Инвестиционная деятельность предприятия (на примере ООО "ЛесКО")

Если же доход по годам распределен неравномерно, то из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной нулю, что можно представить следующим выражением (см. формулу 2) [26, с.64]:

РР = min n, при котором

,                                   (2)

где Рк - величина сальдо накопленного потока, тыс. руб.;

IC - величина первоначальных инвестиций, тыс. руб.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Для более точного расчета показателя РР рассматривается дробная часть расчетного периода. При этом делается предположение, что в пределах одного шага сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости определяется по формуле [11, с.104]:

,                                                                                (3)

где Рк- - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости, тыс. руб;

Рк+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости, тыс. руб.

Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return, ARR), который рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны следующим образом (см. формулу 4) [11, с.107]:

(4)

где PN - среднегодовая величина чистой прибыли, тыс. руб.;

IC - средняя величина первоначальных инвестиций, тыс. руб.

Проект эффективен, если ARR > 1, в случае, когда ARR < 1, проект принимать не следует.

Преимущество статистических методов заключается в простоте расчетов, но они имеют и свои существенные недостатки. Эти показатели не учитывают стоимости денег во времени и не предполагают различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

Данные недостатки статистических методов учитываются при использовании динамических методах оценки, которые основаны на дисконтировании.

Дисконтирование – это процесс приведения экономических показателей разных лет к сопоставимому виду во времени.

Одним из таких методов является определение чистого дисконтированного дохода (чистой текущей стоимости - Net Present Value, NPV).

Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

NPV для постоянной нормы начальными инвестициями определяют но следующей формуле [26, с.55]:

(5)

где Рк – денежный поток от реализации инвестиций в году к, тыс.руб.;

r – ставка дисконтирования (норма дохода), %;

к – число лет;

IC – величина первоначальных инвестиции, тыс.руб.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему, если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Следующий метод расчета эффективности капитальных вложений – индекс рентабельности (прибыльности, доходности) инвестиций (Profitability index, PI), который рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции) по формуле [26, с.58]:

где IC – величина первоначальных инвестиции, тыс. руб.;

Рк – денежный поток от реализации инвестиций в году к, тыс. руб.;

r – ставка дисконтирования (норма дохода), %;

k – число лет.

Индекс рентабельности также сравнивается с единицей: если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, то проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Одним из важных методов оценки эффективности капитальных вложений является расчет внутренней нормы прибыли (Internal Rate of Return, IRR).

Под внутренней нормой прибыли инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования (r), при котором NPV проекта равен нулю (см. формулу 7) [11, с.117]:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0                                                 (7)

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал - дивиденды и т.д.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является ценой за использованный (авансируемый) капитал (СС).

Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В качестве СС часто используется выбранная норма дохода. Если показатель внутренней нормы дохода превышает выбранную норму дохода, то проект может быть рекомендован к осуществлению. В противном случае инвестиции в данный проект не целесообразны.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Для расчета IRR выбирается два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV = = f(r) меняла свой знак с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу [26, с.62]:

(8)

где r1 - значение коэффициента дисконтирования, где f (r1) > 0 (f (r1) < 0);

r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r2) < 0 (f (r2) > 0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда r1,r2 – ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям. Точный расчет IRR осуществляется при помощи компьютерной программы Microsoft Excel.

Следующий показатель эффективности капитальных вложений - дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP), который рассчитывается по формуле [26, с.65]:

DPP = min n, при котором                                (9)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

Оценка эффективности капитальных вложений основанная лишь на методах, учитывающих дисконтирование хоть и является приближенной к реальной действительности, все же не может быть максимально достоверной, поскольку не учитывает влияние инфляции и различных рисков, возникающих при реализации инвестиционного проекта.

1.3 Факторы, влияющие на эффективность капитальных вложений

В современных экономических условиях России результаты эффективности капитальных вложений любого предприятия будут оценены неверно, если рассчитать их без учета инфляции и риска.

Инфляцией называется процесс уменьшения во времени реальной покупательной способности номинально равноценных сумм. Инфляция оказывает заметное влияние на эффективность проектов, деформируя денежные потоки, исчисленные в фиксированных ценах, и формируя новый уровень показателей, характеризующих эффективность. В ряде случаев это может привести к изменению первоначальных суждений о приемлемости проекта с позиции инвесторов.

Для описания инфляции используют следующие показатели:

–         темп инфляции за один шаг (im) выраженный обычно в процентах в год (или в месяц);

–         общий индекс инфляции за период от начальной точки, в качестве которой можно принять начало или конец нулевого шага, до конца любого шага т расчета (GJm). Этот показатель принято называть базисным общим индексом инфляции. Он отражает отношение среднего уровня цен в конце шага m к среднему уровню цен в принятой начальной точке отсчета инфляции.

Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, то базисный общий индекс инфляции на данном шаге будет равен 1.

Оценить инвестиционный проект с учетом инфляции означает включить фактор обесценения денег на тех шагах, где он проявляется, в расчеты всех параметров, которые используются при определении экономической эффективности.

В данной работе при определении эффективности инвестиционного проекта расчеты будут осуществлены методом оценки потоков денежных средств с учетом влияния инфляции. Данный метод сводится к расчету этих потоков в прогнозных ценах.

Прогнозная цена на продукцию и потребляемые ресурсы - текущая цена, скорректированная с учетом влияния инфляции на каждом шаге расчетного периода. Также при расчетах эффективности мы предполагаем однородную инфляцию для всех потоков и неизменный темп инфляции по шагам расчетного периода.

Если прогноз инфляции известен, то следует определить индексы цен на каждый (k-й) продукт (ресурс) для всех шагов (т) и по приведенной формуле (10) рассчитать прогнозные цены на все (k-е) продукты (ресурсы) на начало каждого шага т. Расчет прогнозной цены определяется по формуле [61, с.206]:

Цп = Цт × GJm,                             (10)

где Цп - прогнозная цена;

Цт - текущая цена;

GJm - базисный индекс инфляции.

Базисный индекс инфляции (GJm) определяется по формуле [61, с.207]:

GJm = (1+it)t,                                  (11)

где it - темп инфляции за шаг расчетного периода (%);

t - шаг расчетного периода.

Пересчет в прогнозные цены проводят по потоку в целом или по общему размеру притоков и оттоков по проекту. Для этого соответствующие потоки следует скорректировать на общий базисный индекс инфляции по потоку или в целом по проекту. Затем по методике, использованной при оценке эффективности в действующих ценах, определяют сальдо потока по отдельным сферам деятельности и сальдо суммарного потока, т. е. по проекту в целом.

В практике инвестиционной деятельности на осуществление инвестиционного проекта могут также влиять и риски, вероятность наступления которых предсказать невозможно. Для учета факторов риска применяется анализ чувствительности проекта, который заключается в расчете и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта, при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных.

С помощью анализа чувствительности можно определить зависимость проекта от изменения внешних факторов риска: спроса и цен на продукцию и ресурсы, темпов инфляции, курса национальной валюты, процентных ставок по кредитам, себестоимости, продолжительности инвестиционного цикла и т. д. Выбор сценария и варьируемых факторов индивидуален для каждого проекта и должен учитывать его специфические особенности. В практической деятельности принят стандартный минимальный набор показателей, влияние которых встречается чаще других (см. таблицу А.1).

Следующим шагом в анализе чувствительности является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров. Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта и рассчитанных сценариев позволит оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска. Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности. Обязательным условием при этом является положительное (или нулевое) значение сальдо потоков денежных средств на каждом шаге расчета. Если по какому-то варианту сальдо принимает отрицательное значение (что характеризует банкротство предприятия), то следует разработать мероприятия по привлечению дополнительных средств для реализации проекта или улучшению экономических показателей проекта.

Иногда оценка риска с помощью детального анализа чувствительности невозможна или экономически невыгодна. Тогда применяют упрощенный вид данного метода – метод сценариев. Он заключается в определении показателей ожидаемой эффективности по указанным трем сценариям (реальному, пессимистическому и оптимистическому) и вероятности наступления каждого сценария.

Чаще всего точной информации о вероятности реализации проекта не известны, в этом случаи применяют следующую формулу [61, 303]:

Эож = λ × Эmax + (1+λ) × Эmin ,                                   (12)

где Эож – ожидаемый чистый дисконтированный доход;

λ – специальный коэффициент для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего участника проекта в условиях неопределенности, равный 0,3;

Эmax, Эmin – наибольший и наименьший чистый дисконтированный доход по рассмотренным сценариям.

Таким образом, метод анализа чувствительности позволяет оценить степень риска инвестирования в исследуемый проект и своевременно принять решение о целесообразности его реализации. Инвестиционный проект считается приемлемым, если его показатели эффективности имеют наименьшую зависимость от состояния внешней среды. Так как абсолютная независимость невозможна, большое значение имеет степень устойчивости проекта к изменению внешних условий, так называемый запас устойчивости - уровень предельных значений, за которыми процесс инвестирования неэффективен.

Например, если рассматривать несколько инвестиционных проектов, имеющих одинаковую степень риска, при прочих равных условиях предпочтение отдается проекту с большим запасом экономической устойчивости к окружающей среде, что позволит снизить риск полной потери вложений. Одним из таких предельных значений является критический объем производства (точка безубыточности).

Расчет точки безубыточности (break-even point) заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства или объема услуг, при котором проект остается безубыточным. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях полной неопределенности будущих событий. Смысл расчетов в том, что в точке безубыточности выручка от реализации покрывает только общие расходы, прибыль равна нулю.

Расчет точки безубыточности (ТБУ) производится по формуле [61, 304]:

,                                                                (13)

где Ои.пост. – общие постоянные издержки;

Ц – цена единицы продукции;

Уи.пер. - переменные издержки на единицу продукции.

Для характеристики устойчивости проекта к воздействию риска определим диапазон безопасности, т.е. границу безубыточности, как отношение критического объема производства (ТБУ) к проектному на данном шаге расчета или по проекту в целом (см.формулу 14) [61, с.306]. Чем больше значение диапазона безопасности, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого риска. Проект считается устойчивым к влиянию риска при диапазоне безопасности более 25-30%.

ДБ = ((ПМ – QТБУ)/ПМ) × 100%,                                                  (14)

где ДБ – диапазон безопасности;

ПМ – производственная мощность;

QТБУ – объем производства в ТБУ.

Таким образом, мы определили, основные методы расчетов необходимые для оценки эффективности инвестиционных проектов на предприятии с учетом фактора риска и инфляции. Данные методы будут применены в практической части нашего исследования. Прежде чем перейти к оценке эффективности капитальных вложений на конкретном предприятии, проведем анализ структуры капитальных вложений на различных региональных уровнях.

2. Анализ структуры капитальных вложений на региональном уровне

В современной российской экономике существует огромная потребность в инвестициях. Это связано с тем, что оборудование большинства отечественных промышленных предприятий полностью изношено. На его обновление требуются значительные средства, которые на предприятиях отсутствуют. Ситуация такова, что пауза в инвестиционном процессе может обернуться для России не только потерями темпов развития, но и экономическому кризису, так как при высоком уровне износа капитала (в среднем по стране он составляет 60%) прекращение обновления производства грозит самому существованию предприятий.

Российские эксперты считают, что на замену физически устаревших производственных мощностей (без учета морального износа) требуется 350 млрд. долларов, а с учетом обновления на основе факторов морального износа еще – 185 млрд.долларов, т.е. накопленная потребность выражается в сумме 535 млрд.долларов. Кроме того, отмечается необходимость ежегодного текущего возмещения амортизации в размере от 13-14 млрд. до 18-19 млрд. долларов [52, с.27]. По расчетам Российского союза промышленников и предпринимателей, для устойчивого роста отечественной промышленности на уровне 7-8 % в год необходимы ежегодные инвестиции в размере 100 млрд. долларов, именно такие вложения позволят промышленным предприятиям осуществить реструктуризацию производства и провести замену оборудования.

Сроки реализации программы восстановления промышленности, т.е. запуск простаивающих мощностей, займут от 10 до 20 лет, для чего необходимо примерно 250 млрд. долларов Приведение же их в соответствие с западными аналогами потребует, по разным источникам, от 2 до 3 трлн. долларов. Отсюда нетрудно определить среднегодовую потребность в инвестициях в зависимости от сроков реализации программы восстановления - 150-300 млрд. долларов, что практически неосуществимо. Для сравнения: в 1999 г. общий объем инвестиций в основной капитал реального сектора экономики РФ составил 25 млрд. долларов, в 2002 г. - 40 млрд. долларов, в 2003 г. - 51 млрд. долларов

Общий объем инвестиций в основной капитал в 2003г. по всем предприятиям реального сектора экономики в действовавших ценах, согласно данным Госкомстата России, составил 1559,5 млрд.рублей (51 млрд. долларов). Из них на собственные источники финансирования приходится 46,8%, а из 53,2% привлеченных средств на долю заемных иностранных инвестиций приходится менее 5%. Поэтому можно считать, что средства отечественных инвесторов составили более 90% всех инвестиций в основной капитал.

2.1 Основные тенденции капитальных вложений в России, Дальневосточном федеральном округе и в Еврейской автономной области

Проведем анализ статистических данных и рассмотрим реальное положение дел в сфере инвестирования капитальных вложений в целом по России, в Дальневосточном федеральном округе и Еврейской автономной области.

Капитальные вложения в нефинансовые активы в России характеризуют данные, приведенные в таблице 2.

Таблица 2 - Инвестиции в нефинансовые активы по предприятиям России (в % к итогу) [40, с.327].

Как следует из данных, представленных выше, более 90% инвестиций направляются в основной капитал (капитальные вложения) предприятий. Инвестиции в основной капитал можно представить и в абсолютном выражении (см. таблицу 3) [40, с.254].

Таблица 3 - Инвестиции в основной капитал в РФ

Из данной таблицы следует, что в последние годы наметилась устойчивая тенденция к ежегодному увеличению инвестиций в основной капитал. Это обусловлено с одной стороны стабилизацией экономики, с другой стороны – высокой степенью износа основных средств предприятий.

Согласно таблице 4, в целом по России степень износа основных фондов исключительно высока и составляет более 50%. Это говорит о критическом состоянии основных фондов промышленности в РФ. Тем не менее, она уменьшилась с 51,3% в 2003 г. до 50,6% в 2006 г. Кроме того возрос коэффициент обновления с 1,5 в 2002 г. до 1,9 в 2006 г., а коэффициент выбытия снизился с 1,2 до 1,0 соответственно. Таким образом, за исследуемый период произошли несущественные, хотя и положительные изменения.

Несмотря на то, что в стране очень высок моральный и физический износ основных средств, можно сказать о наметившейся положительной тенденции в промышленности: все большее число предприятий приобретает новое оборудование, модернизирует и реконструирует производство с использованием современных ресурсосберегающих и эффективных технологий.

Таблица 4 - Состояние основных фондов промышленности в РФ за 2002-2006 г.г. [40, с.320]

Важной характеристикой капитальных вложений является их территориальная и отраслевая структура, позволяющая оценить пропорциональность распределения и относительную эффективность использования инвестиций на уровне страны в целом.

Территориальная структура капитальных вложений - это распределение их по экономическим районам Российской Федерации (см. таблицу 5).

Таблица 5 - Инвестиции в основной капитал в регионы Российской Федерации (млн. руб.) [40, с.819]

Приведенные данные свидетельствует о существующей диспропорции развития регионов. Так, например, Центральный федеральный округ (основой которого в инвестиционном смысле является г.Москва) концентрировал в 2006 году 25,2% (или 689025 млн.руб.) всех инвестиций в основной капитал по России. Уральский, Приволжский, Южный, и Северо-Западный федеральные округа аккумулировали соответственно 18%, 16%, 14%, 12% инвестиций. На долю Дальневосточного федерального округа в этот период приходилось 6,2% совокупных инвестиций в основной капитал. Данная тенденция обусловлена тем, что большая доля инвестиций в основной капитал находится в регионах с развитой торговой, транспортной, информационной инфраструктурой и высоким потребительским спросом (Москва, Санкт-Петербург, Приморский край), или в регионы с высокой плотностью экспортноориентированных предприятий топливно-энергетического комплекса (Тюменская, Томская, Самарская, Нижегородская области, Татарстан).

Значительный приток капиталов способен заметно изменить нынешние межрегиональные различия в привлеченных инвестициях. Очевидно, что лидирующее положение Москвы и других экономических центров страны в этом отношении сохранится, однако их доля может сократиться в связи с «открытием» инвесторами, новых регионов, например как Дальневосточный федеральный округ.

Распределение капитальных вложений по отраслям характеризует отраслевую структуру. Ее совершенствование идет по пути увеличения абсолютных и относительных капитальных вложений в развитие прогрессивных (базовых) отраслей промышленности, от которых зависят повышение экономической эффективности общественного производства и темпы научно-технического прогресса.

Прогрессивным и рациональным направлением улучшения отраслевой структуры капитальных вложений является развитие базовых отраслей промышленности и народного хозяйства в целом. О том, как изменялась отраслевая структура инвестиций с 2002 по 2006 г.г. дает представление таблица 6.

Таблица 6 - Инвестиции в основной капитал в важнейшие отрасли экономики РФ (в % к итогу) [40, с.327]

Потребности общества определяют приоритеты в развитии отдельных отраслей. Так традиционно приоритетными остаются топливно-энергетический комплекс, машиностроение, транспорт и строительство. Как видно из табл. 6, наиболее значительно увеличилась доля инвестиций в основной капитал в 2006 г. по сравнению с 2002 г. в отрасль связи – почти в 3 раза; в строительство – почти в 1,5 раза; в торговлю и общественное питание в 1 раз; а также в сельское хозяйство и электроэнергетику. Значительное сокращение доли инвестиций наблюдается во всех остальных отраслях народного хозяйства, что свидетельствует о существующих инвестиционных проблемах.

Рассмотрим динамику технологической структуры капитальных вложений в РФ за 2002-2006 гг. (см. таблицу 7).

Таблица 7 - Динамика технологической структуры капитальных вложений в РФ (в % к итогу) [39, с.650]

Из таблицы следует, что с 2002 г. по 2006 г. доля затрат на приобретение машин и оборудования повысилась незначительно (с 34,3% до 34,7%) по сравнению с долей затрат на строительно-монтажные работы (с 46,8% до 48,4%), что свидетельствует о нерациональном соотношении между активной и пассивной частью основных фондов российских предприятий.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7