Рефераты    Главная    Финансовое право    Финансовый менеджмент       финансовая математика    Финансы деньги кредит    Французский    Компьютерные сети    Конституционное право       зарубежныйх стран    Конституционное право       России    Краткое содержание       произведений    Программирование       компьютеры и кибернетика    Производство и технологии    Психология    Разное    Религия и мифология    Трудовое право    Туризм    Уголовное право и процесс    Управление	Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг - облигации. Облигация подтверждает, что ее владелец внес денежные средства на приобретение ценной бумаги и тем самым вправе предъявить ее затем к оплате как долговое обязательство, которое организация, выпустившая облигацию, обязана возместить по номинальной стоимости, указанной на облигации. Такое возмещение называют погашением облигации. Кроме выкупа в течение заранее обусловленного при выпуске облигации срока, эмитент облигации обязан выплачивать их обладателю фиксированный процент от номинальной стоимости облигации либо доход в виде выигрышей или оплаты купонов к облигации. Облигации вправе выпускать государство, местные органы (муниципалитеты), предприятия, компании, корпорации на самые разные сроки (от года до двадцати пяти лет). Облигации выпускаются с целью привлечения денежных средств, то есть представляют форму кредитования их эмитентов лицами, купившими облигации. Облигации могут продаваться и покупаться по свободному курсу на биржах. [10, стр.214]   2. Портфель ценных бумаг.   Вложения юридических и физических лиц в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие управления портфелем ценных бумаг. В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. [2, стр.329] Содержание управления портфелем ценных бумаг – это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Наиболее важными параметрами планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.   3. Доходность и риск портфеля ценных бумаг.   Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет свою ожидаемую доходность. Указанная ожидаемая доходность по каждому отдельному активу определяется следующим образом. Сначала рассматриваются веро­ятности получения дохода и определяются на основании анализа данных фондового рынка их значения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций от минимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных и промежуточ­ных значений составляют:
Доходность, %	10	13	18	24
Вероятность, %	30	35	20	15	Итого: 100

Ожидаемая доходность конкретного актива определяется как средняя арифметическая, где весами выступают вероятности каж­дого исхода события. В рассматриваемом примере ожидаемая до­ходность акции составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15= 14,75%.

Ожидаемая доходность портфеля dп рассчитывается как средне­взвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается по выражению:

  ,

где di – ожидаемая доходность по i-му активу; yi – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель. [12, стр.195]

Например, портфель состоит из двух пакетов акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемая доходность по первому пакету составляет 12%, а по второму — 16%. Доля первого пакета в порт­феле составляет 3000 / (3000 + 2000) = 0,6 , а доля второго 2000 / (3000 + 2000) = 0,4. В данном примере ожидаемая доходность портфеля в целом со­ставит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4 = 13,6%.

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но и уровень его риска. Рас­считанная изложенным выше способом ожидаемая доходность вы­ступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место ди­намикой актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а “приварок”). В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве спосо­ба расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от ве­личины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.

Величина дисперсии актива s2 рассчитывается по формуле:

  ,

где  - средняя доходность актива;

       ri – доходность актива в i-ом периоде;

       n – число периодов наблюдения. [12, стр.196]

Средняя доходность актива определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения по выражению:

Стандартное отклонение доходности активов s определяется как корень квадратный из дисперсии. [12, стр.196]

К примеру, доходность актива за пять лет составила: 1-й год — 20%, 2-й год —25%, 3-й год — 22%, 4-й год — 19%, 5-й год — 14%. Средняя доходность актива за пять лет составит: (20+25+22+19+14)/5=20%.

Отклонения величины доходности по годам от средней доход­ности будут равны: 20 – 20 = 0%; 25 – 20 = 5; 22 – 20 = 2; 19 – 20 = 1; 14 – 20 = 6%.

Сумма квадратов полученных отклонений составит: 02 + 52 + 22 + (-1)2 + (-6)2 = 66.

Дисперсия будет равна 66/4 = 16,5; а стандартное отклонение %.

Стандартное отклонение характеризует величину и вероятность отклонения доходности актива от ее средней величины за опреде­ленный период. В рассмотренном примере отклонение доходности актива за год составляет 4,06%.

Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений (дисперсий) активов, входящих в его состав. Но его нельзя определять как средневзвешенную величину указанных стандартных отклонений, так как часть значений отклонений будет взаимно погашаться и фактический риск портфеля будет меньше. Поэтому для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели математической статистики, как ковариация и коэффициент корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле:

где СА-Б – ковариация доходности активов А и Б;

      ,  - доходность активов А и Б в i-ом периоде;

     ,  – средняя доходность активов А и Б за n периодов;

      n – число периодов, за которые рассматривалась доходность      активов А и Б. [12, стр.197]

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в разных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязи между доходностями активов нет.

Другим применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов является коэффициент корреляции, рассчитываемый по формуле:

где СА-Б – ковариация доходности активов А и Б;

      sА , sБ – стандартные отклонения доходности активов А и Б. [12, стр.198]

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента указывает на то, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в противоположном направлении. При нулевом значении коэффициента корреляции взаимосвязь между изменениями доходностей активов отсутствует.  

Риск (дисперсия) портфеля, состоящего из нескольких активов,  рассчитывается по формуле:

где Сi-j – ковариация доходности активов, входящих в портфель;

      yi ,yj – удельные веса активов в общей стоимости портфеля. [12, стр.199]

Знак двойной суммы в этой формуле означает, что при вычислениях дисперсии сначала для расчета величины yi yj Ci-j удельный вес первого актива yi умножается на произведение yj Ci-j для всех видов активов, затем берется удельный вес второго актива и умножается на то же произведение для всех активов, начиная с первого. Указанные произведения суммируются и таким образом находится значение дисперсии по совокупности активов, входящих в портфель.

Практика показывает, что с увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя. Таким образом, риск представляет собой сумму диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая часть риска представляет собой несистематический риск, а недиверсифицируемая – систематический.

Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, экономические реформы и т.п.

Можно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического риска, систематический риск останется. К примеру, в российских условиях безрисковым портфелем является портфель в иностранной валюте (долларах США), но и он подвержен систематическому риску, связанному, например, с возможными изменениями законодательства, касающимися ограничений обращения иностранной валюты на территории России. [3, стр.165]

4. Стратегия инвестора при формировании портфеля

и выбор оптимального варианта.

Владея инструментами определения доходности активов и портфеля ценных бумаг и инструментами оценки степени риска формируемых портфелей, менеджер по управлению ими осуществ­ляет соответствующую стратегию.

В практике управления менеджеры инвестиционных портфелей получают от их владельцев два основных вида распоряжений. К первому виду распоряжений относятся распоряжения обеспе­чить требуемый уровень ликвидности активов, среднюю надежную доходность вкладываемых в ценные бумаги средств при допусти­мом риске. При этом могут устанавливаться и сроки, на которые приобретаются бумаги. Примером таких распоряжений могут быть распоряжения пенсионных фондов, страховых и т.п. компаний, которым не принадлежат вкладываемые в ценные бумаги средства, или которые имеют обязательства по своевременным выплатам и т.д. Ко второму виду относятся распоряжения собственников средств обеспечить определенные параметры по уровню доходно­сти и риска размещения их в ценные бумаги.

В зависимости от характера распоряжений по вложению средств в ценные бумаги и от характера поведения менеджера на фондовом рынке выделяют две основные стратегии управления портфелями ценных бумаг: пассивную и активную. [12, стр.205]

При пассивной стратегии портфель ценных бумаг более или ме­нее постоянен. Менеджер портфеля не ставит перед собой цель получить более высокую доходность по сравнению со средней до­ходностью при допустимом уровне риска и исходит из того, что рынок ценных бумаг эффективен, т.е. он обеспечивает малую ко­леблемость доходности различных активов. В этом случае ценные бумаги покупаются на длительный период владения ими, активно портфель не пересматривается. Его пересмотр производится толь­ко в части тех активов, по которым имеется резкое и существенное ухудшение доходности, снижение надежности получения стабиль­ного регулярного дохода, устраивающего инвестора.

Основной задачей менеджера инвестиционного портфеля при пассивной стратегии управления им является снижение риска и обеспечение заданной доходности. Если портфель состоит из не­большого числа активов, то он сохраняет значительную степень диверсифицируемого риска. Чтобы его снизить применяется стратегия, называемая копированием индекса. Суть ее состоит в том, что формируемый портфель ценных бумаг должен иметь уровень доходности, близкий индексу доходности по широкой базе ценных бумаг (копировать его), обращающихся на фондовом рынке. Недостаток этой стратегии заключается в высоких транс-актных издержках по содержанию портфеля, поскольку в таком случае необходимо покупать малое количество бумаг по боль­шому количеству активов. Кроме того, при включении дополни­тельного актива в портфель цена его падает, хотя включаемый актив может быть и более доходным, чем портфель в целом. Другой прием пассивного управления портфелем ценных бумаг состоит в его иммунизации. Суть иммунизации заключается в формировании портфеля таким образом, чтобы его состав соответствовал конъюнктуре. В случаях изменения процентных ставок по бумагам потери (выигрыши) в стоимости облигаций будут компенсироваться соответственно выигрышами (потерями) от реинвестирования купонов.

Активная стратегия проводится исходя из позиции владельцев и менеджеров портфелей, что рынок не всегда является эффективным, что имеет место существенная разница между доходностью различных активов. В связи с этим у инвесторов появляется возможность за счет переоформления портфеля наращивать его стоимость. Это осуществляется путем изменения пропорций видов финансовых инструментов, включаемых в портфель (акции, облигации и др.) и варьирования категориями активов внутри категорий финансовых инструментов (пропорциями в количестве акций различных отраслей экономики, компаний, пропорциями между кратко-, средне- и долгосрочными облигациями). В качестве инструмента выбора приоритетных к приобретению бумаг используются и данные бета-коэффициентов по активам. Если на фондовом рынке ожидается его оживление, подъем инвестиционной активности, то целесообразно отдать предпочтение бумагам с более высокой величиной указанного коэффициента. Если ожидается спад, то, наоборот – с меньшей его величиной.

Существуют и другие приемы и методы повышения агрессивности портфелей ценных бумаг. Общее направление этих приемов и методов состоит в повышении доходности портфелей путем различного комбинирования их составов, в своевременной реализации одних, менее перспективных, бумаг и приобретении других – более перспективных. Для успешного осуществления задачи роста ценности портфеля необходимо глубокое знание и понимание сущности функционирования фондового рынка, а также постоянный его анализ и надежное прогнозирование.

Знание ожидаемой доходности активов, а также уровня риска ее получения используются при формировании инвесторами так назы­ваемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация порт­феля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе вхо­дящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доход­ность при минимуме риска. При этом следует отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше и степень риска ее полу­чения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность. К ним относятся в частности государственные облигации.

Основную проблему, которую необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск. [7, стр.106]

В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (недиверсифицируемый) встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в нормах доходности различных финансовых активов.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. [2, стр.340]

Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в рассмотрении вариаций его состава с различными про­порциями состава активов и в расчете для каждого варианта сред­него уровня доходности и показателя ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля.

5. Статическая модель оптимального портфеля

ценных бумаг.

Данная задача заключается в том, чтобы из трех активов составить такой портфель, который обеспечивал бы инвестору минимальный риск при требуемой доходности. Для этой цели необходимо определить количество каждого из активов моделируемого портфеля ценных бумаг.

Составим таблицу доходности активов по периодам.

Период

доходность %

актив А

актив Б

актив С

1

23

25

24

2

27

26

26

3

33

25

29

4

32

27

33

5

28

28

28

6

29

26

31

7

34

24

35

8

36

24

38

9

33

23

36

10

31

25

41

11

25

26

39

12

27

25

33

13

28

27

28

14

30

26

Страницы: 1, 2, 3