Финансово-экономическая оценка инвестиционного проекта

Таблица 2.1 – Общие инвестиции, млн. д.е.

2.2 Источники и условия финансирования проекта

Финансирование проекта может осуществляться за счет: акционерного капитала, вносимого учредителями и пайщиками; средств финансовых институтов и правительства; кредитов коммерческих банков и кредитов поставщиков; текущих пассивов и др.

В данном разделе приводятся также данные о предполагаемых размерах дивидендов на акционерный капитал, указывается ставка налога на прибыль, процентные ставки платы за кредит и условия возврата кредита.

Источники финансирования проекта:

1) Источники финансирования, всего                        -12,8 млн. д.е.

в том числе:

– взносы учредителей (вносятся в 1-м году)   – 55% (7,0 млн.)

– банковский кредит     – 15% (1,9 млн.)

– кредиты поставщиков и покупателей  – 30%(3,9 млн.)

2) Банковский кредит (привлекается в 2-ом году сроком на 5 лет) – 1,9 млн. д.е.

Ставка процентов – 7% годовых. Возврат кредита будет осуществляться в 4, 5 и 6 годах реализации проекта в суммах 0,4; 0,6 и 0,9 млн. д.е. соответственно. Расчет сумм процентов за кредит (по состоянию на конец года):

за 1-й год (3-й год реализации проекта) – 1,9х0,07 = 0,1 млн. д.е.;

за 2-й год (4-й год реализации проекта) – 1,9х0,07 = 0,1 млн. д.е.;

за 3-й год (5-й год реализации проекта) – (1,9–0,4) х0,07 = 0,1 млн. д.е.;

за 4-й год (6-й год реализации проекта) – (1,9–1) х0,07 = 0,1 млн. д.е.

Таким образом, к концу 6-го года реализации проекта будет возвращена вся сумма кредита и погашены проценты по нему.

Результаты расчетов по годам реализации проекта сводятся в таблице 2.2.

Таблица 2.2 – Возврат банковского кредита

3) Кредиты поставщиков (привлекается во 2-м году реализации проекта сроком на 4 года) – 3,9 млн. д.е.

Ставка процентов – 6% годовых. Возврат кредита будет осуществляться равными долями в течение первых четырех лет производства. Расчет сумм процентов за кредит (по состоянию на конец года):

за 1-й год (3-й год реализации проекта) – 3,9х0,06 = 0,2 млн. д.е.;

за 2-й год (4-й год реализации проекта) – (3,9–1) х0,06 = 0,2 млн. д.е.;

за 3-й год (5-й год реализации проекта) – (3,9–2) х0,06 = 0,1 млн. д.е.;

за 4-й год (6-й год реализации проекта) – (3,9–3) х0,06 = 0,1 млн. д.е.

Таким образом, к концу 6-го года реализации проекта будет возвращен кредит поставщиков и погашены проценты по нему.

Результаты расчетов по годам реализации проекта сводятся в таблице 2.3.

Таблица 2.3 – Возврат кредита поставщиков

4) Текущие пассивы                                                                      – нет

5) Ставка налога на прибыль                                                       – 20%

Результаты расчетов по источникам финансирования по исходным данным сводятся в таблице 2.4.

Таблица 2.4 – Источники финансирования проекта, млн. руб.

6) Освобождение от налога на прибыль в первые три года производства (по действующему законодательству не предусмотрено, однако в учебных целях принимаем, что налог не взимается в первые три года производства).

2.3 Издержки производства

Издержки производства рассчитываются укрупнено и подразделяются на прямые или переменные, зависящие от изменения объемов производства продукции (к ним относятся, например, издержки на материальные и топливно-энергетические ресурсы и средства на оплату труда основных производственных рабочих), и постоянные, не зависящие от изменения объемов производства и рассчитываемые на весь объем выпускаемой продукции (например, накладные расходы, издержки на сбыт, финансовые издержки и амортизация). Данные расчетов сводятся в таблице 2.5.

Таблица 2.5 – Производственные издержки, млн. д.е

Примечания к таблице 2.5:

а) по статье 1 «Прямые издержки на материал» величина задана в размере 6850 тыс д.е. и зависит от степени освоения мощности;

б) по статье 2 «Прямые издержки на персонал» отражается величина средств на оплату труда основных производственных рабочих с добавлением отчислений на социальные нужды (26% к сумме средств на оплату труда);

в) по статье 4 «Издержки на сбыт» затраты соответствуют внепроизводственным расходам;

д) по статье 5 «Налоги в составе издержек», включающей налоги, относимые на себестоимость (например, транспортный налог, налог на пользователей автодорог и т.п.), величина расходов принимается 2%-3% от суммы расходов по предшествующим статьям;

д) по статье 6 «Финансовые издержки» отражается сумма выплачиваемых за кредиты процентов, величина которой зависит от источника и условий финансирования проекта;

е) по статье 7 «Амортизация» показывается годовая величина амортизационных отчислений.

2.4 Чистые доходы и денежные потоки

Для оперативного управления финансами и объективной оценки эффективности инвестиций необходимо составить отчет о чистых доходах и таблицы денежных потоков в соответствии с графиком реализации проекта. Результаты расчетов сводятся в таблицы 2.6, 2.7, 2.8, все показатели в которых отражаются по каждому году осуществления проекта, то есть отражают динамику финансово-экономических показателей.

Примечания к таблице 2.6:

1) Ликвидационная стоимость включает в себя:

– стоимость земли;

– 2/3 стоимости зданий и сооружений;

– ликвидационная стоимость оборудования (стоимость лома);

– стоимость оборотного капитала.

Л = 0,3 + 2/3х 2,2 + 0 + 2,1 = 3,9 млн. д.е.

2) Доход от продаж определяется как произведение цены продукции на объем ее реализации (произвоства).

3) Освобождение от налога на прибыль по действующему законодательству не предусмотрено, однако в учебных целях принимаем, что он не взимается в первые три года производства.

Таблица 2.6 – Отчет о чистых доходах, млн. д.е.

Примечания к таблицам 2.7, 2.8:

3) Сальдо денежной наличности нарастающим итогом не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам это все-таки происходит, это «сигнал» того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

4) Сальдо денежной наличности и чистый денежный поток в любом году реализации проекта определяется как разность между величиной притока денежных средств и величиной их оттока.

5) Величина чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимости определяется путем умножения чистого денежного потока на коэффициент приведения at.

2.5 Оценка экономической эффективности инвестиций

Эффективность инвестиций оценивается с помощью системы показателей. В международной практике обоснования проектов используются две группы методов оценки эффективности инвестиций: простые (статистические методы) и методы, основанные на дисконтировании (динамические).

В первой группе чаще всего используются два показателя:

– простая рентабельность инвестиций или простая норма прибыли;

– срок окупаемости или период возврата капитальных вложений.

Рентабельность (Rпр), понимаемая как отношение среднегодовой суммы прибыли к общей сумме капитальных вложений (или к величине акционерного капитала), рассчитывается аналитически по выражению (2.1):

 (2.1)

где  сумма чистой прибыли за весь срок реализации, млн. руб.;

- общая сумма инвестиций (или акционерный капитал), млн. руб.;

tn – год начала финансирования проекта;

tk – год ликвидации объекта (окончание амортизационного периода основного оборудования);

n – срок реализации проекта, лет;

Интерпретационный смысл простой рентабельности (нормы прибыли) заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования (как правило, года). Сравнивая полученную расчетную величину рентабельности с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

Срок окупаемости может быть укрупненно рассчитан как величина, обратная показателю рентабельности или несколько более точно, с учетом того, что возврат первоначально инвестированного капитала осуществляется не только за счет суммы чистой прибыли, но и за счет сумм накопленной амортизации. В этом случае расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Год (tо), в котором остаток становится равным нулю или отрицательным, и будет годом окупаемости вложений. Срок окупаемости рассчитывается по форуле (2.2):

 или  (2.2)

Рассчитаем срок окупаемости для данного проекта. Рентабельность проекта равна:

Соответственно срок окупаемости составит:

При расчете по второй формуле получаются следующие результаты. Для третьего года реализации:

Проект окупится на четвертом году, что видно из расчета:

Вторая группа методов основывается на расчете показателей эффективности проекта, учитывающих динамику изменения показателей, то есть фактор времени. Прежде всего, это касается потоков денежных средств.

В эту вторую группу включаются следующие показатели:       

– чистая текущая стоимость (чистый приведенный доход, чистый дисконтированный доход);

– рентабельность;

– внутренний коэффициент эффективности (внутренняя норма доходности);

– период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);        

– максимальный денежный отток;

– точка безубыточности.

Чистая текущая стоимость (Netto Present Value, NPV, млн. руб.) характеризует общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный эффект. В отечественной литературе этот показатель носит название интегрального экономического эффекта.

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов осуществления проекта (в виде поступлений от продаж производимой продукции) и затрат, необходимых для достижения этих результатов. Разность между притоками и оттоками денежных средств в данный период времени представляет собой чистый денежный поток, разновременные величины которого приводятся в сопоставимый вид путем приведения к начальному году осуществления проекта, то есть путем умножения на соответствующий коэффициент приведения. Полученный результат и называется чистой текущей (приведенной, дисконтированной) стоимостью, величина которой рассчитывается по выражению:

NPV =, (2.3)

где    Ot – отток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн. руб.;

Рt – приток денежных средств в t-м году реализации проекта, млн. руб.;

Rt - денежный поток (результат) t-го года, равный алгебраической сумме

оттока и притока денежных средств, млн. руб.;

tn – год начала финансирования проекта;

tk – год ликвидации объекта (окончание амортизационного периода основного оборудования);

at – коэффициент приведения (дисконтирования) денежного потока к текущему моменту времени (как правило, к году начала реализации проекта).

Ставка дисконтирования для реализуемого проекта принята равной 10% годовых (без учета уровня инфляции).

Методику расчета величины NPV можно проиллюстрировать с помощью таблицы 2.9, расчет в которой осуществлен по выражению

.

Срок окупаемости определяется по данным строки 8. Год, когда нарастающая сумма дисконтированных оттоков сравняется с нарастающей суммой дисконтированных притоков, и будет годом, в котором достигается окупаемость проекта. В рассматриваемом случае – это произойдет на 4-м году реализации проекта.

NPV определяется как разность между дисконтированными оттоками и дисконтированными притоками:

NPV= (-6,4 – 7,0 – 9,9 – 9,1 – 10,0 – 8,2 – 7,5 – 6,7 – 6,2 – 5,6 – 5,2) +

+(11,2+20,1+18,4+16,6+15,2+14,0+12,5+11,6+10,4+10,4) =

= – 81,8 + 140,4 = +58,6 млн. д.е.

Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, поскольку при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Если величина чистой текущей стоимости положительна, то есть NPV> 0, то инвестиции считаются экономически целесообразными, отрицательная величина NPV, напротив, свидетельствует о неэффективности инвестирования денежных средств в данный проект. При этом из альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV.

Очевидно, что на итоговый результат расчета будет оказывать выбор ставки дисконтирования, а также и то, что чем дальше отнесены во времени планируемые поступления и платежи, тем меньшее влияние они оказывают на величину NPV.

Рентабельность проекта с учетом фактора времени (Rд) определяется как отношение приведенных притоков к приведенным же оттокам по выражению (2.4):

                                         (2.4)

Коэффициент рентабельности с учетом фактора времени по данным таблицы 2.9 составит:

Rд = .

Внутренний коэффициент эффективности (внутренняя норма доходности инвестиций) рассчитывается по отдельным проектам и прогнозируется на весь срок действия проекта. Для нахождения величины этого коэффициента рассчитывают так называемое «пороговое» значение ставки дисконтирования (rпор), исходя из условия равенства нулю чистой текущей стоимости за весь период жизни инвестиций. То есть, если NPV=0, то справедливо выражение (2.5):

 (2.5)

Внутренний коэффициент эффективности может быть определен графическим методом согласно рисунку 2.1:

Рисунок 2.1 – Зависимость чистой дисконтированной стоимости (NPV) от нормы дисконтирования «r»

Формальное определение «порогового» значения внутренней нормы доходности (ставки дисконтирования) заключается в том, что это та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. Интерпретационный смысл этого показателя состоит в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным (NPV = 0).

«Пороговое» значение ставки дисконтирования (rпор) находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения и расчетом соответствующей каждому значению «r» величины NPV. Проект считается эффективным, если проектная ставка дисконтирования (rпр) ниже ее порогового значения.

Таблица 2.10 – Расчет внутреннего коэффициента эффективности (r порогового)

Поскольку расчет NPV при ставке дисконтирования, равной 90%, дает отрицательный результат (-0,59), а при ставке дисконтирования, равной 75%, – положительный (+0,6), то, следовательно, значение rпор должно находиться в интервале значений между ними.

Таблица 2.11 – Расчет внутреннего коэффициента эффективности (r порогового)

Можно принять значение ставки дисконтирования, равное, например, 81,0%, и произвести аналогичные расчеты в таблице 2.11.

Срок окупаемости капитальных вложений с учетом фактора времени представляет собой количество лет, в течение которых сумма дисконтированных притоков будет равна сумме приведенных оттоков, что выражается формулой (2.6):

               (2.6)

где a  – коэффициент приведения при ставке дисконтирования, принятой в проектных расчетах r пр = 10%;

to - срок окупаемости (возврата) капитальных вложений.

По данным таблицы 2.9 видно, что срок возврата капитальных вложений наступит на 4-м году реализации проекта.

Срок окупаемости с учетом фактора времени также можно определять графическим методом при помощи финансового профиля проекта.

Максимальный денежный отток (Кmax) – это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанное нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками их покрытия. Согласно расчетам в таблице 2.8 максимальный денежный отток составляет 6,4 млн. д.е.

Точка (норма) безубыточности – это минимальный (критический) объем производства продукции, при котором обеспечивается нулевая прибыль, то есть доход от продаж равен издержкам производства. Она определяется или аналитически по выражению (2.7):

                                                   (2.7)

где - постоянные издержки в общих затратах на производство и реализацию продукции, млн. руб.;

Ц – цена за единицу продукции, руб./н.е.;

b – удельные (в расчете на единицу продукции) переменные издержки, руб./н.е.,

По данным таблицы 2.5 (при расчете на полную мощность) критический объем составит:

Точка безубыточности определена графическим методом по рисунку 2.2

Рисунок 2.2 – График расчета точки безубыточности

График для определения точки безубыточности строится следующим образом: по оси абсцисс откладываются объемы выпуска продукции в натуральных единицах измерения; по оси ординат – доходы от продаж (Д) и величина общих издержек (Иобщ). В принятой системе координат строятся зависимости

Д = f (B)              и                 Иобщ = f (B),

где    И – общие производственные издержки за год, млн. руб.;

Д – доход от продаж за год, млн. руб.;

В-годовой объем продаж (производства) продукции в натуральных единицах измерения.

В конце данного раздела ТЭО строится финансовый профиль проекта (рисунок 2.3), представляющий собой графическое изображение динамики показателя чистой текущей стоимости, рассчитанного нарастающим итогом. С помощью финансового профиля проекта наглядную графическую интерпретацию получают такие обобщающие его показатели, как интегральный экономический эффект (чистая текущая стоимость – NPV), максимальный денежный отток (Кmax), период возврата (срок окупаемости) капитальных вложений.

В заключении ТЭО приводится таблица основных технико-экономических показателей проекта (таблица 2.12).

Рисунок 2.3 – Финансовый профиль инвестиционного проекта

Таблица 2.12 – Технико-экономические показатели проекта

Заключение

По результатам разработанного технико-экономического обоснования проекта можно сделать вывод о его экономической эффективности и принять решение о его реализации.

Основываясь на рассчитанных показателях эффективности, можно говорить о высокой привлекательности данного проекта. Проект является рентабельным – на один рубль дисконтированных затрат приходится более 1,7 рубля дисконтированных притоков. Высокий внутренний коэффициент эффективности свидетельствует о том, что проект остается безубыточным и при ставке за привлекаемые инвестиции в 81%. Капитальные вложения в проект будут компенсированы притоками от реализации проекта за 3,5 года. Минимально возможный объем производства продукции для обеспечения нулевой прибыли составляет 225 тыс. единиц продукции, в то время как проектная мощность предприятия 1,1 млн. единиц продукции. Сумма чистого дисконтированного дохода, образующегося за весь срок жизни проекта, составит 58,6 млн. д.е.

Список использованных источников

1. Дистергефт Л.В., Выварец А.Д. Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта: учебное пособие по дисциплине «Экономика предприятия и предпринимательства». Екатеринбург: Издательство УГТУ, 2009. 55 с.

2. Выварец А.Д. Экономика предприятия: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальности 080502 «Экономика и управление на предприятии (по отраслям)». М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2007. 543 с.

3. Дистергефт Л.В., Выварец А.Д., Высоцкая Н.Я. Экономическое обоснование предпринимательского проекта: Методические указания к курсовому проекту по дисциплине «Экономика предприятия и предпринимательской деятельности» и к экономической части дипломного проекта. Екатеринбург: Изд-во УГТУ, 2009.36 с.

Страницы: 1, 2