В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» акционерное общество обязано выкупить акции, принадлежащие акционерам по их требованию в следующих случаях:

- реорганизации общества или совершения крупной сделки, решение об одобрении которой принимается общим собранием акционеров, если они голосовали против принятия решения о его реорганизации или одобрении указанной сделки либо не принимали участия в голосовании по этим вопросам;

- внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава общества в новой редакции, ограничивающих их права, если они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.

Таким образом, компания должна выбрать такую дивидендную политику, которая бы удовлетворяла и саму компанию и её акционеров.

1.4 Основные показатели дивидендных выплат зарубежных компаний

Среди используемых западными компаниями дивидендных стратегий наиболее известными являются следующие:

1. Стремление к некоторому постоянному отношению дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) Div/E = const. Существенным недостатком этой стратегии является жесткая привязка к такой изменчивой величине, как чистая прибыль. В случае ухудшения конъюнктуры или принятия неверных инвестиционных решений дивиденды приходится сокращать, что негативно сказывается на стоимости акций. Другой недостаток этой стратегии заключается в том, что менеджеры могут влиять на денежные потоки, манипулируя бухгалтерской отчетностью. Как видно из таблицы 1.2 в период с 2000 по 2005 год для американских компаний это соотношение составило всего около 32,1%, что является минимальным значением с 1957 года. В среднем коэффициент Div/E колеблется около уровня 51%, при этом наблюдается его большой разброс, из чего следует, что это отношение не является основным при проведении долгосрочной дивидендной политики.

2. Стремление к некоторому постоянному значению дивидендного дохода Div/P = const. По сравнению с предыдущим коэффициентом Div/P еще более изменчив. Максимального значения 4,08% он достиг в 70-е годы прошлого столетия, а минимального 1,15% - в 2000-2005 гг. Средний дивидендный доход, равный 3,48% (в 90-е годы 2,47%), значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 49 лет). Наличие стабильного, гарантированно положительного дохода существенно уменьшает разброс цен - акции с большим уровнем дивидендного дохода менее изменчивы в цене. По всей видимости, этот коэффициент играет еще меньшую роль в дивидендной политике, чем Div/E, хотя также является важным показателем.

3. Стремление к некоторому постоянному значению дивидендов на акцию D.P.S. = const. Среднее значение равно 1,18% (таблица 1.3). Максимальное значение достигло в 2005 году 1,45%

Скорее всего, именно эта стратегия является наиболее популярной у западных корпораций ввиду ее простоты и наглядности для неискушенного инвестора. Западные нефтяные компании выплачивают на обыкновенную акцию в среднем от одного до трех долларов в год.

4. Показатель Р/Е, представляющий отношение цены акции к прибыли (в расчете на одну акцию). Среднее значение равно 16,16%, максимальное значение составило 28,01% в период с 2000 по 2005 год.

5. Стратегия гарантированного минимума плюс дополнительные дивиденды. При такой стратегии компании могут увеличивать размер дивидендов на акцию в случае непредвиденного роста прибыли, однако стараются не сокращать их независимо от конъюнктуры. При этом дополнительные дивиденды не должны выплачиваться слишком часто, иначе рынок практически перестанет реагировать на них.

6. Выкуп акций или, наоборот, выплата дивидендов акциями.

Здесь компании не связаны долгосрочными коэффициентами, а принимают, по сути, инвестиционные решения. Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов, особенно если они перед этим резко упали. Наоборот, выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если они переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны на реализацию перспективных проектов.

Таблица 1.3. Дивидендная политика крупнейших западных нефтегазовых компаний

В первой главе были рассмотрены сущность дивидендной политики, теории дивидендной политики, основные типы дивидендной политики, ограничительные факторы, влияющие на дивидендную политику, предпочтения зарубежных компаний при выборе дивидендной политики, в результате чего были сделаны следующие выводы:

1) Источниками выплаты дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества).

2) Компания не вправе объявлять и выплачивать дивиденды до полной оплаты уставного капитала, до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах», если компания отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся в результате такой выплаты.

3). Западные компании при выплате дивидендов придерживаются стратегии «стремление к некоторому постоянному значению на акцию» D.P.S. В России пока не уделяется достаточного внимания вопросам выплаты дивидендов, а при выплате используется остаточная дивидендная политика, которая строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей компании. Дивидендная доходность российских эмитентов (1,5-4%) все еще остается существенно ниже, чем на развитых рынках капитала (4-10%).

Глава 2. Анализ дивидендной политики ОАО «РЖД»

2.1 Анализ развития отрасли и динамики стоимости акций

Железнодорожный комплекс исторически имеет особое стратегическое значение для России. Он является связующим звеном единой экономической системы и самым доступным транспортом для миллионов граждан. Без четкой работы железнодорожного транспорта невозможна стабильная деятельность промышленных предприятий, своевременный подвоз жизненно важных грузов в самые отдаленные уголки страны.

Железные дороги в России существуют почти 170 лет.

ОАО «РЖД» учреждено Правительством РФ – постановление Правительства РФ от 18 сентября 2003 года №585 «О создании открытого акционерного общества "Российские железные дороги[7]». Создание компании было осуществлено в соответствии с постановлением Правительства РФ от 18 мая 2001 года №384 «О программе структурной реформы на железнодорожном транспорте[8]» и является итогом первого этапа реформирования железнодорожной отрасли.

Хозяйственная деятельность компании началась 1 октября 2003 года. Сегодня она входит в тройку самых крупных транспортных компаний мира.

Миссия компании состоит в удовлетворении рыночного спроса на перевозки, повышение эффективности деятельности, качества услуг и глубокой интеграции в Евроазиатскую транспортную систему.

11 декабря 2006 года Совет директоров ОАО «РЖД» утвердил Кодекс деловой этики открытого акционерного общества «Российские железные дороги». Кодекс устанавливает принципы и нормы поведения должностных лиц и других работников Компании, определяет правила взаимоотношений внутри Компании, а также взаимоотношений с акционером Компании, органами власти, юридическими и физическими лицами. Положения кодекса разработаны с учетом миссии и корпоративных ценностей Компании

Главные цели деятельности общества – обеспечение потребностей государства, юридических и физических лиц в железнодорожных перевозках, работах и услугах, оказываемых железнодорожным транспортом, а также извлечение прибыли. ОАО «РЖД» перевозит свыше 1,3 млрд. пассажиров и 1,3 млрд. тонн грузов в год. В ОАО «РЖД» работают 1 300 000 сотрудников.

Стратегические цели компании:

· увеличение масштаба транспортного бизнеса;

· повышение производственно-экономической эффективности;

· повышение качества работы и безопасности перевозок;

· глубокая интеграция в Евроазиатскую транспортную систему;

· повышение финансовой устойчивости и эффективности.

Имущество компании было сформировано путем внесения в уставной капитал ОАО «РЖД» по балансовой стоимости активов 987 организаций федерального железнодорожного транспорта, принадлежащих государству.

Размер уставного капитала составляет 1 535,7 млрд. рублей. Уставный капитал состоит из 1 535 700 000 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая.

Единственным акционером ОАО "РЖД" является Российская Федерация.

Виды деятельности:

· грузовые перевозки;

· пассажирские перевозки в дальнем сообщении;

· пассажирские перевозки в пригородном сообщении;

· предоставление услуг инфраструктуры;

· предоставление услуг локомотивной тяги;

· ремонт подвижного состава;

· строительство объектов инфраструктуры;

· научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы;

· содержание социальной сферы.

Корпоративная структура включает в себя филиалы и представительства компании, дочерние и зависимые общества, чьи акции и доли были внесены в уставной капитал компании при ее создании, а так же дочерние общества, созданные в процессе реформирования.

По видам осуществляемой деятельности филиалы компании подразделяются:

· филиалы – железные дороги;

· функциональные филиалы;

· филиалы – перевозочные компании;

· филиалы в области технико-экономического и финансового обеспечения;

· филиалы в области капитального строительства;

· филиалы в области ремонта подвижного состава;

· филиалы в области путевого хозяйства;

· филиалы в области информатизации и связи;

· филиалы в области социальной сферы;

· филиалы – проектные бюро;

· иные филиалы.

Представительства компании работают в Северной Корее (г. Пхеньян), Китае (г. Пекин), Польше (г. Варшава), Чехии (г. Прага), Финляндии (г. Хельсинки), Германии (г. Берлин), Венгрии (г. Будапешт), Эстонии (г. Таллинн).

Объем перевозок грузов, выполненный транспортом всех отраслей экономики, за исключением трубопроводного, увеличился в 2006 году по сравнению с 2005 годом на 8,6 процента и составил 11813,7 млн тонн, грузооборот вырос на 3,6 процента и составил 2312,0 млрд тонн-км. По данным Росстата, в 2006 году оборот организаций транспортного комплекса вырос на 22,1 процента по сравнению с 2005 годом и достиг 1946,0 млрд рублей.

Следует отметить, что около 73 процентов народнохозяйственных грузов перевозится собственным транспортом различных отраслей экономики, а в общем объеме грузооборота более 50 процентов приходится на долю трубопроводного транспорта.

Рис. 2.1 – Структура грузоперевозок по видам транспорта в 2005 – 2006 годах (всего по народному хозяйству)

Из общего объема перевозок объем коммерческих перевозок грузов, выполняемый всеми видами транспорта (с учетом промышленного железнодорожного транспорта, но за исключением трубопроводного), составил 4007,3 млн тонн (32,6 процента от общего объема), а коммерческий грузооборот - 2162,4 млрд тонн-км (45,0 процента от общего объема). Прирост к уровню 2005 года объем перевозок грузов составил 9,1 процента, грузооборота - 3,8 процента. Наибольший прирост достигнут на автомобильном транспорте - 11,4 процента и 8,4 процента соответственно.

Рис. 2.2 – Объем коммерческих перевозок грузов всеми видами транспорта общего пользования

В структуре объема коммерческих перевозок грузов преобладает доля автомобильного и железнодорожного транспорта общего пользования - это 45 процентов и 32,7 процента соответственно. Причем доля автомобильного транспорта растет (в 2005 году она составляла 43,4 процента), а доля железнодорожного транспорта общего пользования сокращается (в 2005 году - около 34,2 процента). Существенная доля грузов перевозится железнодорожным транспортом необщего пользования (промышленным железнодорожным) -18,4 процента (в 2005 году - 18,1 процента). Доля внутреннего водного транспорта составила 3,3 процента (в 2005 году - 3,6 процента), морского - менее 0,6 процента (в 2005 году - 0,7 процента).

В структуре коммерческого грузооборота приоритет сохраняется за железнодорожным транспортом общего пользования, на долю которого приходится примерно 90 процентов всего грузооборота. Доли грузооборота автомобильного и внутреннего водного транспорта в течение последних лет колеблются незначительно и составляют порядка 3-4 процента соответственно. Доля же грузооборота морского транспорта продолжает снижаться и в 2006 году составила 2,6 процента от общего коммерческого грузооборота против 2,9 процента в 2005 году.

Необходимо отметить, что почти треть (32 процента) объема перевозок выполнено железнодорожным транспортом. Железнодорожным транспортом общего пользования в 2006 году перевезено 1311,3 млн тонн грузов, или 103,0 процента к уровню 2005 года, а грузооборот увеличился на 5 процентов и составил 1950,9 млрд тонн-км.

В настоящее время в России действуют 17 железных дорог. В общей транспортной системе на долю железнодорожных магистралей приходится 80,3 процента грузовых и 44 процента пассажирских перевозок. По эксплуатационной длине российских железных дорог - более 86 тыс км - Россия занимает второе место в мире после США. По протяженности электрифицированных железнодорожных линий, которая составляет 42,3 тыс км, Россия находится на первом месте в мире. К 2010 году протяженность таких линий будет доведена до 44,5 тыс км.

По данным аналитического обзора РБК "Российский рынок транспортно-логистических услуг: итоги 2006 года и перспективы развития до 2012 года", в 2004-2006 годах объем российского рынка транспортно-логистических услуг, включая ОАО "Российские железные дороги" (РЖД), увеличился на 35,5 процента, с 24,5 млрд до 33,2 млрд долларов. Среднегодовые темпы прироста составили 16 процентов. Потенциал рынка оценивается западными экспертами в 120-150 млрд долларов[9].

По оценке РБК, доходы российских транспортных компаний от перевозок грузов в 2006 году составили 28,1 млрд долларов. Основной объем выручки (85 процентов) приходился на ОАО "РЖД". Общество является самым крупным собственником вагонного парка и инфраструктуры.

Сегодня расстановка сил на рынке железнодорожных перевозок выглядит следующим образом. Около 20 процентов грузов, перевозимых по сети РЖД, приходится на долю крупных независимых компаний. К последним можно отнести более 20 операторов. Все они имеют объем перевозок не менее 250 тыс тонн в месяц. Кроме того, на рынке работают свыше ста средних операторов со среднемесячным объемом перевозок до 250 тыс тонн и более 2000 мелких компаний (объем перевозок менее 50 тыс тонн).

Существенное увеличение объема данного сегмента рынка (на 30 процентов за два года) связано прежде всего с повышением тарифов на железнодорожные и автомобильные перевозки, а также ростом объема услуг, оказываемых автомобильным транспортом.

Рис. 2.3 – Структура вагонного парка Российской Федерации в 2006 г.

ОАО "РЖД" является крупнейшим работодателем в России, насчитывая более 1,3 млн сотрудников. Ежегодно по российским железным дорогам перевозится свыше 1,3 млрд пассажиров, 1,3 млрд тонн грузов. Активы компании включают около 20 тыс локомотивов, 690 тыс грузовых и пассажирских вагонов, станции и вокзалы, депо и диспетчерские системы. Компания располагает собственной научно-исследовательской базой и владеет рядом активов, не входящих в сферу ее основной деятельности, но в то же время значимых для бизнеса, в области телекоммуникаций и ипотечного кредитования.

По уровню производительности труда, интенсивности использования подвижного состава и инфраструктуры "Российские железные дороги" опережают железнодорожные системы развитых европейских государств, а по протяженности электрифицированных линий являются крупнейшими в мире.

100 процентов акций "РЖД" принадлежат государству. В 2006 году компания перевезла 1,35 млрд пассажиров и 1,3 млрд тонн грузов. Выручка по РСБУ за 2006 год - 848,9 млрд руб, чистая прибыль - 26,4 млрд рублей. Балансовые активы "РЖД" на 1 апреля 2007 года составляли 2,7 трлн рублей.

По итогам работы за 2006 год ОАО "РЖД" получено балансовой прибыли 59,2 млрд рублей, в том числе прибыль от грузовых перевозок составила 105,3 млрд рублей, убыток от пассажирских перевозок составил 43,2 млрд рублей.

В 1-м полугодии 2007 года ОАО "РЖД" направила на развитие пропускных способностей сети более 11,7 млрд рублей. Также компания вложила в инвестиционную программу "Обновление оборудования и устройств хозяйства электроснабжения" более 1,8 млрд рублей, сообщает Департамент корпоративных коммуникаций ОАО "РЖД". На эти средства была выполнена полная реконструкция контактной сети на участках общей протяженностью 68,3 км, линии электропередач автоблокировки - 62,9 км.

В рамках программы реализованы 7 проектов. На Северной железной дороге проведено обновление устройств контактной сети на перегоне Дебаловская - Петровск и участка Ярославль-Главный - Александров. Техническое перевооружение устройств электроснабжения на участке Ростов - Локомотивстрой реализовано на Северо-Кавказской железной дороге. На Московской железной дороге реконструировано внешнее электроснабжение тяговой подстанции Лосиноостровская. Проведено техническое перевооружение устройств контактной сети на участках Лиски - Зориновка и Белгород - Ржава Юго-Восточной железной дороги. На Приволжской железной дороге модернизировано электроснабжение автоблокировки на участке Анисовка - Урбах.

С учетом лизинга с начала года компанией было приобретено 468 пассажирских вагонов (в прошлом году на этот период было закуплено 314 вагонов), 111 локомотивов (в прошлом году 104) и более 8 тысяч грузовых вагонов (в прошлом году 3 тысячи). Кроме того, в первом полугодии прошли модернизацию более 100 пассажирских вагонов, 105 секций электропоездов, 121 локомотив, около 4 тысяч грузовых вагонов.

За четыре прошедших года существенно повысились роль и статус "Российских железных дорог" на мировом транспортом рынке. Как отметил президент ОАО "РЖД" Владимир Якунин, восстановлено участие компании в деятельности Международного союза железных дорог: "В июне в Москве проведена 70-я сессия Генеральной ассамблеи этой организации. Это важные шаги по дальнейшей интеграции российских железных дорог в мировую транспортную систему".

Благодаря активному позиционированию ОАО "РЖД" на мировом транспортом рынке возрождается интерес корейских, китайских и японских грузовладельцев к перевозкам по Транссибирской магистрали. Так, в 2007 году объемы контейнерных перевозок японских товаров по российским железным дорогам увеличились почти в полтора раза. Дочерняя компания "Трансконтейнер" заключила соглашение о партнерстве с японской экспедиторской фирмой "Кинтецу" в организации перевозок контейнеров через Транссиб в Европу.

На фоне роста спроса на услуги железнодорожного транспорта и еще более значительного его увеличения в прогнозной перспективе в настоящее время сохраняется ряд нерешенных внутренних проблем:

- не завершены структурные преобразования;

- продолжается старение подвижного состава и инфраструктуры, а обновления идут недостаточными темпами. Средний возраст универсальных вагонов ОАО "РЖД" на начало 2007 года достиг 22,5 года, износ составляет более 80 процентов;

- низкий технический и технологический уровень используемой техники и оборудования;

- не полностью реализованы возможности взаимодействия железнодорожного транспорта с отечественным транспортным машиностроением, приборостроением и связью;

- отсутствует необходимая комплексность в координации развития с другими видами транспорта.

Недостаточные темпы развития железнодорожного транспорта сдерживает развитие ряда других отраслей. В частности недостаточная разветвленность сети железных дорог и слишком медленное обновление железнодорожного транспорта существенно сдерживает развитие лесной отрасли России. 70% процентов лесных запасов страны не могут в настоящее время быть освоены из-за инфраструктурных ограничений

Для дальнейшего развития железнодорожного транспорта ОАО "РЖД" разрабатывает долгосрочную Стратегию развития. Она должна обеспечить планомерную коренную модернизацию и перевооружение существующей сети железных дорог, а также активное расширение сети железных дорог в России. "Без этого экономика всей страны и Северо-Западного федерального округа, в частности, не получит необходимой инфраструктурной поддержки для дальнейшего устойчивого и интенсивного социально-экономического развития", - сказал Владимир Якунин. "Стратегия развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до 2030 года" предполагает крупномасштабное развитие железных дорог России. В нее включен ряд важнейших инвестиционных проектов по Северо-Западному федеральному округу.

Предполагается строительство ряда технологических линий общей протяженностью около 1200 км, в том числе линий Карпогоры - Вендинга, Сыктывкар - Пермь (Григорьевская). Эти участки сформируют новую железнодорожную магистраль Белкомур по направлению Архангельск - Карпогоры - Вендинга - Сыктывкар - Пермь.

Планируется электрифицировать участки Гатчина - Веймарн - Усть-Луга/Ивангород-Нарвский, Обозерская - Архангельск, Будогощь - Ярославль и дополнительно развивать Вологодский и Череповецкий железнодорожные узлы, станции Беломорск и Бабаево. Кроме того, для организации высокоскоростного пассажирского сообщения Северо-Западного и Центрального федеральных округов и повышения качества обслуживания пассажиров предусматривается строительство высокоскоростной магистрали Москва - Санкт-Петербург.

На отдельных направлениях будут построены дополнительные главные пути общей протяженностью более 1600 км, в том числе на подходах к существующим и новым портам в регионе.

Кроме того, до 2015 года ОАО "РЖД" планирует приобрести более 7500 новых локомотивов и снизить средний возраст локомотивного парка до 22 лет по электровозам и до 19 лет по тепловозам.

Реформа "Российских железных дорог" не должна ущемлять интересы пассажиров. Как заявил Президент России Владимир Путин, "социальный аспект развития железных дорог следует поставить в самый центр реформы". Поэтому вместе со строительством новых дорог, развитием инфраструктуры железнодорожного хозяйства, обновлением основных фондов, совершенствованием управления необходимо проводить и взвешенную тарифную политику.

На перевозки грузов в 2008-2010 годах темп роста тарифов установлен несколько выше инфляции в связи с необходимостью финансирования увеличения объемов капитального ремонта основных фондов для поддержания их в работоспособном состоянии, а также выравнивания тарифов на грузовые железнодорожные перевозки во внутригосударственном и международном сообщениях.

Прирост тарифов в среднем составит не выше: в 2008 году - 11 процентов, в 2009 году - 9 процентов, в 2010 году - 8 процентов. При этом объемы капитального ремонта путей увеличатся в 2008 году до 12,5 тыс км, в 2009 году - до 13,5 тыс км, в 2010 году - до 16 тыс км; грузовых вагонов в 2008 году - до 21,5 тыс единиц, в 2009 году - до 30 тыс единиц, в 2010 году - до 35 тыс единиц.

На пассажирские перевозки дальнего следования в регулируемом секторе темпы роста тарифов повышены в большей степени в связи с необходимостью сокращения убыточности пассажирского комплекса: в 2008 году - в среднем не выше 14 процентов, в 2009 году - 13 процентов, в 2010 году - 12 процентов. Индекс роста указанных тарифов может быть дифференцирован по календарным периодам года и направлениям[10].

Акционерный капитал Компании на 31 декабря 2006 и 2005 гг. состоит из 1535700000 разрешенных к выпуску, выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций номиналом 1 тысяча рублей. Единственным акционером Компании является Правительство Российской Федерации, имеющее один голос на акцию.

Выпущенные Компанией акции были оплачены путем внесения чистых активов предприятий и организаций, входивших в состав МПС России, по состоянию на 30 сентября 2003 г., а также участков земли стоимостью 4 305 миллионов рублей, на которых находились объекты МПС России.

Компания не имеет права свободной реализации своих акций, поэтому цена акции на протяжении всего анализируемого периода не изменяется и составляет 1000 руб. за акцию.

2.2 Дивидендная политика ОАО «РЖД»

Целью государства в отношении реализации своих прав на дивиденды является обеспечение дивидендных поступлений в бюджет. Право Российской Федерация на получение дивидендов от акционерных обществ, акции которых находятся в федеральной собственности, непосредственно реализуют Минимущество России и Российский фонд федерального имущества на основании Федерального закона «Об акционерных обществах», других нормативно-правовых актов.

Основными задачами дивидендной политики Министерства являются:

· выполнение бюджетного задания по дивидендным поступлениям в федеральный бюджет;

· улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности обществ, акции которых находятся в федеральной собственности;

· повышение рыночной стоимости акций, находящихся в федеральной собственности.

Ценность дивидендов по отношению к доходам, получаемым государством при продаже акций, заключается в том, что они относятся к возобновляемым ресурсам. Так, по итогам 1999 г. в качестве дивидендов по федеральным пакетам государство получило 6,5 млрд. рублей. При этом от реализации государственного имущества был получен сопоставимый доход в размере 8,5 млрд. руб. В 2000 г. поступления от приватизации значительно возросли и составили 31,37 млрд. руб, но в то же время в качестве дивидендов в федеральный бюджет поступило всего 5,58 млрд. руб. Таким образом, очевидно, что активизация продаж государственной доли акций несовместима с ростом дивидендных поступлений в федеральный бюджет.

В связи с этим стратегия приватизации должна вырабатываться в неразрывной связи с дивидендной политикой государства, что позволяло бы обеспечить соблюдение баланса его долгосрочных и краткосрочных интересов и, в частности, рост дивидендных поступлений в бюджет. Представляется целесообразным воздерживаться от продажи акций наиболее прибыльных предприятий, являющихся источником значительных дивидендных поступлений (дивидендообразующих обществ), исключительно с целью пополнения доходной части федерального бюджета. В то же время реализация акций малоэффективных предприятий с целью привлечения стратегических инвесторов, заинтересованных в развитии производства, расширении рабочих мест, продолжает оставаться наиболее актуальной задачей приватизации.

Смещение в целом акцента с приватизации государственного имущества (доля которого в структуре собственности в настоящее время не превышает 30%) на совершенствование системы его экономического и правового регулирования представляется необходимым также в связи с проведением в настоящее время правительством политики занижения реального курса рубля к доллару (и, соответственно, другим мировым валютам). Данная политика, несомненно, выгодна по отношению к отраслям, традиционно ориентированным на экспорт, позволяет обеспечивать положительное торговое сальдо страны, выплачивать внешние государственные долги, защищать внутреннего производителя. Тогда как политика «твердого» рубля не способствовала развитию производства, приводила к увеличению российского внешнего долга.

О значительной заниженности реального курса рубля свидетельствует уже тот факт, что если до начала реформ ВВП России составлял более 30% от ВВП США, то в 2000 г. (по курсу доллара) — менее 3%. При этом объемы производства в стране за эти годы в натуральном выражении отнюдь не уменьшились на порядок.

Между тем заниженный курс рубля невыгоден при проведении приватизации, поскольку приводит к искусственному занижению также и валютных котировок акций российских эмитентов. Так, несмотря на демонстрируемый многими российскими предприятиями значительный рост производства, и увеличение прибыли (доходы в долларах США значительной части российских компаний вышли на уровень 1997 г.,) акции большинства российских компаний в долларовом выражении неадекватно дешевы по сравнению с их западными аналогами, и их котировки, рассчитываемые в долларовом эквиваленте, в настоящее время примерно в 2–5 раз меньше своего максимального докризисного уровня.

Завышенный перед кризисом 1998 года курс рубля позволял реализовывать государственные пакеты акций достаточно дорого, что способствовало осуществлению одной из приоритетных задач, стоявших в начале реформ, — приватизации государственной собственности. Ярким примером успешного приватизационного проекта может служить продажа 25% акций АО «Связьинвест», реализованных более чем за 1,87 млрд. долл. Реализация же, в соответствии с планом приватизации общества, аналогичного пакета акций в настоящее время по сравнимой цене, по экспертным оценкам, представляется маловероятной.

Так, на 01.01.1998 стоимость чистых активов ОАО «Связьинвест» превышала 90 млрд. руб. (около 15 млрд. долл. по курсу доллара по состоянию на указанную дату), в то время как на 01.01.2001 г. чистые активы общества, согласно его консолидированной бухгалтерской отчетности составляют всего 29 млрд. руб. (около 1 млрд. долл. США), т.е. за послекризисный период они снизились в 3 раза в рублях и в 15 раз — в долларовом эквиваленте. Таким образом, если до кризиса стоимость блокирующего пакета ОАО «Связьинвест» в соответствии с методикой оценки его чистых активов составляла 3,7 млрд. долл., то в настоящее время она оценивается всего примерно в 250 млн. долл. Оценка стоимости планируемого к продаже в 2002 г. пакета акций общества в размере 25% –2 акции, проведенная с учетом рыночной капитализации дочерних и зависимых обществ ОАО «Связьинвест», дает еще меньшую стоимость данного пакета, не превышающую 150 млн. долл.

В частности, капитализация ОАО «Ростелеком», 38% акций которого принадлежат ОАО «Связьинвест», обеспечивая примерно половину его стоимости последней компании, в настоящее время составляет всего около 0,5 млрд. долл. При этом стоимость акций общества в 9 раз меньше их максимальной стоимости в 1997 г. и находится практически на уровне послекризисного периода второй половины 1998 г.

Ресурс дерегулирования экономики (приватизации) к настоящему времени в значительной степени исчерпан (около 70% собственности теперь принадлежит частным предприятиям). Тем самым, приватизация сегодня не является приоритетной государственной задачей. На первый план выходит задача совершенствования системы управления государственным имуществом, повышения прибыльности предприятий, достижения оптимального баланса налоговых и неналоговых (в том числе дивидендных) поступлений в бюджет.

Сегодня созрели все необходимые предпосылки для существенного повышения дивидендных выплат акционерными обществами, включая и те, акции которых находятся в федеральной собственности. В последнее время наблюдается существенная положительная динамика в размерах дивидендов, выплачиваемых предприятиями, акции которых котируются на фондовом рынке. Так, по итогам работы за 2000 г. указанными обществами в качестве дивидендов планируется выплатить 41 млрд. руб., что более чем в 2,5 раза превышает объем дивидендов, начисленных в 1999 г., составивший около 16 млрд. руб. В определенной степени столь значительное увеличение дивидендных выплат достигнуто именно благодаря активизации дивидендной политики, проводимой Минимуществом России в отношении обществ, акции которых находятся в федеральной собственности. Одновременно фондовый индекс РТС за эти два года увеличился в 3 раза (что указывает на пропорциональную зависимость капитализации обществ от величины выплачиваемых ими дивидендов).

Также в 2001 г. ожидается возрастание дивидендных поступлений в федеральный бюджет (для сравнения: в 1995 и 1996 гг. данные поступления составляли соответственно всего 115 и 119 млн. руб., а в 2000 г. они достигли уже примерно 5,6 млрд. руб.), что свидетельствует об эффективности проводимой в настоящее время государством дивидендной политики.

В то же время резервы здесь еще далеко не исчерпаны. Достаточно сказать, что размер дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, в промышленно развитых странах Запада в среднем составляет примерно одну треть от приходящейся на нее чистой прибыли. В ряде стран, в том числе в США, на выплату дивидендов направляется около половины чистой прибыли предприятий. Так, еще в начале 90-х годов акционерные компании США ежегодно выплачивали в качестве дивидендов более 100 млрд. долл. При этом размер дивидендных выплат в США в среднем удваивается за десять лет. Такая дивидендная политика, в частности, обеспечила беспрецедентный рост котировок акций американских компаний в последние десятилетия.

В России подобное соотношение дивидендов и чистой прибыли начало складываться по итогам работы за прошлый год лишь в незначительном количестве крупных обществ, контрольные (блокирующие) пакеты которых находятся в федеральной собственности. Ранее, как правило, акционерными обществами на выплату дивидендов направлялось не более 10% от размера их чистой прибыли. Данная политика в целом была оправданна, поскольку отсутствие экономического роста в стране в 90-е годы требовало направления прибыли предприятий прежде всего на развитие производства, обновление основных средств.

В настоящее время с позиций фундаментального анализа российская экономика находится на подъеме. Так, в 2000 г. инвестиции в российскую экономику выросли по сравнению с 1999 г. примерно на 20%, причем почти половина иностранных инвестиций была направлена в промышленность. Положительный торговый баланс России в 2000 г. достиг 60 млрд. долл., а промышленный рост составил около 9%. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», рентабельность 200 крупнейших предприятий российской промышленности по итогам 2000 г. составила в среднем 18,1% (увеличившись на 1,7% по сравнению с 1999 г.), что почти в два раза выше аналогичного показателя среди европейских компаний, который согласно рейтингу FT-500 Europe, составляет 9,5%.

Залогом конкурентоспособности российской продукции в числе прочих факторов является низкая (сравнительно с развитыми странами Запада) стоимость рабочей силы при достаточно высокой ее квалификации. Наконец, решение земельного вопроса, оптимизация налогового законодательства позволяют заложить устойчивый фундамент для развития в России как сельскохозяйственного, так и промышленного производства.

Сохранение благоприятных тенденций в российской экономике явится весомым аргументом в пользу такой стратегии приватизации, которая предполагает сохранение в собственности государства акций перспективных компаний, с тем чтобы в дальнейшем продать недооцененные в настоящее время активы значительно дороже. При этом основную часть поступлений в бюджет от управления государственной собственностью могут обеспечить дивидендные поступления, а также поступления от сдачи в аренду государственного имущества, перечисления части прибыли федеральных государственных унитарных предприятий.

В этой связи представляется уместным остановиться здесь на долгосрочных перспективах развития отечественной экономики и фондового рынка. В условиях рыночной экономики, при интегрированности России в мировое сообщество, российский фондовый рынок в целом не может не зависеть от состояния международных рынков.

Известно, что рыночные тенденции имеют не только поступательную составляющую, но и циклическую. Сложное поведение рынков можно представить в виде наложения (суперпозиции) целого ряда волн различной длительности, в связи с чем для повышения достоверности прогноза, как правило, необходим учет целого ряда циклов. Проведенные недавно исследования ряда длительных (двадцати- тридцатилетних) циклов мировых финансовых рынков США и 16 других крупнейших развитых стран позволяют сделать вывод о том, что достаточно велика вероятность сокращения инвестиций в фондовые рынки в ближайшие 3–5 лет. После чего ожидается новый бум вложений в ценные бумаги, поскольку в соответствии с теорией циклов за спадом рынка следует его рост. Таким образом, с позиций технического анализа мировая экономика, в том числе и экономика России, через несколько лет могут вступить в фазу долгосрочного роста.

Страницы: 1, 2, 3, 4