Остаточные (неиспользуемые) денежные средства по завершению третьего периода составили 25369000 р. Процентное соотношение к общей сумме фонда составило 57,86%.

Стоимость чистых активов составила 43844000 р.

В приложениях также указаны некоторые дополнительные обязательства, они являются плановыми во время работы фонда.

2.3.Основные проблемы, связанные с управлением финансовыми ресурсами в УК «Интеграл»

В ходе проведения анализа были выявлены следующие проблемы:

1. Управляющая компания не использует с должной эффективностью все имеющиеся ресурсы рассмотренного фонда.

2. Управляющая компания за время существования не полностью исследованы возможности для дополнительного привлечения новых пайщиков и управление новыми фондами.

3. Проблема отсутствия квалифицированных специалистов

4. Управляющей компании необходимо использовать все имеющиеся стратегии развития фондов и объектов инвестирования.

5. Субъективные проблемы макроэкономической среды и конъюнктуры рынка.

Данные проблемы связаны с тем что руководство на данный момент не уделяет достаточного внимания этим вопросам, т.к. финансовые показатели удовлетворяют и пайщиков и УК. Так же эти проблемы сопряжены с рядом проблем Тверского рынка и общероссийского рынка недвижимости.

Тверской рынок недвижимости, как и общероссийский, нельзя назвать цивилизованным, существует множество инверсионных инициатив и «подводных течений», являющихся темой для отдельной научной работы. Управляющей компании на данный момент сложно самостоятельно осуществлять выгодные инвестиции, без совместной работы с пайщиками, являющимися владельцами крупных капиталов и обладающих связями и авторитетом в Тверской области и за ее пределами. Именно они осуществляют нахождение выгодных объектов и являются своего рода брэндами, гарантами надежности.

Так же важно отметить необходимость постоянного использования фондовой биржи, как инструмента приумножения свободного капитала.

Проблема отсутствия квалифицированных специалистов актуальна как для данной области, так и для многих областей. В области управления паевыми фондами существуют специфические проблемы.

Среди субъективных проблем можно выделить целый список, который постоянно изменяется, в связи с активностью данной области рынка.

Необходимо привлечение специалистов для решения всего комплекса поставленых проблем.

Глава 3. Направления совершенствования работы по управлению фондами УК «Интеграл»

Есть три непосредственных направления по совершенствованию работы управляющей компании «Интеграл», пути решения которых будут рассмотрены в данной главе. Так же в этой главе будут рассмотрены основные проблемы и возможные методы решения этих проблем, касающиеся макроэкономической среды и конъюнктуры рынка.

Первым и основным направлением совершенствования работы по управлению фондами является более активное использование свободных денежных средств. Поиск объектов недвижимости не только на территории г. Твери и Тверской области, но и за ее пределами. Поиск прямых выходов на застройщиков в других областях; Ленинградская область, г. Санкт-Петербург; Ярославская область, г. Ярославль; Новгородская область, г. Великий Новгород; но преимущественно г. Москва и Московская область.

Я считаю, выход на рынок недвижимости Московской области позволит значительно увеличить фондоотдачу, так как на данный момент он является достаточно отлаженным и предсказуемым и предоставляет возможности большего дохода, при меньших рисках.

Руководство управляющей компании понимает эту необходимость, поэтому в данное время ведутся переговоры с застройщиками в г. Клин, Московской области, на предмет приобретения объектов жилой недвижимости. Планируются переговоры с застройщиками в г. Москва, о финансировании объектов недвижимости нежилого назначения.

Управляющую компанию и пайщиков в первую очередь должна интересовать оптовая покупка недвижимости на начальных этапах строительства. Это позволит получать определенные скидки и более выгодные условия сделки в цене при покупке, продажа же конечному покупателю будет осуществляться по розничной цене без скидок, что позволить получить дополнительный доход и продолжать инвестировать дальше.

Так же необходимо не упускать из вида возможность работы свободных денежных ресурсов на рынке ценных бумаг. Это позволит фондам под управлением данной УК получать дополнительную прибыль, а так же поможет обезопасить фонд от «падения» рынка недвижимости. Необходимо использовать все оговоренные законодательством и правилами фонда возможности по максимальному заполнению его ценными бумагами. Разумеется, предпочтительнее всего для этого будет работа с ценными бумагами «голубых фишек»-лидеров Российского рынка(Крупные нефтяные компании, Газпром, металлургическая промышленность). Так же не следует забывать про перспективных середнячков. Компании, на данный момент не находящиеся в лидерах рынка, но имеющие потенциальные возможности стать таковыми. Своевременное приобретение таких ценных бумаг позволит через достаточно короткий срок осуществлять спекуляции в интересах фонда. Производить перепродажу этих ценных бумаг и дальнейшее их инвестирование.

На рынке ценных бумаг должна превалировать спекулятивная стратегия. Стратегия которую кратко можно охарактеризовать как «Купи дешевле -продай дороже». Компания ,которая успешно воплощает эту стратегию в жизнь, имеет преимущества перед другими. Фактически компания, в данном случае, в первую очередь фонд и как следствие и управляющая компания, получает доход без ведения фактической хозяйственной деятельности. Соответственно затраты минимальные, а прибыль существенная.

Для осуществления выше указанных возможностей и перспектив управляющей компании и паевых фондов, необходимы значительные расчеты и всесторонний финансовый анализ как потенциальных объектов недвижимости для инвестирования, так и всего рынка недвижимого имущества в целом.

Активная позиция управляющей компании «Интеграл» подразумевает под собой более агрессивное поведение на рынке, разумеется, для этого необходимы большие затраты. Активная позиция подразумевает под собой более быстрое, но просчитанное использование всех доступных средств, для достижения лидирующих позиций в области управления паевыми инвестиционными фондами.

Я думаю, что правильным, будет введение в управляющую компанию 1-2 дополнительных штатных единиц, финансовых аналитиков специализирующихся на необходимой области исследования, для анализа потенциальных возможностей для инвестирования и для анализа рынка. Это позволит окупить затраты и получить дополнительный доход как для фондов, так и для управляющей компании «Интеграл», путем более интенсивного и выгодного вложения денег.

Вторым направлением развития организация является привлечение новых пайщиков и новых фондов.

Для этого необходимо правильное (как позитивное в глазах потенциального пайщика, так и инвестиционно привлекательное) позиционирование управляющей компании «Интеграл» на рынке. На мой взгляд, для этого целесообразно использовать услуги PR-агентств. Введение отдельной штатной единицы по маркетингу и рекламе, считаю целесообразным .

Проведение грамотных PR и рекламных кампаний и акций для позиционирования, поддержания и узнаваемости управляющей компании «Интеграл», использование узконаправленной рекламы, на выявленную целевую аудиторию, позволит закрепить компанию на рынке как высоко профессиональную, современную и перспективную.

Таким образом, для привлечения новых клиентов компании понадобится тратить минимальное количество сил, времени и ресурсов для поиск клиентов. Клиенты, осведомленные о деятельности и статусе компании будут самостоятельно обращаться к ее услугам.

Управляющая компания на данный момент располагает всеми возможностями и опытом для создания новых фондов. Потенциальный пайщик приложит минимальные усилия, а получит максимальный результат. Клиенту стоит лишь обратится в управляющую компанию «Интеграл» со своими пожеланьями, а дальнейшую работу фирма проведет самостоятельно, опираясь на возможности и потребности потенциального клиента.

В дальнейшем, когда многочисленные плюсы(отсутствие налогов на работающие в фонде деньги, абсолютная прозрачность деятельности, высокая надежность и гарантии по возврату и т.д.) вложений в паевые фонды оценит все население, а не узкая прослойка ведущих бизнесменов, не стоит забывать о возможностях открытия собственных открытых или паевых фондов, с возможностью продажи паев любому желающему. Это даст возможность управляющей компании бороться за самый перспективный сектор. Ведь до сих пор россияне привыкли хранить свои деньги либо наличными в валюте, либо в банковских вкладах. Доступ к этим ресурсам открывает новые горизонты развития управляющей компании. Выбор типа фонда будет зависеть от конъюнктуры рынка на данный момент и от целей которые будет ставить перед собой управляющая компания «Интеграл»(создание фонда с максимальной надежностью, с максимальной доходностью или нечто среднее).

Третий путь развития заключается в работе с персоналом. На данный момент заменимость сотрудников в управляющей компании, фактически равна нулю. Это связано с отсутствием квалифицированных ресурсов в г.Твери, в области финансовой аналитики и управления паевыми инвестиционными фондами. Недостаточная квалификация кадров обусловлена тем, что существует реальная проблема «утечки мозгов». Тверская область и г.Тверь, располагаясь территориально между двух столиц – г. Москвы и г. Санкт-Петербурга, является донором людских ресурсов для них, в первую очередь для г. Москва. Причем необходимо отметить что кадры выбирающие работу вне Тверской области, как правило являются более квалифицированными, опытными и обучаемыми. Таким образом в г.Твери среди трудоспособного населения процент квалифицированных кадров, с постоянным местом работы, которое его бы устраивало, меньше чем в столице.

Что касается проблемы отсутствия персонала в области финансовой аналитики и управления паевыми инвестиционными фондами, то существует ряд ограничений для попадания специалиста в эту категорию.

К таким аспектам необходимо отнести обязательную аттестацию сотрудника работающего в управляющей компании. Аттестация представляет собой специализированный государственный экзамен, который включает в себя порядка 800 вопросов из различных дисциплин(Теория вероятности, Макро- и Микро- экономика, Налоговое право и другие). Прохождение данного экзамены является подтверждением квалификации специалиста. Экзамен имеет несколько степеней сложности и проводится поэтапно. Для прохождения данного экзамена необходимо иметь диплом высшего учебного заведения. Данный экзамен проводится ФСФР (Федеральной Службой по Финансовым Рынкам). На данный момент количество аттестованных кадров в г.Твери, как и в других регионах, за исключением г. Москвы и г. Санкт-Петербурга, можно фактически пересчитать по пальцам.

Еще одной проблемой подготовки персонала к данному государственному экзамену является отсутствие специализированного центра обучения. Филиал Федеральной Службы по Финансовым Рынкам, в Твери представлен лишь небольшим отделением, которое не может предоставлять соответствующие услуги, а то только работает как фискальный орган.

Применение технологий закрытых фондов

Закрытые паевые фонды с учетом перечисленных выше особенностей представляют собой, с одной стороны, эффективный инструмент финансирования инвестиционных проектов, с другой стороны - возможность для институциональных инвесторов и частных вкладчиков вложения средств на перспективных рынках для диверсификации тем самым инвестиционных портфелей.

Потенциальными клиентами закрытых фондов могут являться прежде всего крупные промышленные холдинги и финансово-промышленные группы, планирующие сформировать, организовать или реструктурировать системы управления собственностью, предприятия реального сектора, планирующие или реализующие инвестиционные проекты, девелоперские компании и строительные предприятия.

Управляющая компания может использовать имущество закрытого ПИФа для долгосрочных инвестиций в пакеты ценных бумаг промышленных предприятий реального сектора, вновь созданных предприятий, а также для реализации каких-либо инвестиционных проектов, в том числе отраслевых. Отдельным перспективным направлением для закрытых ПИФов является финансирование строительства недвижимости (при этом ПИФ выступает в качестве инвестора или заказчика), а также участие в различных программах, в том числе по возведению крупных объектов и ипотечного строительства.

Схемы поиска инвесторов и создания фонда

Схемы поиска инвесторов и создания фонда могут быть разные. Назовем лишь некоторые: в управляющую компанию (УК) обращается владелец инвестиционного проекта, для которого необходимо найти финансирование. УК осуществляет привлечение потенциальных инвесторов, которые будут финансировать строительство, предлагая им схему ЗПИФ; в УК обращается инвестор, желающий вложить средства в инвестпроект, обладающий определенными свойствами. УК осуществляет поиск потенциально интересных проектов, предлагает их владельцам принять участие в создании ЗПИФ; возможны промежуточные схемы, когда ЗПИФ наполняется и активами, и определенной суммой денежных средств одним инвестором, финансирование проекта происходит за счет первоначально вложенных средств, а впоследствии путем увеличения количества паев привлекается дополнительное финансирование.

Таким образом, мы видим, что при формировании закрытого фонда недвижимости управляющая компания выполняет не только функции портфельного инвестора, но и частично действия, присущие инвестиционному банку, юридической и консалтинговой компании, стратегическому инвестору.

При работе с закрытыми фондами можно рассмотреть несколько схем создания и функционирования фонда. Рассмотрим возможные схемы на примере работы управляющей компании при создании закрытых фондов недвижимости.

Согласно первой схеме, в управляющую компанию обращается инвестор, имеющий инвестиционный проект, для которого необходимо найти финансирование (например, здание, которое необходимо реконструировать, проектно-сметная документация на реконструкцию и т. д.). Управляющая компания осуществляет привлечение потенциальных инвесторов, которые будут финансировать строительство, предлагая им схему закрытого фонда.

Паевой фонд формируется за счет денежных средств инвесторов, финансирующих проект (средства вносятся в оплату паев), и за счет недвижимого имущества, вносимого в оплату паев инвестором/инвесторами, владеющими правами на недвижимость. Полученные средства аккумулируются управляющей компанией и по окончании срока инвестирования возвращаются инвесторам либо в форме денежных средств с учетом их прироста (возможна выплата промежуточного инвестиционного дохода), либо в виде части недвижимости (в зависимости от предварительной договоренности). Инвесторы, владеющие правами на недвижимость, могут получить либо денежные средства от реализации недвижимости, с учетом их прироста, либо недвижимость. В связи с тем, что по законодательству погашение инвестиционных паев паевых фондов возможно исключительно в виде денежных средств, для закрытых паевых фондов необходима дополнительная проработка схем возврата имуществом.

Согласно второй схеме, в управляющую компанию обращается инвестор или группа инвесторов, желающих вложить средства в инвестиционные проекты, обладающие определенными свойствами. Управляющая компания осуществляет поиск потенциально интересных проектов, предлагает их владельцам принять участие в создании закрытого фонда. Далее все действия аналогичны первой схеме.

Возможны промежуточные схемы, когда закрытый фонд наполняется и активами, и определенной суммой денежных средств одним инвестором (группой взаимосвязанных инвесторов), финансирование проекта происходит за счет первоначально вложенных средств, а впоследствии путем увеличения количества паев привлекается дополнительное финансирование.

Стоит выделлить две схемы поиска инвесторов и создания фонда. Первая схема такова - в управляющую компанию обращается владелец инвестиционного проекта, для которого необходимо найти финансирование. УК осуществляет привлечение потенциальных инвесторов, которые будут финансировать строительство. Другой вариант, когда в УК обращается инвестор, желающий вложить средства в инвестпроект, обладающий определенными свойствами. УК осуществляет поиск потенциально интересных проектов, предлагает их владельцам принять участие в создании ЗПИФ. Также возможны промежуточные схемы, когда ЗПИФ наполняется и активами, и определенной суммой денежных средств одним инвестором, финансирование проекта происходит за счет первоначально вложенных средств, а впоследствии путем увеличения количества паев привлекается дополнительное финансирование.

Схемы финансирования инвестиционных проектов

Как уже говорилось ранее, закрытые фонды могут стать достойной альтернативой применяемым сейчас схемам финансирования инвестиционных проектов, основными из которых являются кредиты, участие в уставном капитале, облигационные займы. В чем же заключается привлекательность паевых фондов на фоне традиционных способов инвестирования?

Во-первых, стоит напомнить, что инвесторы фонда могут принимать непосредственное участие в управлении фондом через общее собрание владельцев инвестиционных паев. Во-вторых, инвестор имеет возможность досрочного выхода из фонда с выплатой ему денежной компенсации по оценке независимого оценщика (в частности, в случаях, когда принятые решения общего собрания не соответствуют целям и задачам данного конкретного инвестора). В-третьих, участники фонда обладают правом собственности на имущество, составляющее фонд, в размере стоимости своих паев фонда. В-четвертых, инвесторы имеют возможность участвовать в управлении проектами, реализуемыми через систему закрытого паевого фонда. Также к преимуществам данной схемы можно отнести жесткий контроль за деятельностью управляющей компании со стороны ФКЦБ России, спецдепозитария, регистратора и аудитора фонда.

Справедливости ради следует отметить, что у схемы закрытых фондов есть и ряд недостатков, и в первую очередь с точки зрения инвесторов. Инвестор, вкладывающий средства в фонд, не знает заранее, какой доход он получит, так как доходность инвестиций в фонды не фиксирована, а зависит от хода реализации инвестиционного проекта, квалификации специалистов управляющей компании и прочих внешних факторов. Однако в обмен на риск при удачном стечении обстоятельств инвестор может получить доход, значительно превышающий доходы от вложения в инвестиционные проекты по традиционным схемам.

На данный момент наиболее распространенной традиционной схемой финансирования инвестиционных проектов являются кредиты. К преимуществам кредитования можно отнести фиксированный уровень доходности по инвестициям, заранее установленный график платежей, как основной суммы долга, так и процентов по нему. Наличие залога, выбранного кредитором с учетом его ликвидности, и страхование предмета залога, что резко снижает риск потерь кредитора в случае форс-мажорных обстоятельств, также делают привлекательной данную схему финансирования. Наконец, кредитор имеет возможность оценить надежность заемщика по его кредитной истории, финансовым показателям, бизнес-плану инвестиционного проекта, что также снижает риск понести убытки по причине несостоятельности заемщика.

В силу того, что кредитование можно назвать консервативной схемой финансирования, привлечение средств через кредит связано с рядом особенностей этого инструмента, негативно влияющих на принятие решения об использовании данной формы инвестирования.

Невозможность использования благоприятной экономической конъюнктуры для получения дополнительных доходов на инвестиции является платой за фиксированный уровень доходности и, соответственно, более низкий уровень риска инвестиций. К минусам этой схемы можно отнести сложности, возникающие при реализации своего права залогодержателем в случае неплатежеспособности заемщика, а также в случае завышенной оценки стоимости залога велика вероятность невозврата всей суммы кредита при форс-мажорных обстоятельствах. Также к недостаткам кредитования можно отнести, в отличие от схемы с использованием паевых фондов, отсутствие контроля за ходом реализации инвестиционного проекта, на реализацию которого выдан кредит, что повышает риск нецелевого использования кредитных средств.

Участие в уставном капитале, как один из вариантов вложения средств, имеет ряд неоспоримых преимуществ, равно как и связан с большими рисками.

При использовании этой схемы инвестор имеет возможность застраховать свои риски через систему инвестиционных договоров, договоров опциона и залога. Участие в стратегическом управлении бизнесом эмитента (через совет директоров и собрание акционеров) также дает ряд преимуществ по сравнению с другими схемами инвестирования. К плюсам данного способа финансирования инвестиционных проектов можно отнести наличие различных вариантов выхода инвестора из проекта - самостоятельный выход, совместный выход с группой акционеров, продажа всего бизнеса в целом; помимо этого, инвестор имеет возможность выбора наилучшего момента для выхода из проекта.

Недостатки этой схемы, прежде всего связаны с возможной ненадежностью эмитента. Инвестору необходимо осуществить большого объема предварительную работу по проведению всестороннего аудита эмитента, подготовке и размещению новой эмиссии, подготовке соответствующих договоров. Это, в свою очередь, связано с трудностью оценки динамики эмитента в силу сложности компании как объекта анализа. Возможность не достижения эмитентом запланированных финансовых показателей после инвестиций ввиду как объективных (макроэкономических, отраслевых, законодательных), так и субъективных причин резко увеличивает риск инвестора. Ряд недостатков схемы напрямую связан с несовершенством и противоречивостью российской законодательной базы, что вызывает сложности реализации схемы опционов и залогов. Помимо всего прочего привлекательность участия в уставном капитале российских эмитентов снижается из-за отсутствия у российских компаний опыта по созданию и поддержанию реальной рыночной стоимости своих ценных бумаг.

Еще одной схемой финансирования инвестиционных проектов является схема с использованием облигационных займов. К преимуществам этого способа инвестирования можно отнести то, что инвестиции осуществляются, как правило, на достаточно короткий срок, что существенно облегчает прогнозирование доходности и рисков. Инвестор может выбрать облигации, обеспеченные либо залогом, либо какими-либо гарантиями (хотя в настоящее время достаточно много займов размещается без обеспечения). Кроме того, инвестор имеет возможность реализовать облигации в любой удобный для него момент.

К недостаткам схемы можно отнести отсутствие контроля со стороны владельцев облигаций за реализацией инвестиционного проекта, целевым использованием средств, деятельностью компании в целом. Непрозрачность большинства эмитентов облигаций для сторонних инвесторов уменьшает инвестиционную привлекательность облигаций. Кроме того, в случае несвоевременного погашения займа требуется достаточно много времени на возвращение инвестиций.

Разработка схем финансирования инвестиционных проектов

Структура инвестиций в российскую экономику в последние годы претерпела качественные изменения. Если отвлечься от тенденции к концентрации инвестиций в сырьевых отраслях экономики, то можно увидеть рост зарубежных, в частности кипрских, инвестиций в капитал и значительный рост заимствований российских эмитентов на западных рынках. К разработке схем финансирования инвестиционных проектов все чаще привлекаются ведущие мировые консультанты. Безусловно, известные бренды помогают инвесторам найти общий язык с владельцами проекта. Однако залогом успешных прямых инвестиций является в первую очередь системный подход к оценке инвестиционной стоимости и рисков проекта. В классической теории стоимости, основанной на подходе Миллера-Модильяни, доходность вложений инвестора (ROE - Return on Earnings) определяется по формуле:

(1-T) х (R - I)

ROE = _____________,

(1 - D/С)

где

D/С - доля заемных (привлеченных) средств - непосредственно управляется инвестором;

R - рентабельность проекта - объективная величина, обусловленная конъюнктурой цен рынков сырья и рынков продукции;

Т - налоговая нагрузка;

I - стоимость привлеченных средств, причем I правильно указывать как функцию аргументов: доля заемных (привлеченных) средств, рентабельности проекта и качество корпоративного управления проектом.

Следует отметить, что зависимость I от D/C - прямая, т.е. кредиты становятся дороже при увеличении долговой нагрузки, зависимость I от R - обратная, т.е. высокорентабельные проекты кредитовать проще и, наконец, I снижается при повышении качества корпоративного управления проектом. Нельзя забывать и о проектных рисках, которые финансовый рынок учитывает в стоимости заемных средств.

Таким образом, доходность вложений представляет собой достаточно сложную зависимость, поэтому для ее повышения требуется оптимизация по целому комплексу параметров. Способы оптимизации, включая критерии и детализацию задач, инвестор при анализе проекта, как правило, определяет интуитивно. Однако опытный проектный инвестор, и тем более инвестирующий в проекты с помощью управляющей компании, их обязательно формализует и утвердит в документе «Инвестиционная стратегия», в котором инвестиционная цель детализируется на следующие задачи:

· увеличение доли заемных средств при сохранении их стоимости;

· уменьшение стоимости привлеченных средств путем эффективного использования финансовых инструментов;

· снижение налогового бремени путем оптимизации и налогового планирования;

· обеспечение качества корпоративного управления проектом;

· риск-менеджмент.

Важным документом в стадии разработки проекта является инвестиционный меморандум. Меморандум не является бизнес-планом, и по нему невозможно осуществить поставки или спланировать налоговые платежи. Однако он содержит целый ряд выкладок чрезвычайно важных для инвестора и не обязательных для менеджера проекта. В нем прорабатываются риски проекта, осуществляется его правовая экспертиза, в частности определяются:

· корпоративная структура проекта;

· параметры финансирования;

· источники финансирования и их последовательность;

· меры по взаимодействию с инвестиционным сообществом;

· подходы к налоговому планированию;

· меры по профилактике гринмейла.

Эффективное определение источников финансирования проекта, их последовательности и комбинаций - основная задача финансиста. Ее решение позволяет уравновесить доходность и риск. Из чего же делается выбор?

В первую очередь это собственные средства инвестора. На практике вклад акционеров в проект чаще осуществляется в виде внутренних займов (российской или нерезидентной компании), чем в виде вклада в уставный капитал. Распространено также реинвестирование прибыли, причем в последнее время в основном с помощью паевых инвестиционных фондов, которые инвесторы создают в целях налоговой оптимизации для финансирования проектов. Привлечение средств новых акционеров осуществляется путем размещения акций компании - оператора проекта или финансовой компании (в том числе нерезидента) среди закрытого круга лиц (Private placement) либо на рынке (Public placement).

Для развивающегося проекта с годовой выручкой от 10 млн. долл. эффективным финансовым инструментом является капитализация нерезидентной материнской компании, имеющей котировальную историю на местных финансовых рынках. Так называемые shell-компании можно сравнительно недорого приобрести и эффективно использовать. Например, американская shell-компания может обеспечить заемные средства на площадках OTC и NASDAC под 4-8%.

К заемным источникам финансирования относятся кредитование и облигационные займы. Их стоимость для конкретного проекта зависит как от отраслевой специфики, так и от схемы финансирования в целом.

Потребности в финансовых инструментах изменяются на различных стадиях развития инвестиционного проекта. В стадии его зарождения нередко возникает потребность в инвестициях, терпимых к высоким рискам, - это могут быть средства венчурных фондов или частных инвесторов, эмиссии векселей. В зрелой стадии большинство проектных рисков сходят на нет, что позволяет при соблюдении жестких требований финансовых рынков рассчитывать на эффективное облигационное финансирование.

Необходимо также отметить важность всесторонней правовой экспертизы проекта. Профилактика гринмейла включает просвечивание всех темных сторон бизнеса: старые арбитражи, бывшие директора, миноритарные пакеты, долги, векселя, недвижимость, возможности доначисления налогов и т.д.

Что касается подходов к налоговому планированию, то к положительным критериям следует отнести: экономическую обоснованность схемы, строгое соблюдение подзаконных актов, выплаты по месту фактического нахождения бизнеса, к отрицательным - единственную цель схемы - снижение налоговых выплат, отклонение цен более чем на 20% от средних расчетных, сделки с участием аффилированных лиц.

При выборе той или иной схемы финансирования для инвестора наибольшую ценность представляют такие критерии эффективности, как низкие риски утери прав собственности, возможность получения легальных дивидендов, конфиденциальность, низкие налоговые риски, респектабельность юрисдикции, антимонопольное регулирование, кредитная история и репутация. Следует отметить, что качественное отличие российских инвестиций от развитых рынков заключается в слабом антимонопольном регулировании и низкой ценности финансовой репутации.

С учетом указанных критериев в настоящее время действуют четыре правила для построения финансовой схемы проекта:

· разделение активов и финансовых потоков;

· разделение центров контрактации и прибыли;

· разделение центров привлечения финансирования и центров затрат;

· распределение налоговых рисков.

Используя данный инструментарий, инвесторы и их консультанты выстраивают сегодня корпоративные схемы и схемы финансирования проектов. Объектами моделирования являются юридические лица, а системными связями - различные типы контрактов. Среди объектов различают компании с разными функциями: производственные, удерживающие, торговые, закупочные, сервисные, транспортные. Эти составляющие формируют мастер-схему финансирования проекта.

Основные проблемы и возможные методы решения этих проблем, касающиеся макроэкономической среды и конъюнктуры рынка, такие как:

1.Несовершенное законодательство.

2.Проблемы регистрацией паевых инвестиционных фондов и лицензирование управляющих компаний.

3.«Перегрев» Российского рынка.

4.Заинтересованность в фондах в первую очередь крупными инвесторами.

4.1.Для рядовых граждан реально стоит выбор между вложением в паевые фонды и использованием банковских вкладов.

5.Тенденция к замедлению образования новых паевых инвестиционных фондов в 2006-2007 годах.

6.Отсутсвие взаимоотношений между паевыми инвестиционными фондами и крупными застройщиками.

7.Проблема слабо функционирующей системы ипотеки.

Все перечисленные вопросы, фактически, являются составляющими единого комплекса проблем, следует указать, что данный список не является полным. Рассмотрение этих проблем должно происходить в комплексе, так как зачастую одно дополняет или даже вытекает из другого.

Законодательство относительно паевых инвестиционных фондов, составлялось с целью обеспечения этих финансовых инструментов полной нормативной базой, предоставляющей ряд преимуществ перед уже существующими возможностями ведения бизнеса. Законодательство ориентировано на обеспечение полной прозрачности и возможности тотального контроля пайщиками, над действиями управляющей компании. Пайщики вкладывающие свои деньги в паевые фонды, круглосуточно имеют доступ к информации об активах фонда, пайщиком которого они являются.

Сложная система взаимоотношений паевой инвестиционный фонд-управляющая компания - федеральная служба по финансовым рынкам - специализированный депозитарий – специализированный регистратор - специализированный аудитор и трехуровневая проверка официальными органами (перед федеральной службой по финансовым рынкам отчитывается о совершенных операциях не только управляющая компания, но и специализированный депозитарий, утверждающий любые сделки совершаемые с имуществом фонда, а так же специализированный аудитор, проверяющий деятельность управляющей компании), а так же абсолютная открытость информации, фактически исключают возможности менеджмента управляющей компании в нецелевом использовании средств фондов, находящихся в доверительном управлении.

Однако не все так радужно как может показаться на первый взгляд. В соответствии с новым законом, вступившим в силу 1 января 2006 года, при совершении управляющей компанией операций с активами паевого фонда, находящегося у нее в доверительном управлении, управляющая компания должна оплачивать НДС, при этом, учитывая что паевые фонды не являются плательщиками НДС, становится не понятно каким образом должно происходить возмещение НДС для управляющей компании. Этот вопрос на данный момент является предметом обсуждений, как в среде бизнесменов, так и в среде законодателей, так как является достаточно спорным.

Данный закон на данный момент является самым актуальным и спорным, однако не является единственным такого толка.

Следующей проблемой является отсутствие четкого механизма регистрации новых паевых инвестиционных фондов и лицензирования новых управляющих компаний. Руководители управляющих компаний сталкиваются с целым комплексом проблем при регистрации и лицензировании в учреждении юстиции. Применение новой схемы «одного окошка» - регистрируешему не нужно бегать по двум десяткам кабинетов, терять время в очередях, он отдает все документы одному человеку и по завершению регистрации или лицензирования получает их у него же, должно было упростить соответствующие процедуры, однако практика показала, что люди, отвечающие за регистрацию и лицензирование, оказались не готовы к этой схеме. Возможностями решения данной проблемы на мой взгляд, являются отработка со стороны государственных органов новой схемы. Для управляющей компании более вероятным способ решения данной проблемы является установление личных отношений с работниками учреждения юстиции, для возможностей более быстрых консультаций и более быстрого прохождения документов по инстанциям.

Проблема «перегрева» Российского рынка на данный момент является очень актуальной. Все индексы и ценные бумаги на данный момент являются завышенными и по признанию ведущих аналитиков, рекомендации по российским «голубым фишкам» смещены с «держать, покупать» к «держать» и «держать, продавать». Это сказывается на экономике всей страны в целом.

Так же раздутой выглядит ценовая политике в секторе недвижимости. Уже около года некоторые аналитики предсказывают обвал цен и потерю вложений инвесторов в строительство, в первую очередь для г. Москва. Однако цены на недвижимость продолжают расти. Пропорции цен в соотношении жилая - нежилая недвижимость остаются на прежнем уровне, нежилая недвижимость по-прежнему более дорогая.

Несмотря на множество негативных прогнозов, крупные инвесторы охотно вкладываются в строительство, так как эта область бизнеса продолжает приносить стабильный и высокий доход (в среднем 40-50% годовых).

Решение этой проблемы не в силах одной управляющей компании, так как она зависит от большого числа факторов, частью которых управляющая компания «Интеграл» и является. В интересах компании придерживаться законов, которые диктует рынок - просчитывать тенденции и опережать конкурентов в принятии решений. Управляющей компании «Интеграл» необходимо придерживаться спекулятивной стратегии на рынке недвижимости, особенности которой я описывал в рекомендациях по работе с ценными бумагами.

Одной из проблем паевые инвестиционных фондов является то, что в них, в первую очередь, заинтересованы крупные инвесторы. Крупные инвесторы, распоряжающиеся большими денежными ресурсами, как никто другой, заинтересованы в современных схемах минимизации налогов. Они могут себе позволить вложить деньги на долгий срок и в последствии получить значительный выигрыш, за счет использования не выплачиваемых налогов. К тому же паевые инвестиционные фонды, являются отличным финансовым инструментов на современном рынке, в особенности рассмотрения фондов как части общего холдинга. Использование закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости позволяет легально и в краткие сроки привлекать большие денежные средства, для постройки крупных объектов.

Считаю важным обратить внимание на то, что при продаже паев, пайщику будет необходимо оплатить налог на прибыль. В этой ситуации для рядового гражданина желающего выгодно вложить свои средства и иметь возможность получить их обратно в краткосрочном и среднесрочном периоде, что некоторые фонды не всегда могут предоставить, стоит выбор между фондом (с необходимостью отдать 18% налогов при выходе из участников фонда) и стабильным банковским вкладом, доход от которого налогом не облагается.

В последнее время в периодической печати можно увидеть заметки посвященные анализу тенденции развития паевых инвестиционных фондов. В них говориться о том что наметилась тенденция на 2006-2007 год на снижение активности создание новых паевых инвестиционных фондов. Достоверность этой информации на данный момент не представляется возможной, ознакомление же с ней и ее последствиями необходимо. Я считаю, что такая ситуация вполне возможна. Объясняется это тем, что на данный момент обычной практикой создания фондов и управляющей компании под нужды конкретных крупных инвесторов, где управляющая компания, имеющая потенциал доверительного управления большим количество фондов, обслуживает 1-3 закрытых паевых фондов той или иной формы собственности, в интересах ее создателей. Количество крупных инвесторов является величиной ограниченной и увеличивается медленно. Вторым аспектом снижения тенденции, может являться достаточное количество крупных открытых и интервальных паевых фондов, предоставляющих возможность инвестирования рядовому гражданину без больших сумм для инвестирования (к примеру, пай, открытого паевого фонда, сейчас можно приобрести за 5000 р., в то время как в закрытых, нормативная цена пая, может быть в десятки раз дороже). Таким образом, могло произойти насыщение рынка такими фондами, возможно, население не готово еще в необходимых масштабах вкладывать свои деньги таким образом. Так же могут существовать и другие причины. Последствиями этого явления могут стать как положительными – стабилизация положения данного сектора рынка, так и отрицательные – падение интереса к данному сектору и закрепление его как узкоспециализированного.

В данный момент крупные застройщики применяют в своей деятельности «серые» схемы. Схемы в которых не показывается истинная себестоимость строительства. Сотрудничество с паевыми фондами заставит застройщика выйти из тени. Таким образом он покажет реальные затраты на строительство определенного объекта, и может скомпрометировать себя, показать как недобросовестного партнера. Бороться с этим возможно только путем накопления опыта работы с другими застройщиками и убеждение выгодности совместной работы с фондами.

Так же необходимо обратить внимание на слабо реализуемую государственную программу ипотеки. В сложившейся ситуации предоставлены финансовые ресурсы для покупки населением жилья, однако необходимой недвижимости для этого нет. Осуществление схемы подпитки потребностей ипотеки через паевые фонды – помогло бы решению данной проблемы. Схема осуществляется следующим образом: на деньги полученный в результате программы человек вкладывает их в специальный паевой фонд, на деньги которого и осуществляется строительство жилья.

Заключение

Паевые фонды как способ инвестирования средств обладают целым рядом преимуществ, которые делают их привлекательными для вложения средств как физическими лицами, так и институциональными инвесторами. Данная статья посвящена перспективам развития в России нового финансового инструмента - закрытых паевых инвестиционных фондов.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой имущественный комплекс без образования юридического лица, который состоит из имущества, переданного туда инвесторами (пайщиками) фонда, и имущества, полученного управляющей компанией фонда в результате операций с активами. Паевые фонды по своей сути являются коллективной формой доверительного управления имуществом, предполагающей объединение средств большого числа инвесторов и профессиональное управление ими как единым капиталом.

Инициатором создания ПИФа выступает управляющая компания, которая имеет соответствующую лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (далее ФКЦБ России) на управление активами инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов. При создании паевого фонда управляющая компания заключает договоры со специализированным депозитарием, который осуществляет учет имущества фонда и контроль за деятельностью управляющей компании, регистратором, который ведет реестр владельцев инвестиционных паев фонда, аудитором, независимым оценщиком и другими организациями. Вкладчики, желающие вступить в фонд, приобретают инвестиционные паи - бездокументарные именные ценные бумаги.

За счет ежедневного контроля за деятельностью управляющей компании со стороны независимого спецдепозитария, проведения ежегодных аудиторских проверок, а также благодаря четкой нормативно-правовой базе и жесткому контролю со стороны государства в паевых фондах обеспечивается многоуровневая система защиты прав инвесторов. Средствами клиентов управляют сотрудники управляющей компании, чья профессиональная квалификация подтверждена аттестатами государственного образца. Для каждого фонда задаются жесткие ограничения по составу и структуре активов (направлениям вложения средств фонда), а стоимость активов фондов оценивается на основе признаваемых котировок официальных организаторов торговли ценными бумагами или оценки активов независимым оценщиком. И, наконец, раскрытие на периодической основе информации о стоимости активов и стоимости инвестиционных паев фонда, структуре вложений, величине вознаграждения управляющей компании обеспечивает информационную открытость этих структур.

По объектам инвестиций выделяют следующие основные категории ПИФов: фонды облигаций, фонды акций, фонды смешанных инвестиций, фонды фондов, индексные фонды, фонды недвижимости и особо рискованных (венчурных) инвестиций. На состав и структуру активов паевого фонда также влияет тип ПИФа.

В соответствии с Федеральным законом № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. выделяются три типа паевых фондов - открытые, интервальные и закрытые. Открытые паевые фонды - это фонды, в которых приобретение и погашение инвестиционных паев у инвесторов осуществляется ежедневно по рабочим дням недели. В интервальных фондах приобретение и погашение инвестиционных паев осуществляется в определенные Правилами доверительного управления фонда интервалы времени (не реже одного и не чаще пяти раз в год продолжительностью 14 дней).

Закрытые фонды - основные особенности

Особенности закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ). Среди основных особенностей необходимо отметить долгосрочный характер инвестирования средств (в соответствии с законодательством - не менее одного года и не более пятнадцати лет с возможностью пролонгации). Таким образом, на законодательном уровне заложена возможность создания паевых фондов для реализации долгосрочных инвестиционных проектов либо последовательной цепочки взаимосвязанных инвестиционных проектов. Несмотря на декларируемый долгосрочный характер фонда, инвесторы могут продать свои паи на вторичном рынке другим инвесторам (в том числе через биржи, в случае если управляющая компания посчитала необходимым и инициировала процедуру допуска паев к обращению на бирже).

Существенным отличием закрытых паевых фондов от открытых и интервальных являются менее жесткие, в первую очередь с точки зрения ликвидности вложений, требования к составу и структуре активов. Это позволяет инвестировать имущество в некотируемые ценные бумаги, недвижимость и другие объекты, то есть использовать закрытые фонды как эффективный механизм объединения финансовых ресурсов одних участников ЗПИФ с материальными активами других.

К особенностям рассматриваемого типа фонда можно отнести их закрытость, то есть возможность разработки и создания фонда под конкретный круг потенциальных инвесторов. При этом поиск инвесторов (как и инвестиционных проектов, которые предполагается реализовывать с применением схемы закрытого фонда) необходимо осуществлять до регистрации правил фонда, создавая по сути фонд под проект и уже существующую схему «инвестор-заказчик». Абстрактный фонд недвижимости будет априори менее привлекательным для инвесторов, чем фонд, в правилах и инвестиционной декларации которого будет указан конкретный объект вложения средств (реконструируемый дом, пятно застройки), основные направления затрат (реконструкция, строительство) и так далее.

Кроме указанных выше особенностей необходимо отметить и еще одно существенное отличие, благодаря которому пайщики закрытого фонда получают достаточно широкие полномочия по участию в управлении фондом. Данное преимущество реализуется благодаря наличию в закрытом фонде общего собрания владельцев инвестиционных паев, к исключительной компетенции которого относятся существенные вопросы, связанные с деятельностью фонда. Помимо принятия решений по таким вопросам, как изменение инвестиционной декларации, выпуск дополнительного количества паев, определение размеров выплачиваемого инвестиционного дохода, владельцы паев могут принимать и организационные решения, в том числе о замене управляющей компании.

Для финансирования новых проектов существует возможность выпуска дополнительного количества паев. По решению общего собрания вкладчиков среди инвесторов фонда может быть распределен промежуточный инвестиционный доход.

Перспективы развития

Я считаю, что динамичного развития рынка закрытых фондов можно ожидать уже в текущем году. При этом запуск закрытых фондов может поднять на качественно новый уровень всю систему коллективного инвестирования, как с точки зрения общего количества фондов, так и с точки зрения объемов вложения средств. По сути, становится возможным создание паевого фонда под каждый инвестиционный проект в отдельности либо под последовательность взаимосвязанных инвестиционных проектов. Инвестиционный потенциал, востребованный сегодня в реальных секторах экономики, на порядок выше тех сумм средств, которые могут быть размещены на организованном рынке ценных бумаг, где сейчас сконцентрированы основные объемы активов российских паевых фондов. За счет роста количества закрытых фондов может значительно увеличиться общая стоимость активов отрасли.

Кроме того, являясь в достаточной степени близкими по правам инвесторов к акционерным обществам, закрытые фонды могут быть образованы на основе бывших чековых фондов.

Для подготовки и создания закрытых фондов, по всей видимости, потребуются и изменения в структуре и кадровом составе управляющих компаний. Если в настоящий момент основу штата большинства управляющих компаний составляют управляющие, ориентированные на работу в различных секторах рынка ценных бумаг, то в ближайшее время в этой сфере будут востребованы специалисты по корпоративному финансированию и специалисты рынка недвижимости.

И в завершении работы я бы хотел ответить на вопросы, поставленные в начале работы:

1. У вас есть свободные средства, и Вы хотите эффективно их использовать? Паевые инвестиционные фонды — один из самых удобных способов вложения свободных денежных средств.

2. Вы не обладаете необходимыми знаниями, опытом и не располагаете свободным временем, чтобы управлять инвестициями? Паевым инвестиционным фондом управляют сотрудники управляющей компании – аттестованные, высококвалифицированные специалисты, профессионально занимающиеся инвестированием на рынке ценных бумаг.

3. Вы хотели бы инвестировать ваши средства в эффективно работающие российские предприятия, приносящие доход? Имущество паевых инвестиционных фондов вкладывается в акции и облигации крупнейших российских предприятий.

4. Вы не располагаете достаточно большой суммой свободных средств и Вы не имеете возможности распределить средства между различными видами активов. Как снизить риск возможных потерь при инвестировании? Паевой инвестиционный фонд – оптимальный инструмент для инвестирования небольших сумм на рынке ценных бумаг.

5. Ваша цель – инвестировать на длительный срок, и при этом иметь возможность в силу необходимости в любой момент закончить процесс инвестирования? Открытые паевые инвестиционные фонды дают вам возможность распоряжаться своими средствами каждый рабочий день.

6. Вы желаете регулярно получать информацию о результатах инвестирования? Ежедневно инвесторам предоставляется полная информация о стоимости имущества паевого инвестиционного фонда. Деятельность управляющей компании абсолютно прозрачна и находится под постоянным контролем уполномоченного государственного органа – Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России).

Список используемой литературы

1. Миловидов В. Д. Паевые инвестиционные фонды //М.: Анкил, ИНФРА-М.-1996.-С.416

2. Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов// М.: ФИД "Деловой экспресс".-1998.-С.80

3. Капитан М.Е. Кто есть кто на рынке коллективных инвестиций //М.: Альпина Паблишер.-2003.-С.208

4. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды //М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер.-2001.-С.160

5. Федеральный закон об инвестиционных фондах //№156-ФЗ.-29.11.2001

6. Макаров А. Инвестируем в паевые фонды //Г-консультация.-2005.-С.134-136

7. Эрдман Г. 1000% за 5 лет или правда о паевых фондах //НТ-Пресс.-2005.-С.215-219

8. Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды //ИКК "Статус-Кво 97".-2004.-С.18-20

9. Перцев А. П. Основные показатели работы паевых фондов //Инвестиции Плюс.-1999.-№12(21).-С.17-19

10. Семенихин В.В Доверительное управление имуществом: Паевые инвестиционные фонды: Бухгалтерский учет и налогообложение // Эксмо-Пресс.-2005.-С.34-35

11. Эрдман Г. Как обыграть рынок, инвестирую в ПИФы // НТ-Пресс.-2006.-С.87-95

12. Перцев А. Инвестирование через паевые фонды: нормы законодательства и особенности налогообложения // Рынок ценных бумаг.-2000.-№17.-С.32-33

13. Антонец О. Выбор фонда // Директор-Инфо.-2003.-№5(70).-С.21-24

14. Кокорев Р. Риски паевых фондов // Вестник защиты вкладчиков.-1998.- №14.-С.42-45

15. Максимов М. Комментарии юриста о ПИФах (Части 1 и 2) // Валютный спекулянт (Москва).-17.06.2002.-C.18-20

16. Черкасов Д. Курс молодого инвестора // Компания.-10.02.2003.-№2.-С.42-44

17. Сагдиев Р. Создание паевого фонда // Ведомости.-2005.-№6

18. Лебедева О. О паевых фондах //Ведомости.-2003.- №24

19. Иноземцева В. Знал бы прикуп… // Ведомости.-2006.-№18

20. Деменьтева С. Итоги работы ПИФов // Коммерсантъ.-03-04-2006.-№57.-полоса 19

21. Шаповалов А. Тенденции. В регионах практически отсутствует private banking" // Коммерсантъ.-24-11-2005.-№221.-полоса 20

22. Киселева Е. Правила игры. Депутаты отклонили поправки в закон об инвестфондах // Коммерсантъ.-09.06.2005.-№104.-полоса 15

23. Кириченко Н. ПИФы соберут денег на ипотеку // Коммерсантъ.-21.04.2005.-№71.-полоса 15

24. Дибров Д. ПИФы пока берут числом. с умением сложнее // Коммерсантъ.-20.01.2005.-№8.-полоса 20

25. Кобзева В. Долг за рубежом красен //Деньги.-29.08.2005.-№034.-С.33-34

26. Ладыгин Д. Кому доверить все свое // Деньги.-26.12.2005.-№097.-С.25

27. Салтыковский Д. Отрицательный эффект богатства //Деньги.-28.08.2005.-№078.-С.5

28. Шитов Н. Двойной доход от ипотеки. Паевые фонды. // Деньги.-04.01.2006.-№006.-С.12-14

29. Кобзева В. Высшие портфельные достижения // Деньги.-20.02.2006.-№ 007.-С.21-22

30. Шишханов М. Лаборатория финансов // Секрет фирмы.-12.11.2005.-№45.-С.7

31. Бутенко А. Инструменты инвестирования: как заставить деньги работать // Секрет фирмы.-01.04.2006.-№13.-С.42-46

32. Трускова О. Дольщиков заменили на пайщиков //Финанс.-06.02.2006.- № 5 (142).-С.47-49

33. Агапов А. Фондовые «землетрясения» //Финанс.-06.02.2006.- № 5 (142).-С.46

34. Бухарев И. Паевые фонды будущего //Финанс.-30.01.2006.-№4(141).-С.52-55

35. Келасев В. Школа для инвесторов // Валютный спекулянт.-2004.-№5(55)

36. Вырковский А. Лучшие паевые фонды // Forbes.-25.09.2005.-№9.-С.72

37. Черкасов Д, Быстрые фонды // Forbes.-22.04.2006.- №04 (25).-С.125-126

38. Налоговый кодекс РФ.-Ст.№56-Ф

39. Управление организацией: Энциклопедический словарь /Под ред. А.Г.Поршева, А.Я.Кибанова, В.Н. Гунина. – М.: ИНФРА-М.- 2005

40. Уорнер М. Классики менеджмента: Энциклопедия.-СПб.: Питер.-2002

41. Цыпкин Ю.А., Люкшинов А.Н., Эриашвили Н.Д. Менеджмент: Учебное пособие для Вузов/ под ред. профессора Цыпкина.-М.:ЮНИТИ – Дана.-2001

42. Денисов В.М. Ресурсы менеджера //Менеджмент в России и за рубежом.-2003.-№4.-С.45-59

43. Информационной агентство «Росбизнесконсалтинг».-http://www.rbc.ru

44. «Банк Москвы».-http://www.mmbank.ru

45. Управляющая компания «НИКойл».-http://www.management.nikoil.ru

46. Управляющая компания «Агана».-http://www.agana.ru

47. Управляющая компания «Паллада Эссет Менеджмент».-http://www.pallada.ru

48. Управляющая компания «Свиньин и партнеры».-http://www.svinin.com

Страницы: 1, 2, 3, 4