвестиционный банк намерен скупить контрольный пакет акций АО “Приаргунское производственное горно-химическое объединение” (производство 98% российского урана). Об этом сообщил представитель фонда “Кольчуга”, который владеет 16% акций и ведет переговоры об их продаже[186].

Несколько российских золотодобывающих компаний и американская фирма “Кипрус амаке минералз” создали СП “Омолон голд майнинг”, которое будет разрабатывать месторождение Кубака в Магаданской области[187].

Американской компанией “Марс” с 1994 г. реализуется проект по созданию в подмосковном Ступине комплекса по производству кондитерских и пищевых продуктов с объемом инвестиций $100 млн.

К 1995 году компания “Кока-Кола” инвестировала в Россию 250 млн долларов, к концу 1997 года эта сумма должна увеличится вдвое[188]. Компания построила свои заводы в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Красноярске и Ставропольском крае.

Швейцарская компания Nestle приобрела контрольный пакет акций (более 75%) шоколадной фабрики “Россия” (Самара). В течение двух лет Nestle предполагает удвоить выпуск продукции на фабрике[189].

Французская компания Danone купила крупный пакет акций московской кондитерской фабрики “Большевик” и на первом этапе намерена вложить в предприятие $30 млн.[190]

В целом, масштаб иностранных инвестиций в производственный сектор будет зависеть от экономической политики Правительства и политической ситуации. В настоящее время нет оснований говорить о том, что отношение к иностранному капиталу изменится в лучшую сторону.

Наиболее привлекательные отрасли для иностранных инвестиций - прежде всего те, которые связаны с эксплуатацией природных ресурсов и имеют хороший экспортный потенциал (металлургия, нефтегазовая отрасль, лесная промышленность, отчасти химическая отрасль), и те, которые имеют широкий немонополизированный внутренний рынок (пищевая промышленность, производство товаров народного потребления).

2.3. Государственные иностранные инвестиции.

Под государственными финансовыми институтами будем понимать не только учреждения, непосредственно контролируемые государством, но и международные организации, такие как ЕБРР и Всемирный банк.

Можно выделить цели, которые преследуют государственные иностранные финансовые институты, инвестирующие средства в России:

· продвижение товаров национальных производителей на российский рынок;

· помощь национальным компаниям, которые намерены инвестировать средства в России, включая сбор информации, выполнение функций маркетинга, участие в проектах, пробное (или венчурное) финансирование;

· “привязка” определенных кластеров российской промышленности к соответствующим отраслям национальной экономики; развитие двустороннего экономического сотрудничества в целом.

Продвижение товаров “своих” производителей на российский рынок часто осуществляется с помощью предоставления кредитов на закупку этих товаров. Такие кредиты обычно не перечисляются на счет заемщика, а выдаются в виде кредитной линии. При этом заемщик не может использовать эти деньги на какие-либо другие цели и, по сути, не может ими распоряжаться.

Например, Эксимбанк США решил предоставить Красноярскому металлургическому заводу связанный кредит в размере $135 млн. для оплаты импортируемого оборудования под гарантии Правительства России на 10 лет под 5% годовых[191].

Однако и в случае предоставления средств в непосредственное распоряжение заемщика, иностранный кредитор устанавливает жесткий контроль за их расходованием. Например, немецкие банки предоставили кредит Волгоградскому аэропорту для закупки оборудования фирмы ABB. Характерно, что контракт заключен не с непосредственным поставщиком, а с консалтинговой фирмой “Штеффенс ист-вест консалтинг”. По-видимому, это обусловлено желанием иностранной стороны лучше контролировать использование выделяемых средств[192].

Обычно кредитор стремится, чтобы часть затрат была покрыта самим заемщиком или профинансирована из других источников. В этом случае фирмы страны-кредитора получают больше средств, чем было затрачено государством на предоставление кредита. Например, Эксимбанк США не финансирует более 85% стоимости поставок или проекта[193].

Государственные кредиты используются как метод конкурентной борьбы - например, в результате кредита Эксимбанка США на закупку американской тяжелой техники была сорвана сделка по покупке подобной техники у японской фирмы Comatsu[194].

Несколько лет назад значительная доля импорта, финансируемого иностранными государствами приходилась на продовольствие и потребительские товары; в настоящее время большая часть поставок - оборудование.

Наибольшую активность иностранные государственные инвесторы проявляют в нефтегазовой отрасли. Четыре российских нефтедобывающих объединения - “Нижневартовскнефтегаз”, “Пермнефть”, “Татнефть” и “Черногорнефть”, подписали в сентябре 1994 года кредитные соглашения с Экспортно-импортным банком США на общую сумму $893 млн. Кредиты используются для закупки американского оборудования и услуг для ремонта и восстановления нефтяных скважин[195]. Однако в последующем российские нефтяные компании отказались от части кредитов.

Один из наиболее крупных проектов, осуществленных к настоящему моменту в нефтегазовой отрасли, - поставки оборудования для газокомпрессорной станции, построенной “Томскнефтью”. Эксимбанк США выделил на эти цели $109 млн.[196]

Свыше $100 млн. выдал “ЛУКойлу” Эксимбанк США на реконструкцию Пермского НПЗ, ведутся переговоры о предоставлении кредита на такую же сумму для реконструкции Волгоградского НПЗ[197].

Заключено соглашение с Эксимбанком Японии на финансирование закупок оборудования для Ново-Ярославского нефтеперерабатывающего завода (у японской фирмы Mitsui, на сумму $200 млн.)[198].

Нижегородский нефтеперерабатывающий завод “Нефтеоргсинтез” (НОРСИ) подписал соглашение с американским Ex-Im Bank of USA о предоставлении предприятию гарантии по кредиту в размере $150 млн. сроком на 7 лет для модернизации комплекса по производству полиэтилена. Общая стоимость проекта составляет около $180 млн. В соответствии с договором, оборудование и технологии для комплекса проектной мощностью до 100 тыс. т. полиэтилена в год должна поставить американская фирма Philips Petroleum[199].

Принято решение о выделении Эксимбанком США $400 млн. компании СИДАНКО на модернизацию Ангарской нефтехимической компании[200].

Эксперты объясняют успехи альянса Chevron-ABB при поставках нефтехимического оборудования в Россию поддержкой Эксимбанка США[201].

ЕБРР финансирует поставки оборудования для Газпрома.

Иностранными государственными финансовыми институтами финансировались также поставки оборудования для автомобильной, металлургической, лесоперерабатывающей, химической промышленности и др.

Зарубежные государственные банки и другие финансовые институты оказывают многостороннюю помощь своим фирмам при проникновении на российский рынок и инвестировании средств в российскую экономику.

Такая помощь осуществляется по следующим направлениям:

· участие в проектах, осуществляемых частными инвесторами;

· сбор информации о российских производителях, финансовых институтах, правовых нормах и т.д.;

· поиск и анализ проектов, которые могли бы быть интересны национальным (т.е. зарубежным) инвесторам;

· взятие на себя риска по “раскрутке” подобных проектов; т.е. государственный банк может гарантировать вложенные на начальной стадии проекта частным инвестором средства, либо банк самостоятельно участвует в проекте, а в случае успеха привлекает к нему частные компании;

· политическое и экономическое давление на российские властные структуры в интересах “своих” компаний.

Базирующийся во Владимире региональный венчурный фонд ЕБРР принял участие в инвестиционном проекте, финансируемым немецким банком Kreditanstalt fuer Wiederaufbau. Проект предусматривает создание мощностей по производству 20 тыс. тонн льна в год. Стоимость проекта - 343 млрд. руб. в ценах 1994 г. [202]

Финская компания Sinebrychoff с целью дополнительного финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компанией в российской пивоваренной промышленности, предложила ЕБРР участвовать в них. ЕБРР инвестировал $10.2 млн. в акции принадлежащих Sinebrychoff предприятий[203].

Концерн Philips обратился к ЕБРР с просьбой участвовать в проекте по производству кинескопов в Воронеже[204].

ЕБРР реализует программу создания сети региональных венчурных фондов, которые будут заниматься инвестированием в российские предприятия. Интересно, что каждому фонду планируется выделить $30 млн., используемые на инвестиции, и $20 млн. в качестве “технической помощи”, используемой для функционирования самого фонда[205]. Выделение столь большой суммы на содержание фонда говорит о том, что кроме инвестирования средств у фонда имеются и другие задачи - скорее всего это сбор информации. В дальнейшем планируется привлечение частных инвесторов к проектам, реализуемым венчурными фондами.

Немецкая консалтинговая фирма Icon-Institut (г.Кельн) осуществляет конкурсный отбор 14-ти наиболее перспективных предприятий Владимирской, Ивановской, Ярославской и Костромской областей для инвестиций ЕБРР в сумме $30 млн. Эта деятельность по сбору информации и анализу проектов финансируется ЕБРР. Инвестиции будут осуществляться через Региональный венчурный фонд ЕБРР, который создан для инвестирования в “пробные” проекты. Инвестирование будет осуществляться путем приобретения пакетов акций отобранных предприятий[206].

Специальная группа экспертов Всемирного банка занимается изучением состояния угольных предприятий Сибири и вырабатывает рекомендации по инвестированию средств[207].

Международная консалтинговая фирма “Бостон консалтинг груп” ведет сбор информации и анализ проектов в области российской фармацевтической промышленности. Фирма подготавливает инвестиционный проект и помогает иностранному инвестору его реализовывать. Эта консалтинговая программа финансируется Европейским Союзом в рамках программы TACIS и оценивается в 2,5 млн. ЭКЮ. Уже отобрано 5 предприятий, руководство которых не возражает против привлечения иностранных инвестиций. На этих предприятиях “Бостон консалтинг груп” производит детальный анализ состояния дел, оказывает помощь в реструктуризации управления, разработке систем контроля за движением денежных средств, совершенствованию форм бухучета, снижения производственных издержек, а также созданию ТЭО для привлечения инвесторов. По словам консультантов, “ко времени завершения проекта в середине 1997 года мы рассчитываем не только успешно завершить реконструкцию 5 предприятий, но и накопить значительный опыт реструктуризации фармацевтического сектора, который мы будем широко использовать при работе с другими предприятиями отрасли”.[208]

В Петербурге создана “Санкт-Петербургская инвестиционно- финансовая компания” (СПИФК), которая будет проводить экспертизу инвестиционных проектов, оказывать техническую поддержку при вложении денежных средств в российские предприятия и контролировать их использование. Доля участия ЕБРР и Государственного фонда промышленного сотрудничества Финляндии (Finnfund) в акционерном капитале компании составит 70%[209].

В России действует немецкая государственная компания DEG, которая занимается сбором информации о конкретных инвестиционных проектах, а также наиболее перспективных направлениях инвестиций в России в целом. DEG также участвует в “пробных” проектах и вовлекает немецкие компании в их дальнейшую “раскрутку”. Например, в настоящее время подготовлен проект по закупке 2-х минипекарен в лизинг для российской фирмы под гарантию DEG. В случае его успеха планируется создать в Москве сеть из нескольких десятков минипекарен, причем большая часть рисков ляжет уже на немецких поставщиков оборудования.

Всемирный банк совместно с английской консалтинговой компанией АЕА проанализировали совместный с “Пурнефтегазом” проект по утилизации попутного газа на Харампурском месторождении. Всемирный банк готов финансировать до половины стоимости проекта, оцениваемого в $100 млн. и предлагает участвовать в нем частным нефтяным компаниям[210].

Французско-российский экономический совет, в который входят представители ряда французских государственных и коммерческих структур, добился заключения соглашения о создании совместного предприятия по разработке и эксплуатации Харьягинского нефтяного месторождения (республика Коми) с общим объемом инвестиций $1 млрд. С французской стороны в него войдет компания “Тоталь”.[211]

Стратегическая цель иностранных государственных финансовых институтов - включить российское рыночное пространство в сферу интересов национальных компаний. Это подразумевает создание в России устойчивых рынков сбыта для товаров национальных производителей, а также конструирование таких финансовых и технологических связей, чтобы “развивающий центр” совместного производственного кластера находился в стране, интересы которой представляет соответствующий государственный институт. Иначе говоря, предполагается, что в развитой стране сосредоточены высокотехнологические производства и, прежде всего, создание и внедрение новых технологий, а в России - производство по отработанной технологии и\или по лицензии. Как показывают ряд экономических исследований, управление “развивающим центром” промышленного кластера дает в долгосрочной перспективе более эффективный контроль над кластером, чем использование чисто финансовых методов контроля[212]. Поэтому государственные банки охотнее кредитуют проекты с долгосрочными перспективами (например, поставки оборудования), чем краткосрочные закупки конечной продукции.

Например, Эксимбанк США ведет целенаправленную политику по захвату американскими компаниями российского рынка нефтедобывающего оборудования. В результате неразвитости в России ряда финансовых инструментов (таких как лизинг и др.) нефтедобывающие предприятия вынуждены оплачивать российское оборудование “живыми” деньгами, изымая их из оборотных средств. При закупке американского оборудования нефтяная компания может получить сравнительно дешевый кредит Эксимбанка США. Таким образом, российские производители нефтедобывающего оборудования оказались практически вытеснены с рынка. Причем такое вытеснение носит долгосрочный характер (учитывая грамотную политику американских компаний в сфере послепродажного обслуживания и маркетинга “старых” клиентов). Т.е. произошло “привязывание” российской нефтедобывающей отрасли к американской машиностроительной промышленности и образование устойчивого кластера “добыча нефти в России - производство оборудования в США”.

Следует отметить, что в условиях неблагоприятного инвестиционного климата подобные процессы закономерны и с ними бессмысленно бороться административными методами. Более того, в тех областях, где технологическое отставание России достаточно сильно, использование технологий, приносимых иностранным капиталом, способствует развитию экономики.

Государственные иностранные финансовые институты реализуют ряд программ по развитию инфраструктуры в России (включая средства коммуникаций, финансовые структуры, биржи и т.д.). Одна из целей этих программ - создание условий для работы иностранного капитала. Естественно, что проекты в этой области реализуются таким образом, чтобы дать преимущества предпринимателям и компаниям из страны базирования соответствующего государственного финансового института перед предпринимателями из других стран. Например, развитие телекоммуникаций финансируется в том случае, если это приводит к улучшению телефонной связи с той страной, которая выделяет деньги. Одна из задач региональных венчурных фондов ЕБРР - создание рынка акций российских предприятий (в которые вкладывает деньги ЕБРР).[213] Очевидно, что на этот рынок будут допущены прежде всего европейские инвесторы (либо инвесторы из тех государств, которые выделили деньги для фонда).

Развитые страны создали эффективную систему государственной поддержки своего бизнеса, причем субсидии или запретительные меры, как правило, в нее не входят. К сожалению, в России еще не выработано такой системы. Это происходит во многом потому, что государственная политика нацелена прежде всего на защиту так называемых “государственных интересов”, а не интересов отечественных компаний и фирм. Следует также отметить, что меры по укреплению конкурентоспособности отечественных компаний, как правило, дают больший эффект, чем ущемление интересов иностранных фирм с целью поддержки своих производителей.

Заключение

В настоящее время в России, по-видимому, происходит увеличение притока иностранных инвестиций. Тем не менее, в абсолютных цифрах иностранное инвестирование остается очень небольшим и явно не удовлетворяющим потребностей российской экономики. Вывоз капитала по-прежнему во много раз превышает его ввоз. Это объясняется неблагоприятным инвестиционным климатом в стране в целом и по отношению к иностранным инвестициям в особенности.

Неблагоприятный инвестиционный климат приводит к тому, что некоторые российские компании отказываются от уже выделенных иностранных средств, поскольку их использование, учитывая высокое налогообложение и таможенные сборы, невыгодно. Например, отказались от иностранных кредитов ряд российских нефтяных компаний.

По оценкам, за последние годы в Россию вложено всего $15.7 млрд. иностранных средств[214], в то время как только в 1993 году Китай привлек $25 млрд[215]. В 1995 г. Россия привлекла меньше иностранных инвестиций, чем маленькая Венгрия[216].

Сложность работы в российских условиях вынуждает иностранных инвесторов вкладывать средства не напрямую, а через российских посредников (в основном банки), ориентирующихся на российском рынке. Слабое развитие прямых инвестиций приводит к тому, что промышленные предприятия не получают необходимых инвестиций, затрудняется передача передовых технологий. Опасное развитие получила тенденция вложения иностранных средств в ГКО и другие государственные ценные бумаги, с помощью которых финансируется госбюджет.

Важными причинами такого положения являются неопределенность прав собственности, отсутствие оперативной процедуры банкротства, сохранение неэффективного директорского корпуса и сложность замены старого руководства предприятия.

Слабое развитие иностранных инвестиций порождает низкую конкурентоспособность российского производства, дальнейшее уменьшение доли российского рынка, занятой товарами российского производства.

Можно утверждать, что развитие иностранных инвестиций в России не соответствует потенциалу российского рынка и при нормальном развитии рыночной экономики следует ожидать на несколько порядков бóльшего притока иностранных средств.

Используемая литература

1. П.Хейне, “Экономический образ мышления”, С-инфо, М, 1994 г.

2. М.Портер, "Международная конкуренция", С-инфо, М, 1993 г.

3. Материалы агентства “Интерфакс” за 1994-1996 гг.

4. Материалы агентства “Прайм” (“Финансовые новости”) за 1994-1996гг.

5. Материалы газеты “Коммерсантъ-DAILY” за 1994-1996 гг.

6. Материалы газеты “Финансовые известия” за 1995-1996 гг.

7. Материалы газеты “Сегодня” за 1995-1996 гг.

8. Материалы журнала “Эксперт” за 1996 г.

9. Материалы журнала “Рынки капиталов” за 1995-1996 гг.

10. Прочие материалы российских СМИ.

[1] Интерфакс-Финансы, 25.03.97 г.

[2] Интерфакс-Финансы, 17.01.96.

[3] Финансовые новости, 14.06.95.

[4] Интерфакс-Финансы, 15.01.96.

[5]Коммерсантъ-DAILY, 09.02.96.

[6]Рынки капиталов, 18.12.95.

[7]Московские новости, 14-21.01.96.

[8] Прайм-ТАСС, 29.10.96 г.

[9] Коммерсантъ-DAILY, 12.02.97 г.

[10]Коммерсантъ-DAILY, 04.04.95.

[11] Финансовые новости, 06.05.95.

[12] Интерфакс-Финансы, 07.09.94.

[13] Интерфакс-Финансы, 29.09.95.

[14]Интерфакс-Финансы, 30.01.96.

[15] Интерфакс-Финансы, 03.08.95.

[16] Интерфакс-Финансы, 11.04.95.

[17] Финансовые новости, 11.01.95.

[18] Интерфакс-Финансы, 01.12.95.

[19]Business-Московские новости, 17.02.96.

[20]Коммерсантъ-DAILY, 12.10.94.

[21]Коммерсантъ-DAILY, 28.11.95.

[22]Коммерсантъ-DAILY, 23.03.95.

[23]Московская правда, N 207, 01.11.95.

[24]Коммерсантъ-DAILY, 14.02.95.

[25]РБМ-Еврокосмос, обзор "Российский алюминий", выпуск 2, 1995 г.

[26]Рынки капиталов, 18.12.95.

[27]Рынки капиталов, 20.11.95.

[28]Рынки капиталов, 28.08.95.

[29]Коммерсантъ-DAILY, 07.02.96.

[30] Интерфакс-Финансы, 03.11.95.

[31]Коммерсантъ-DAILY, 16.01.96.

[32]Рынки капиталов, 20.11.95.

[33]Коммерсантъ-DAILY, 13.10.95.

[34] Интерфакс-Финансы, 20.12.95.

[35]Сегодня, 15.11.95.

[36]Коммерсантъ-DAILY, 14.02.95.

[37]Сегодня, 25.07.95.

[38]Коммерсантъ-DAILY, 09.02.96.

[39]Сегодня, 17.09.94.

[40]Банки и финансы, 29.04.94.

[41]Финансовые известия, 16.01.96.

[42]Интерфакс-Финансы, 26.10.96.

[43]Интерфакс-Финансы, 06.12.96.

[44]Эксперт, 29.01.96.

[45]Коммерсантъ-DAILY, 18.01.96.

[46]Рабочая трибуна, 24.01.95.

[47]Рынки капиталов, 28.08.95.

[48]Коммерсантъ-DAILY, 18.01.96.

[49]Коммерсантъ-DAILY, 16.06.94.

[50]Финансовые новости, 02.02.96.

[51]Рынки капиталов, 15.01.96.

[52]Эксперт, 29.01.96.

[53]Коммерсантъ-DAILY, 10.08.95.

[54]Эксперт, 29.01.96.

[55]Финансовые новости, 02.11.95.

[56]Коммерсантъ-DAILY, 18.01.96.

[57]Коммерсантъ-DAILY, 14.02.96.

[58]Коммерсантъ-DAILY, 25.01.96.

[59]Сегодня, 01.02.96.

[60]Деловой мир, 14-20.03.94.

[61]Коммерсантъ-DAILY, 14.04.94.

[62]Business-Московские новости, 10.01.96.

[63]Московские новости, 14-21.01.96.

[64]Коммерсант-Weekly, 24.10.95.

[65]Интерфакс, 30.01.96.

[66]Эксперт, 11.06.95.

[67] Интерфакс-Финансы, 18.01.96.

[68]Эксперт, 29.01.06.

[69]Рынки капиталов, 05.02.96.

[70]Финансовые известия, 16.01.96.

[71]Коммерсант-Weekly, 24.10.95.

[72]Коммерсант-Weekly, 08.08.95.

[73]Сегодня, 29.09.95.

[74]Финансовые новости, 08.12.95.

[75]Коммерсантъ-DAILY, 09.09.94.

[76]Эксперт, 03.11.95.

[77]Рынки капиталов, 05.02.96.

[78]Business-Московские новости.

[79]Коммерсантъ-DAILY, 26.01.96.

[80]"Иностранные инвестиции ", обзор Анком-ТАСС.

[81] Интерфакс-Финансы, 09.10.95.

[82] Финансовые известия, 30.03.95.

[83]Финансовые новости, 26.10.95.

[84] Финансовые новости, 29.09.95.

[85]Биржевые ведомости, №31, август 1995 г.

[86]Capital Markets Report, 30.11.95.

[87]РБМ-Еврокосмос, обзор "Российский алюминий", выпуск 2, 1995 г.

[88]Коммерсантъ-DAILY, 14.02.96.

[89]Коммерсантъ-DAILY, 01.02.96.

[90]Интерфакс-Финансы, 22.06.95.

[91]Коммерсантъ-DAILY, 02.02.96.

[92]Финансовые известия, 05.10.95.

[93]Коммерсантъ-DAILY, 02.02.96.

[94]Коммерсантъ-DAILY, 01.02.96.

[95] Деловая Россия, 16.01.96.

[96]Коммерсантъ-DAILY, 01.02.96.

[97]Сегодня, 23.05.95.

[98]Финансовые известия, 16.05.95.

[99]Рынки капиталов, 15.01.96.

[100]Сегодня, 22.11.95.

[101]Финансовые известия, 27.04.95.

[102]Финансовые известия, 04.05.95.

[103]Финансовые известия, 05.10.95.

[104]Рынки капиталов, 22.01.96.

[105]Рынки капиталов, 15.01.96.

[106] Интерфакс-Финансы, 24.02.95.

[107]Интерфакс-финансы, 11.08.94.

[108]Рынки капиталов, 05.02.96.

[109]Финансовые новости, 08.12.95.

[110]Коммерсантъ-DAILY, 18.01.96.

[111] Деловая Россия, 12.01.96.

[112]Рынки капиталов, 15.01.96.

[113]Эксперт, 19.02.96.

[114] Сегодня, N 178, 17.09.1994.

[115] Интерфакс-Финансы, 23.03.95.

[116]Деловая Россия, 12.01.96.

[117]Финансовые новости, 14.06.95.

[118]Деловой Урал, N 20, 31.05-06.06.95.

[119]Коммерсантъ-DAILY, 11.11.95.

[120]РБМ-Еврокосмос, обзор "Российский алюминий", выпуск 2, 1995 г.

[121]Коммерсантъ-DAILY, 29.07.95.

[122]Коммерсантъ-DAILY, 11.11.95.

[123]РБМ-Еврокосмос, обзор "Российский алюминий", выпуск 2, 1995 г.

[124] Рабочая трибуна, N 15, 24.01.95.

[125] Финансовые новости, 10.07.95.

[126]РБМ-Еврокосмос, обзор "Российский алюминий", выпуск 1, 1995 г.

[127]Сегодня, 25.07.95.

[128]Коммерсантъ-DAILY, 26.01.96.

[129]Рабочая трибуна, N 15, 24.01.95.

[130]Сегодня, N 178, 17.09.94.

[131]Финансовые известия, 30.03.95.

[132]Финансовые новости, 02.11.95.

[133]Сегодня, 25.07.95.

[134]Финансовые новости, 10.07.95.

[135]Интерфакс-Финансы, 17.04.95.

[136]Коммерсантъ-DAILY, 25.01.96.

[137] Сегодня, 25.04.95.

[138] Рабочая трибуна, N 15, 24.01.95.

[139] Финансовые новости, 29.09.95.

[140] Финансовые новости, 27.10.95.

[141]Интерфакс-Финансы, 23.01.96.

[142] Деловая Россия, 23.01.96.

[143]Финансовые новости, 30.01.96.

[144]Коммерсантъ-DAILY, 23.01.95.

[145]Деловая Россия, 30.01.96 г.

[146]Интерфакс-Финансы, 13.06.95.

[147]Финансовые новости, 14.06.95.

[148]Коммерсантъ-DAILY, 06.04.95.

[149]Рынки капиталов, 05.02.95.

[150]Сегодня, 21.12.95.

[151]Сегодня, 22.11.95.

[152]Рынки капиталов, 28.08.95.

[153]Рынки капиталов, 02.10.95.

[154]Рынки капиталов, 26.02.96.

[155] Финансовые новости, 05.09.95.

[156] Коммерсантъ-DAILY, 11.10.95.

[157] Коммерсантъ-DAILY, 11.10.95.

[158]Интерфакс-Финансы, 10.01.96.

[159]Коммерсант - DAILY, 15.11.95.

[160]Рынки капиталов, 28.08.95.

[161]Рынок ценных бумаг, №2, февраль 1996 г.

[162]Интерфакс-Финансы, 28.01.96.

[163] Коммерсант - DAILY, 26.12.95.

[164]Интерфакс-Финансы, 20.11.95.

[165]Интерфакс-Финансы, 04.09.95.

[166]Интерфакс-Финансы, 04.10.95.

[167]Интерфакс-Финансы, 22.08.95.

[168]Коммерсантъ-WEEKLY, 19.12.95.

[169]Финансовые известия, 16.01.96.

[170]Business-Московские новости, 20.12.95.

[171]Финансовые новости, 26.10.95.

[172]Коммерсантъ-DAILY, 28.01.96.

[173]Интерфакс-Финансы, 28.01.96.

[174] Рабочая трибуна, N 15, 24.01.95.

[175]Коммерсантъ-DAILY, 19.01.96.

[176] Интерфакс-финансы, 11.08.94, Рынки капиталов, 05.02.96.

[177] Рынки капиталов, 13.11.95.

[178]Финансовые известия, 05.10.95.

[179]Коммерсантъ-DAILY, 07.02.96.

[180]Сегодня, 20.04.95.

[181]Эксперт, 29.01.96.

[182]Коммерсантъ-DAILY, 19.01.96.

[183] Инвестиции в России, №1 за 1995 г.

[184] Инвестиции в России, №1 за 1995 г.

[185]Capital Markets Report, 30.11.95.

[186]Финансовые новости, 09.01.96.

[187]Финансовые известия, 16.01.96.

[188]Интерфакс-Финансы, 05.12.95.

[189]Рынки капиталов, 09.10.95.

[190]Коммерсантъ-WEEKLY, 31.01.95.

[191] Коммерсантъ-DAILY, 06.04.95.

[192]Рынки капиталов, 18.12.95.

[193]Эксперт, 29.01.96.

[194]Эксперт, 29.01.96.

[195] Интерфакс-Финансы, 01.12.95

[196]Эксперт, 29.01.96.

[197] Сегодня, 28.02.95.

[198]Интерфакс-Финансы, 02.06.95 г.

[199]Интерфакс-Финансы, 22.09.95.

[200]Рынки капиталов, 22.01.96.

[201]Коммерсантъ-DAILY, 10.11.95.

[202]Интерфакс-Финансы, 16.01.96.

[203]Коммерсантъ-DAILY, 01.02.96 г.

[204]Финансовые известия, 18.07.95.

[205]Финансовые известия, 11.01.96.

[206]Финансовые новости, 07.07.95.

[207] Интерфакс-Финансы, 17.01.96.

[208]Финансовые новости, 26.01.96.

[209] Интерфакс-Финансы, 11.10.95.

[210] Коммерсантъ-DAILY, 28.03.95.

[211] Интерфакс-Финансы, 10.11.95.

[212]М.Портер, "Международная конкуренция", 1993 г.

[213]Финансовые известия, 11.01.96.

[214]Финансовые известия, 30.01.97.

[215]"Иностранные инвестиции ", обзор Анком-ТАСС.

[216]Коммерсантъ-DAILY, 23.01.96.

Страницы: 1, 2, 3