2. Операционный и финансовые рычаги обычно действуют в одном и том же направлении. Оба они увеличивают ожидаемое значение ROE, но они увеличивают также и риск для держателей акций. Операционный леверидж влияет на производственный риск фирмы, заемное финансирование влияет на финансовый риск, и оба влияют на общий риск фирмы.

(Вариант 2)

Текущая деятельность любой коммерческой организации сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания.

Производственный риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п.

Финансовый риск - риск, обусловленный структурой источников, т.е. из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. Применяется такой термин, как рычаг. Рычаг - некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Можно выделить несколько показателей прибыли, благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе и факторов, обуславливающих тот или иной вид риска.

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов. Её можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Производственный рычаг количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости производственного рычага на финансовые результаты деятельности фирмы. Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый рычаг. Каким-либо количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли. Чем больше сила воздействия производственного рычага, тем более чувствителен результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия производственного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

УРОВЕНЬ

СОПРЯЖЕННОГО СИЛА СИЛА

ЭФФЕКТА ОПЕ- ВОЗДЕЙСТВИЯ ВОЗДЕЙСТВИЯ

РАЦИОННОГО И = ПРОИЗВОДСТВЕННОГО х ФИНАНСОВОГО

ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА РЫЧАГА

РЫЧАГОВ

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж на один процент.

Сочетание мощного производственного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, т.к. производственный и финансовый риски взаимно умножаются. Взаимодействие производственного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Т.о., регулирование совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия производственного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным производственным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов.

Критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

15. Базовые концепции финансового менеджмента

Концепция стоимости денег во времени безусловно является одной из фундаментальных составляющих современной финансовой науки. Первым и наиболее простым инструментом, используемым при расчетах стоимости денег во времени (далее СДВ), является временной отрезок, представленный ниже.

Временной отрезок представляет собой горизонтально расположенную линию, разбитую на интервалы равной длины, каждый из которых обозначает временной период. В качестве периода, в зависимости от поставленной задачи, может выступать час, день, неделя, месяц, год и так далее. На приведенном выше рисунке представлен временной отрезок, состоящий из пяти периодов. Каждому периоду соответствует определенная ставка доходности, которая обозначается над соответствующим интервалом временного отрезка. В нашем случае, такая ставка равна 10% для каждого периода. Ниже временного отрезка расположены денежные потоки, номинированные в валюте решаемой задачи и обозначенные в начальной или конечной точках соответствующего периода. Знак «минус» означает исходящие денежные потоки (расход), а знак «плюс» или отсутствие знака – входящие денежные потоки (приход).

Следующим элементом концепции СДВ является понятие текущей стоимости (PV) и будущей стоимости (FV). Под PV понимается величина денежного потока на начальный период времени, а под FV – величина денежного потока в конце определенного периода в будущем, после того, как к PV прирастет накопленный процентный доход. Вследствие существования последнего и родился один из основных постулатов концепции СДВ: «рубль, полученный сегодня, всегда стоит больше, чем рубль, полученный в будущем».

FV = PV*(1+ i)n, где

i – ставка доходности, выраженная в десятых;

n – количество периодов.

Вывести из приведенной выше формулы обратную для нахождения величины PV при использовании в качестве вводных параметров FV, количество периодов и ставку доходности не составляет никакого труда:

PV= FV / (1+ i)n

Еще одним основополагающим элементом концепции СДВ является понятие аннуитета, который представляет собой последовательность одинаковых по величине денежных потоков, генерируемых с неизменной периодичностью в конце каждого периода. Таким образом, пятилетний аннуитет в размере 1000 рублей будет на временном отрезке представлять собой следующую картину:

Необходимо обратить внимание, что во всех рассматриваемых нами аннуитетах денежные потоки имеют место в конце, а не в начале каждого периода (срочный аннуитет).

Формула для вычисления будущей стоимости аннуитета:

FVa = A* ((1+i)n-1)/i

Формула для вычисления текущей стоимости аннуитета:

PVa = A* (1-(1/(1+i)n)/i

Для вычисления срочного аннуитета, полученный результат домножаем на (1+i).

Для упрощения расчетов FV, PV, FVa и PVa можно использовать расчетные таблицы.

Эффективной ставкой является такая ставка, использование которой при расчете FV даст тот же самый результат, что и использование равной по величине номинальной ставки с начислением процента раз в год. Из данного определения следует вывод, что если начисление сложного процента осуществляется один раз в год, то номинальная и эффективная ставки равняются. Если периодичность начисления различается, то для приведения номинальной ставки к эффективной необходимо воспользоваться следующей формулой:

i эф = (1+(i ном/ n ) ) n -1,

где n – количество периодов начисления сложного процента в течение одного года

Риск и доходность

1. Все финансовые активы генерируют определенные денежные потоки, и риск инвестиций в актив измеряется риском денежных потоков последнего.

Одним из основных инструментов при измерении уровня риска является понятие вероятности.

Ожидаемый уровень доходности (К) - это средневзвешенный уровень доходности, полученный путем перемножения между собой соответствующих уровней доходности и вероятности, а затем сложения полученных результатов.,

где К – ожидаемый уровень доходности,

Кп – доходность при определенном исходе событий,

Рп – вероятность получения доходности Кп.

2. Риск актива можно рассматривать в двух плоскостях: риск актива в изолированном состоянии (когда денежные потоки актива анализируются без учета влияния денежных потоков других активов) и риск актива в портфеле (когда денежные потоки актива анализируются с учетом влияния денежных потоков других активов). Разница между двумя подходами огромная, поскольку, находясь в портфеле других активов, анализируемый актив теряет значительную часть своего риска.

3. Если актив находится в портфеле, то риск данного актива раскладывается на две составляющие: диверсифицируемый компонент, который в рамках портфеля исчезает и поэтому мало интересен для инвестора и рыночный компонент, который не исчезает в рамках портфеля и тем самым приобретает особую значимость для инвестора.

4. Чем выше уровень рыночной компоненты риска, тем больше доходность требуют инвесторы от вложения в данный актив, поскольку в стандартной ситуации инвесторы относятся к риску негативно.

5. Концепция риска равным образом применима и к финансовым и к материальным активам.

Стоимость капитала WACC, используемая для оценки инвестиционных проектов, представляет собой взвешенную стоимость отдельных входящих в капитал элементов, таких как долговые обязательства (кредиты, облигации), привилегированные акции и обыкновенные акции.

WACC = Wd*Kd(1-t)+Wp*Kp+We*Ke, где

Wd – удельный вес, доля заемных средств в структуре капитала

Kd - % по кредитам, доходность по облигациям

t – ставка налога на прибыль, поскольку процентные платежи по облигациям позволят сэкономить на налогообложении.

Wp – доля привилегированных акций, Кp - стоимость привилегированных акций (т.е. доходность по данным ценным бумагам, которую требуют инвесторы)

Кр = Дивидент/ (Рыночная цена привилегированных акций - Цена эмиссии в расчете на одну привилегированную акцию).

We – удельный вес обыкновенных акций

Ке - доходность, которую требуют инвесторы от вложений в обыкновенные акции

(Вариант 2)

1. Концепция денежного потока.

Для выбора наилучшего варианта вложения средств проводится анализ инвестиционного проекта. В основе анализа лежит количественная оценка денежного потока. Концепция предполагает:

1. Идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

2. Оценку факторов, определяющих величину элементов потока;

3. Выбор ставки дисконтирования, позволяющей сопоставлять -элементы по i ока, генерируемые в различные моменты времени;

4. Оценка риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

2. Концепция временной ценности денежных ресурсов.

Причины неравноценности денежных единиц, получаемых в разные моменты времени:

1. Инфляция;

2. Риск неполучения ожидаемой суммы;

3. Оборачиваемость, под которой понимается, что денежные средства с течением времени должны генерировать доход по ставке, приемлемой для инвестора.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью.

Чем выше риск, тем на больший доход вправе рассчитывать инвестор.

4. Концепция стоимости капитала.

Смысл состоит в том. что каждый источник финансирования имеет свою стоимость.

Источник финансирования

Его стоимость, %

1 . Банковский кредит.

Ссудный процент rбк = i(l — Н)

Н - ставка налогообложения

2. Обыкновенные акции.

- рыночная стоимость

3 . Привилегированные акции.

4. Облигационный заем (купонные облигации). По форме выплаты дохода облигации бывают купонные и дисконтные (ниже номинала, погашение по номиналу). Дисконтные облигации - краткосрочные. Предприятия могут выпускать облигации со сроком погашения более 1 года.

С - размер купона, Pо - рыночная цена покупки;

N - номинал.

5. Нераспределенная прибыль.

rнп = rальт – доход, вложенный в альтернативный сектор экономики.

Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию используемых источников, позволяющая не оказаться в убытке.

Средняя взвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) - WACC

где ri - доходность (цена) i-ro источника;

di - доля (удельный вес) i-го источника в стоимости каптала фирмы;

СТ - стоимость.

5. Концепция эффективности рынка.

При теоретических построениях используются представления, характеризующие .информационную эффективность рынка, а именно:

1. Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов капитала;

2. Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и является бесплатной;

3. Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы препятствующие совершению сделок;

4. Сделки, совершаемые отдельными лицами, не могут повлиять па общий уровень цен на рынке;

5. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую прибыль.

Не смотря на отклонения реального рынка капиталов от эффективного, модели финансового менеджмента хорошо себя зарекомендовали в практическом применении.

6. Концепция асимметричной информации.

Состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией недоступной в равной мере другим участникам рынка.

7. Концепция агентских отношений.

Интересы владельцев компании и ее управленцев могут не совпадать, особенно это связано с анализом и принятием альтернативных решений. Чтобы ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы несут агентские издержки.

16. Основные источники финансирования деятельности предприятия и принципы формирования рациональной структуры пассивов.

Изменяя уровень финансового рычага, компания принимает сознательное решение о соотношении уровней риска и прибыли. Однако какое их соотношение и соответственно, соотношение долга и собственных средства является оптимальным?

Оптимальная структура капитала при заданной структуре активов должна обеспечивать наименьшую средневзвешенную стоимость капитала и наибольшую суммарную рыночную стоимость акций и долговых обязательств компании. Предполагается, что оба эти показателя учитывают и прибыльность компании, и уровень риска.

Одной из первых попыток объяснить зависимость стоимости капитала от структуры капитала сделали Модиглиани и Миллер (1958). Согласно выдвинутой ими теории, средневзвешенная стоимость капитала компании остается одинаковой при любом уровне финансового рычага.

Предположим, что имеется компания X, операционная прибыль которой равна 1000 долларов, а средневзвешенная стоимость капитала - 15% годовых. В этом случае рыночная стоимость ее акций и долговых обязательств составит 6667 долларов (1000 / 0,15). У компании также имеются 10% долговые обязательства. Рассмотрим две альтернативы их выпуска - на сумму 1000 долларов и 3000 долларов.

Операционная прибыль (EBIT)

1000

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

0,15

Стоимость акций и долговых обязательств (V)

6667

Стоимость долговых обязательств (D)

1000

3000

Стоимость акций (S)

5677

3667

Прибыль до уплаты налогов (EBT)

900

700

Стоимость собственного капитала (Ke)=EBT/S

15,9%

19,1%

Таким образом, по мере увеличения финансового рычага стоимость собственного капитала увеличивается, и компенсирует относительное увеличение доли более дешевого долга. Это происходит по причине того, что рынок капитализирует стоимость компании в целом (V), а поэтому структура капитала роли не играет. Схематически, зависимость стоимости акций, стоимости долга и средневзвешенной стоимости капитала от структуры капитала можно изобразить так (рис.3):

Рис.3. Зависимость стоимости капитала от структуры капитала в модели Модиглиани - Миллера.

Приведенный пример кажется несколько противоречащим здравому смыслу. В нем предполагается постоянная стоимость долга при любом уровне финансового рычага. Однако при значительном повышении доли долга возможен рост стоимости долга и дополнительный рост стоимости акций. Поскольку существенно возрастает риск невыплаты по долгам, кредиторы могут потребовать большие процентные ставки по очередным займам. Акционеры также могут воспринять вложения в компанию как чрезмерно рискованные, что приведет к снижению цены ее акций и увеличению стоимости собственных средств.

Кроме этого, используя финансовый рычаг в разумных пределах, компания может снизить стоимость капитала за счет использования более дешевого долга, при этом увеличение риска может оказаться не столь существенным. С точки зрения данного подхода (называемого традиционным подходом), зависимость стоимости капитала от его структуры выглядит несколько по-иному (рис.4) :

(Вариант 2)

Основой организации финансов предприятии является наличие у них финансовых ресурсов в размерах, необходимых для осуществления своей деятельности. В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей. Это становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если предприятие обходится собственными средствами, то инвесторы, получая скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия. Таким образом, для зрелых компаний новая эмиссия акций расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный или нейтральный.

Финансовые ресурсы - это денежные средства или их эквиваленты, имеющиеся в распоряжении предприятия. Первоначальное формирование финансовых ресурсов осуществляется при создании предприятия путем образования уставного капитала. Источником его могут быть акционерный капитал, паевые взносы, кредиты.

Капитал - высшая форма организации финансовых ресурсов. В практике финансового менеджмента под капиталом понимают собственные средства и долгосрочные заемные средства предприятия

Внутренние источники: собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизация), приравненные к собственным (устойчивые пассивы: минимальная задолженность по оплате труда и связанных с ней отчислений), отчисления в фонд потребления, резервы предстоящих платежей. Внутренние источники ограничены. К собственным источникам относятся уставный капитал, добавочный, резервный капитал, фонды предприятия, образованные в соответствии с уставом за счет прибыли прошлых лет, нераспределенная прибыль текущего года.

Внешние источники:

1) первичные средства, мобилизуемые на финансовом рынке путем выпуска ценных бумаг пли получения банковских кредитов

2) поступления в порядке перераспределения (проценты и дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим предприятию, страховые возмещения). Внешние источники не ограничены, но за них надо платить.

Заемные источники: банковские кредиты, облигационные займы, выпущенные векселя, кредиторская задолженность.

Одной из функций финансового менеджмента является поиск источников финансирования, причем по цене, чтобы их отдача была выше цены привлечения. Одна из главнейших проблем фин. менеджмента - формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов.

От структуры источников средств напрямую зависит достижение достаточной чистой рентабельности собственных средств и высокий уровень дивиденда, а возможности предприятия по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на дивиденды. При высокой чистой рентабельности можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие. Таким образом, внешнее - за счет заимствований и эмиссии акций - и внутреннее - за счет нераспределенной прибыли - финансирование тесно взаимозависимы. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и подпитывать тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов. Собственные средства - важный козырь в финансовых взаимоотношениях предприятий с другими представителями рынка. Заемные средства - смягчают конфликт между администрацией и акционерами, уменьшают акционерный риск, но обостряют конфликт акционеров и кредиторов. Противостояние между акционерами и руководством порождается различным отношением к собственности:

1) руководители склонны наращивать свою долю в доходе предприятия, что не способствует коренным интересам акционеров;

2) связывая свою судьбу с предприятием, руководители становятся более чувствительными к изменчивости доходов предприятия, чем акционеры, которым легче диверсифицировать свой капитал;

3) из-за ограниченности временными рамками руководители отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия.

Причинами конфликтов между акционерами и кредиторами являются:

- дивидендная политика - увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли ведет к относительному снижению собственных средств предприятия по сравнению с заемными. Это увеличивает риск банкира и влечет за собой своеобразную «девальвацию» выданных им ссуд.

- при чрезвычайно высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства.

- если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных для инвесторов условиях, чем предшествующие, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.

В целях смягчения этих противоречий производят выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, т.е. тоже владельцами предприятия. Возможно проведение предприятием политики постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования, что способствует при регулярном погашении кредитов росту авторитета руководства предприятия и акционеров. Опытные фин.менеджеры США считают, что лучше не доводить удельный вес заемных средств в пассиве более чем до 40 %, этому положению соответствует плечо фин. рычага - 0,67 - т.е фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций.

В формировании рациональной структуры источников средств, главная цель - найти соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей. Это возможно при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте фин. рычага. Уровень задолженности - показатель благополучия предприятия, Если удельный вес заемных средства в пассивах велик, то риск банкротства повышен. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия. Для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный и нейтральный.

Способы внешнего финансирования:

1) закрытая подписка на акции; привлечение заемных средств в форме кредитов, займов, эмиссий облигаций;

2) открытая подписка на акции;

3) комбинирование первых 2-х способов.

Главный критерий выбора между способами - сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования.

Способ внешнего финансирования

За

Против

Закрытая подписка на акции

Контроль за предприятием не утрачивается. Фин. риск -возрастает незначительно

Объем финансирования ограничен. Высокая стоимость привлеченных средств.

Долговое финансирование

Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низкая стоимость привлеченный средств.

Фин. риск возрастает. Срок возмещения строго определен.

Открытая подписка на акции

Фин. риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок.

Может быть утрачен контроль над предприятием. Высокая стоимость привлеченных средств.

Комбинированный способ

Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств

Существуют 2 правила, несоблюдение которых может привести предприятие к банкротству:

1.Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (дифференциал фин.рычага отрицателен, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда - пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже, чем привлечение собственных, но возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал фин.рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда -повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств.

Количественные соотношения источников формирования рациональной структуры предприятия определяются для каждого предприятия индивидуально, с непременным учетом следующих факторов:

· Темпы наращивания оборота предприятия

· Стабильность динамики оборота

· Уровень и динамика рентабельности

· Структура активов

· Тяжесть налогообложения

· Отношение кредиторов к предприятию

· Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств

· Приемлемая степень риска для руководителей предприятия

· Состояние рынка кратко- и долгосрочного капиталов

· Фин.гибкость предприятия

Даже в тот момент, когда казалось бы предприятие достигло рациональной структуры пассива не надо забывать о двух причинах по которым не стоит сохранять эту пропорцию во что бы то ни стало.:

1 Финансирование - «пульсирующий» процесс. В оперативном управлении предприятием важно не превращать заветное соотношение между заемными средствами в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например, год.

2.Условия долгосрочного финасиров-я изменяются во времени, соответственно изменяются и предпочтения предприятия в выборе источников внешнего финансиров-я. Поэтому не стоит: жадничать ( надо использовать выгодные условия финансирования в данный момент, а не выжидать более выгодных), слепо следовать чужим советам (не всегда добрые советы соответствуют вашим стратегическим и тактическим целям), и пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке и рынке капитала (следует контролировать смену тенденций на рынке фин.ресурсов, к этому необходимо готовиться заранее)

17. Управление структурой затрат и финансовыми результатами на основе операционного анализа.

Успех работы любой компании измеряется полученной прибылью и ее ростом. Рост прибыли справедливо связывают с ростом объемов продаж. Однако, для успешного ведения бизнеса необходимо не только просчитать сколько компания заработает при достижении запланированного объема продаж, но и четко представлять, какой минимальный объем продаж необходим для обеспечения безубыточной работы. Этот минимально допустимый объем продаж, который покрывает все затраты на изготовление продукции, не принося при этом ни прибыли, ни убытков, получил название точка безубыточности (break-even point BEP). Свыше этой точки каждая дополнительно проданная единица продукции приносит прибыль. Если объем продаж не достигает этой точки, то можно подсчитывать убытки.

BEP определяется на основании данных об объемах реализации продукции и затрат на ее изготовление. Обязательно условие расчетов- разделение затрат на переменные, т.е зависящими от объема производства ) и постоянные. Искомая точка безубыточности в денежном выражении определяется

BEP = (постоянные затраты ) * выручка от реализации

выручка от реализ. – переменные затраты

Выручка и затраты должны относится к одному и тому же периоду времени. BEP будет характеризовать минимально допустимый объем продаж за тот же период.

Если фактический объем реализации ниже BEP, то расчет запаса прочности покажет на сколько %% необходимо увеличить объем реализации для достижения безубыточного уровня работы. Для расчета запаса прочности необходимо отклонение фактической выручки от расчетной точки безубыточности разделить на фактическую выручку:

Запас прочности = выручка от реализации – точка безубыточности %

выручка от реализации

Чем выше полученное значение, тем прочнее положение фирмы – тем меньше прибыли фирмы можно опасаться негативных изменений на рынке: падение объема продаж, рост затрат. Запас прочности снимает влияние масштаба компании ( что не позволяла BEP) поэтому позволяет объективно, без каких-либо условий сравнивать предприятия с различными объемами продаж или оценить изменение фин. положения фирмы на различных этапах ее жизни.

На практике важно знать не только минимальную допустимую выручку от реализации в целом, но и необходимый вклад, который должен принести каждый продукт в общую копилку прибыли – т.е. минимально необходимое кол-во продаж каждого вида продукции. Для этого рассчитывается точка безубыточности в натуральном выражении.

BEP ( в натур выражении) = постоянные затраты .

цена реализации ед.

продукции на ед. продукции - переменные затраты

Формула работает безупречно, если предприятие выпускает только один вид продукции. В реальности такие предприятия встречаются нечасто. Для компаний с большой номенклатурой производства возникает проблема разнесения общей величины постоянных затрат на отдельные виды продукции. Традиционно пост затраты распределяют по видам деятельности пропорционально объемам реализации. Тем самым предполагается, что продукты которые лучше продаются, в состоянии покрыть больше постоянных затрат. Такая уровниловка не справедлива и не позволяет объективно оценить необходимый вклад отдельных видов продукции в общий результат. В составе постоянных затрат могут быть элементы, связанные с производством конкретного вида продукции. Логично, что эти конкретные затраты должны окупаться выручкой от продаж «их источника». Т.о. управленческий учет затрат - основа объективной оценки безубыточности. На различных этапах работ предприятия безубыточный объем продаж различен, а незначительное изменение выручки может вызвать существенное изменение прибыли. В связи с этим, анализ безубыточности и планирование прибыли должны проводится регулярно.

Операционный анализ:

1. Расчет минимально допустимого объема продаж – BEP – в целом по предприятию и по каждому виду продукции. Это обязательная планка, которую необходимо преодолеть.

2. Оценка того, насколько далеко реальные продажи от минимально допустимого уровня – расчет запаса прочности. Рост запаса прочности скажет об упрочении финансового положения компании. Снижение – о необходимых корректировках - снижение затрат, увеличении цен и т.д.

3. Определение устойчивости прибыли к изменению объемов продаж. – расчет производственного рычага. Чем выше рычаг – тем быстрее будет меняться (расти, падать) прибыль при изменении объемов продаж.

Когда речь идет о стабильной и успешной работе предприятия , нельзя забывать и о деньгах. Превышение безубыточного объема реализации еще не гарантирует получение денег. Полученная прибыль «будет потрачена» на уплату налогов, на приобретение оборудования, зданий, земли (т.е. на затраты, не входящие в состав текущих затрат на изготовление продукции), на погашение ранее привлеченных кредитов.

18. Точка безубыточности и «запас финансовой прочности» предприятия.

Успех работы любой компании измеряется величиной полученной прибыли и ее ростом. Рост прибыли справедливо связывают с ростом объемов продаж. Как нет предела совершенству, так нет того объема продаж и прибыли, достигнув который, можно сказать: "больше не надо". По мере развития "аппетиты" компании растут: сначала осваиваем родной регион, потом — соседние, далее — всю страну до самых до окраин, и, наконец, — выходим на мировые рынки. На каждом из этих этапов возникает логичное стремление как можно больше продать и получить как можно больше прибыли. Однако, для успешного ведения бизнеса необходимо не только просчитывать, сколько компания заработает при достижении запланированного объема продаж, но и четко представлять, какой минимальный объем продаж необходим для обеспечения безубыточной работы.

Заработать прибыль — значит продать продукции столько, чтобы покрыть все затраты на ее производство и после этого иметь какой то "остаток". Планируя свою прибыль, оптимист задаст вопрос: "Сколько нужно продать, чтобы получить хороший навар?" Пессимист будет более осторожным, интересуясь: "Сколько нужно продать, чтобы не прогореть, чтобы свести концы с концами?". Все эти вопросы сходятся в одной точке — в определении того объема продаж, ниже которого предприятие будет терять деньги, выше которого — зарабатывать. Этот минимально допустимый объем продаж, который покрывает все затраты на изготовление продукции, не принося при этом ни прибыли, и убытков, получил название точка безубыточности (она же — точка равновесия, она же — break-event point). Таким образом, в разговоре о точке безубыточности речь идет об объеме продаж.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16