Сравнительная оценка методики определения стоимости финансовых ресурсов предприятия на примере ОАО «...
2,48
в
том числе:
обыкновенные
акции
3 000
3 000
-
-
0,36
0,35
0,59
2,43
привилегированные
акции
167
167
-
2
231
0,02
0,02
0,59
3,32
Добавочный
капитал
813
251
808
934
-
-
97,5
95,7
0,59
2,48
Резервный
капитал
4
271
4
271
-
-
0,51
0,50
0,59
2,48
Фонд
накопления
2
800
2
800
-
-
0,34
0,33
0,59
2,48
Нераспределенная
прибыль прошлых
лет
-1
736
7
108
-
-
-0,21
0,83
-
2,48
Нераспределенная
прибыль отчетного
года
8
844
22
305
-
-
1,06
2,62
0,59
2,48
Собственный
капитал
833
764
851
752
-
2
231
100
100
0,59
2,48
Так как все элементы
собственного капитала имеют равную стоимость, средневзвешенная стоимость
собственного капитала также будет равна данной стоимости - стоимости
акционерного капитала.
В результате
проведенных расчетов средневзвешенная стоимость капитала ОАО "Альфа"
в 2004 г. составила 4,56%, а в 2005 г. - 5,02%.
Динамика
средневзвешенной стоимости капитала и рентабельности активов исследуемого
объекта представлена в табл. 3.
Таблица
3
Динамика показателей средневзвешенной стоимости капитала и
рентабельности активов ОАО "Альфа" в 2004 - 2005 гг.
Согласно данным табл. 3, уровень рентабельности активов, начиная с
2004 г., значительно превосходит значение средневзвешенной стоимости капитала.
Вместе с тем
очевидно, что соотношение средневзвешенной стоимости капитала и рентабельности
активов изменилось прежде всего за счет роста показателя рентабельности
активов. Поэтому целесообразно проанализировать данные изменения.
Формула для расчета
рентабельности капитала имеет следующий вид:
Анализ влияния приведенных факторов на
рентабельность активов ОАО "Альфа" приведен в табл. 4.
Таблица
4
Факторный
анализ рентабельности активов
ОАО
"Альфа" за 2004 - 2005 гг.
Показатель
2004 г.
2005 г.
Рентабельность
активов
0,1039
0,2000
Рентабельность
продаж
0,0552
0,2195
Рентабельность
затрат
0,9477
0,8200
Коэффициент оборачиваемости
оборотных активов
6,1574
3,5842
Доля оборотных активов в
совокупном капитале
0,3223
0,3100
Общее изменение
рентабельности активов, %:
92,5468
за счет изменения
рентабельности продаж, %
297,3836
за счет изменения
рентабельности затрат, %
-53,5290
за счет изменения
коэффициента
оборачиваемости, %
-143,6965
за счет изменения доли
оборотных активов в
совокупном капитале, %
-7,6112
Таким образом,
ситуация в 2004 - 2005 гг. свидетельствует о потенциальной возможности
предприятия привлекать заемные средства для целей развития.
Затраты на
привлечение капитала рассматриваются как альтернативные издержки инвестирования
в уже имеющиеся активы предприятия и используемые для оценки новых активов,
которым присущ такой же риск, что и старым активам. Можно рассматривать затраты
предприятия на капитал как ожидаемую доходность от этого гипотетического
портфеля, которая рассчитывается как средневзвешенная ожидаемых значений
доходности заемного и собственного капитала:
Долг
Затраты = r = r =
------------------ r +
на капитал актива портфеля
Долг + Собственный заем
капитал
Собственный капитал
+ --------------------------
r . (16)
Долг + Собственный капитал собственный
капитал
Предположим, что баланс предприятия по
рыночной оценке имеет следующий вид:
Стоимость активов 100
Стоимость долга (Д) 40
Стоимость акций (Е) 60
Стоимость активов 100
Стоимость предприятия (V) 100
Отметим, что
стоимость предприятия равна сумме стоимости активов.
Если инвесторы
ожидают получить 8% дохода по долговым обязательствам и 15% по акциям, тогда
ожидаемая доходность активов составит:
┌ ┐ ┌
┐
Д Е │40 │ │ 60 │
r = --- r + --- r = │-- 8│ + │---
15│ = 12,2.
активов V заем V собст. │80 │ │100
│
└ ┘ └
┘
Таким образом, альтернативные издержки такого проекта равны затратам предприятия на
капитал, или
12,2%.
Предположим, что
предприятие выпустит еще 10 акций и использует полученные деньги для погашения
10 долговых обязательств. Новый баланс в рыночной оценке будет выглядеть
следующим образом:
Стоимость активов 100
Стоимость долга (Д) 30
Стоимость акций (Е) 70
Стоимость активов 100
Стоимость предприятия (V) 100
Изменение финансовой
структуры не влияет на величину или риск потоков денежных средств от
совокупного пакета долговых обязательств и акций. Поэтому, если инвесторы
требуют доходности в размере 12,2% от совокупного пакета до рефинансирования,
то и после этого они не должны требовать больше 12,2% стоимости активов
предприятия.
Поскольку величина
долга уменьшилась по сравнению с прошлым, держатели долговых обязательств,
вероятно, удовлетворятся меньшей доходностью (предположим, до 7,3%). Тогда
можно представить основную формулу доходности активов и рассчитать доходность
собственного капитала:
┌ ┐
Д Е │ 30 │
r = --- r + --- r = │--- 7,3│
+
актив V долга V собст. капитала │100 │
└ ┘
┌
┐
│ 70 │
+ │--- r │ = 12,2%.
│100 собст. капитала│
└ ┘
Следовательно, r = 14,3%.
собственного
капитала
Уменьшение величины долга
снижает риск и ведет к снижению
требуемой ими доходности (r
падает с 8 до 7,3%). Кроме того,
заем.
ослабление финансовой зависимости
способствует устойчивости,
делает акции более надежными и
снижает доходность, требуемую
акционерами (с 15 до 14,3%).
Средневзвешенная доходность долговых
обязательств и акций остается равной 12,2%.
r = (0,3 r ) + (0,7
r ) = (0,3 x 7,3) +
акт. долга
собств.
+ (0,7 x 14,3) = 12,2%.
Предположим, что предприятие
выпускает достаточное число акций
для погашения всех долговых
обязательств. В этом случае все потоки
денежных средств будут
принадлежать акционерам. Затраты
предприятия на капитал (r )
остаются равны 12,2% и r
акт. собств.
также равна 12,2%.
Структура капитала
измеряется через относительную величину различных источников средств
предприятия.
Таким образом,
предприятие, привлекающее заемные средства в форме кредита или облигационного
займа, имеет более высокий финансовый потенциал для своего экономического роста
и возможности прироста рентабельности собственного капитала. Однако такая
корпоративная группа в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу
банкротства по мере увеличения доли заемных средств в пассиве баланса.
Среди методов
управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы
минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры.
Глава 4
Управление капиталом
(пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Она выражает
цену, которую предприятие уплачивает за привлечение капитала из различных
источников.
Концепция подобной
оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет
определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и
инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной
из базовых в системе управления корпоративными финансами.
Одной из самых
сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами является
оптимизация их структуры.
Она выражает такое
соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором
обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами
рентабельности собственного капитала и задолженности, и тем самым
максимизируется рыночная стоимость (цена) предприятия.
Процесс оптимизации структуры
капитала осуществляют в следующей логической последовательности.
Анализ состава
капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его
структуры (соотношения между собственными и привлеченными источниками). В
процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой
независимости, задолженности, напряженности, соотношения между краткосрочными и
долгосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и
доходности активов и собственного капитала.
К оценке ключевых
факторов, определяющих структуру капитала, относятся:
- отраслевые
особенности хозяйственной деятельности предприятия (характер готового продукта,
длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с
поставщиками и покупателями и т.д.);
- конъюнктура
товарного и финансового рынков;
- уровень
прибыльности текущей деятельности;
- налоговая нагрузка
на корпорацию (доля уплачиваемых прямых и косвенных налогов в выручке от
продаж-брутто);
- степень
концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить
контрольный пакет акций);
- стадия жизненного
цикла предприятия (молодые компании с конкурентоспособной продукцией и новыми
технологиями могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а
зрелые - используют преимущественно собственные средства).
Таким образом,
управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:
а) установление
приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
б) обеспечение в
случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего и внешнего
капитала.
Предельные границы
максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют
определить поле выбора конкретных его значений на стратегический период. В
соответствии с этим осуществляется последующее формирование капитала путем
привлечения финансовых средств из различных источников, а основным фактором
формирования долгосрочной структуры капитала при этом является инвестиционная
стратегия предприятия.
Главная