2.2.1. Дивиденды, которые могут быть выплачены
акционерам.
Как известно дивиденды на простые акции выплачиваются
из нераспределенной прибыли предприятия.
Величина нераспределенной прибыли резко изменяется в
первые три года после ввода объекта в эксплуатацию.
За первый год после ввода объекта в эксплуатацию
размер нераспределенной прибыли обычно минимален по сравнению со всеми
остальными периодами эксплуатации. Причина этого в необходимости накопления
быстроликвидных активов, обеспечивающих равномерную расчетную загрузку
предприятия, и погашение задолженности по кредиту, накопившейся за период
строительства.
Во втором году эксплуатации объекта
нераспределенная прибыль может достигнуть максимальной величины за весь
расчетный период, если в соответствии с российским законодательством НДС,
выплаченный в период строительства, возвращается действующему предприятию
равномерно в течении двух лет, как налоговая льгота, на которую уменьшается
сумма налога на прибыль.
Лишь на третьем году эксплуатации объекта
нераспределенная прибыль стабилизируется, а на последующих шагах расчетного
периода начинает плавно возрастать по мере погашения кредита и, соответственно,
уменьшения суммы выплаты процентов за предоставление кредита.
Для иллюстрации сказанного на рис.1 приведена
зависимость относительного изменения нераспределенной прибыли по шагам периода
эксплуатации для одного из рассмотренных нами проектов. С целью выявления сути
рассматриваемого вопроса расчеты проведены при «постоянном долларе», постоянных
затратах и ценах и неизменном объеме реализации готовой продукции за расчетный
период эксплуатации объекта. За 100% принята сумма нераспределенной прибыли,
полученной на последнем шаге расчетного периода. Шаг расчета — один год.
Рис. 1. Относительное изменение
нераспределенной прибыли (Р %) по шагам периода эксплуатации объекта (G)
Приведенные на рис.1 результаты носят скорее
качественный, чем количественный характер, так как разбросы размеров
нераспределенной прибыли для каждого объекта определяются условиями его
эксплуатации.
Допустим теперь, что руководством компании принято
решение выплатить часть нераспределенной прибыли или всю эту прибыль в качестве
дивидендов акционерам при условиях, что до начала эксплуатации объекта два года
велось его строительство и акционерный капитал привлекался разными долями:
первая часть до начала строительства и вторая — за год до ввода объекта в
эксплуатацию, и что дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам за весь
расчетный период должны быть постоянными.
Такая задача может быть решена
итерационным методом, в общем случае, путем решения уравнения:
j = i
S
(1+Hi)k - Akj = Pnni ´ Kai ,
(4)
j = 1
где: j - шаг расчетного периода, в начале которого
привлечена Akj сумма акционерного капитала;
i
- текущий шаг расчета,
изменяется от te - шага начала эксплуатации объекта до tr - полного количества шагов расчетного периода;
k = i +
j 1;
Н — процент дохода, который может быть выплачен на акционерный капитал;
Pnni — сумма нераспределенной прибыли нарастающим итогом;
Kai — доля нераспределенной прибыли, используемой на i-ом
шаге расчетного периода для выплаты девидендов акционерам.
Полученное таким образом значение «Н»
используется как интегральный показатель доходов от использования акционерного
капитала. Величина критерия «Н» определяет величину возможной выплаты
дивидендов акционерам в процентах за весь расчетный период.
В том случае, если необходимо учесть темпы инфляции,
то в соотношении (4) привлеченные суммы акционерного капитала, умноженные на
коэффициент наращивания сложных процентов делятся на прогнозируемый темп уровня
инфляции, определяемый с помощью соотношения:
j = tr
П (1+Ini),
(5)
j = 1
где: Ini — индекс инфляции на i-ом
шаге расчетного периода.
При этом предполагается, что величина нераспределенной
прибыли определяется с учетом индекса инфляции, а индекс инфляции изменяется по
шагам расчетного периода.
2.2.2. Относительное изменение стоимости
акционерного капитала.
Доход акционеров при инвестировании средств в реальные
проекты складывается из следующих составляющих:
• дивидендов выплачиваемых на акции и
• увеличения стоимости самих акций.
Изменение стоимости акций, если не учитывать возможность спекуляции ими,
происходит по двум основным причинам:
• по мере погашения кредита соответственно
увеличивается доля акционерного капитала;
• во всех развитых странах мира наблюдается
относительно стабильный рост стоимости недвижимого имущества.
В случае необходимости рост стоимости недвижимого
имущества может быть учтен путем обработки статистических данных и подготовки
прогноза для всего расчетного периода.
Для оценки относительного изменения стоимости
акционерного капитала (Akv) мы используем следующее соотношение:
Akv =
сумма активов (Sak)
– сумма внешних обязательств (Svo)
,
сумма акционерного
капитала (Akn)
где в сумму
акционерного капитала включаются затраты акционерного капитала, используемые
для строительства объекта, и та часть акционерного капитала, которая, в случае
необходимости, привлекается для приобретения краткосрочных активов в период
начала эксплуатации.
Очевидно, что приведенное выражение имеет ограниченные
возможности для использования. Оно не может быть использовано тогда, когда
акционерный капитал привлекается в период эксплуатации объекта. Однако, в этом
случае могут быть использованы «стандартные» критерии оценки эффективности
использования акционерного капитала, применяемые для анализа финансового
состояния предприятий.
2.3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРИБЫЛЬНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ
ВЛОЖЕНИЙ.
Критерии (коэффициенты) оценки прибыльности
капиталовложений как и большинство критериев разных групп, рассмотренных ниже,
как правило, выбираются фирмами на основе собственного опыта оценки
коммерческой деятельности предпринимательства и могут быть использованы и для
оценки финансового состояния предприятий, и для оценки инвестиционной
привлекательности проектов.
Для оценки прибыльности капитальных вложений
используются следующие четыре критерия, которые наиболее часто применяются
ведущими фирмами и банками развитых стран.
2.3.1. Доходность (рентабельность) капитала.
Критерий (Dok) определяется как отношение чистой прибыли к
сумме активов.
Dok =
чистая прибыль (Pch)
´ 100.
сумма активов (Sak)
Критерий выражается в процентах.
Величина критерия является показателем эффективности
использования активов предприятия, т.е. определяет какой доход предполагается
получить на единицу активов.
2.3.2. Валовая маржа.
Критерий (Vmr) вычисляется как отношение стоимости
реализации минус себестоимость и НДС к стоимости реализации.
Vmr =
продажи (Pro) - [себестоимость
(Ss) +
НДС]
´ 100.
продажи (Pro)
Рассчитывается в процентах.
Этот критерий показывает предел «общей прибыли», т.е.
долю валовой прибыли, приходящейся на денежную единицу реализованной продукции.
Он позволяет определить величину доходов, которая остается после вычета
себестоимости и НДС на покрытие других расходов: процентов за кредит,
операционных расходов, выплаты налогов и образования чистой прибыли.
2.3.3. Рентабельность.
Рентабельность реализованной продукции {Ren) определяется как отношение чистой прибыли к
сумме продаж (стоимости реализации).
Ren =
чистая прибыль (Pch)
´ 100.
продажи (Pro)
Выражается в процентах.
Критерий показывает величину чистого дохода,
полученного предприятием на денежную единицу реализованной продукции.
2.3.4. Фондоотдача.
Величина фондоотдачи (Fon) рассчитывается как отношение продаж к сумме
активов.
Fon =
продажи (Pro)
´ 100.
сумма активов (Sak)
В зарубежной литературе критерий носит название
«коэффициент» оборачиваемости активов» (asset turnover) и «определяет, насколько эффективно
используются активы для увеличения продаж. Он показывает, сколько долларов
реализации приходится на каждый доллар, вложенный в активы. Другими словами,
сколько раз за отчетный период активы обернулись в реализации продукции. Чем
выше оборот, тем лучше используются активы».
Глава 3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ
СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ОБЪЕКТОВ,
ВВЕДЕННЫХ В ЭКСПЛУАТАЦИЮ
3.1. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ.
К критериям оценки ликвидности относятся:
• коэффициент общей ликвидности;
• коэффициент срочной ликвидности;
• коэффициент оперативной ликвидности;
• средний период получения дебиторской задолженности;
• оборачиваемость материальных запасов;
• коэффициент маневренности.
3.1.1. Коэффициент общей ликвидности.
Коэффициент общей ликвидности (Коl), (current ratioo) определяется следующим соотношением:
Коl =
текущие активы (Tak)
.
текущие
обязательства (Tob)
Приемлемая величина этого показателя может находиться
в пределах от 1,2 до 2,5 в зависимости от отраслевого направления деятельности
предприятия.
Величина коэффициента показывает во сколько раз
текущие активы превышают текущие обязательства. Рассматриваемый показатель
особенно важен для кредиторов и потенциальных инвесторов. Нежелательным
считается как недостаток текущих активов, гак и их избыток. В последнем случае
это означает, что предприятие замораживает часть своих оборотных средств, превращая
их в чрезмерные запасы.
3.1.2. Коэффициент срочной ликвидности.
Коэффициент срочной ликвидности (Ksl), (quick ratio) вычисляется с помощью соотношения:
Кsl =
текущие активы (Tak) - материальные
запасы (Os)
.
текущие
обязательства (Tob)
Показатель определяет способность предприятия
выполнить свои текущие обязательства за счет быстроликвидных активов «и
дополняет показатель общей ликвидности, так как последний не дает надлежащего
представления о качественном составе тех средств, которые являются источником
покрытия текущих обязательств». Оптимальным считается значение величины Ksl
= 1, однако на практике во многих сферах бизнеса оно значительно меньше 1.
«Как и при измерении общей ликвидности, данный показатель следует сравнивать с
отраслевыми нормами».
При оценке инвестиционной привлекательности проектов
иногда целесообразно задавать величину коэффициента срочной ликвидности как
исходную для определения необходимого запаса быстроликвидных активов в виде
денег и ценных бумаг. В этом случае также необходимо задавать соотношение между
денежными средствами, сохраняемыми в банке на счету предприятия и средствами
вложенными в ценные бумаги. Величина дебиторской задолженности, входящая в
состав текущих активов обычно нормируется.
3.1.3. Коэффициент оперативной ликвидности.
Величина этого коэффициента (Ког) определяется
следующим образом:
Ког =
деньги (Des) + ценные бумаги (Dec)
.
текущие
обязательства (Tob)
Особое значение величина коэффициента оперативной
ликвидности имеет для поставщиков предприятия.
3.1.4. Средний период дебиторской
задолженности.
Средний период получения дебиторской задолженности (Cdz),
(average collection period)
характеризует отношение суммы дебиторской задолженности к однодневной сумме
продаж. Данный показатель измеряется в днях.
Cdz =
дебиторская
задолженность (Dz)
.
продажи за один
день (Pro / Rd)
Этот коэффициент показывает, сколько
времени в среднем занимает получение дебиторской задолженности от клиентов,
т.е. за сколько дней счета к получению превращаются в денежные средства
(средний срок коммерческих кредитов, предоставляемых предприятием своим деловым
партнерам). Его величина существенно зависит от производственного цикла
предприятия. Низкие величины характеризуют быструю оборачиваемость и
эффективное управление коммерческими кредитами.
При оценке инвестиционной привлекательности проектов
часто приходится задаваться величиной коэффициента Cdz
для определения дебиторской задолженности. При этом желательно получать
значение коэффициента Cdz на основе статистической обработки результатов
деятельности аналогичных (родственных) предприятий рассматриваемой отрасли.
3.1.5. Оборачиваемость материальных запасов.
Оборачиваемость материальных запасов (Omz) в днях (day's sales in inventory) – отношение суммы материальных запасов к
однодневному обороту по реализации.
Omz =
материальные
запасы (Mz)
.
продажи за один
день (Pro / Rd)
С помощью этого соотношения устанавливается количество
дней, приходящихся на один оборот материальных запасов. Низкие показатели
свидетельствуют о хорошем устойчивом спросе на продукцию (услуги) предприятия.
Высокие значения могут означать, что предприятие имеет больше материальных
запасов, чем ему необходимо, либо испытывает трудности со сбытом своей
продукции.
Для получения более точного результата в числителе
формулы часто используют среднюю величину материальных запасов за период.
3.1.6. Коэффициент маневренности.
Коэффициент маневренности (Kmn)
— отношение оборотного
капитала (текущих активов) к собственному капиталу предприятия. Измеряется в
процентах.
Kmn =
текущие активы (Tak)
.
собственный
капитал (Ssk)
Данный коэффициент показывает долю собственного
капитала предприятия, которая находится в такой форме, которая позволяет
свободно им маневрировать, увеличивая закупки сырья, материалов, комплектующих
изделий, изменяя номенклатуру поставок, приобретая дополнительное оборудование,
осуществляя инвестиции в другие предприятия. То есть о способности предприятия
не оказаться в положении банкрота в случае длительного технического перевооружения
или трудностей со сбытом продукции.
Обычно, если не предусматривается расширение объекта
после его ввода в эксплуатацию, коэффициент маневренности возрастает по мере
погашения кредита, использованного для строительства объекта.
3.2. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ.
Критерии (коэффициенты) платежеспособности определяют
возможности предприятия по выполнению внешних (краткосрочных и долгосрочных)
обязательств по погашению кредитных задолженностей.
Для оценки платежеспособности предприятия в каждой из
опубликованных работ предлагаются свои критерии оценки на основе различных
соотношений, использующих такие показатели аналитического баланса и отчета о
прибылях и убытках действующего предприятия как:
• собственный капитал;
• внешние обязательства;
• долгосрочные обязательства;
• прибыль операционную (до вычета налогов);
• выплаты процентов за предоставление кредита;
• итог баланса (сумма активов).
3.2.1. Коэффициент платежеспособности.
Коэффициент платежеспособности (Kpl)
определяется отношением собственного капитала к сумме активов и выражается в
процентах.
Kpl =
собственный
капитал (Ssk)
´ 100.
сумма активов (Sak)
Предприятие считается
платежеспособным, если сумма его активов превышает заемный капитал. Коэффициент
платежеспособности показывает, какую часть своих активов предприятие может
потерять в случае неблагоприятных результатов своей деятельности прежде, чем
будет затронут заемный капитал, т.е. каков запас платежеспособности предприятия
за счет собственного капитала.
Теоретически величина Kpl находится в пределах
от 0 до 100 %. Значение этого коэффициента равное или большее 50% соответствует
высокой платежеспособности предприятия и является привлекательным для
потенциальных инвесторов.
3.2.2. Коэффициенты финансовых отношений.
При оценке платежеспособности необходимо определять
финансовую структуру источников его средств, т.е. источников финансирования его
активов. С этой целью используются два коэффициента финансовых отношений (Kf1
и Kf2).
Kf1 =
собственный
капитал (Ssk)
.
внешние обязательства
(Vob)
Большинство отечественных и зарубежных авторов считает
оптимальным значением коэффициента Kf1, равное 2, что соответствует
финансированию предприятия на 33 % за счет заемных средств. Такое положение
возможно при продолжительной устойчивой работе предприятия.
При вводе в эксплуатацию новых объектов
рассматриваемый коэффициент может изменяться в широких пределах: в начальный
период — от 0,05 до 0,2, а в конце расчетного периода — до значений от 8 до 15,
если расчетный период заканчивается погашением кредита, предоставленного для
строительства объекта и его расширение не предусматривается.
Второе финансовое отношение определяется следующим
образом:
Kf2 =
собственный
капитал (Ssk)
.
долгосрочные
обязательства (Skz)
Высокие значения этого коэффициента (более 2)
характеризуют высокую платежеспособность предприятия. Если значения
коэффициента Kf1 больше 4, то это свидетельствует о
целесообразности разработки программы расширения производства и привлечения
инвесторов для ее реализации.
3.2.3. Уровень возврата долгосрочных
обязательств.
Под уровнем возврата долгосрочных обязательств (Kdo) обычно понимается отношение прибыли за счет
производственной деятельности до выплаты налогов и выплаты процентов за кредит
к сумме выплачиваемых процентов за предоставление кредита. Указанная величина
прибыли соответствует операционной прибыли.
Kdo =
операционная
прибыль (Pop)
.
сумма
выплачиваемых процентов за кредит (Pkr)
При определении величины этого критерия необходимо
иметь в виду, что в соответствии с российским законодательством часть суммы
выплачиваемых процентов за кредит до установленного уровня не облагается
налогом, а другая часть — в случае превышения установленного уровня выплаты
процентов — выплачивается из чистой прибыли.
3.2.4. Некоторые дополнительные критерии
оценки платежеспособности предприятий.
В официальном издании среди наиболее важных
показателей при проведении финансового анализа выделяется «коэффициент
долгосрочного привлечения заемных средств (К5)».
K5 =
долгосрочные займы
(Skz)
.
собственные
средства (Ssk) + долгосрочные займы (Skz)
Очевидно, что долгосрочные займы соответствуют
долгосрочным обязательствам в принятой нами терминологии.
В работе предлагается использовать коэффициент «общей
платежеспособности» (КОП), определяемый следующим образом:
KОП =
акционерный
капитал (Akn)
,
общие пассивы (Sak)
который, является частным случаем по отношению к
рассмотренному выше коэффициенту платежеспособности.
3.3. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРИБЫЛЬНОСТИ.
Группа критериев для оценки прибыльности предприятий
наиболее многочисленна.
Три наиболее важных, критерия этой группы приведены
выше в подразделе 2.3:
• доходность (рентабельность) капитала;
• валовая маржа (коэффициент прибыльности);
• рентабельность.
Перечисленные критерии необходимо определять при
исследовании инвестиционной привлекательности проектов на любом этапе работы: и
при подготовке предварительных материалов, и при составлении бизнес-плана по
результатам проектной проработки.
3.3.1. Прибыль на общие инвестиции.
Прибыль на общие инвестиции (Poi)
— это отношение прибыли до
выплаты налогов и суммы выплаченных процентов по долгосрочным обязательствам к
общим инвестициям (долгосрочные обязательства и собственный капитал) (в
процентах).
Poi =
прибыль до вычета
налогов (Pno) + выплачиваемые проценты (Pkr)
´ 100.
долгосрочные займы
(Dob) +
собственный капитал (Ssk)
Данный коэффициент показывает, насколько эффективно
использовались инвестированные средства, т.е. какой доход получает предприятие
на одну денежную единицу инвестированных средств.
Этот показатель также характеризует эффективность
управления инвестициями. Поскольку сумма уплачиваемых налогов устанавливается
государством и не зависит от конкретного предприятия, наиболее точным
показателем является прибыль до вычета налогов. Кроме того, прибыль должна
включать компенсацию по выплате процентов по долгосрочным обязательствам, так
как размеры процентных ставок устанавливаются вне предприятия.
3.3.2. Прибыль на собственный капитал.
Прибыль на собственный капитал (Psk)
— отношение чистой прибыли к
собственному капиталу. Вычисляется в процентах.
Psk =
чистая прибыль (Pch)
´ 100.
собственный
капитал (Ssk)
Этот коэффициент показывает, насколько эффективно
будет использоваться собственный капитал, т.е. какой доход получит предприятие
на одну денежную единицу собственных средств. Данный показатель особенно важен
для акционеров, так как характеризует уровень эффективности использования
вложенных ими денег, а также служит основным критерием при оценке уровня
котировки на фондовой бирже акций данного предприятия.
3.3.3. Рентабельность продукции.
Рентабельность продукции по чистой прибыли (Rpr) определяется как отношение чистой прибыли к
себестоимости реализованной продукции.
Rpr =
чистая прибыль (Pch)
.
себестоимость (Ss)
3.3.4. Рентабельность капитала.
Рентабельность капитала по валовой прибыли (Rkv) вычисляется как частное от деления валовой
прибыли на среднегодовой итог баланса.
Rkv =
валовая прибыль (Pva)
.
сумма активов (Sak)
3.4. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ
АКТИВОВ.
3.4.1. Количество оборотов материальных
запасов.
Отношение объема продаж к объему материальных запасов (Omp)
— это количество оборотов,
совершаемых материальными запасами в год (за шаг расчетного периода).
Отр =
продажи (Pro)
.
материальные запасы
(Os)
Высокий коэффициент считается признаком финансового
благополучия, так как хорошая оборачиваемость обеспечивает увеличение объемов
продаж и способствует получению более высоких доходов. Вместе с тем, если этот
коэффициент значительно превышает среднеотраслевые нормы, ситуация должна быть
подвергнута тщательному анализу. Это может означать, что материальные запасы
недостаточны для равномерного производства и возможно снижение объема продаж.
Слишком высокая оборачиваемость может являться признаком недостатка свободных
денежных средств и служить сигналом о возможной неплатежеспособности
предприятия.
Нормальный коэффициент оборачиваемости может
колебаться для различных сфер бизнеса от 4 до 8.
3.4.2. Оборачиваемость текущих активов.
Коэффициент представляет собой отношение продаж к
оборотному капиталу (Old) (текущим активам). Определяется в процентах.
Ota =
продажи (Pro)
´ 100.
текущие активы (Tak)
Данный коэффициент является общим измерителем
эффективности использования текущих активов, так как показывает сколько
денежных единиц продукции реализовано на одну денежную единицу текущих активов.
Коэффициент определяется как отношение продаж к
чистому оборотному капиталу (Оро). Определяется в процентах.
Оро =
продажи (Pro)
´ 100.
текущие активы (Tak)- текущие
обязательства (Tob)
Коэффициент является общим измерителем эффективности
использования чистого оборотного капитала, т.е. показывает, сколько денежных
единиц продукции реализовано на одну денежную единицу чистого оборотного
капитала.
3.4.4. Отношение продаж к недвижимому
имуществу.
Коэффициент отношения продаж к недвижимому имуществу (Орп)
характеризует уровень эффективности использования основных средств, т.е.
показывает, сколько денежных единиц продукции реализовано на одну денежную
единицу основных средств. Определяется в процентах.
Орп =
продажи (Pro)
´ 100.
недвижимое
имущество (Fps)
Величина данного коэффициента может составлять от 100
до 700 % и зависит от капиталоемкости производства. Чем выше значение этого
показателя, тем более интенсивно используется недвижимое имущество предприятия.
Глава 4. ОЦЕНКА РИСКА, КАК ВЕРОЯТНОСТИ
НЕБЛАГОПРИЯТНОГО РЕЗУЛЬТАТА
ИНВЕСТИЦИЙ
В экономической литературе сложились устойчивые
понятия «безрисковые» инвестиции или «нулевой риск». Инвестиция считается не
рискованной, если доход по ней гарантирован.
Задача определения вероятности неблагоприятного
результата инвестиций может быть решена как статистическая задача моделирования
сложных динамических систем. Сущность метода статистического моделирования
рассмотрим на упрощенном фрагменте модели оценки инвестиционной
привлекательности проекта. Допустим, что в рассматриваемом проекте
предусматривается выпуск одного изделия, не облагаемого НДС, валовая прибыль от
продаж которого может быть описана следующей системой уравнений для i-го
шага периода эксплуатации:
Kpr
— коэффициент прочих расходов
в себестоимости;
Kft
— коэффициент отчислений от
фонда оплаты труда;
Mz
— стоимость материальных
затрат;
Am—амортизационные отчисления.
Пусть для величин:
• стоимости единицы готовых изделий (S);
• фонда оплаты труда (Fot);
• стоимости ресурсов (Zr) и
• стоимости сырья (Zs),
используемых в приведенном фрагменте системы
уравнений, предварительно, при подготовке исходных данных, определены функции g(k,i), позволяющие вычислить значения этих
параметров по шагам расчетного периода и соответствующие им средние
квадратичные отклонения — CKO(k,i), а для объема выпуска — предполагаемые значения (FQ по
шагам расчетного периода и СКО, тогда можно записать систему уравнений
для расчета текущих значений:
где: So, Foto, Zro, Zso — значения рассматриваемых параметров в начале расчетного периода;
Кп — случайная величина, имеющая нормальный закон распределения; величина k
изменяется в пределах от 1 до Тр, а Тр — количество изменяемых
параметров.
Недопустимо последовательное обращение к датчику
случайных чисел для всех исследуемых параметров, так как в этом случае могут
быть использованы выборки случайных чисел, не подчиняющиеся нормальному закону.
Сама схема проведения расчета отличается от
традиционной только тем, что расчет проводится несколько десятков раз
(реализации).
Используя модель оценки инвестиционной
привлекательности проекта с учетом системы уравнений (6) для каждой реализации
определяют новые значения каждого критерия эффективности и прибыльности
капитальных вложений и оценки эффективности использования акционерного
капитала. После выполнения очередной реализации эти значения регистрируются и
накапливаются. По окончании заданного количества реализации производится
статистическая обработка полученных результатов, которая позволяет получить
номинальные значения необходимых критериев и их ско.
Допустим, что в результате расчетов получено: срок
окупаемости рассматриваемого проекта составляет 3,1 года, СКО — 0,4 года и
задан срок погашения кредита — 4 года. Тогда вероятность того, что срок
окупаемости проекта превысит срок погашения кредита определяется следующим
образом:
1. Вычисляется доверительный интервал (di), который равен разности между сроком погашения
кредита (tr) и сроком окупаемости (РВ):
di = tr – PB = 4 - 3,l = 0,9.
2. Определяется относительный коэффициент СКО (х) для этого
интервала:
х = di /СКО = 0,9 / 0,4 = 2,25.
3. По таблицам, которые обычно
приводятся в справочниках по высшей математике, теории вероятности или
обработке результатов наблюдений, определяется величена интеграла вероятности:
Ф(х) = 0,976.
Это означает, что только в 24 случаях из 1000 срок
окупаемости может оказаться за интервалом плюс – минус 2,25 ´ СКО. Если учесть, что выход за пределы
интервала при нормальном законе распределения в меньшую и большую сторону
равновероятен, то в приведенном примере вероятность получения неблагоприятного
результата составит: 24/2 = 12 случаев из 1000 или 0,012.
Аналогичным образом может быть определена
вероятность получения неблагоприятного результата по любому критерию,
используемому для оценки инвестиционной привлекательности проекта.
Главная