Финансово-математические основы инвестиционного проектирования
Для
принятия решения об эффективности инвестиций значение внутренней нормы
доходности (IRR) следует сравнить со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).
Поскольку
IRR<WACC (15,319 < 15,696), эффективность проекта
следует признать недостаточной и отклонить проект, поскольку он не
удовлетворяет требованиям владельцев предприятия и кредиторов.
Для
использования схемы собственного капитала составим два графика обслуживания
долга, которые представлены в таблицах:
Азиатско-Тихоокеанский
банк.
Год
Начальный
Погашение
Проценты
Годовая
Конечный
баланс
долга
долга
15%
выплата
баланс
долга
1
11 600 000
2 320 000
1 740 000
4 060 000
9 280 000
2
9 280 000
2 320 000
1 392 000
3 712 000
6 960 000
3
6 960 000
2 320 000
1 044 000
3 364 000
4 640 000
4
4 640 000
2 320 000
696 000
3 016 000
2 320 000
5
2 320 000
2 320 000
348 000
2 668 000
0
Итого
11 600 000
5 220 000
16 820 000
Европейский
банк развития.
Год
Начальный
Погашение
Проценты
Годовая
Конечный
баланс
долга
долга
12%
выплата
баланс
долга
1
8 700 000
1 740 000
1 044 000
2 784 000
6 960 000
2
6 960 000
1 740 000
835 200
2 575 200
5 220 000
3
5 220 000
1 740 000
626 400
2 366 400
3 480 000
4
3 480 000
1 740 000
417 600
2 157 600
1 740 000
5
1 740 000
1 740 000
208 800
1 948 800
0
Итого
8 700 000
3 132 000
11 832 000
При
использовании схемы собственного капитала, прогноз денежных потоков будет иметь
вид:
Прогноз
денежных потоков (схема собственного капитала).
№
Наименование
1
год
2
год
3
год
4
год
5
год
1
EBITDA
9 681 870
9 681 870
9 681 870
9 681 870
9 681 870
2
Выплата
%
2 784 000
2 227 200
1 670 400
1 113 600
556 800
3
Depreciation
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
4
EBIT
1 237 870
1 794 670
2 351 470
2 908 270
3 465 070
5
TAX
24%
297 089
430 721
564 353
697 985
831 617
6
NET
INCOME
940 781
1 363 949
1 787 117
2 210 285
2 633 453
7
Depreciation
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
8
Высвобождение
рабочего капитала
500 000
9
Выплата
кредитов
4 060 000
4 060 000
4 060 000
4 060 000
4 060 000
10
Денежные
потоки CF
2 540 781
2 963 949
3 387 117
3 810 285
4 733 453
Годы
Недисконтированные
Дисконтный
Дисконт.
Дисконтный
Дисконт.
потоки
CF
множитель
потоки
множитель
потоки
0,25
DCF
0,26
DCF
1
CF1
2 540 781
0,80000
2 032 625
0,79365
2 016 493
2
CF2
2 963 949
0,64000
1 896 927
0,62988
1 866 937
3
CF3
3 387 117
0,51200
1 734 204
0,49991
1 693 240
4
CF4
3 810 285
0,40960
1 560 693
0,39675
1 511 734
5
CF5
4 733 453
0,32768
1 551 058
0,31488
1 490 477
Дисконтированный
поток
DCF
8 775 507
DCF
8 578 881
Инвестиции
(только собственные)
IC
8 700 000
IC
8 700 000
Чистый
приведенный эффект
NPV
75 507
NPV
-121 119
Как видно
из таблицы функция NPV меняет знак с минуса на плюс при значениях
дисконтного множителя 0,25 и 0,26. При расчете значения функции NPV в качестве инвестиций IC используются только собственные
вложения предприятия.
IRR=25,384 %< WACC
(собственного капитала) = 28 %, Следовательно проект не обеспечивает
достаточной прибыли, и его необходимо отклонить.
Данный вывод совпадает с первым выводом, сделанным в рамках
традиционного подхода. В то же время, с помощью традиционного подхода не
удается учесть возможные изменения в схеме возврата долга, например, в виде
отсрочки выплаты основной части долга в течение нескольких первых лет проекта.
Если, допустим, Европейским Банком Развития предоставляется отсрочка
выплаты основной части долга в течение 2 лет, то графики обслуживания кредитов
примут следующий вид:
Измененная
схема возврата долга (Отсрочка выплаты основной части
долга
Европейского банка развития в первые 2 года).
Азиатско-Тихоокеанский
банк.
Год
Начальный
Погашение
Проценты
Годовая
Конечный
баланс
долга
долга
15%
выплата
баланс
долга
1
11 600 000
2 320 000
1 740 000
4 060 000
9 280 000
2
9 280 000
2 320 000
1 392 000
3 712 000
6 960 000
3
6 960 000
2 320 000
1 044 000
3 364 000
4 640 000
4
4 640 000
2 320 000
696 000
3 016 000
2 320 000
5
2 320 000
2 320 000
348 000
2 668 000
0
Итого
11 600 000
5 220 000
16 820 000
Европейский
банк развития.
Год
Начальный
Погашение
Проценты
Годовая
Конечный
баланс
долга
долга
12%
выплата
баланс
долга
1
8 700 000
0
1 044 000
1 044 000
8 700 000
2
8 700 000
0
1 044 000
1 044 000
8 700 000
3
8 700 000
2 900 000
1 044 000
3 944 000
5 800 000
4
5 800 000
2 900 000
696 000
3 596 000
2 900 000
5
2 900 000
2 900 000
348 000
3 248 000
0
Итого
8 700 000
4 176 000
12 876 000
Данные графики обслуживания кредитов предполагают следующий прогноз
денежных потоков:
Прогноз
денежных потоков (схема собственного капитала).
№
Наименование
1
год
2
год
3
год
4
год
5
год
1
EBITDA
9 681 870
9 681 870
9 681 870
9 681 870
9 681 870
2
Выплата
%
2 784 000
2 436 000
2 088 000
1 392 000
696 000
3
Depreciation
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
4
EBIT
1 237 870
1 585 870
1 933 870
2 629 870
3 325 870
5
TAX
24%
297 089
380 609
464 129
631 169
798 209
6
NET
INCOME
940 781
1 205 261
1 469 741
1 998 701
2 527 661
7
Depreciation
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
5 660 000
8
Высвобождение
рабочего капитала
500 000
9
Выплата
кредитов
2 320 000
2 320 000
5 220 000
5 220 000
5 220 000
10
Денежные
потоки CF
4 280 781
4 545 261
1 909 741
2 438 701
3 467 661
Годы
Недисконтированные
Дисконтный
Дисконт.
Дисконтный
Дисконт.
потоки
CF
множитель
потоки
множитель
потоки
0,29
DCF
0,30
DCF
1
CF1
4 280 781
0,77519
3 318 435
0,76923
3 292 909
2
CF2
4 545 261
0,60093
2 731 363
0,59172
2 689 504
3
CF3
1 909 741
0,46583
889 622
0,45517
869 250
4
CF4
2 438 701
0,36111
880 643
0,35013
853 857
5
CF5
3 467 661
0,27993
970 707
0,26933
933 942
Дисконтированный
поток
DCF
8 790 769
DCF
8 639 461
Инвестиции
(только собственные)
IC
8 700 000
IC
8 700 000
Чистый
приведенный эффект
NPV
90 769
NPV
-60 539
Как видно в этом случае, значение внутренней нормы рентабельности (IRR = 29,6 %) превосходит
стоимость собственного капитала компании (WACC = 28 %), следовательно
проект можно рассматривать как прибыльный. Это стало возможным вследствие
предполагаемой отсрочки выплаты основной части долга Европейского банка
развития.
Главная