Рынок ГКО-ОФЗ в России

______________________________

Первоначально по причине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумаг предполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центрального банка России

себя роль технического организатора рынка ГКО. В сентябре-декабре 1992 г. Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработала проекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма “Программ-банк” разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системы и депозитария, рабочую версию расчетной системы. Были организованы взаимные консультации специалистов управления ценных бемаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров. В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственных краткосрочных долговых обязательств.

Центральный банк России переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшись от выпуска собственных ценных бумаг.

В декабре 1992 г. Министерство финансов РФ утвердило разработанные по согласованию с Центральным банком  России основные условия выпуска государственных именных краткосрочных бескупонных  облигаций (далее - основные условия выпуска ГКО), которые были одобрены Советом Министров - Правительством РФ постановлением то 8 февраля 1993 г. “О выпуске ГКО”. Данным постановлением Министерству финансов РФ  было дано разркшение производить выпуск ГКО, начиная с февраля 1993 г., а постановлением Верховного овета РФ от 19 февраля 1993 г. Разрешалось правительству РФ “в целях обеспечения финансирования в 1993 г. Общегосударственных программ и мероприятий из республиканского бюджнта РФ ... в 1993 г. Осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. Руб.”

18 мая 1993 г. На ММВБ прошел первый аукцион по размещению ГКО, который стал логическим завершением многомесячной кропотливой работы над проектом эмиссии гособлигаций. Значимость реализации этого проекта Заместитель Председателя Центрального Банка  России Д.В. Тулин сравнил с запуском первой ракеты в космос.

До последнего времени схема обращения ГКО - ОФЗ  на организованном рынке ценных бумаг выглядела так, как показано на рисунке 3.1.

Рисунок 3.1.

                    Министерство                                    Центральный                             Управление ценных

                        Финансов                                         банк России                                    бумаг ГУ

                                                                                                                                 Региональная  торговая

                                                       ММВБ                                                                               площадка

         Депозитарий              Расчетная                  Торговая                                          Расчетный центр

                                               система                     система                                                    ОРЦБ

                                             ДИЛЕРЫ                                                                  ДИЛЕРЫ                      

                                       Субдепозитарий                                                             Субдепозитарий      

                                                                                         Брокеры

                                                                                                                                                                                            и

            Инвесторы                           Инвесторы                                 Инвесторы                 Инвесторы      

                          Инвесторы                            Инвесторы                            Инвесторы   

3.2. Условия выпуска ГКО

Эмиссия ГКО осуществляется периодически в виде отдельных выпусков на срок до 1 года - 3, 6, и 12 месяцев.

Первый аукцион по размещению 6-месячных облигаций состоялся 22 декабря 1993 г., а облигаций со сроком обращения 12 месяцев - 24 октября 1994 г. Если в 1993 г. Из 9 проведенных аукционов 8 приходилось на аукционы по размещению 3-месячных ГКО (диаграмма 3.1.), то в 1994 г. из 31 аукциона на аукционы по размещению 6 и 12 - месячных ГКО приходилось уже соответственно 10 и 3, а их доля в общем рынка ГКО к концу 1994 года составила соответственно 26,7 и 2,1 %, в то время как доля 3-месячных  облигаций 71,3 % (диаграмма 3.2.).

Диаграмма 3.1.

Диаграмма 3.2.

Ориентация эмитента на выпуск ГКО с длятельными сроками обращения является результатом целенаправленной политикигосударства по рестуктеризации рынка ГКО в целях удешевления обслуживания как самого рынка ГКО  так и в целом внутреннего государственного долга.

На диаграммах 3.3. и 3.4. показано, как изменилась структура срочности рынка ГКО в январе-мае 1996 г.

 Номинальная стоимость ГКО 1000 руб.*  

ГКО являются бескупонными цнееыми бумагами. Облигации продаются со скидкой от номинала - дисконтом.

Эффективность инвестирования в ГКО позволяет оценить показатель доходности. В

соответствии с методикой Центрального банка  России доходность ГКО к погашению может быть расчитана 2 способами: с учетом действующих налоговых льгот (формула 1) –так называемая “эффективная” или “реальная” доходность; и без учета налоговых льгот (формула 2) - или “номинальная” доходность.

Y=( N-C )/C * 365/m * 1/( 1-t ) * 100%                                                        (1)

Y=( N-C )/C * 365/M * 100%                                                                       (2)

где N-номинал облигации, %

P- курс покупки облигации,%

m-срок обращения до погашения

t-ставка налога на прибыль при ставке наотгообложения прибыли   35%, т.е. t =0,35.

С 1 августа 1995 года при публикации доходностей ГКО и ОФЗ в официальной информации  предполагается не учтиывать налоговые льготы, которые по мнению специалистов ничего не давали для оценки реальной доходности вложений в ГКО. Действительно, “льготируемая” доходность имела смысл, если деятельность, не связанная с ГКО, доходна. Когда же суммарные расходы, учитываемые при определении прибыли превышают суммарные __________________________

* Цены деноминированные. Первоначально,в соответствии с основными условиями выпуска ГКО, облигации выпускались на срок 3 и 6 месяцев и имели номинал 100 тыс.руб. Постановлением правительства РФ от 27 сентября 1994 г. № 1105 в Основные условия выпуска ГКО были внесеы изменения, в соответствии с которыими эмиссия ГКО допускалась на срок до 1 года, ГКО стали выпускаться номинальной стоимостью 1 млн. руб.

доходы,полученные от налогооблагаемой деятельности, то льготирование доходности по операциям с ГКО теряет смысл. Только та часть доходов от инвестиций в ГКО, которая при суммировании с прочими доходами превышает расходы, является полученной по льготированной ставке доходности. И идеальным является вариант, при котором сумма превышения доходов над расходами формируется за счет доходов от инвестиций в ГКО. Однако на практике достичь реализации такой схемы балансирования доходов и расходов представляеися крайне трудным.

ГКО выпускается в бездокументарной форме в виде записей на счетах “депо”. Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, передаваемом Министерством финансов РФ в Центральный банк России для хранения не позднее чем за 10 дней до даты аукциона.

Каждому выпуску ГКО присваевается государственный регистрационный номер, состоящий из девяти разрядов  х1х2х3х4х5х6х7х8х9, где

х1 - цифра 2 указывает на вид ценной бумаги - долговое обязательство;

х2 - указывает на тип ценной бумаги:

“1”-для 3-месячных облигаций,

“2”-для 6-месячных,

“3”-для  годовых облигаций.

х3х4х5-порядковый номер выпуска данного  типа.;

х6х7х8-буквы RMF(Russian Ministri of Finance), указывает на эмитента;

х9-буква “S” - указывает, что данная бумага является государственной.

Пример 1:

            Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций - 21056RMFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.

            Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения.

Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций” от 6 мая 1993 г.

3.3.Участники рынка ГКО

Участники рынка ГКО деляться на три категории: эмитент, дилер, инвестор.

3.3.1. Эмитент

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ”, Основных условий выпуска  ГКО и Положения об обслуживании  и обращении выпусков ГКО (в новой редакции).

Новая редация Положения  об обслуживании и обращении выпусков ГКО утверждена приказом Центрального банка  России от 15 июня 1995 г. - за 12 дней до первого аукциона по ГКО. На момент формирования рынка Положение достаточно полно и четко охватывало все его основные моменты и проблемные вопросы. Однако, по мере развития рынка ГКО, когда он вплотную подошёл к необходимости регионального расширения, которое организационно и технически стало возможным уже с начала 1995 г., назрела необходимость принятия нового документа, который предусматривал бы разрешение всех проблем, сдерживающих развитие рынка. Результатом проделанной работы стало принятие нового Положения, что, по мнению специалистов, открывает новую страницу функционирования отечественного рынка государственных долговых обязательств. Особая значимость Положения  прежде всего в том, что оно закладывает нормативную основу для начала торгов  ГКО и ОФЗ в регионах, что позволит    создать уже в ближайшем будущем общероссийскую электронную сеть по торговле государственными ценными бумагами.

3.3.2. Дилер

 Для получения статуса официального дилера банки должны  заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.

            Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.

            На первичных дилеров  возложены обязательства по выкупу 1% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.

            Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.

            Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки “репо” с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.

            При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет.  Код Дилера состоит из одинадцати значщих разрядов:

x1x2x3x4x5x6x7x8x9x10x11 (2)

где       х1 - указывает код рынка;

            x2- тип дилера;

            C-банк, кредитная организация,

            N- небанковская организация,

            S- государственная организация,

            Z- Центральный банк России.           

            х2х3х4х5х6- указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России;

            х7х8х9х10х11 - всегда равны 00000

Таблица 3.1.