Ценные бумаги в российской экономике

Размещение в июне 1998 года двух внешних займов (на сумму около 4 млрд. долларов) вследствие высокой цены заимствований послужило только новым  негативным сигналом для инвесторов и снизило котировки других обращающихся европейских фондов. Новое обострение ситуации на рынке государственных ценных бумаг, произошедшее в первой половине июля 1998 года, характеризовалось ростом средневзвешенной доходности на рынке до 126% годовых. В результате 8 июля 1998 года Минфин России  был вынужден отменить аукционы по размещению двух выпусков ГКО                   и дополнительного транша ОФЗ. Теперь погашение ГКО-ОФЗ шло практически только за счет налоговых поступлений. 13 июля 1998 года Правительство Российской Федерации объявило о намерении  предложить держателям ГКО конвертировать их в среднесрочные                   или долгосрочные облигации, номинированные в долларах, с погашением в 2005 и 2018 годах, что и было сделано к началу августа, но не изменило ситуацию на рынке.                   Временное улучшение ситуации произошло после объявления 13 июля  о том, что МВФ, МБРР и правительство Японии предоставят России финансовую помощь в размере 22,6 млрд. долларов. В течение недели средневзвешенная доходность ГКО снизилась до              53%, а индекс РТС-Интерфакс увеличился на 34%. Тем не менее, во второй половине июля начался новый, третий этап финансового кризиса. Предоставление западной помощи без  требования немедленной предварительной девальвации рубля и          реструктуризации банковской системы, усиление налогового пресса на производителя в рамках антикризисного пакета Правительства Российской Федерации привели не к возврату, а к активизации ухода российских и иностранных инвесторов с рынка                 государственных ценных бумаг (что многие рассматривали как  последнюю возможность спасти свои деньги), а также к быстрому расходованию всего первого транша МВФ на поддержку курса рубля  и дальнейшему падению рынка корпоративных ценных бумаг.                   Дополнительной причиной ухудшения ситуации в России в августе 1998 года явилось серьезное обострение банковского кризиса, вызванное падением котировок российских государственных ценных бумаг, служивших обеспечением кредитов, выданных российским банкам зарубежными банками. В результате возникли               дополнительные финансовые требования к российским банкам со стороны нерезидентов. Для до внесения средств банки предприняли продажи имеющихся в их портфелях ценных бумаг с  последующей конвертацией вырученных средств в валюту. Такие                  действия вызвали новую волну падения цен на ГКО-ОФЗ и акции. Увеличилась доходность государственных обязательств, ускорилось падение рынка корпоративных ценных бумаг. За время, прошедшее с момента выделения стабилизационного кредита МВФ до  17 августа, индекс РТС-Интерфакс упал почти на 30%. В условиях быстрого сокращения валютных резервов Банка России неизбежным, хотя и очень запоздалым выходом из создавшегося положения стала девальвация рубля. Однако другие решения,                  также принятые 17 августа 1998 года, — приостановление обращения ГКО-ОФЗ, незаконное введение трехмесячного моратория  на погашение внешних долгов российских банков и принудительная  реструктуризация долгов по ГКО-ОФЗ — серьезно подорвали                  инвестиционную привлекательность России и поставили в чрезвычайно сложное положение инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и российских эмитентов, привели  к параличу банковской системы, резкому сокращению объемов                   производства и экспортно-импортных операций, ухудшению финансового положения участников рынка и, в целом, ухудшили   общие условия хозяйствования в России.                   В этой ситуации очень быстро произошли драматическое падение объемов торговли корпоративными ценными бумагами (рынок «замерз») и почти полная потеря ими ликвидности.

Последующий период (сентябрь—декабрь 1998 года) можно                   охарактеризовать как период пост кризисной стагнации рынка, вызванной, в частности, тем, что вплоть до конца 1998 года оставались нерешенными принципиально важные вопросы:

·        не была принята окончательная схема реструктуризации                 государственного долга;

·        отсутствовала ясная программа реструктурирования банковского                  сектора;

·         сохранилась общая социально-экономическая неопределенность                   относительно перспектив развития экономики России в 1999 году,                   связанная прежде всего с проблемами бюджета.

 В России, где фондовый рынок только начинает формироваться и объемы биржевой торговли ценными бумагами, эмитированными  негосударственными органами, крайне незначительны, нет еще   каких-либо до конца устоявшихся (помимо закрепленных                 законодательно норм) традиций проведения биржевой торговли структура фондового рынка находится в стадии формирования и  механизм поэтапного прохождения сделок пока четко не отработан, однако на многих биржах уже созданы клиринговые           организации, начали функционировать и депозитарии. Показательным примером может служить деятельность Московской  межбанковской валютной биржи (ММВБ), на которой с мая 1993 года продаются государственные краткосрочные облигации (ГКО).  Все этапы прохождения сделок с этими ценными бумагами организует сама биржа, выполняющая одновременно функции клиринговой организации, депозитария и расчетного центра. [8]

1.6.4 Итоги 2005г и первой половины 2006г на российских финансовых рынках

В 2005 году и в первые четыре месяца 2006 года на российском фондовом рынке прошла волна повышения котировок, превзошедшая наиболее успешный докризисный 1997 год. Индекс РТС превысил 1700 пунктов, капитализация российского фондового рынка приблизилась к объему ВВП, а основные финансовые соотношения по предприятиям достигли своих аналогов в других крупнейших развивающихся странах, сохраняя при этом дисконты к аналогичным компаниям развитых стран. В то же время,  на облигационном рынке снижение процентных ставок было меньшим, чем в предыдущие два года, ввиду того, что ставки на рынке опустились существенно ниже текущих показателей инфляции. Сохранение процентных ставок на уровне ниже инфляции объяснялось наличием избыточных рублевых ресурсов, обусловленным притоком средств от экспорта подорожавшего сырья, а также спросом со стороны иностранных инвесторов.

При этом несколько замедлился экономический рост, ранее стимулируемый активным ростом добычи в сырьевом секторе, торможение в котором обуславливалось естественными причинами. Инфляция в 2005 году превысила прогнозы и составила 11%. По итогам 2006 года инфляция ожидается на уровне 10 % годовых. Продолжилась тенденция к огосударствлению экономики, начатая годом раньше выкупом «Юганскнефтегаза» государственной компанией «Роснефть». В частности под государственный контроль попали компании «Сибнефть», «Объединенные машиностроительные заводы», «АвтоВАЗ». Заявлен интерес государства к акциям производителя титана «ВСМПО-Ависма». Высокие цены на нефть позволили  продолжить досрочную выплату государственного внешнего долга. Улучшение государственных финансов и рост золотовалютных резервов Банка России до уровня выше 250 млрд. долларов США (то есть почти втрое больше федерального внешнего долга на середину 2006 года) обусловили получение Россией полного набора международных инвестиционных рейтингов, что открыло российский финансовый рынок для дополнительных ресурсов от более консервативных глобальных инвесторов.[8]

Экономическая ситуация в России в 2006 и прогноз  на 2007 год. 

Курс рубля к доллару остается стабильным и к концу 2006 года останется на уровне 26.5-26.7 рубля за доллар США. При существующем уровне инфляции реальное укрепление рубля составило порядка 7-8%. В следующем году курс доллара также вряд ли далеко выйдет из данного коридора, так как он жестко регулируется Центральным Банком, ориентирующимся на поддержание стабильного курса рубля по отношению к смешанному портфелю, состоящему на 50 % из долларов США, на 40 % из евро и на 10 % из британского фунта и японской йены. Таким образом, колебания рубля изначально запрограммированы с меньшей амплитудой ко всем СКВ, нежели эти самые валюты по отношению друг к другу.

В отсутствие структурных реформ в России, ситуация в экономике по-прежнему будет во многом определяться сырьевыми отраслями. При этом возможности их роста приближаются к естественным ограничителям, что обуславливает замедление роста всего ВВП России, который может быть оценен на 2006 год, а также и на 2007 год в 5.6-5.8 %.

Цены на сырье не испытают значительного снижения, что позволит сохранить высокие валютные поступления от экспорта и существенное положительное сальдо торгового баланса.

Инфляция несколько снизится, но по-прежнему будет оставаться выше заложенных в бюджет показателей. Оценочный уровень инфляции на 2007 год – 10%. Продолжится досрочное погашение внешней задолженности России, что приведет к росту инвестиционных рейтингов страны после полного погашения долгов Парижскому клубу, оставшихся от бывшего СССР.[9]

Оценка российских рисков иностранными инвесторами будет пересматриваться в сторону  улучшения, что приведет к дополнительному притоку капитала на финансовый рынок как  в виде прямых, так и в форме портфельных инвестиций. Активное сальдо торгового баланса при замедлении роста цен на сырье будет снижаться в результате роста импорта, оставаясь все же довольно значительным. При этом приток капиталов, сменивший в прошлом году отток, все равно обеспечит высокую ликвидность на финансовых рынках.

Инвестиционные программы правительства станут дополнительным фактором денежной ликвидности, что с одной стороны предопределит более высокий уровень инфляции, а с другой обусловит дополнительную поддержку финансовому рынку (в первую очередь облигационному).

Усиление роли государства в экономике будет продолжаться. Государственные компании продолжат поглощение потенциально интересных предприятий. Поглощение будет происходить как за счет накопленных собственных средств, полученных в виде экспортной выручки, так и за счет кредитов государственных российских и  частных зарубежных банков.

Увеличение доходов населения станет фактором роста потребительского сектора экономики. Следует ожидать подъема в пищевой промышленности и секторе услуг.