Оценка стоимости 100% пакета акций ОАО "Хлебоприёмное предприятие"
-
5,0
3,0
3,0
3,0
Выручка от реализации,
тыс. руб.
34798,0
36537,0
37633,0
38762,0
39925,0
Постоянные издержки,
тыс. руб.
6136,0
7608,6
9434,7
11699,0
14506,8
Амортизация
1815,0
204,0
204,0
204,0
253,0
Переменные издержки
11396,0
11965,8
12324,8
12694,5
13075,4
Себестоимость
19347,0
19778,4
21963,5
24597,6
27853,1
Валовая прибыль
12243,0
13391,1
12201,1
10592,0
8410,1
В наших расчетах
применяем расчет денежного потока для собственного капитала, на номинальной
основе (в текущих ценах).
Основными
элементами денежного потока, принимаемого
к расчету является:
чистая прибыль
после уплаты налогов и выплаты процентов,
+
амортизационные начисления, начисляемые предприятием на
основные
средства и нематериальные активы предприятия,
-
капитальные вложения,
+ увеличение
долгосрочной задолженности предприятия,
- уменьшение
собственного оборотного капитала предприятия.
Обратим
внимание, что движение краткосрочной задолженности не учитывается, так как
считается, что её оборот вошел в оборот средств предприятия, имевший место
внутри соответствующего отчетного периода.
Появление
амортизационных отчислений на основные фонды в формуле денежного потока
означает, что прибавив его величину к объявленной бухгалтерской прибыли, мы
компенсируем то, что в составе уже учтенных при расчете прибыли бухгалтерских
отражаемых затрат (себестоимости) фигурировали амортизационные отчисления на
износ основных фондов, которые тем не менее, не подразумевают реального ухода
средств с предприятия.
Поскольку
предприятие не планирует кредиты, в расчете денежного потока не учитывается
прирост долгосрочной задолженности.
Величина
собственных оборотных средств (“рабочий капитал”) показывает, какая сумма
оборотных средств финансируется за счет средств предприятия и рассчитывается
как разность: текущие активы – текущие обязательства.
Расчет величины денежного потока на 2005 г. по ОАО «ХПП»:
8152845 – 30900048 – чистая
прибыль = 5062797 руб.
+ 1815008 руб. (амортизационные
отчисления).
- 3467208 руб. (изменение суммы текущих
активов).
+ 185811 руб. (разница текущих
обязательств).
Таким
образом, денежный поток равен = 3596408 руб.
На следующем
этапе использования метода дисконтированных будущих денежных потоков
рассчитывается суммарная величина доходов, которые можно получить в
постпрогнозный период.
Предполагается,
что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в
остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или
бесконечные равномерные доходы.
Для расчета
ставки дисконта, предполагая, что величина износа и капиталовложений равны,
применим модель Гордона:
V=
D
r - R
где V – суммарная
величина дохода в долгосрочный период;
D – денежный
поток, который может быть получен в начале четвертого
года;
r – ставка
дисконта для собственного капитала;
R - ожидаемые
долгосрочные стабильные темпы прироста ДП
(принимаем =
3%).
Далее, полученные
величины текущей стоимости ДП дисконтируются и суммируются для получения
рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.
При проведении
процедуры необходимо учитывать, как ДП поступают во времени. В расчетах
принимаем равномерно в течение года, таким образом, дисконтирование денежных
потоков произведено для середины периода по следующей формуле:
PV=
1
(1-r) n
где PV – текущая
стоимость будущих доходов;
r – ставка
дисконта;
n – число
периодов.
5.5. Выбор
ставки дисконта.
Ставка дисконта
используется для определения суммы, которую заплатил
бы инвестор
сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков.
Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта
должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков,
сопряженные с приобретением акций оцениваемого предприятия.
Расчет ставки
дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока.
Для оцениваемого предприятия рассчитывалась ставка дисконта для собственного
капитала в реальном исчислении.
Расчет ставки
дисконта по безрисковой ценной бумаге проводился методом кумулятивного
построения:
ставка дисконта
+ плюс премия за риск инвесторов,
+ плюс премия за размер предприятия,
+ плюс премия за качество менеджмента,
+ плюс премия за структуру капитала,
+ плюс премия за диверсифицированность
клиентуры,
+ плюс премия за стабильность получения доходов и степень
вероятности их получения,
+ плюс премия за корпоративное управление,
+ плюс премия за прочие риски.
На российском
рынке идентифицировать надежную государственную ценную бумагу достаточно
проблематично, что обусловлено общей ситуацией с платежеспособностью
российского правительства. Анализ имеющихся финансовых инструментов позволяет
рассматривать в качестве безрисковых ставок доходности по:
а). Государственным
облигациям РФ (ГКО, ОФЗ).
б). Валютные облигации
РФ (ОГВВЗ, еврооблигации).
в). Корпоративные
ценные бумаги предприятий с государственным участием
г). Финансовые
инструменты стран с развитой экономикой с учетом
разности страновых
рисков.
д). Депозиты Сбербанка
РФ (валютные и рублевые).
Наиболее
приемлемой ставкой, для рассмотрения в качестве безрисковой, для денежных
потоков является рублевая депозитная ставка Сбербанка РФ, равная на дату
проведения оценки 6,0%.
ОАО «ХПП»
относится к разряду малых фирм, так как совокупная рыночная стоимость акций
< 44 млн. долларов. Средняя премия за риск инвестирования - 5,0% согласно
справочнику “Ibbotson Yearbook”
Качество
менеджмента - 4,0% (недостаточно квалифицированы, использует неэффективные
методы управления, не на должном уровне поставлен бухгалтерский учет).
Общество имеет
неплохую структуру капитала, высокую рентабельность, риск по данному фактору
определим в - 0%.
Клиентура
диверсифицирована, основные клиенты: Руднянский район, Киквидзенский район Томской
области, Самойловский район Саратовской области. Надбавка по данному фактору -
1%.
Фирма получает
стабильные доходы, это позволило использовать
надбавку в - 0%.
Инвестиции
производятся в общество, в котором 25,5%, Уставного капитала владеет
Минимущество РФ, что на фоне привилегированных акций, составляет 33%
обыкновенных именных акций (блокирующий пакет). Таким образом, риск
корпоративного управления принимаем равным - 3,5%
Прочие риски,
связанные с зоной рискованного земледелия, урожайностью сельскохозяйственных
культур и т.д. - 5,0%
Итак, ставка
дисконта для оцениваемой компании равна - 24,5%.
Главная