Лекции по мировой экономике

1.3. Портфельные зарубежные инвестиции

Портфельные инвестиции (port-folio investments) – вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования.

Такие инвестиции преимущественно основаны на частном предпринимательском капитале, хотя и государства нередко приобретают иностранные ценные бумаги. В рамках международной экономики изучаются только международные портфельные инвестиции, то есть инвестиции в иностранные ценные бумаги.

На протяжении столетий торговля ценными бумагами была практически исключительно внутриэкономическим феноменом — эмитент ценной бумаги и инвестор находились в одной стране. Ценные бумаги выпускали правительства, частные предприятия, выписывали частные лица. Их давали в приданое, оставляли в наследство, дарили, продавали. Но объектом внимания для иностранных инвесторов они стали сравнительно недавно.

Виды портфельных инвестиций. Гражданский кодекс России дает следующее определение ценных бумаг: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с. соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. Это определение носит явно юридическую окраску, с точки зрения экономиста ценная бумага определяется либо как «законодательно признанное право свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях» (американский учебник), либо как «денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к его эмитенту. Может существовать в форме обособленных документов или в форме записей на счетах» (российский учебник).

По назначению ценные бумаги можно разделить на 1) ценные бумаги денежного краткосрочного рынка и 2) денежные бумаги рынка капиталов (инвестиций). К первой категории относятся краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. К ним относятся коммерческие, банковские и казначейские векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты и др. Цель их выпуска — обеспечить бесперебойность платежного и денежного оборота.

В данном курсе для нас более интересны бумаги рынка инвестиций. Их можно разделить на две категории 1) долговые ценные бумаги, основанные на отношениях займа и выполняющие обязательство эмитента выплатить проценты и погасить сумму долга в согласованные сроки — облигации; 2) ценные бумаги, выражающие отношение собственности и являющихся свидетельством о доле собственника в капитале корпорации (акции).

Инвесторы, работая на рынке ценных бумаг, стремятся придерживаться принципа диверсификации вкладов, т.е. разнообразить приобретаемые финансовые активы (ценные бумаги). Это необходимо для того, чтобы уменьшить риск потери вкладов. Если инвестор придерживается принципа диверсификации, то он связывает себя с совокупностью принадлежащих ему финансовых активов различных видов. Эта совокупность называется инвестиционным портфелем.

Портфель ценных бумаг - это набор ценных бумаг разных видов и в различных количествах, обеспечивающий удовлетворительные для инвестора качественные характеристики этого набора. Перечень и объем, входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля. Критериями качества ценных бумаг являются их доходность, ликвидность, надежность и уровень риска. Доходность представляет собой отношение размеров, выплачиваемых дивидендов к стоимости ценной бумаги. Выражается в процентах. Ликвидность - способность быстрого обращения ценной бумаги в денежные средства без потерь для владельца. Надежность означает способность ценных бумаг сохранять свою рыночную стоимость при изменении конъюнктуры рынка ссудных капиталов. Риск - это количественно определенный размер (уровень риска) потенциальных финансовых убытков. Инвестиционный риск — количественно определенная возможность того, что доход от инвестиции окажется меньше заранее рассчитанного инвестором.

Причины зарубежных портфельных инвестиций. В целом они близки к причинам прямых зарубежных инвестиций с поправкой на то, что в результате осуществления портфельных инвестиций инвестор не приобретает права контроля за предприятием, в которое вложен капитал. Однако в то же время ликвидность портфельных инвестиций, то есть способность быстро превратить ценные бумаги в наличную валюту, значительно выше, чем у прямых инвестиций. Главная причина осуществления портфельных инвестиций — стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом уровне риска. В известном смысле портфельные инвестиции рассматриваются как средство защиты денег от инфляции и получения спекулятивного дохода. При этом ни отрасли, ни типы ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, особого значения не имеют, если они дают желаемый доход за счет роста курсовой стоимости и выплачиваемых дивидендов.

Встречные международные потоки портфельных инвестиций объясняются возможностью диверсифицировать риск. Обычно чем выше прибыльность тех или иных ценных бумаг, тем выше риск, связанный с их приобретением. Для со­кращения уровня риска портфельных инвестиций используется международное инвестирование.

Итак, зарубежные портфельные инвестиции представляют собой вложения капитала в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом инвестирования. Эти бумаги могут быть либо акционер­ными ценными бумагами, удостоверяющими имущественное право их владельца, либо долговыми ценными бумагами, удостоверяющими отношение займа. Главная причина осуществления портфельных инвестиций — стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом уровне риска. Более 90% портфельных зарубежных инвестиции осуществляются между развитыми стра­нами и растут темпами, значительно опережающими прямые инвестиции.

МЕЖДУНАРОДНАЯ МИГРАЦИЯ РАБОЧЕЙ СИЛЫ

Международная миграция рабочей силы имеет давнюю исто­рию. В ряде стран, в частности в США, Канаде, Австралии и не­которых других, не только экономика, но и политическая систе­ма, и культурные традиции сформировались за счет массовой иммиграции из стран Старого света в XVIII — начале. XX вв. По имеющимся оценкам, в середине 90-х гг. XX в. по крайней мере 125 млн. человек жили за пределами тех стран, гражданами кото­рых они являлись. В настоящее время в основном происходит миграция рабочей силы из бедных стран в более богатые. Среди мигрантов увеличивается доля высококвалифицированных рабо­чих. Более половины международного перелива рабочей силы сей­час происходит между развивающимися странами (например, из стран Южной Азии в нефтедобывающие страны Персидского за­лива). В целом в последнее десятилетие в мире ежегодно переезжа­ют из страны в страну более 20 млн. человек.

1. Миграция рабочей силы и государственные финансы

Анализ экономических последствий международной миграции рабочей силы будет неполным, если мы не примем во внимание ее влияние на доходы и расходы государства как в стране эмигра­ции, так и в принимающей стране. С этой точки зрения нуждают­ся в корректировке полученные нами выводы об изменении бла­госостояния и стран в целом, и отдельных групп населения.

Начнем с самих мигрантов. Переезд из одной страны в дру­гую означает для них существенные изменения в налогообло­жении. Физические лица платят разнообразные налоги — по­доходный налог, налог на собственность, акцизы и т.д. Миг­ранты перестают платить налоги в своей родной стране, но должны теперь платить их в новой стране пребывания (конеч­но, речь идет о легальных иммигрантах). Поэтому изменение благосостояния иностранных рабочих во многом зависит от того, повысилось или понизилось для них налоговое бремя. Кроме того, в каждой стране человек пользуется такими общественными благами, как охрана общественного порядка, услуги пожарных, освещение улиц, охрана окружающей среды и т.д., что существенно влияет на общий уровень его благосостояния. Однако в разных странах набор и качество этих общественных благ могут оказаться разными. Наконец, в результате переезда в другую страну для рабочего-мигранта могут существенно измениться размеры таких важных трансфертных платежей, как государственные пенсии, пособия по безработице, выплаты по социальному страхованию и др.

Однозначно оценить последствия для мигрантов перехода из одной системы государственных финансов в другую практически невозможно. Иностранные рабочие — это, как правило, выходцы из бедных развивающихся стран. Приезжая в богатые промышленно развитые страны, они обычно сталкиваются с весьма высоким уровнем налогообложения, но одновременно получают доступ к широкому набору общественный благ и к развитой системе социальных гарантий.

Для государственных финансов в стране эмиграции отток рабочей силы означает, с одной стороны, сокращение налоговых поступлений. С другой стороны, снижается нагрузка на государственный бюджет за счет сокращения трансфертных платежей и социальных расходов. Что касается общественных благ, то расходы государства на их производство обычно очень слабо связаны с количеством потребителей этих благ. Поэтому отъезд части потребителей за границу скорее всего не приведет к заметной экономии бюджетных средств.

Следует подчеркнуть, что человек в разные этапы своей жизни играет разную роль с точки зрения государственных финансов. Дети, молодые люди, получающие образование, пенсионеры – это преимущественно потребители государственных средств, в активном трудоспособном возрасте, наоборот, уплачивая налоги, выступают в большей степени как источник дохода для государственного бюджета. Эмигранты — это, как правило, люди, которые уже получили образование и приобрели необходимую квалификацию в своей стране (часто за счет государственных средств). Но, находясь в трудоспособном возрасте, налоги они будут платить в другой стране. В этой связи, государственные финансы в стране эмиграции скорее всего будут нести чистые потери.

Важным финансовым результатом оттока рабочей силы для стра­ны эмиграции является значительный поток денежных переводов, направляемых эмигрантами оставшимся дома родственникам и дру­зьям. Этот денежный поток не входит непосредственно в государ­ственные финансы, но увеличивает уровень доходов населения и, кроме того, улучшает платежный баланс страны.

Что касается принимающей страны, то иностранные рабочие, конечно, создают дополнительную нагрузку для государственных финансов за счет роста трансфертных платежей, расходов на под­держание общественного порядка и некоторых социальных рас­ходов (особенно если иммигранты приезжают вместе со своей семьей). Однако, с другой стороны, принимающая страна полу­чает уже готовую рабочую силу, не неся затрат на образование и профессиональное обучение, и при этом в государственную каз­ну поступают дополнительные налоги. Важно подчеркнуть, что принимающая страна получает доход даже от нелегальных им­мигрантов, которые все равно уплачивают такие косвенные на­логи, как акцизы, налог с продаж и др. Поэтому финансовый результат от иммиграции для принимающей страны скорее всего, окажется положительным.

2. Внеэкономические последствия миграции рабочей силы

Международная миграция рабочей силы имеет еще целый ряд последствий, которые не носят чисто экономического характера, не улавливаются рынком и потому не могут быть измерены в де­нежном выражении. Однако именно эти последствия играют важ­ную роль как в определении направлений и структуры самой миг­рации, так в формировании общественного мнения и государ­ственной политики по отношению к ней.

Рабочие, перемещаясь из одной страны в другую, переносят с собой и знания, профессиональные навыки, опыт, которыми они обладают. Значительная часть этих знаний находит свое воплоще­ние в созданном иммигрантами продукте и, соответственно, ком­пенсируется должным уровнем заработной платы. Однако одно­временно возникают и положительные внешние эффекты, по­скольку иностранные рабочие привносят свои знания и навыки в процесс производства, и они распространяются среди других ра­бочих. Особую проблему представляет так называемая «утечка мозгов» — эмиграция высококвалифицированных специалистов промышленно развитые страны из менее развитых стран, в том числе и переходных экономик. Получившая широкий размах со второй половины 60-х гг. «утечка мозгов» происходит либо путем выезда специалистов на работу в развитые страны, либо невозвращения их на родину после получения высшего образования в учебных заведениях развитых стран. Для стран эмиграции «утечка мозгов» имеет крайне негативные последствия, истощая их научно-технический и интеллектуальный потенциал, сдерживая экономическое развитие. Развитые страны, наоборот, получают значительный положительный эффект за счет концентрации у себя интеллектуальной элиты.

Иммиграция порождает не только положительные, но и отрицательные внешние эффекты для принимающей страны. Обычно в городах образуются кварталы и целые районы компактного проживания иностранных рабочих. Вследствие невысокого уровня доходов, нестабильности социального статуса, многонационального характера этой группы населения, такие районы часто становятся зонами межнациональных конфликтов, высокой преступности т.д.

Приток иностранных рабочих редко вызывает положительные эмоции у местного населения в принимающей стране. И дело не только в том, что иммигранты отбирают часть рабочих мест у рабочих данной страны, усиливают конкуренцию на рынке труда и способствуют снижению ставок заработной платы. Даже те группы населения, экономические интересы которых иммиграция непосредственно не затрагивает, относятся к иностранным рабочим в лучшем случае настороженно, а порой и откровенно враждебно. Конкретные причины напряженности во взаимоотношениях местного населения и иностранных рабочих могут быть самыми разными, но в основе их чаще всего лежат этнические предрассудки и религиозная нетерпимость.

3. Государственное регулирование миграции рабочей силы

Учитывая все перечисленные выше экономические и социальные последствия международной миграции рабочей силы, государство не может не вмешиваться в эту сферу международных экономических отношений. Причем если сфера международной торговли в последние десятилетия характеризуется постепенной либерализацией национальных внешнеторговых режимов, снижением уровней тарифных и нетарифных барьеров, то в области миграции трудовых ресурсов государственные ограничения не толь­ко не смягчаются, но даже становятся более жесткими.

Международные потоки рабочей силы в настоящее время регулируются и ограничиваются как на национальном уровне, так и на уровне межгосударственных отношений. При этом либо ограничивается приток иностранных рабочих в страну, либо стимулируется их отъезд из страны обратно на родину (реэмиг­рация).

Важно подчеркнуть, что принимающими странами ограничи­тельная практика применяется по отношению далеко не ко всем категориям иммигрантов. В ряде случаев въезд иностранных рабо­чих не ограничивается. Это может касаться, например, некоторых категорий неквалифицированных рабочих, которые готовы за не­большую плату выполнять те виды тяжелой, вредной или грязной работы, где существует значительный дефицит рабочей силы. Бо­лее того, иммиграция может даже стимулироваться, когда речь идет о высококвалифицированных специалистах или рабочих ред­ких специальностей, крупных ученых, выдающихся музыкантах или спортсменах и т.д.

Однако для представителей большинства обычных профес­сий, как правило, национальное законодательство принимаю­щих стран устанавливает существенные ограничения. Эти огра­ничения могут касаться профессиональной квалификации иммигрантов (требования к уровню образования или стажу работы по специальности), времени их пребывания в стране, национальности или страны происхождения (регулирование географической структуры иммиграции), самой личности ино­странного рабочего (требования к состоянию здоровья, отсут­ствию судимости, непринадлежности к террористическим или экстремистским организациям и т.д.).

В некоторых промышленно развитых странах, испытывающих большой наплыв иностранной рабочей силы (Германия, Фран­ция и др.), в последние годы стали разрабатываться программы поощрения иностранных рабочих к возвращению на родину. Та­кие программы могут предусматривать выплату материальной ком­пенсации уезжающим иммигрантам, меры по профессиональной подготовке иностранных рабочих, что облегчит им нахождение высокооплачиваемой работы по возвращении домой. Наконец, реэмиграция может стимулироваться и на межгосударственном уровне путем оказания финансовой помощи странам—экспортерам рабочей силы с целью создания в них новых рабочих мест для реэмигрантов.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Прямые зарубежные инвестиции (foreign direct investment) — долго­срочное вложение капитала в зарубежные страны, обес­печивающее контроль инвестора над объектом размеще­ния капитала.

Портфельные инвестиции (portfolio investment) — вложения капита­ла в иностранные ценные бумаги, не дающие инвестору права полного контроля над объектом .инвестирования или владения им.

Транснациональная корпорация, ТНК (transnational corporation, TNC) — корпорация, головная компания которой принадле­жит капиталу одной страны, а филиалы расположены в разных странах мира.

Многонациональная корпорация, МНК (multinational corporation, MNC) — корпорация, головная компания которой принадле­жит капиталу двух и более стран, а филиалы расположе­ны в разных странах мира.

Трансфертные цены (transfer prices) — условно расчетные цены внут­рикорпорационной торговли между находящимися в раз­ных странах подразделениями одной и той же корпора­ции.

Межвременная торговля (intertemporal trade) — повышенное теку­щее потребление за счет сокращения потребления в бу­дущем (заимствование) или заниженное текущее потреб­ление в пользу большего потребления в будущем (креди­тование).

Миграция рабочей силы (labour force migration) — перемещение, пе­реселение трудоспособного населения, вызванное при­чинами экономического характера.

Иммиграция (immigration) — въезд трудоспособного населения в данную страну из-за ее пределов.

Эмиграция (emigration) — выезд трудоспособного населения издан­ной страны за ее пределы.

Миграционное сальдо (net migration) — разность между количеством людей, переселившихся за пределы данной страны (эмигрантов), и Количеством людей, переселившихся в дан­ную страну из-за ее пределов (иммигрантов).

«Утечка мозгов» («brain drain») — эмиграция высококвалифици­рованных специалистов преимущественно из менее раз­витых стран в промышленно развитые страны.

ПЛАТЁЖНЫЙ БАЛАНС

1. Структура платёжного баланса

Платежный баланс — это систематизированная запись итогов всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным миром в течение определенного периода времени, как правило года. Платежный баланс отражает не индивидуальные, а совокупные сделки между данной страной и другими государствами.

Платёжный баланс, отражающий состояние международных экономических отношений данной страны с остальным миром, выступает важнейшим ориентиром при разработке макроэкономической политики (бюджетно-налоговой, кредитно-денежной, внешнеторговой, валютной и т. п.).

При данном определении однако возникают вопросы: «Кто является резидентом?», «Что такое экономическая сделка?». Резидентом считается физическое или юридическое лицо, проживающее в данной стране более года, независимо от его гражданства и паспортного статуса. Дипломаты и военный персонал за предела­ми своей страны, а также международные организации не явля­ются резидентами той страны, где они находятся. Экономическая сделка представляет собой любой добровольный обмен стоимо­сти, при котором передается право собственности на товар, услугу или актив от резидента данной страны к резиденту дру­гой страны.

Счета платежного баланса отражают реальные потоки (това­ров, услуг, даров и т.п.) и финансовые потоки (получение и пре­доставление займов в различных формах) между резидентами дан­ной страны и остальным миром.

Платежный баланс составляется по принципу двойного счета, т.е. представляет собой двустороннюю запись всех экономических сделок.

К кредиту относятся те сделки, в результате которых происхо­дит отток ценностей и приток валюты в страну (они записывают­ся со знаком «плюс»). Так, продажа самолетов за границу, предо­ставление услуг иностранным туристам, получение пенсий из-за рубежа, покупка иностранцами акций отечественных компаний записываются в кредит, поскольку эти сделки «показывают» по­ступления иностранной валюты.

К дебету относятся те сделки, в результате которых страна рас­ходует валюту в обмен на приобретаемые ценности (они записы­ваются со знаком «минус»). На дебетовом счете платежного ба­ланса отражаются, например, такие сделки как импорт автомо­билей, покупка лицензий, переводы прибылей иностранных ком­паний из данной страны, предоставление долгосрочных займов. Подобные сделки приводят к уменьшению запасов иностранной валюты на счетах резидентов.

Принцип двойного счета предполагает, что любая междуна­родная сделка автоматически учитывается в платежном балансе дважды: один раз как кредит, а другой раз как дебет. Это происхо­дит потому, что любая сделка имеет две стороны: если вы что-либо покупаете у своего иностранного партнера, вы должны зап­латить ему, а он, в свою очередь, должен затем каким-то образом использовать полученные от вас деньги — либо потратить их, либо положить на счет в банке.

Приведем пример, который поможет разобраться в том, как на практике осуществляется двойной счет. Представим, что французская фирма покупает в Германии компьютер «Сименс» и выписывает чек на 6000 франков. Эта сделка отразится на дебетовом счете платежного баланса Франции. С другой стороны, фирма «Сименс», имея чек на 6000 франков, должна что-то с ним сделать. Если она депонирует чек во французском банке — это отразится в кредите платежного баланса Франции. Если же «Сименс» депонирует чек в немецком банке, то, вполне вероятно, эти деньги будут одолжены банком импортеру французских товаров, например вин или сыров. В любом случае первоначальная сумма окажется в графе «Кредит» платежного баланса Франции.

2. Счет текущих операций

Платежный баланс, согласно стандартной классификации, разработанной Международным валютным фондом (МВФ), включает в себя два основных счета:

• счет текущих операций;

• счет операций с капиталом и финансовыми инстру­ментами.

В счете (балансе) текущих операций отражаются все поступления от продажи товаров и услуг нерезидентам и все расходы резидентов на товары и услуги, предоставляемые иностранцами, а также чистые доходы от инвестиций и чистые текущие трансферты.