2) денежный поток для всего инвестированного капитала или бездолговой денежный поток (прибавляется к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль).

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5—10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

3. Расчет величины денежного потока

Для расчета величины денежного потока для каждого года прогнозного периода существуют два основных метода:

косвенный метод (допускает анализ движения денежных средств по направлениям деятельности);

прямой метод (основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам).

Для корректного расчета величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации.

При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции; объем производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста выручки; спрос на продукцию; производственные мощности; экономическая ситуация в стране, в отрасли; конкуренция, доля предприятия на рынке; планы руководства предприятия.

При прогнозировании расходов и инвестиций (потребности в инвестициях, источниках финансирования, инвестиционной политики) оценивается следующее: ретроспективные взаимозависимости и тенденции; структура расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек; единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся; инфляционные ожидания для каждой категории издержек; затраты на выплату процентов по кредитам на основе прогнозируемых уровней задолженности; сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями; спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций, направляемых на замену изношенного оборудования, приобретение нового для расширения объемов производства и т.п.; определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия; проанализировать источники финансирования инвестиций.

Одним из элементов денежного потока является собственный оборотный капитал (СОК). В процессе оценки требуется установить фактическую величину избыток или недостаток собственного оборотного капитала для следующих целей:

1) уменьшение или прирост фактической величины собственного капитала учитывается при определении величин денежных потоков;

2) на заключительном этапе доходного подхода при внесении итоговых поправок избыток собственного оборотного капитала прибавляется, а недостаток — вычитается их полученной величины стоимости предприятия.

Собственный оборотный капитал – это разница между текущими активами (за вычетом денежных средств) и текущими пассивами.

Величина текущих активов (запасов, дебиторской задолженности) и текущих пассивов зависит от выручки: чем больше выручка, тем большая величина собственного оборотного капитала требуется для нормального функционирования предприятия. Поэтому динамику собственного оборотного капитала можно прогнозировать в зависимости от выручки, либо на основе раздельного прогнозирования изменений текущих активов и пассивов.

5. Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1) наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются следующие:

Денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов, модель кумулятивного построения;

Денежного потока для всего инвестированного капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) рассчитывается по следующей формуле:

WACC = kd (1- tc ) Wd + kp wp + ks ws ,

Где kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (САРМ — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) ставка дисконта находится по формуле:

R = Rf + b (Rm - Rf ) + S1 + S2 + C,

Где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

b - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

C - страновой риск.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке.

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая доходность рассчитывается следующим образом:

Общая доходность акции компании за период = Рыночная цена акции на конец периода — Рыночная цена акции на начало периода + Выплаченные за период дивиденды / Рыночная цена на начало периода (%).

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный периода используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

Метод расчета по ликвидационной стоимости, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов;

Метод расчета по стоимости чистых активов, для стабильного бизнеса со значительными материальными активами;

Метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

По модели Гордона, годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость —стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определенной ставке дисконтирования к дате оценки.

Предварительная величина стоимости предприятия состоит из двух составляющих: текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

8. Внесение заключительных поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежного потока получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

Затратный подход

Затратный подход основывается на принципе замещения: активов стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение всех его составных частей.

Применение затратного подхода в оценке бизнеса наиболее: обоснованно в следующих случаях:

оценка предприятия в целом;

оценка контрольного пакета акций предприятия, обладающего значительными материальными активами;

оценка новых предприятий, когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

оценка предприятий, когда имеются затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

отсутствие рыночной информации о предприятиях-аналогах;

ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Если предприятие находится в режиме сокращенного воспроизводства или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с большой долей условности, поскольку такое предприятие является, как правило, убыточным, таким образом можно воспользоваться в основном затратный подход.

Базовая формула затратного подхода выглядит так:

Стоимость предприятия = Активы — Обязательства

Затратный подход в основном реализуется посредством двух методов:

Метод чистых активов;

Метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает использование скорректированной балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность.

Метод чистых активов

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:

Оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

Определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

Рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств.

Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (приказ Минфина России № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов — пассивов.

Активы, участвующие в расчете — это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

внеоборотные активы;

запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы.

Внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса. Из расчетов исключается балансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

Корректировка второго раздела баланса предприятия. В целях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Рассмотрим особенности корректировки отдельных статей второго раздела баланса предприятия.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах.

Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемных банках.

Дебиторская задолженность анализируется по срокам ее погашения, выявляется просроченная задолженность с последующим разделением ее на две части:

Безнадежную, которая исключается из расчетов по определению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);

Задолженность, которую предприятие еще надеется получить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).

Если платежи по погашению дебиторской задолженности ожидаются в течение трех месяцев от надежного дебитора, стоимость такой задолженности не дисконтируется, а принимается равной величине, указанной в балансе. Если принято решение дисконтировать часть дебиторской задолженности, то рыночная стоимость этой дебиторской задолженности определяется умножением величины балансовой стоимости задолженности на коэффициент дисконтирования в зависимости от срока неплатежа по обязательствам.

Коэффициенты дисконтирования определяются для каждой из организации-дебитора с учетом срока неплатежа по денежным обязательствам. Дебиторская задолженность, которую можно продать на рынке долговых обязательств, оценивается по данным этого рынка.

Пассивы, участвующие в расчет, — это обязательства предприятия, в состав которых включаются следующие статьи:

долгосрочные и краткосрочные обязательства по займам кредитам;

прочие долгосрочные обязательства;

кредиторская задолженность;

задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

резервы предстоящих расходов;

прочие краткосрочные обязательства.

Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Вычитанием стоимости обязательств предприятия из рыночной стоимости его активов получают рыночную стоимость собственного капитала предприятия или соответственно стоимость 100% пакета акций. В случае оценки не контрольного пакета акций делается скидка.

Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях:

Прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью его чистых активов;

Предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

Принято решение о ликвидации предприятия;

Предприятие находится в стадии банкротства;

Требуется основа для принятия управленческих решений при финансировании предприятия должника, финансировании реорганизации предприятия; при осуществляемой без судебного разбирательства санации предприятия; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при выявлении и обосновании возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации и др.

Методика расчета ликвидационной стоимости предприятия основана на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Отличия от метода стоимости чистых активов определяются различиями в состоянии предприятий.

При расчетах ликвидационной стоимости исключается гудвилл. Стоимость других нематериальных активов зачастую также оказывается равной нулю, так как покупатели могут отсутствовать. Главное отличие состоит в том, что для ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы на демонтаж и снижать цену ниже рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Из стоимости проданных активов (конкурсной массы) вычитается стоимость обязательств, издержки предприятия (в том числе на содержание управленческого персонала и некоторые другие элементы постоянных издержек), комиссионные посредникам, налоги на продажу имущества. Все доходы и издержки должны быть определены на момент оценки (дисконтированы).

Сравнительный подход

Сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Он заключается в том, чтобы, опираясь на прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока предприятия, определить его стоимость, делая это по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на их акции у сходных (принадлежащих к той же отрасли) предприятий. При этом в качестве сходных предприятий берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом фондовом рынке.

Очевидно, что подбор фирм, сходных с оцениваемым предприятием, должен отвечать определенным критериям — так, чтобы выдерживалась та же, что и у оцениваемого предприятия, доля профилирующего аналогичного продукта, размер предприятия, чтобы сходными с ним были стадия жизненного цикла фирмы, рынки сбыта, территориальное местоположение, соотношение собственного и заемного капитала и пр.

На базе информации о сходных фирмах рассчитываются так называемые «мультипликаторы» (коэффициенты) — «Цена/чистая балансовая стоимость», «Цена/прибыль». «Цена/денежный поток» и др.

Общая идея данного подхода сводится к тому, что, прогнозируя будущую рыночную стоимость предприятия, эту еще не подтвержденную

рынком стоимость оценивают по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий. Причем в качестве типовых берутся те предприятий, по которым уже выявились относительно устойчивые соотношения, характеризируемые соответствующими мультипликаторами.

При сравнительном подходе используются:

Метод рынка капитала — базируется на ценах реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках.

Метод сделок – является частным случаем метода рынка капитала. Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках.

Метод отраслевых коэффициентов — основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий.

Метод рынка капитала

Данный метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Практика применения данного метода предполагает определенную последовательность этапов и выполнение стандартных процедур.

Основные этапы метода:

Начальный этап.

Необходимо получить финансовую отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование — он должен охватывать период деятельности предприятия, чтобы выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции. Как правило, продолжительность анализируемого периода от 2 до 5 лет. Данная отчетность должна быть трансформирована, нормализована и проанализирована.

Поиск и подбор сопоставимых компаний.

Для проведения оценки бизнеса данным методом необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по альтернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств. Финансовая информация может быть получена и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования.

Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям: принадлежность к той или иной отрасли; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификации продукции или услуг; стадия развития компаний; географические факторы; размеры предприятий; стратегия их деятельности и перспективы развития финансовые характеристики.

Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием. Финансовый анализ при этом включает: анализ структуры капитала; анализ ликвидности, сопоставление балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках; анализ дохода на активы, на собственный капитал и т. д.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Существует много оценочных мультипликаторов применяемых при оценке стоимости бизнеса. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации, например:

Р/R — цена/валовые доходы (применяется когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы — сфера услуг);

P/ЕВТ — цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

Р/D — цена/дивиденды (рассчитывают как на базе фактически выплаченных , так и потенциальных дивидендов по компаниям, акции которых свободно обращаются на фондовом рынке);

Р/СF — цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

Р/ВV — цена/балансовая стоимость активов (наиболее применим при оценке холдинговых компаний либо необходимости быстро реализовать крупный пакет акций).

Необходимо отметить, что мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

4. Оценка будущей стоимости предприятия является применение реально наблюдаемых в настоящий момент на фондовом рынке мультипликаторов, основанных на отношении цен акций сходных к финансовым показателям.

Стоимость оцениваемой компании (V) определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога (Vан) и ее базового финансового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:

V = Vан / R2 * R1 ,

Где Vан / R2 — рассчитанный мультипликатор по компании-аналогу. Если таких компаний несколько, мультипликаторы можно усреднить или взять в диапазоне.

Итоговая величина стоимости должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки: портфельная скидка – предоставляется при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства; учитываются имеющиеся активы непроизводственного назначения; вычитаются выявленные в процессе финансового анализа недостаточность собственного оборотного капитала и экстренная потребность в капитальных вложений.

Метод сделок

Метод сделок (продаж) имеет своей целью оценку контрольного пакета акций (50% + одна акция) или же оценку целиком небольших объектов. В нем используются цены компаний-аналогов, подвергавшихся слияниям и поглощениям.

Суть данного метода сводится к тому, что стоимость оцениваемой компании (контрольного пакета) представляет собой скорректированную стоимость (продажную цену) аналогичного предприятия (контрольного пакета). Предприятие-аналог должно удовлетворять требованиям сопоставимости - принадлежать той же отрасли, не слишком отличаться размером, форма владения должна быть аналогичной. Только если эти условия выполняются, цену предприятия-аналога можно корректировать с целью учета даты продажи, типа предприятия, условий продажи и другой информации по сделкам.

Иначе говоря, данный метод дает оценку рассматриваемого предприятия глазами его нового хозяина с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия.

В расчетах метод сделок сводится к тому же алгоритму, что и в методе рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы, как упомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами акций.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов называют также методом отраслевых соотношений или правилом «золотого сечения». Этот метод предполагает наличие отраслевых, достаточно стабильных, мультипликаторов.

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и определенными финансовыми параметрами. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. В результате статистического обобщения опыта западных оценочных фирм были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Например, ориентировочная стоимость объектов оценки составляет:

В машиностроения — 1,5-2,5-кратвую величину от сумм чистого дохода и производственных запасов;

Автозаправочные станции — 1,2-2,0-кратную величину от месячной выручки;

В розничной торговле – 0,75-0,5-кратную величину от суммы чистого дохода, оборудования и запасов;

Рестораны, кафе и пр. – 0,25-0,5-кратную величину от годовой валовой выручки;

Туристические фирмы — 0,004-0,1-кратную величину от годовой валовой выручки;

Рекламные агентства — 0,7-кратную величину от годовой выручки;

Бухгалтерские и аудиторские фирмы — 0,5-кратную величину от годовой выручки.

В целом для этого метода существует «золотое правило» оценки: покупатель никогда не заплатит за предприятие больше 4-кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.

Проблема применения данного метода заключается в отсутствии надежной статистики в российских условиях. Только сейчас в нашей стране начал наблюдаться процесс активизации купли-продажи готовых малых бизнесов в различных отраслях.

Обобщая все выше сказанное, можно схематично представить достоинства и недостатки, ограничения в использовании и основные концепции каждого из подходов в целом.

Доходный подход

Достоинства:

Это единственный подход, который учитывает будущие ожидания относительно затрат, цен, инвестиций и других рыночных тенденций;

Он включает в себя рыночные аспекты, поскольку требуемая ставка дисконта определяется рынком.

Недостатки:

Трудности при выработке прогноза;

Трудности при получении внутренней информации об объекте оценки;

Умозрительность подхода.

Применение: может применяться для оценки любых объектов, приносящих доход.

Основная концепция: дисконтирование прогнозируемых результатов.

Значение, роль подхода: используется для определения верхнего уровня цены.

Затратный подход

Достоинства: подход основывается на существующих активах.

Недостатки:

Подход статичен, т.е. не учитывает будущие перспективы;

Подход не рассматривает показатели доходности;

Подход отличается значительной трудоемкости.

Применение:

Оценка уникальных объектов по своему виду и назначению;

Оценка объектов, рынок которых ограничен;

Оценка объектов, пользующихся незначительным спросом;

Оценка нового строительства.

Основная концепция: воспроизводство (восстановление) стоимости.

Значение, роль подхода: аргументированная стоимость (можно подтвердить документально), подтверждение результатов оценки доходов, для определения нижней границы цены предприятия.

Сравнительный подход

Достоинства:

Это единственный подход, базирующийся, главным образом, на рыночных данных;

Подход отражает реальную нынешнюю практику покупателей и продавцов.

Недостатки:

Трудности в получении данных по сопоставимым объектам;

Необходимость внесения целого ряда поправок;

Подход основан на прошлых событиях и не берет в расчет будущие ожидания.

Применения: применим только при существовании объектов аналогичных оцениваемому, по которым существуют данные о сделках с ними.

Основная концепция: использование данных рынка ценных бумаг.

Значение, роль подхода: первое представление о стоимости, аргументированная цена.

2. Анализ хозяйственной деятельности предприятия на примере ЗАО «Труд»

2.1 Характеристика предприятия и его положение на рынке

Деятельность предприятия началась в декабре 1988 года. Решением собрания учредителей был организован небольшой производственный дорожно-строительный кооператив (ПДСК «Труд»). Основное направление деятельности – строительство.

9 апреля 1991 года в результате реорганизации производственного дорожно-строительного кооператива «Труд» было зарегистрировано Акционерное Общество «Труд».

Основные виды деятельности ЗАО «Труд»:

- строительство автомобильных дорог, мостов, взлетно-посадочных полос;

- промышленное и гражданское строительство;

- разработка полезных ископаемых, производство строительных материалов;

- производство сельскохозяйственной продукции, торговая деятельность.

В настоящее время ЗАО «Труд» представляет собой многоотраслевое предприятие. Филиалы и подразделения ЗАО «Труд» работают во всех часовых поясах России от Москвы до Южных Курил, строят дороги, мосты, жилье, развивают агропромышленный комплекс регионов, участвует в реализации нефтегазовых проектов о. Сахалина. ЗАО «Труд» является одним из крупнейших генеральных подрядчиков в системе Росавтодора.

Дорожное строительство занимает доминирующее положение в компании, что является не случайным направлением, а скорее осознанным подходом к развитию и оживлению экономического потенциала Европейской части России, Сибири и Дальнего Востока.

ЗАО «Труд» широко занимается разработкой и внедрением конструктивно-технологических решений, новых технологий и материалов, принимает активное участие в разработке и экспертизе нормативных документов при тесном сотрудничестве с крупнейшими научно-исследовательскими институтами, высшими учебными заведениями и предприятиями, обеспечивающими перспективными разработками новой техники и неразрушающих методов контроля:

ОАО «ИркутскГипродорНИИ»;

ФГУП «СоюздорНИИ»;

ФГУП «Смоленский СоюздорНИИ»;

ФГУП «РосдорНИИ»;

ОАО «ГипродорНИИ»;

СФ ОАО «ГипродорНИИ»;

НИИОСП им. Герсеванова Н. М.;

МАДИ (ГТУ);

ГТУ им. Менделеева.

Обменивается опытом перспективных разработок при сотрудничестве с крупнейшими отраслевыми организациями.

Основными конкурентами в строительстве автомобильных дорог являются:

ЗАО «Бамстроймеханизация»;

ЗАО «Забайкальскавтодор»;

ЗАО «Транстрой».

Основными заказчиками компании по дорожному строительству являются:

ФГУ «Межрегиональная дирекция по дорожному строительству в дальневосточном регионе России» (ФГУ ДСД «Дальний Восток»), г. Хабаровск;

ОГУ «Дирекция по строительству мостового перехода через р. Ангара в г. Иркутске;

Республиканское Дорожное Агентство, Республика Бурятия;

ГУ «Управление автомагистрали «Москва — Минск», г. Москва;

ОГУ «Дирекция по строительству и эксплуатации автомобильных дорог Иркутской области», г. Иркутск;

ГУ «Управление автомагистрали Красноярск — Иркутск» (Упрдор «Прибайкалье»), г. Иркутск;

ГУ «Управление автодорог Администрации Сахалинской области», г. Южно-Сахалинск;

УКС Администрации г. Иркутска;

УКС Администрации Сахалинской области;

Компания «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд», г. Южно-Сахалинск;

Компания «Эксон Нефтегаз Лимитед», г. Южно-Сахалинск.

Демонстрирует свои достижения, направленные на повышение качества дорожно-строительных работ, на крупнейших российских и международных выставках и симпозиумах.

Усовершенствование производства и сохранение высокого уровня качества – вот два основных принципа работы ЗАО «Труд».

Техническое перевооружение, освоение эффективных технологий, разумная кооперация с партнерами позволили в последние годы значительно увеличить объемы дорожно-строительных работ.

Компания располагает мощной технической базой: 50 экскаваторных комплексов, 70 бульдозеров (в том экскаваторы и бульдозеры немецкой фирмы Liebherr), вибрационные катки Hamm, Нурak, тяжелые бульдозеры завода Промтрактор Т-35, более 400 большегрузных автомобилей и другой дорожно-строительной техники.

Компания использует самые современные машины и механизмы, выпускаемые ведущими мировыми производителями дорожно-строительной техники США, Германии, Италии: передвижные асфальтовые заводы фирм Road Bilder, Маrini; асфальтоукладчики фирм Вlaw-khox, Dunapak, Vogele, Воmag; дорожные фрезы фирм Wirtgen, Bitelli, дробильно-сортировочные комплексы и установки для производства полимерно-битумного вяжущего.

Годовые возможности компании по выполнению основных видов дорожно-строительных работ:

Сооружение земляного полотна – более 10 млн. м3;

Буровзрывные работы – более 4 млн. м3;

Устройство водопропускных труб различного диаметра – 2000п.м;

Строительство щебеночных оснований – более 1200 тыс. м2;

Выпуск и укладка асфальтобетонных смесей – более 700 тыс. тонн.

В год десятилетия ЗАО «Труд» вошло в десятку лучших строительных компаний страны, стало дипломантом всероссийского конкурса. На счету ЗАО «Труд» более 700 км дорог высших технических категорий, в том числе 420 км федерального значения.

Только в Иркутской области за несколько лет проложено и реконструировано более 200 км автомобильных дорог. Подразделения Восточного региона компании являются основными подрядчиками строительства дороги Чита – Хабаровск в Читинской области. В 2002 году силами филиалов Восточного региона выполнено четверть всех работ на этой дороге.

Компания имеет собственную ремонтную базу. Центральная производственная база производит капитальный ремонт любой дорожно-строительной техники, автотранспорта, узлов, агрегатов, станочного оборудования. Экспериментальный цех базы занимается исследовательскими работами по усовершенствованию станочного и навесного оборудования. Транспортное подразделение Центральной производственной базы оказывает услуги по перевозке грузов по Иркутской и Читинской областям.

Строительство автодороги «Амур» Чита – Хабаровск одна из основных задач страны и компании. В соответствии с национальной программой «Дороги России ХХI века» приоритетным для Сибири и дальнего Востока является развитие трансконтинентальной широтной магистрали Париж – Берлин – Москва – Владивосток. Строящаяся автомобильная дорога «Амур» Чита – Хабаровск должна стать ключевым звеном региональной транспортной системы, связывающим Сибирь и Дальний Восток. Магистраль позволит не только интегрировать регион в единую транспортную систему России, но и включить Россию в целом в систему мировых транспортных коммуникаций. А создание транспортного коридора Иркутск – Чита – Хабаровск – Владивосток позволит объединить наиболее развитые в экономическом отношении субъекты Российской Федерации. Магистраль проходит по территории Читинской и Амурской областей, Хабаровского края и Еврейской автономной области. Начало трассы - Восточная граница г. Читы, конец – до левобережного въезда на эстакаду в составе мостового перехода через р. Амур у г. Хабаровска.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5