Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Он рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время. Существует несколько способов исчисления денежного потока. Для целей настоящего исследования был имчислен денежный поток, приносимый собственным капиталом после выплаты налогов, рассчитанный в долларах США.

Данный показатель рассчитан по следующей схеме:

Чистая прибыль +

+ Начисленный износ +

+ Увеличение долгосрочной задолженности –

- Прирост собственного оборотного капитала

- Капитальные вложения –

- Уменьшение долгосрочной задолженности

= Денежный поток

Подготовка отчетных данных для оценки.

Данные отчета о финансовых результатах фирмы "Зимний спорт", прошедшие аудиторскую проверку, были представлены в рублях. В целях исключения инфляционного фактора для определения реальной динамики хозяйственных результатов был проведен пересчет показателей отчета о финансовых результатах в американские доллары. Был также перестроен отчет о финансовых результатах фирмы за 12 месяцев, предшествующих оценке. Пересчет производился по отгруженной готовой продукции. Мы Определили выручку и производственные издержки по каждому основному виду изделий и рассчитали показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всей фирме и тем самым определена общая налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило определить чистую прибыль.

Прогнозируемый период.

При оценке бизнеса методом диксонтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности фирмы следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют детальный погодовой прогноз денежный потоков. Прогноз составляется на достаточно долгий период от того момента, когда фирма выйдет на стабильные темпы роста денежного потока.

Для оцениваемой фирмы на основе наших прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в пять лет.

Расчеты выручки и издержки производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Были выделены три основные группы: производство спортивных лыж, хоккейных клюшек и сдача помещения а ренду.

Ставка налогообложения прибыли равна 35 %.

На основе показателей предшествующих лет и оценок на будущее админитративные расходы были определны в 10 % от валовой пибыли по всем группам изделий. Размер требуемого собмтвенного оборотного капитала по нашим расчетам составляет 26,45 % от объема выручки.

Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистическому (вариант
1) и пессимистическому (вариант 2).

Согласно первому варианту фирма получает кредит в размере 200 тыс. ам.долл. сроком на три года по 20 % годовых с условием ежегодного погашения равными срочными уплатами. Равная срочная уплата (Y) включает в себя сумму, идущую на погашение основного долга (R) и процентные платежи (I) на оставшуюся часть долга. Расчет величины срочной уплаты определяется по формуле:
| | |i (1+ i)n |
|Y = |D | |
| | |(1 + i)n-1|

Где D – сумма полученного долга, n – срок кредита, i – процентная ставка на полученный кредит.

Таким образом, Y = R + I.

Капитальные вложения по первому сценарию осуществляются в течении двух лет: первый год – 115 тыс. ам. долл. и второй год в сумме 69 тыс. ам. долл. Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10 %.

При втором варианте кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее: первый год – 57,5 тыс. ам. долл., второй год –
57,5 тыс. ам. долл., третий год – 69 тыс. ам. долл.

Ставка дисконта.

Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения будущих денежных потоков. Вследствии неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта дожна превышать с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспецивать премию за риск инвестирования в оцениваемую фирму.

Расчет ставки дисконта должен соотвествовать выбраноому варианту расчета денежного потока.

Расчет ставки производися по модели куммулятивного построения.

%
|Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге |3,8 |
|Премия за риск инвестирования в акции |7,5 |
|Премия за размер фирмы |5,3 |
|Премия за качество менеджмента |1,4 |
|Премия за территориальную и производственную дифееренцированность |1,0 |
|Премия за структуру капитала |2,0 |
|Премия за дифференцированность клиентуры |1,0 |
|Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их |1,0 |
|получения | |
|Премия за прочие особые риски |7,0 |
|Ставка дисконта. |30,0|

Ставку дохода по безрисковой ценной бумаге, а также премию за риск инвестирования в акции взяты из биржевых бюллетеней западных стран, где рыночная экономика стабильно функционирует. Аналогично была определена премия за риск, кроме последней, были определены экспертным путем, исходя из нашего опыта работы и ранее произведенных оценок других аналогичных фирм.

Премия за прочие обсобые риски установлен в связи с тем, что фирма
"Зимний спорт" расположена в России. Согласно анализу ряда зарубежных консалтинговых компаний, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 7%.

Таким образом, ставка дисконта для оцениваемой нами фирмы равна 30
%.

На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период определены на уровне 5
% для оптимистического прогноза и 3 % для пессимистического (см. приложение
5, варианты I и 2).

Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Выручка от продажи фирмы в последний прогнозный год равна: а) по оптимистическому прогнозу – 247,19/0,3 – 0,03 = 988,76 тыс.ам.долл.

б) по пессимистическому прогнозу 120,68/0,3 – 0,03 = 446,96 тыс.ам.долл.

Эти величины затем дисконтируются по ставке дисконта 30 %. а) 994,76 • 1,5 -5 = 267.59;

0} 446^97 • 1,5 -5= 120.25.

Таким образом, текущая стоимость перепродажи фирмы в последний прогнозный год равна 267,59 тыс.ам.долл. по оптимистическому прогнозу и
120,25 тыс.ам.долл. - по пессимистическому.

Заключение

Рыночную стоимость бизнеса фирмы "Зимний спорт" мы получим, сложив сумму текущий денежных потоков за пять прогнозных лет и текущую стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100 % доли в капитале фирмы. Для оцениваемой фирмы стоимость контрольной доли в капитале фирмы методом дисконтированных денежных потоков при оптимистическом прогнозе - 597,29 тыс.ам. долл., при пессимистическом - 232,6 тыс.ам.долл.

Метод чистых активов

Метод чистых активов предусматривает оценку фирмы, с точки зрения издержек на ее создание при условии, что фирма останется действующей. Суть данного метода заключается в том, что все активы фирмы (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости, Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств фирмы. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала фирмы.

При корректировке баланса фирм» "Зимний спорт" для определения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперты по оборудованию.
Переоценка запасов и дебиторской задолженности проводилась на основе финансовых документов.

При оценке здания использовались затратный метод и метод капитализации дохода.

При оценке здания затратных методом стоимость земельного участка не вошла в стоимость здания, т.к. в России вопрос о продаже земли в полном объеме не решен.

Затраты на строительство аналогичного здания были определены в размере
560 тыс. aм. долл. Эта сумка должна быть увеличена за счет предпринимательского дохода подрядчика (строителя).

Мировая практика оценивает предпринимательский доход подрядчика при строительстве аналогичных объектов в размере 15% от сметной стоимости.

Специалистами по оценке недвижимости износ здания, принадлежащегоо фирме, определен в размере 2.5 %.

При оценке здания методом капитализации дохода за основу была принята ставка арендной платы помещений аналогичного типа. При этой мы исходили из того, что асе расходы по эксплуатации возлагаются на арендатора. Приняв среднюю ставку арендной платы, существующую в Москве, в размере 110 ам. долл. за I кв.м, ыы определили потенциальна валовой доход от аренды: 850 кв.м * 110 ам.долл. = 93500 ам. долл. Недополученные арендные платежи были приняты на уровне 15 % от потенциального валового дохода, т.е. действительный валовой доход составил 93500 * (I - 0,15) = 7S475 ам.долл.
Затраты на содержание здания составляют 25 % от действительного валового дохода 9475 • 0,25 = 19868 ам.долл. Годовой чистый операционный доход равен: 79475 - 19868 = 59607 ам.долл.

С учетом возможных рисков на рынке недвижимости, также темпов инфляции ставка капитализации дохода была определена на уровне 20 %. На основе метода капитализации дохода рыночная стоимость оцениваемого объекта недвижимости на I января 1996 г. составляет

59607/0,2 = 298035 ам. Долл.

Для оценки оборудования использовался затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 15 тыс. ам. долл.

Рыночная стоимость запасов по нашим оценкам составляет 226,0 тыс.ам.долл. Денежные средства и прочие активы фирмы были определены в размере 162 тыс.ам.долл.
Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 372,97 тыс.долл.

Заключение

После корректировки балансового отчета фирмы "Зимний спорт" по состоянию на I января 1996 г. и, вычтя из совокупных активов стоимость обязательств, мы получили рыночную стоимость фирмы, рассчитанную методом чистых активов, равную 328,06 тыс.ам.долл.

Метод сделок (подход сравнительного анализа)

Наиболее вероятную цену действующей фирмы можно определить, используя метод сделок, т.к. оцениваемая фирма является закрытой и акции подобных компаний на фондовом рынке не котируются, то ее стоимость может быть определена на основе результатов купли-продажи аналогичных компаний.

Нами были подобраны и изучены сделки по купле-продаже шести аналогичных компаний.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемой фирмы с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов показал, что фирма "Зимний спорт" занимает по этим показателям среднее положение.

Мультипликатор "Цена к балансовой стоимости активов" за выче-том обязательств для фирм-аналогов находится в пределах 2,0-3,4. Для оценки фирмы "Зимний спорт" был использован мультипликатор 2,7

Расчетная стоимость фирмы с использованием этого мультипликатора составляет: (521,52 -386,1116 • 2,7 = 365.6 тыс.ам.долл.

Мультипликатор "цена к балансовой прибыли" для данной группы фирм находится в пределах 2,8 - 3,6. Нами для оценки фирмы был предложен мультипликатор - 3,2. Рыночная стоимость фирмы, рассчитанная! по этому мультипликатору, составляет: 157,7725 • 3,2 = 504,87 тыс. ам. долл.

Заключение.

Во нашему мнению, стоимость фирмы "Зимний спорт", оцененная методу сделок, составляет около 430 тыс.ам.долл.

Общее заключение по оценке.

Для определения рыночной стоимости капитала промышленно-торговой фармы "Зимний спорт" было использовано три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов и метод сделок. Данные метода основывались на оценке собственного капитала фирмы на 1 явара 1996.г. без учета влияния внешнего инвестора.

В результате использования этих методов были получены следующие результаты предварительной оценки собственного капитала фирмы:
Метод дисконтированных денежных потоков 232,6-597.5 тыс.ам.долл.
Метод чистых активов 523,06 тыс.ам.долл.
Метод сделок 450,0 тыс.ам.долл.

Для определения итоговой величины рыночной стоимости фирмы проанализированы результаты, полученные всеми методами. Метод дисконтированных денежных потоков учитывает возможность получения будущих доходов, однако, прогнозные значения роста будущих доходов весьма субъективны. Метод чистых доходов отражает существующую стоимость реальных активов, но не учитывает возможность получения будущих доходов. Метод сделок учитывает рыночную ситуацию, но недостатком данного метода является проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов.

На основании изученных фактов, анализа и прогнозов, приведенных в отчете, по нашему мнению, рыночная стоимость 100 % владения собственным капиталом промышленно-торговой фирмы "Зимний спорт" по состоянию на I января 1996 г. составляет от 350 тыс. до 400 тыс.ам. долл. без учета стоимости земли, на которой находится здание фирмы, так как земля не является ее собственностью, а предоставлена только в исключительное право на ее использование.

Подписи оценщиков.

Приложение I

Таблица I

Ретроспектива балансовых отчетов промышленно-торговой фирмы "Зммния спорт" с 1993 по 1995 г., тыс.ам.долл.
|Показатель |1993 |1994 |1995 |Показатель |1993 |1994 |1995 |
|АКТИВ | | | |ПАССИВ | | | |
|1. ОСНОВНЫЕ | | | |I. ИСТОЧНИКИ| | | |
|СРЕДСТВА И | | | |СОБСТВЕННЫХ | | | |
|ПРОЧИЕ | | | |СРЕДСТВ | | | |
|ВНЕОБОРОТНЫЕ | | | | | | | |
|АКТИВЫ | | | | | | | |
|Первоначальная |0,874|7,636 |21,85|Уставной |0.0058|0,008]|0.0029|
|стоимость | | | |капитал | | | |
|Износ |- |- |5.32 |Добавочный |0.874 |0.0746|7,3255|
| | | | |капитал | | | |
|Остаточная | | |16.35|Нераспределе|- |25.682|128,08|
|стоимость | | | |нная прибыль| |9 | |
|Незавершенные | | | | | | | |
|капитальные | | |121.0| | | | |
|вложения | | | | | | | |
|Итого по разделу|0.874|7.636 |137,5|Итого по |0.8798|25,682|135.40|
|I: | | |3 |разделу I | |9 |84 |
|II. ЗАПАСЫ И | | | |II. РАСЧЕТЫ | | | |
|ЗАТРАТЫ | | | |И ПРОЧИЕ | | | |
| | | | |ПАССИВЫ | | | |
|Производственные| |31.544|41,84|Долгосрочные| |19.987|13.14 |
|запасы | |5 | |кредиты | | | |
| | | | |банков | | | |
|МБП по | |0,115 |0,782|Краткосрочны|18.812|174,35|- |
|первоначальной | | | |е кредиты |2 |15 | |
|стоимости | | | |банков | | | |
|Износ |- |- |- |Авансы |- |70,506|183.66|
| | | | |полученные | |5 | |
|Остаточная |- |- |- |Расчеты с |- |89.562|189.31|
|стоимость |8.35 |- |18,92|кредиторами | | |16 |
|Незавершенное | | | | | | | |
|производство | | | | | | | |
|Товары |8,69 |34.535|133,8| | | | |
| | |5 | | | | | |
|НДС и СВ по | |21,229|25,48| | | | |
|приобретенным | | | | | | | |
|ценностям | | | | | | | |
|Итого по разделу|17.02|87.424|218,8|Итого по |18,812|354,40|386,11|
|III: | | |2 |разделу |2 |70 |16 |
| | | | | | | | |
| | | | |Итого баланс|19,692|380,08|521,52|
| | | | | | |99 | |
|III.ТОВАРЫ |- |- |37,74| |- |- |- |
|ОТГРУЖЕННЫЕ | | | | | | | |
|Денежные ср-ва, | | | | |- |- |- |
|расчеты и прочие| | | | | | | |
|активы | | | | | | | |
|Расчеты с |1,783|0,6325|7.533| |- |- |- |
|дебиторами | | | | | | | |
|Авансы, выданные|- |242.54|60.79| |- |- |- |
|поставщикам | |89 | | | | | |
|Денежные |0.015|41,848|59,11| |- |- |- |
|сродства | |5 | | | | | |
|Итого во разделу|1,798|285.02|165.1| |- |- |- |
|III | |99 |7 | | | | |
|Итого баланс: |19.69|380.08|521,5| |- |- |- |
| |2 |99 |2 | | | | |

Приложение I.

Таблица 2.

Скорректированный отчет о финансовых результатах, тыс.ам.долл.

|Показатель |1994 |1995 |
| | | |
| |Приб. |Убытки |Прибыль |Убыт. |
| | |Расход | |PасходM.|
| | | | | |
|Выручка от реализации продукции |425.5 |- |497,49 |- |
|(услуг) | | | | |
|Налог иа добавленную стоимость и |- |21,229 |- |23.483 |
|свецналог | | | | |
|Затраты иа производство реализованной| |365,331|— |316,2845|
|продукции (услуг) | | | | |
|Балансовая прибыль |40,94 |- |157,7225|- |
| | | | | |

Приложение I.

Таблица 3.

I. Расчет показателей ликвидности.

1. Коэффициенты покрытия.

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

1.2. Коэффициент срочности

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

1.3. Коэффициенты зависимости от материально-производственных запасов.

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

2. Расчет показателей структуры капитала.

2.1. Коэффициент платежеспособности.

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

2.2. Коэффициент удельного веса заемных средств в активе.

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

2.3. Коэффициенты заемных и собственных средств.

[pic]

1993 г. [pic]

1994 г.[pic] [pic]

1995 г. [pic]

3. Расчет показателей оборачиваемости

3.1. Коэффициенты оборачиваемости активов.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.2. Коэффициенты оборачиваемости собственного капитала.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.3. Фондоотдача

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.4. Коэффициенты оборачиваемости запасов.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.5. Показатели оборачиваемости запасов в днях

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.6. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

3.7.Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

4.Расчет показателей рентабельности.

4.1. Рентабельность всего капитала, %.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

4.2. Чистая рентабельность всего капитала, %.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

4.3.Чистая рентабельность собственного капитала.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

4.4.Рентабельность инвестиций.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

4.5.Чистая рентабельность оборота, %.

[pic]

1994 г. [pic]

1995 г.[pic] [pic]

Приложение 3.

Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков.

Вариант 1.

Таблица 1.
|№ |Вид продукции, |Базовый |Годы |Постпрог|
| |услуг |1995 г. | |нозныйпе|
| | | | |риод |
| | | |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |
| |Реализация лыж |100 |+10 |+15 |+20 |+15 |+10 |+5 |
| |Реализация |100 |+7 |+7 |+7 |+5 |+5 |+5 |
| |хоккейных клюшек | | | | | | | |
| |Доходы от сдачи в |100 |0 |+40 |+40 |+30 |+10 |+5 |
| |аренду | | | | | | | |

Таблица 2.

Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс.ам.долл.
|№ |Вид продукции, услуг |Годы |Постпрог|
| | | |нозныйпе|
| | | |риод |
| | |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |
| |Существующие здания и |12,1 |12,1 |12,1 |12,1 |12,1 |12,1 |
| |сооружения | | | | | | |
| |Существующее |4,4 |4,4 |4,4 |4,4 |4,4 |4,4 |
| |оборудование | | | | | | |
| |Капитальные вложения |11,5 |11,5 |11,5 |11,5 |11,5 |11,5 |
| |1996 г. | | | | | | |
| |Капитальные вложения |0 |6,9 |6,9 |6,9 |6,9 |6,9 |
| |1997 г. | | | | | | |
| |Всего |28 |34,9 |34,9 |34,9 |34,9 |34,9 |

Приложение 3.

Таблица 3.

Прогноз будущих доходов, ты.ам.долл.
|Вид продукции, |Базов |Годы |Постпрог|
|услуг |1995г.| |нозныйпе|
| | | |риод |
| | |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |
|Лыжи | | | | | | | |
|Выручка от |280,92|309,00|355,37|426,44|490,40|539,44|566,40 |
|реализации | | | | | | | |
|Издержки, (70 %)|196,64|216,30|248,76|298,50|343,30|377,60|396,50 |
|Валовая прибыль |84,28 |92,7 |106,61|127,94|147,10|161,84|169,90 |
|Хоккейные клюшки| | | | | | | |
| | | | | | | | |
|Выручка от |144,58|154,70|165,52|177,12|186,0 |195,27|205,00 |
|реализации | | | | | | | |
|Издержки, (60 %)|93,97 |100,55|107,59|115,13|120,9 |126,90|133,25 |
|Валовая прибыль |50,61 |54,15 |57,93 |61,99 |65,1 |68,37 |71,75 |
|Доходы от сдачи | | | | | | | |
|в аренду | | | | | | | |
|Затраты на |0 |20,7 |29,0 |40,57 |52,74 |58,0 |61,0 |
|содержание (30 | | | | | | | |
|%) | | | | | | | |
|Валовая прибыль |0 |48,3 |67,6 |94,67 |123,07|135,4 |142,0 |
|Всего выручки от|425,5 |532 |617,49|738,8 |852,21|926,11|974,4 |
|реализации | | | | | | | |
|Всего валовая |134,89|195,15|232,14|284,6 |335 |365,61|383,65 |
|прибыль | | | | | | | |

Таблица 4.

Расчет денежного потока, тыс.ам.долл.
| |Годы |Постпрог|
|Показатель | |нозныйпе|
| | |риод |
| |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |
|Валовая прибыль |195,15 |232,14 |284,6 |335,27 |364,61 |383,65 |
|Административные |19,51 |23,21 |28,5 |33,52 |36,56 |38,36 |
|издержки (10% от | | | | | | |
|валовой прибыли) | | | | | | |
|Процент за кредит (20%)|40,0 |29,011 |15,82 |- |- |- |
|Налогооблагаемая |135,64 |179,92 |240,28 |301,72 |329,05 |345,29 |
|прибыль | | | | | | |
|Налог на прибыль (35%) |47,48 |62,97 |84,1 |105,61 |115,17 |102,85 |
|Чистая прибыль |88,16 |116,95 |156,18 |196,14 |213,88 |224,44 |
|Начисленный износ |28,0 |34,90 |34,90 |34,90 |34,90 |34,90 |
|Прирост долгосрочной |0 |0 |0 |0 |0 |0 |
|задолженности | | | | | | |
|Прирост чистого |24,66 |19,50 |27,90 |26,08 |17,46 |10,65 |
|оборотного капитала | | | | | | |
|Капитальные вложения |115,0 |69,0 |0 |0 |0 |0 |
|Денежный поток |176,5 |63,35 |163,18 |204,96 |231,32 |248,69 |
|Коэффициент текущей |0,769 |0,591 |0,455 |0,350 |0,269 |0,207 |
|стоимости | | | | | | |
|Текущая стоимость |135,73 |37,44 |74,25 |71,74 |62,23 |51,47 |
|денежных потоков | | | | | | |
|Сумма текущей стоимости|432,86 | | | | | |
|денежных потоков | | | | | | |
|Выручка от продажи |[pic] |
|фирмы в конце | |
|последнего | |
|прогнозируемого года | |
|Текущая стоимость |994,76 * 0,269 = 267,59 |
|выручки от продаж фирмы| |
|Рыночная стоимость |432,86 + 267,59 = 700,45 |
|собственного капитала | |
|фирмы | |
|Недостаток стоимость |532,7 * 0,2645 – 37,74 = 103,16 |
|собственного капитала | |
|фирмы | |
|Рыночная стоимость |700,45 – 103,16 = 597,29 |
|собственного капитала | |
|после внесения поправок| |

Приложение 4.

Вариант 2.

Таблица 1.

Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период по сравнению с предшествующим годом, %.
|№ |Вид продукции, |Базовый |Годы |Постпрог|
| |услуг |1995 г. | |нозныйпе|
| | | | |риод |
| | | |1996 |1997 |1998 |1999 |2000 | |
| |Реализация лыж |100 |+8 |+12 |+17 |+10 |+7 |+3 |
| |Реализация |100 |+6 |+6 |+6 |+5 |+5 |+3 |
| |хоккейных клюшек | | | | | | | |
| |Доходы от сдачи в |100 |0 |0 |0 |0 |0 |0 |
| |аренду | | | | | | | |

Таблица 2.

Приложение 3.

Таблица 3.

Таблица 4.

Глава 2.

ОЦЕНКА ФИНАНСОВЫХ (ПОРТФЕЛЬНЫХ) ИНВЕСТИЦИЙ.

2.I. Виды ценных бумаг.

Вложение денежных средств в ценные бумаге является одной, из форм финансовых инвестиций как для частного, так и институционального инвестора.

Получение дохода от вложения финансовых средств в ценные бумаги является главной, но не единственной целью. Так например, инвестиции в акции, кроме получения дохода в виде дивидендов, преследуют цель сохранении капитала в условиях инфляции, обеспечение прироста капитала за счет повышения курсовое стоимости акций и, наконец, институциональный инвестор может преследовать цель по реализации, так называемого, стратегического инвестирования, т.е. приобретения контрольного пакета акций с целью получения возможности управления компанией, эмитировавшей данные акции.

Bсe ценные бумаги, исходя ив их экономической природы, можно разделить на следующие группы: ценные бумаги, выражающие отношения совладения; ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения; производные ценные бумаги.

К ценным бумагам, выражающим отношения совладения, или долевым ценным бумагам относятся акции.

К ценным бумагам, опосредующим кредитные отношения, относятся различные формы долговых обязательств: облигации, казначейские векселя и др.

К производным инструментам фондового рынка (производным ценным бумагам) относятся обратимые облигации (например, облигации, которые спустя определенное время могут быть обменены на акции), обратимые привилегированные акции (привилегированные акции, которые в некоторый период времени обмениваются на обыкновенные акции) и некоторые другие инструменты.

Исходя из механизма выплаты доходов, различаются ценные бумаги фиксированным доходом и ценные бумаги с изменяющимися доходом. Обычно твердый фиксированный процентный доход приносят облигации и ряд других долговых инструментов. Вместе с тем, фиксированные доходы выплачиваются и по привилегированным акциям. Как видим, разделение ценных бумаг по методу выплаты доходов не всегда совпадает с их классификацией по экономической природе.

Основную долю в общем объеме ценных бумаг составляют акции и облигации.

Перейдем к рассмотрению методов определения их цены и доходности.

2.2. Акции и определение их доходности.

Акции не относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом
Исключение составляют привилегированные акции, которые приносят фиксированный доход независимо от прибыли, полученной акционерным обществом, а при его ликвидации сродства, вложенные в привилегированные акции, возмещают по номиналу в первоочередном порядке.

В результате отсутствия гарантированного дохода эффективности операции с обыкновенными акциями может быть прогнозируема лишь условно.
Поэтому риск инвестора, вложившего свой капитал в "обыкновенные" акции, выше, чем риск вложения в облигации или привилегерованные акции. При этом под риском будем понимать неопределенность в получении будущих доходов, т.е. возможность возникновения убытков или получения доходов, размеры которых ниже прогнозируемой. Величина получаемых дивидендов, а также разница в цене покупки и продажи являются двумя составляющими, которые определяют доход по акциям.

Эффективность инвестиций в акции выразим относительной величиной, которую можно записать в следующем виде:

[pic]

где Р0 - цена покупки акции;

Р1 - цена продажи; d - дивиденды, полученные за время владения акцией.

На цену акции влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер дивидендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к корпорации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночное ссудного процента и т.д.

При определении цены акции исходят из двух предположений:
I) с некоторой степенью вероятности можно предсказать ожидаемый размер дивидендов по акциям в текущем году (d1), а такхе в ряд последующих лет
(d2, d3… dt).
2) акция будет бессрочно находиться на руках у ее владельца или его потомков, т.е. не будет продана. В этом случае расчетную цену акции Р можно определить как сумму приведенных стоимостей ежегодно приносимых акцией дивидендов при заданной ожидаемой доходности от их капитализации
(реинвестирования) по ставке i.

Теоретически цена акции ( Р ) будет равна современной величине вечной ренты.

[pic] где dt - дивиденд, выплачиваемый в t году. i- ставка процентов, учитываемая при оценивании.

Как правило, эта ставка весьма близка к средней ссудной ставке на рынке капиталов.

Если предположить, что дивиденды постоянны, т.е dt = dt+1…= d= const, то

[pic]

Можно доказать равенство двух величин:

[pic] , откуда следует, что

[pic]

Таким образом, теоретическая цена акции прямо пропорциональна дивиденду но ней и обратно пропорциональна ставке процента, учитываемого при оценивании.

Если все же предположить, что через п лет акция будет продана, то цена акции будет равна сумме приведенных величин потока дивидендов и цены реализации, т.е.

[pic]

где Pn - цена реализации акции.

Оценка акций по приведенным формулам носит весьма условный характер, так как величины, входящие в них - дивиденды и уровень одного процента (i) является труднопредсказуемыми.

Вместе с тем уровень реальных цен складывается под влиянием прогнозных оценок, которые исходят из имеющейся информации о продуктивности каждой корпорации, ее дивидендной политики, а также расчеты эффективности альтернативных вложений.

2.3. Формирование портфеля акций и оценка его доходности.

Формируя инвестиционный портфель (портфель акций), инвесторы пытаются при минимальном риске получить максимальную прибыль. Достижение этой цели возможно только при принятии компромиссного решения, уравновешивающего эти факторы.

Создание оптимальной структуры инвестиционного портфеля зависит от звания ситуации на фондовом рынке и возможности ее прогнозирования.

(rm1, rm2, … rmk) и (ri1, ri2, … rik)

Используя эти данные, можно рассчитать средние арифметические величины показателей эффективности акций, т.е. (rm и (ri, а также среднестатистические отклонения этих показателей.

[pic] (2.7.)

[pic] (2.8.)

Дадим интерпретацию этим показателям. На протяжении рассматриваемого периода в К лет (месяцев, кварталов) доходность по рынку акций в целом и по отдельным акциям в каждом году (месяце) была близка к показателям (rm и (ri, , т.е. к средним значениям доходности. Однако в силу воздействия различных причин (факторов) показатели доходности отклонялись в ту или другую сторону от средних значений. Можно предположить, что эти причины будут действовать и в будущем.

Величину фактического отклонения (вариацию) показателей эффективности мы измерили с помощь» статистического показателя вариации - среднего квадратического отклонения (2.7; 2.8).

В случаях, когда вариация эффективности равна нулю ((rm = rm и (ri
= ri,), показатель эффективности не отклоняется от своего среднего значения, т.е. нет неопределенности, а значит и риска. Чем больно вариация, тем больше и величина среднего квадратического отклонения, т.е. выше неопределенность и риск. Поэтому можно считать величину G- мерой риска.

Предположим, инвестору предложены два вида ценных бумаг с параметрами (Ri >(RY, а Gi 0- заниженной.

На основе (-анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные (.

Пример 3.1. На основе опубликованных данных о доходности акций компании "Прометей" и рыночного индекса доходности акций за период с
01.01.95. по 01.01.97 (24 месяца) выбраны следующие данные (графы 1-3 из таблицы 2.1).

Определим (-коэффициент акций компании "Прометей", если доход по безрисковым бумагам составляет 5,0 % (Z = 0,03).

Таблица 2.1.
|№ |Доход на |Рыноч.по|ri -(|rm - |(ri - |(rm - |ri - Z|rm - Z|
|акци|акцию |казатель|ri |(rm |ri)* |rm)2 | | |
|и |компании |дохо-ти | | |(rm - | | | |
| |«Прометей»,|акций, | | |rm) | | | |
| |ri |rm | | | | | | |
|1 |0,033 |0,06 |0,0188|0,0531 |0,0010 |0,0028 |0.0030 |0.030 |
|2 |0,034 |0,046 |0,0198|0,0391 |0,0008 |0,0015 |0.0040 |0.016 |
|3 |0,030 |0,048 |0,0158|0,0411 |0,0006 |0,0017 |0.000 |0.018 |
|… | | | | | | | | |
|… | | | | | | | | |
|… | | | | | | | | |
|23 |0,08 |0,028 |0,0658|0,0211 |0,00014|0.0004 |0.050 |-0.002|
| | | | | | | | |0 |
|24 |0,023 |0,033 |0,0088|0,0261 |0,0002 |0.0007 |-0.0070|0.0030|
|Сумм|0,34 |0,166 | | |0,040 |0.04450 |0.694 |0.770 |
|а | | | | | | | | |

1. [pic][pic];

2. [pic]

3. [pic]

4. [pic]

5. по (2.11) [pic]

6. по (2.18) [pic]

Рассчитанные значения коэффициента - Я свидетельствуют, что акции компании "Прометей" являются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, учитывая, что полученные коэффициенты положительны, динамика эффективности акций "Прометей" будет соответствовать динамике рыночной эффективности ценных бумаг.

Пример 2.2. На основе данных предыдущего примера определить показатель ? - (альфа) акций компании "Прометей" по состоянию на 01.01.97. no (2.20)

[pic]

Так ? > 0, то цена акций несколько занижена.

2.4. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности.

Облигации относится к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между кредитором - владельцем облигации и должником - эмитентом облигации.
Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена s случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и пожег производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе: установление фиксированного процентного платежа, применение ступенчатой процентной ставки, использование плавающей ставки процентного дохода, индексирование номинальной стоимости облигации, реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены, проведение выигрышных займов.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки останавливаются несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей, т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой ставки рефинансирования Центрального Банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.

В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикует выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен.

Страницы: 1, 2, 3, 4